【文章內(nèi)容簡介】 率對貨幣供給的影響利率與貨幣供給沒有接的相關關系，因為貨幣供給是一國金融管理當局的政策工具。貨幣供給量取決于一國的基礎貨幣與貨幣乘數(shù)的大小，而基礎貨幣是由中央銀行調(diào)控的?；A貨幣與利率之間存在間接的關系。利率與貨幣乘數(shù)也不存在直接的關系。 利率提高，社會存款總額會增大，現(xiàn)金量會縮小，也就是信用回籠使基礎貨幣中現(xiàn)金量減少。 基礎貨幣也叫高能貨幣，是中央銀行對社會公眾的負債總額?；A貨幣=公眾手持現(xiàn)現(xiàn)金+商業(yè)銀行的準備金（法定準備金+ 超額準備金）在現(xiàn)代信用貨幣制度下，中央銀行新增的向商業(yè)銀行的貸款及增發(fā)的紙幣是基礎貨幣增加的主要來源。法定準備金：是商業(yè)銀行根據(jù)中央銀行制定的法定準備率從存款貨幣的中計提出來上繳中央銀行的準備金。它體現(xiàn)為商業(yè)銀行在中央銀行的存款，中央銀行一般不對此支付利息。超額準備金是商業(yè)銀行在法定準備金以外自愿持有的準備金 。廣義的超額準備金：庫存現(xiàn)金和用于貸款、貼現(xiàn)、投資的資金；狹義超額準備金：銀行可用而未用出去而保留在銀行內(nèi)的庫存現(xiàn)金，主要用于應付提現(xiàn)和其他臨時支用。利率與貨幣乘數(shù)之間也不存在直接的關系，因為影響貨幣乘數(shù)的直接因素是現(xiàn)金漏出率、存款準備率、超額準備率等。但利率提高后，商業(yè)銀行的超額準備的機會成本會增大，因此超額準備率也會降低，進而使貨幣乘數(shù)所謂貨幣乘數(shù),是指在一定約束條件下貨幣量擴張或收縮的倍數(shù)。增大，增加貨幣供給如果不考慮其他影響因素，商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的倍數(shù)正好等于法定準備率的倒數(shù)。K=1/r超額準備金超額準備率= —————————— 活期存款現(xiàn)金漏出率是指活期存款的提現(xiàn)比率。 利率提高會使貨幣乘數(shù)因使現(xiàn)金漏出率和超額準備金率降低而增大，從而加大貨幣供給。利率與中央銀行貨幣政策中央銀行的經(jīng)濟手段包括存款準備率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。再貼現(xiàn)政策實際上是中央銀行的利率政策。利率與匯率的關系 二者都是經(jīng)濟生活中敏感的經(jīng)濟變量，并存在較密切的密切關系。利率平價理論:兩國利率之差等于匯率的變動率 利率與金融資產(chǎn)的價格密切相關金融資產(chǎn)的價格是指金融資產(chǎn)的市場價格或?qū)嶋H價格。金融資產(chǎn)價格有票面價格和市場價格之分。金融資產(chǎn)的價格是指金融資產(chǎn)的市場價格或?qū)嶋H價格。票面價格是指金融資產(chǎn)票面表明的金額。金融資產(chǎn)的市場價格，就是金融資產(chǎn)在市場上出售或購買的貨幣額，即實際融通資金的數(shù)額。 ——當利率提高，股票價格、債券價格都將下降；當利率降低，股票價格、債券價格都將上升。——不同種類的股票、債券的利率風險是不一樣的?！斃侍岣撸善眱r格、債券價格都將下降；當利率降低，股票價格、債券價格都將上升?！煌N類的股票、債券的利率風險是不一樣的。利率市場化的含義利率市場化是指利率的決定權交給市 場、由市場主體自主決定利率的過程。 利率市場化包括3個層面的內(nèi)容:（1）市場供求關系決定利率 （2）中央銀行要引導、調(diào)控市場利率 （3）貨幣政策工具是中央銀行引導、調(diào)控市場利率的手段在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市場化的意義普通商業(yè)的價格機制影響的只是一個市場的局部均衡，而金融市場作為最重要的生產(chǎn)要素市場，其價格機制將會影響到整個社會的資源配置效率。