被投資企業(yè)的價(jià)值ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-01 18:58 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的獲利能力來(lái)評(píng)估 。 以上風(fēng)險(xiǎn)投資的決策方法都是以凈現(xiàn)值大小作為評(píng)價(jià)的關(guān)鍵決策因素 ， 但是風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作實(shí)際上是一個(gè)充滿了不確定性的環(huán)境 ， 往往過(guò)程中一個(gè)因素變化 ， 即可以改變整個(gè)投資結(jié)果 ， 而這種不確定性是這些決策方法所無(wú)法衡量的 。 目前 ， 對(duì)于解決這種具有不確定性企業(yè)定價(jià)的問(wèn)題 ，一般應(yīng)用蒙特卡羅模擬法和決策分析法 。 但這兩種方法均存在有各自的缺陷 。 方法四：蒙特卡羅模擬法 ? 隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的快速發(fā)展 ， 蒙特卡羅模擬法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的應(yīng)用越來(lái)越廣泛 ， 最主要的應(yīng)用是在不確定情況下對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量或企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估計(jì) 。 ? 基本原理：在對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)中基本參數(shù)的概率分布預(yù)先假設(shè)的情況下 ， 利用計(jì)算機(jī)對(duì)參數(shù)進(jìn)行隨機(jī)取樣 ， 然后按照一定的模擬方程計(jì)算得到企業(yè)的現(xiàn)金流量或企業(yè)價(jià)值 ， 該模擬過(guò)程循環(huán)計(jì)算多次 ， 直到滿足設(shè)置的精度 ， 從而得到企業(yè)現(xiàn)金流量或企業(yè)價(jià)值的期望值 。 雖然蒙特卡羅模擬法在處理不確定的 、 復(fù)雜的 、 多參數(shù)問(wèn)題時(shí)非常有效 ， 但計(jì)算機(jī)模擬畢竟替代不了現(xiàn)實(shí) ，特別是在人們對(duì)現(xiàn)實(shí)變量之間關(guān)系不是十分明了或主要參數(shù)概率沒(méi)有把握時(shí) ， 所得到的模擬值只能作為一種參考 。 而且通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬得到的結(jié)果與其說(shuō)是企業(yè)現(xiàn)金流期望值或企業(yè)價(jià)值期望值不如說(shuō)是企業(yè)現(xiàn)金流或企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)概率分布 ， 分布的數(shù)值并不等于實(shí)際的價(jià)值 。 而且該方法也不能反映企業(yè)所面臨的特有風(fēng)險(xiǎn) 。另外 ， 如果評(píng)估參數(shù)的分布被預(yù)先假定為對(duì)稱分布時(shí) ，蒙特卡羅模擬法就有可能忽略了企業(yè)戰(zhàn)略的靈活性以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的適用性 。 方法五：決策樹分析法 實(shí)質(zhì)：是評(píng)估者按照一定的時(shí)間序列構(gòu)造企業(yè)決策的未來(lái)前景 ， 然后在每一個(gè)決策節(jié)點(diǎn)上確定該節(jié)點(diǎn)任一決策枝的可能結(jié)果和出現(xiàn)的概率 ，最后再用逆向歸納法得到初始期的企業(yè)價(jià)值 。 評(píng)價(jià)：該方法中最大的問(wèn)題是評(píng)估者效用函數(shù)的確定 。 節(jié)點(diǎn)處的備選方案一般是通過(guò)評(píng)估者模仿決策者的效用函數(shù)來(lái)選擇的 ， 并按照一定的主觀判斷確定企業(yè)在每一時(shí)點(diǎn)發(fā)展的未來(lái)前景 。