被投資企業(yè)的價(jià)值ppt課件(已改無錯(cuò)字)
2023-06-05 18:58:23 本頁面
【正文】 貨幣 （ 10萬元） 效用 不同的決策者的選擇是不同的，因此按上述方法確定的效用曲線就可能得到不同的形狀，表示不同的決策者對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同。 一般可以分為： 保守型 中間型 冒險(xiǎn)型。 例 2：分析下述情況： 設(shè) A、 B、 C三名決策者對 0元收入的效用值都認(rèn)為是 0，對10000元的收入都認(rèn)為是 100，且認(rèn)為下述選擇是無差別的： 對 A，肯定收入 5000元，與 60%的可能得到 10000元， 40%的可能得到 0元； 對 B，肯定收入 5000元，與 40%的可能得到 10000元， 60%的可能得到 0元； 對 C，肯定收入 5000元，與 50%的可能得到 10000元， 50%的可能得到 0元； 試分析 A、 B、 C三名決策者對 5000元的效用值。 M U(M) A B C 解：計(jì)算各自效用值： 對 A， U(5000)=?100+?0=60 對 B， U(5000)=?100+?0=40 對 C， U(5000)=?100+?0=50 分析：對 A，雖然有 60%的把握獲取 10000元，但認(rèn)為與得 5000元無差別，屬謹(jǐn)慎型； B，由 40%機(jī)會(huì)獲得 10000元，就如同獲得肯定的 10000元 ,屬于冒險(xiǎn)型 。 C,屬于對鳳險(xiǎn)持中立態(tài)度的類型。 5000 10000 0 50 100 60 40 效用分析是對決策者能夠承受風(fēng)險(xiǎn)能力的測度。在采用這種方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策分析時(shí)，要把各項(xiàng)收益與損失都換成效用值，計(jì)算效用期望值，然后按最大期望效用值準(zhǔn)則選取決策即可 。 例 3 從事石油鉆探工作的 B企業(yè)與某石油公司簽訂了一份合同，在一片估計(jì)含油的荒地上鉆井探測儲油狀況。它可以采用先做地震試驗(yàn)，然后決定鉆井或者不鉆井的方案；也可以不用地震試驗(yàn)法，只憑自己的經(jīng)驗(yàn)來決定鉆井或者不鉆井。做地震試驗(yàn)的費(fèi)用每次為 3,000元，鉆井的費(fèi)用為10,000元。若鉆井后采出石油，則可獲得 40,000元的收入；若鉆井后采不出石油，那么則無任何收入。各種情況下出油的概率見下表。問企業(yè)應(yīng)如何決策，可使收入的期望值最大？若決策者的效用曲線如下圖所示，試用最大效用期望值為決策準(zhǔn)則，對其進(jìn)行決策。 20220 10000 0 10000 20220 30000 決策樹結(jié)構(gòu)圖示： 試驗(yàn) 好 鉆井 出油 4 萬 0 0 4 萬 0 0 4 萬 0 0 不出油 不鉆井 出油 不出油 不鉆井 出油 不出油 鉆井 鉆井 不鉆井 不好 不試驗(yàn) 萬 1 萬 1 萬 1 萬 1 2 3 4 5 6 8 7 0 △ △ △ △ 注：記 △ 為選中的決策。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 解：采用決策樹為工具，在決策樹的右端標(biāo)上純收入 純收入 =收入 支出 然后由決策者效用曲線查得各純收入相應(yīng)的效用值為 U(27,000)= U(13,000)=0 U(3,000)= U(30,000)=1 U(10,000)= U(0)= 決策樹結(jié)構(gòu)圖示： 試驗(yàn) 好 鉆井 出油 萬 0 不出油 不鉆井 出油 不出油 不鉆井 出油 不出油 鉆井 鉆井 不鉆井 不好 不試驗(yàn) 萬 1 萬 1 萬 1 萬 1 2 3 4 5 6 8 7 0 △ △ △ △ 注：記 △ 為選中的決策。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 方法六： 期權(quán)定價(jià)方法 ? 由于上述各種評價(jià)方法存在著各種缺陷 ， 近年來國內(nèi)外有很多學(xué)者都嘗試將期權(quán)觀念應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評估領(lǐng)域 。 其主要代表有： Mason和Merton于 1985年第一次在一個(gè)大規(guī)模的融資項(xiàng)目分析中 ， 應(yīng)用期權(quán)理論對其經(jīng)營性和融資性期權(quán)進(jìn)行了透徹分析； Ingersoll 和 Ross（ 1992） 利用期權(quán)理論對項(xiàng)目的延緩開發(fā)權(quán)利進(jìn)行了研究 ， 他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)人們擁有某項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)時(shí) ， 適當(dāng)?shù)匮泳忛_發(fā)可以創(chuàng)造價(jià)值； ?Trigeogis（ 1993） 等人對分段建設(shè)期權(quán)進(jìn)行了研究 ，指出投資建設(shè)項(xiàng)目一氣呵成并不見得是好事 ， 邊走邊看也許更好 ， 這樣便于人們在情況不利時(shí)對后續(xù)投資計(jì)劃做出調(diào)整 。 ?Brealey 和 Chungand(1991)等人利用實(shí)物期權(quán)理論對企業(yè)增長性期權(quán)進(jìn)行了研究 ， 分析企業(yè)的一些前期投資對項(xiàng)目后續(xù)發(fā)展的作用 ， 提出 “ 今天的期權(quán) ， 明天的增長 ” 的理論 。 這些研究成果對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的研究產(chǎn)生了很大影響 ，為更準(zhǔn)確地進(jìn)行企業(yè)評價(jià)提供了一種新思路 。 期權(quán)定價(jià)法：實(shí)質(zhì)上是一種動(dòng)態(tài)的企業(yè)價(jià)值評價(jià)方法 期權(quán) （ option） 本質(zhì)上就是一種選擇權(quán) ， 其擁有者具有在未來規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格 （ 稱為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 ） 買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利 。 期權(quán)對其持有者來說是權(quán)利而不是義務(wù) ， 因?yàn)槌钟姓呖梢宰孕袥Q定在未來某一時(shí)間是行使還是放棄期權(quán) ，從而降低當(dāng)前直接擁有該資產(chǎn)可能造成的市場風(fēng)險(xiǎn) 。 看漲期權(quán)：是指其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)買入某種 資產(chǎn)的權(quán)利 。 看跌期權(quán)：則是賣出資產(chǎn)的權(quán)利 。 歐式期權(quán) （ European— style） ：只有在到期日當(dāng)天或到期日之前某一規(guī)定的時(shí)間里才能行使期權(quán)； 美式期權(quán) （ American— style） ：從購買當(dāng)日起一直到到期日以前的任何時(shí)刻都可以行使期權(quán) 。 若以價(jià)格或支付成本 P購買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 K的看漲期權(quán) ， 到期日的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格為 S， 則到期日期權(quán)的價(jià)值為： 由于期權(quán)交易規(guī)則確定 ,期權(quán)到期日不論
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