（1）有利于利率反映并覆蓋借款人的風險 （2）有利于培養(yǎng)我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品定價能力（3）有利于疏通貨幣政策的傳導渠道 （4）有利于協(xié)調(diào)直接融資和間接融資的關系根據(jù)劉曼紅教授的解釋，金融的兩大基本工具為權益資本(equity)和借貸資本(debt)。金融市場上的各種金融衍生工具不過是這兩種基本金融工具的組合、變異和衍生。權益資本:狹義權益資本僅指普通股。廣義的權益資本包含任何帶有權益資本性質(zhì)的金融證券,如普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、具有可轉(zhuǎn)換條款的次級貸款等。廣義權益資本不僅包括權益資本，還包括“權益資本連接”，即其他與權益資本相連接的證券。中國人民銀行公布利率市場化改革總體思路2003年2月20日中國人民銀行在發(fā)布的《二00二年中國貨幣政策執(zhí)行報告》中公布了中國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。中國利率市場化改革的目標：逐步建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。利率市場化應具備的條件——充分有效的金融監(jiān)管——宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定 ——微觀基礎的完善（微觀基礎是指經(jīng)營性金融機構和一般企業(yè) ）——建立完善的金融市場 我國利率市場化的障礙 ——國有銀行不良資產(chǎn)的比重仍較大 ——國有企業(yè)的運營效率有待提 ——匯率市場化和資本項目的開放 ——金融市場需要進一步規(guī)范和完善——需加快發(fā)展金融衍生產(chǎn)品 第6節(jié) 利率的風險結(jié)構與期限結(jié)構利率的風險結(jié)構 相同期限金融產(chǎn)品因風險差異而產(chǎn)生的不同利率，被稱為利率的風險結(jié)構。 （1）違約風險（信用風險）債券發(fā)行人有可能違約，即不能支付利息或在債券到期時不能清償面值。*違約風險是債券的主要風險之一*不同債券的違約風險是不同 ——中央政府的債券(無違約風險債券 )——地方政府的債券 ——公司債券 不同公司債券有不同的信用級別，公司債券的信用風險可以用該公司的信用級別來反映 。提高信用級別，降低違約的風險，是降低發(fā)行成本的必要條件，因為違約風險高，就必須向投資者支付高的違約風險溢價。 承諾的到期收益率 = 無風險利率+違約可能帶來的損失 風險溢價（風險補償、風險升水）即人們?yōu)槌钟心撤N風險債券必須獲得額外的利息。它隨著該債券違約風險的增加而增加。（該債券的利率與無違約風險的國債的利率 的差額）信用評級機構在評級過程中主要考慮三項原則： * 債券發(fā)行人的償債能力* 投資風險。 * 發(fā)行人的資信從美國權威信用評級機構標準普爾公司和穆迪公司的評級分類來看，債券評級一般分為3個等級9個級別:AAA、AA、ABBB、BB、BCCC、CC、C通常把最高四級(如AAA至BBB)作為投資級，在此以下為投機級。金融機構在證券上的投資一般只限于投資級的證券。Baa級/Bbb級以下的債券具有較大的違約風險，也被稱為垃圾債券。 垃圾債券:指信譽相當差，違約風險相當高的企業(yè)發(fā)行的債券。 