【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 目的評(píng)價(jià)、估值、利益沖突問(wèn)題及違約補(bǔ)救，他們不會(huì)參與到項(xiàng)目投資和處置等決策事物上?！　?. 投資限制　　有些基金會(huì)選擇只關(guān)注某些特定行業(yè)或領(lǐng)域的項(xiàng)目。通常，投資限制是比較寬容而不是強(qiáng)制的，以避免GP發(fā)掘到非常好的項(xiàng)目、卻在預(yù)定的投資約束條件之外時(shí)，GP還要去執(zhí)行一個(gè)非常繁瑣的流程，獲得LP的認(rèn)可?？梢约s定，在合適的情況下，顧問(wèn)委員會(huì)有權(quán)同意GP豁免投資限制。投資限制可能包括：投資限制主要是指根據(jù)基金的性質(zhì)及規(guī)模，規(guī)定基金不能或不應(yīng)從事的投資項(xiàng)目或行為，例如：避免使用銀行貸款參與投資、避免從事不相關(guān)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生應(yīng)納稅收入、不從事房地產(chǎn)投資、避免投資于其他基金、對(duì)上市公司的投資限制、投資回報(bào)再投資的限制(如最高不得超過(guò)總出資承諾的120%)、對(duì)項(xiàng)目投資的股權(quán)比例要求、單一項(xiàng)目的投資額占基金總額的比例限制、項(xiàng)目的地域限制、后續(xù)基金對(duì)前期基金所投項(xiàng)目的追加投資的限制，等?！　?. LP的違約責(zé)任　　大部分的基金有資金出資請(qǐng)求條款，某次出資請(qǐng)求會(huì)要求LP在收到出資請(qǐng)求后的某個(gè)時(shí)間期限內(nèi)提供一個(gè)較小比例的承諾資金，直到完成全部出資。通常很多LP會(huì)關(guān)注，如果承諾出資，但收到出資請(qǐng)求之后不履行會(huì)怎么樣。這個(gè)問(wèn)題通常可以要求LP提供托管資金的方式解決，尤其是那些承諾投資額較小的LP。某些情況下，也可能需要擔(dān)保和其他信用支持手段。通常還有一些比較嚴(yán)厲的條款處置違約的LP，比如沒(méi)收其在基金中的部分或全部權(quán)益、強(qiáng)制他們將其基金權(quán)益以某個(gè)折扣價(jià)格轉(zhuǎn)讓給替他履行出資義務(wù)的其他LP、沒(méi)收部分或全部合伙收益、等等?！　?0. 關(guān)鍵人條款及繼承問(wèn)題　　GP 的能力和經(jīng)驗(yàn)通常是LP決定是否投資一支基金最核心重要的因素。因此，LP通常要求與管理者變動(dòng)或關(guān)鍵人離職相關(guān)聯(lián)的中止條款。這些條款輕則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP認(rèn)可的新管理者到位之前，GP禁止提出新的出資請(qǐng)求。重則要求在多數(shù)或絕大多數(shù)LP要求的情況下，中止基金。關(guān)鍵人中止條款通常是基于其他中止條款(如果有的話)已經(jīng)談妥。募集后續(xù)基金的時(shí)間也通常需要談判，因?yàn)镚P希望能夠在當(dāng)前基金投完之后很快能募集新的基金，而LP希望確保GP能把足夠多的時(shí)間和精力繼續(xù)用在當(dāng)前基金上。一般來(lái)說(shuō)，在募集一支新的基金之前，GP必須已經(jīng)投資了當(dāng)前基金一定比例的承諾資金(75%或更多)，同時(shí)，還要約定，在后續(xù)基金募集和運(yùn)營(yíng)之后，GP用于當(dāng)前基金的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)。另外，同一GP管理兩支基金，在對(duì)相同公司、相同領(lǐng)域投資時(shí)，存在利益沖突、機(jī)會(huì)分配等問(wèn)題，這些問(wèn)題的解決可能需要得到顧問(wèn)委員會(huì)的批準(zhǔn)。名詞英文對(duì)應(yīng)：合伙人：General Partner, GP有限合伙人：Limited Partner, LP條款清單：Term Sheet)募資備忘錄：Offering Memorandum出資額：Distribution收益分成：Carried Interest管理費(fèi)：Management Fees收益鉤回：Clawback承諾資金：Committed Capital兌現(xiàn)承諾：Funded Commitments追加投資：Followon Investment基金規(guī)模：Fund Size聯(lián)合投資：CoInvestment投資限制：Investment Restrictions違約：Defaulting出資請(qǐng)求：Capital Call基金權(quán)益：Interest in Fund關(guān)鍵人：Key Person顧問(wèn)委員會(huì)：Advisory Committee股權(quán)投資|私募投資基金信息披露義務(wù)法律合規(guī)要點(diǎn)梳理信息披露義務(wù)人，指私募基金管理人、私募基金托管人，以及規(guī)定的具有信息披露義務(wù)的法人和其他組織。同一私募基金存在多個(gè)信息披露義務(wù)人時(shí)，應(yīng)在相關(guān)協(xié)議中約定信息披露相關(guān)事項(xiàng)和責(zé)任義務(wù)。信息披露義務(wù)人委托第三方機(jī)構(gòu)代為披露信息的，不得免除信息披露義務(wù)人法定應(yīng)承擔(dān)的信息披露義務(wù)。二信息披露范圍信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)向投資者披露的信息包括：(1)基金合同；(2)招募說(shuō)明書(shū)等宣傳推介文件；(3)基金銷售協(xié)議中的主要權(quán)利義務(wù)條款(如有)；(4)基金的投資情況；(5)基金的資產(chǎn)負(fù)債情況；(6)基金的投資收益分配情況；(7)基金承擔(dān)的費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬安排；(8)可能存在的利益沖突；(9)涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁；(10)其他重大信息。 