另外 ， 評(píng)估者習(xí)慣用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)各時(shí)點(diǎn)效用進(jìn)行折現(xiàn) ， 因此該方法只考慮了決策前的時(shí)間價(jià)值 ， 而沒(méi)有考慮決策時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值 。 效用函數(shù)的估計(jì)： 實(shí)際貨幣值對(duì)一個(gè)決策者的效用值，可以利用調(diào)查方式獲取，基本步驟如下： 1. 確定決策事件中可獲取的最大收益值 x和最小收益值 y； 2. 定義決策者最愿意的事物的效用值 U(x)=1，最不愿意的效用值為 U(y)=0（也可選擇別的數(shù)值，因效用是相對(duì)值） 3. 確定 z值，在 xzy的條件下 ，使得對(duì)于： 1o 獲取肯定的 z值； 2o 獲取 x或 y值，取決于拋硬幣的結(jié)果（ 1/2概率）。 當(dāng)決策者對(duì)此二者的選擇認(rèn)為無(wú)差別時(shí)，則 U(z)=?U(x)+?U(y)= 4. 對(duì) U(x)與 U(z)， U(z)與 U(y)之間同樣采取上述做法。 效用曲線的確定 直接確定法：向決策者提出一系列問(wèn)題，要求決策者進(jìn)行主觀衡量并作出回答。經(jīng)過(guò)不斷提問(wèn)，可以繪制出決策者的效用曲線。但由于提問(wèn)和回答都十分模糊，很難確切，應(yīng)用較少。 對(duì)比提問(wèn)法：設(shè)決策者面臨兩種可選方案 A1， A2。 A1表示他可以無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)地得到一筆金額 X2元； A2表示他可以概率 p得到一筆金額 X1，或以概率（ 1p）損失金額 X3；且 X1X2X3。設(shè) U(X1)、 U(X2)、 U(X3)分別表示 X X X3的效用值，若在某條件下決策者認(rèn)為 A A2兩方案等價(jià)時(shí)，可表示為： pU(X1)+(1p)U(X3)=U(X2) 這是可以用對(duì)比提問(wèn)法來(lái)測(cè)定決策者的風(fēng)險(xiǎn)效用曲線。 在上式中共有 4個(gè)變量，即 X X X3及 p，若其中三個(gè)為已知時(shí)，向決策者提問(wèn)第四個(gè)變量應(yīng)取何值？有三種提問(wèn)法： （ 1）每次固定 X X X3的值，改變 p，問(wèn)決策者：“ p為何值， A A2等價(jià)” （ 2）每次固定 p、 X X3的值，改變 X2，問(wèn)決策者：“ X2為何值時(shí)， A A2等價(jià)” （ 3）每次固定 p、 X X3(或 X1）的值，改變 X1（或 X3），問(wèn)決策者：“ X3（或 X1）為何值時(shí)， A A2等價(jià)” 一般采用 V— M 法，即每次取 p=，固定 X1， X3, 利用下式： (X1)+(X3)=U(X2) 改變 X2三次，提問(wèn)三次，確定三點(diǎn)，即可繪出這個(gè)決策者的效用曲線。 例 1 設(shè) X1=1,000,000， X3=500,000 取 U(X1)=U(1,000,000)=1， U(X3)=U(500,000)=0 利用 (X1)+(X3)=U(X2)進(jìn)行提問(wèn) 第一問(wèn)：“你認(rèn)為 X2取何值時(shí)，上式成立？”若回答 250,000則 U(X2)=U(250,000)=*1+*0= 區(qū)間分為兩個(gè)： [1,000,000 250,000]和 [250,000 500,000] 第二問(wèn)： “在區(qū)間 [1,000,000 250,000]，你認(rèn)為 X2取何值時(shí)， (X1)+(X2)=U(X2)成立 ？”若回答 75,000則 U(X2)=U(75000)=*1+*= 第三問(wèn)： “在區(qū)間 [250,000 500,000]內(nèi)，你認(rèn)為 X2取何 值時(shí)， (X2)+(X3)=U(X2)成立 ？”若回答 420,000則 U(X2)=U(420,000)=*+*0= 因此得到五個(gè)點(diǎn)的效用值 U(X1)=U(1,000,000)=1， U(X3)=U(500,000)=0 U(X2)=U(250,000)= U(X2)=U(750,000)= U(X2)=U(420,000)= 根據(jù)上述五點(diǎn)的效用值，可以繪制出這個(gè)決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效用曲線如下： 4 2 0 2 4 6 8 10
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