違約風險除了包括違約的可能性的大小之外，還包括兩個方面：——信用風險溢價發(fā)生變化——信用級別發(fā)生變化關于債券的市場價值債券的市場價值則與一般債券的到期收益率與無風險債券與無風險債券到期收益率之間的差價有關系(相反的變化)（2）流動性風險流動性風險是指債券因其流動性不 足而在交易債券時可能遭受的損失。流動性強的證券，需求就會增加，價格會上升；流動性弱的證券，需求就會下降，價格會降低。所謂做市商（market maker）指的是承擔證券買進和賣出義務的交易商，也稱為莊家。 流動性風險的大小，與一些因素有關，如證券自身的特點、投資者的數(shù)量、證券的發(fā)行規(guī)模等有很大的關系。 （3）購買力風險 債券有一個較明確的現(xiàn)金流入量，但債券很難回避物價上漲帶來的影響。 （4）稅收風險稅后收益率是指相同投資者購買不同證券的納稅之后的收益率。稅后收益率=稅前收益率（1邊際稅率） 等稅收益率=免稅收益率/1（1邊際稅率）（4）稅收風險稅后收益率是指相同投資者購買不同證券的納稅之后的收益率。稅后收益率=稅前收益率（1邊際稅率）等稅收益率=免稅收益率/1（1邊際稅率）名義收益率也叫面值收益率，即債券本身所規(guī)定的利率。 只有當國際債券的發(fā)行價格等于其面值時，名義收益率才與實際收益率一致。當前收益率也叫即期收益率，即賣出或購買債券當時的收益率，它等于債券每年的利息收入除以該債券當時的市場價格。當前收益率＝ 債券的年票面利息247。債券價格100％ 期滿收益率，即債券購買者買進債券并保存到其期滿時所能得到的實際收益率。債券收益率主要受以下因素的影響：1)債券的利 債券利率與其收益率成正比關系 2)債券的價格與其面值的差額 3)債券的還本期限4)匯率風險利率的期限結(jié)構(1)利率的期限結(jié)構與到期收益率曲利率的期限結(jié)構(Term Structure of Interest Rates)是指信用風險相同，但期限不同的證券收益率之間的關系。 收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。 利率與期限的關系有三種類型： 水平型——說明利率與期限沒有關系III 漸降型——說明利率是期限的減函數(shù) II (2)預期理論它對不同期限債券利率不同的原因的解釋在于對未來短期利率不同的預期值。預期理論的出發(fā)點是：長期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率（spot interest rate）和未來預期短期利率的幾何平均。 如果當前的1年期利率為10%，同時人們預期1年后的1年期即期利率為8%，2年后的1年期即期利率為6%，那么，當前的3年期債券的利率就應該為8%。根據(jù)這一論點，收益率曲線的形狀取決于投資者對未來短期利率趨勢的共同看法。如果預期短期利率上升，收益率曲線向上傾斜。反之，如果預期短期利率下降，則收益率曲線向下傾斜。如果預期短期利率不發(fā)生變化，則收益率曲線呈水平狀。預期理論的兩種投資策略： 1）購買1年期債券，1年期滿時，再購買1年期債券2）購買2年期債券并持至期滿假定 —— 如果人們既持有1年期債券也持 有2年期債券，則兩種投資策略必然帶來相同的預期回報，2年期債券利 率等于兩個1年期債券利率的平均值。 ——如果兩個策略的收益率存在差異， 人們就會選擇收益率較高的策略。這 樣，最終兩個策略的收益率會相同。米仕金：預期理論是一種精巧的理論，它對利率的期限結(jié)構（用收益率曲線表示）在不同時期變動的原因提供了一種解釋。(3)風險溢價理論美國經(jīng)濟學家托賓(James Tobin)將人們分為三種類型：風險回避者，他們注重安全，盡可能避免風險；風險愛好者，他們喜歡冒險，熱衷追逐意外收益；風險中立者 ，他們既追求收益，也注重安全。 在現(xiàn)實中，投資者為了降低風險，往往會舍棄預期收益。短期債券的利率風險低，長期債券的利率風險高，為了鼓勵投資者購買長期債券，必須給投資者以貼水，這實際上是風險溢價，屬于流動性和再投資收益率雙重風險的溢價風險溢價理論認為，收益率曲線無論是上升的、下降的還是水平的，都不是由投資者對未來短期利率預期所造成的，風險溢價在收益率曲線形成過程中著非常大的作用。但當收益率曲線出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點時，即由上升轉(zhuǎn)為下降，或下降轉(zhuǎn)為上升時，才是由投資者未來短期利率的預期所造成的。4)市場分割理論（segmented markets theory）市場分割（隔離）理論又稱期限偏好理論，該理論強調(diào)了交易成本在投資中的重要性。市場分割理論將不同期限的債券視為完全獨立和分割開來的市場。 各種期限債券的利率由該種債券的供求所決定，不受其他期限債券預期收益率的影響。無論是投資者還是發(fā)行者都有期限的偏好。市場分割理論可以解釋收益率曲線向上傾斜的原因，但它無法解釋收益率曲線向下傾斜和收益率曲線呈水平狀的原因，因為它完全否認長期利率與短期利率之間的關系?！袌龇指罾碚撝皇菍︻A期理論的修正。 ——該理論假定期限不同的證券難于相互替代，這種情況很極端，在現(xiàn)實中，證券間的替代是存在的，只是替代的程度不同而已。第4章 金融市場 第1節(jié) 金融市場概述一、金融市場的含義金融市場的定義金融是資金融通的交易活動，也就是交易的一方將多余的資金借貸、融通給資金短缺的另一方。在金融市場中,實現(xiàn)資金的集中與配置。 金融市場有廣義和狹義之分。廣義的金融市場，包括了一切融資活動,指能夠從事資金集中與分配的一切場所，其中包括銀行對資金的集中與貸款。狹義的金融市場，指通過金融工具的買賣而實現(xiàn)資金的集中與配置的場所。不包括銀行通過存款和放款所形成的那部分交金融市場的3個特征（1）以貨幣和資本為交易對象（2）并不一定是一個具體的市場（3）以直接融通資金為主要特征資金的融通方式包括直接融資與間接融資 ——間接融資（間接金融）含義：是指資金供求雙方通過銀行為代表的金融中介機構實現(xiàn)資金融通的活動。間接證券：由間接金融產(chǎn)生的金融工具稱為間接證券。 ——直接融資（直接金融）含義：是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系的融資形式。直接證券：由直接金融產(chǎn)生的金融工具稱為直接證券。二、金融市場的基本要素、交易主體——金融市場的參與者（1）家庭/個人（2）非金融企業(yè)（3）政府及所屬機構（4）金融機構家庭:金融市場上絕大多數(shù)資金來源于家庭的儲蓄。家庭是金融市場資金的凈供給者。非金融企業(yè):金融市場上首要的大宗的資金需求者，是金融市場上的資金凈借入者。 金融機構:通常是作為中介機構為金融交易雙方服務，其中商業(yè)銀行是金融市場上舉足輕重的主體。 政府及其機構:主要是以籌資者的身份出現(xiàn)。中央銀行是以雙重身份出現(xiàn)在金融市場上：普通參與者和監(jiān)管機構。為什么分散投資能夠減少風險呢？ 因為影響各種直接證券收益的因素不同，使各種證券收益的變化存在著時間、方向以及幅度等方面的差異。交易對象——貨幣與資本 貨幣與資本的區(qū)別是期限 金融工具是金融市場的客體金融工具是在信用活動中產(chǎn)生的、能夠證明債權債務關系并借以進行貨幣資金交易的法律憑證。金融工具多種多樣，如，商業(yè)票據(jù)、公司債券、政府債券、金融債券、股票、遠期合約、互換、期貨、期權等。交易活動受交易價格的支配各種利率通過市場會把各種金融工具的價格比較公平地反映出來 三、金融市場的重要性金融市場的充分發(fā)展對一國國民經(jīng)濟的發(fā)展起著