私募基金進(jìn)行托管的，私募基金托管人應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定和基金合同的約定，對(duì)私募基金管理人編制的基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值、基金份額申購(gòu)贖回價(jià)格、基金定期報(bào)告和定期更新的招募說(shuō)明書(shū)等向投資者披露的基金相關(guān)信息進(jìn)行復(fù)核確認(rèn)。三信息披露管理制度信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)建立健全信息披露管理制度，指定專人負(fù)責(zé)管理信息披露事務(wù)，并按要求在私募基金登記備案系統(tǒng)中上傳信息披露相關(guān)制度文件。信息披露事務(wù)管理制度應(yīng)當(dāng)至少包括以下事項(xiàng)：(1)信息披露義務(wù)人向投資者進(jìn)行信息披露的內(nèi)容、披露頻度、披露方式、披露責(zé)任以及信息披露渠道等事項(xiàng)；(2)信息披露相關(guān)文件、資料的檔案管理；(3)信息披露管理部門、流程、渠道、應(yīng)急預(yù)案及責(zé)任；(4)未按規(guī)定披露信息的責(zé)任追究機(jī)制，對(duì)違反規(guī)定人員的處理措施。四基金募集期間的信息披露私募基金募集期間，應(yīng)當(dāng)在宣傳推介材料中向投資者披露如下信息：(1)基金的基本信息：基金名稱、基金架構(gòu)(是否為母子基金、是否有平行基金)、基金類型、基金注冊(cè)地(如有)、基金募集規(guī)模、最低認(rèn)繳出資額、基金運(yùn)作方式(封閉式、開(kāi)放式或者其他方式)、基金的存續(xù)期限、基金聯(lián)系人和聯(lián)系信息、基金托管人(如有)；(2)基金管理人基本信息：基金管理人名稱、注冊(cè)地/主要經(jīng)營(yíng)地址、成立時(shí)間、組織形式、基金管理人在基金業(yè)協(xié)會(huì)的登記備案情況；(3)基金的投資信息：基金的投資目標(biāo)、投資策略、投資方向、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)(如有)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征等；(4)基金的募集期限：應(yīng)載明基金首輪交割日以及最后交割日事項(xiàng)(如有)；(5)基金估值政策、程序和定價(jià)模式；(6)基金合同的主要條款：出資方式、收益分配和虧損分擔(dān)方式、管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)提方式、基金費(fèi)用承擔(dān)方式、基金業(yè)務(wù)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告提交制度等；(7)基金的申購(gòu)與贖回安排；(8)基金管理人最近三年的誠(chéng)信情況說(shuō)明；(9)其他事項(xiàng)。五基金運(yùn)作期間的信息披露 基金合同中應(yīng)當(dāng)明確信息披露義務(wù)人向投資者進(jìn)行信息披露的內(nèi)容、披露頻度、披露方式、披露責(zé)任以及信息披露渠道等事項(xiàng)。季度披露 私募基金運(yùn)行期間，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束之日起10個(gè)工作日以內(nèi)向投資者披露基金凈值、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及投資組合情況等信息。單只私募證券投資基金管理規(guī)模金額達(dá)到5000萬(wàn)元以上的，應(yīng)當(dāng)持續(xù)在每月結(jié)束之日起5個(gè)工作日以內(nèi)向投資者披露基金凈值信息。年度披露 私募基金運(yùn)行期間，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在每年結(jié)束之日起4個(gè)月以內(nèi)向投資者披露以下信息：(1)報(bào)告期末基金凈值和基金份額總額；(2)基金的財(cái)務(wù)情況；(3)基金投資運(yùn)作情況和運(yùn)用杠桿情況；(4)投資者賬戶信息，包括實(shí)繳出資額、未繳出資額以及報(bào)告期末所持有基金份額總額等；(5)投資收益分配和損失承擔(dān)情況；(6)基金管理人取得的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，包括計(jì)提基準(zhǔn)、計(jì)提方式和支付方式；(7)基金合同約定的其他信息。重大事項(xiàng)披露 發(fā)生以下重大事項(xiàng)的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照基金合同的約定及時(shí)向投資者披露：(1)基金名稱、注冊(cè)地址、組織形式發(fā)生變更的；(2)投資范圍和投資策略發(fā)生重大變化的；(3)變更基金管理人或托管人的；(4)管理人的法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人(委派代表)、實(shí)際控制人發(fā)生變更的。(5)觸及基金止損線或預(yù)警線的；(6)管理費(fèi)率、托管費(fèi)率發(fā)生變化的；(7)基金收益分配事項(xiàng)發(fā)生變更的；(8)基金觸發(fā)巨額贖回的；(9)基金存續(xù)期變更或展期的；(10)基金發(fā)生清盤或清算的；(11)發(fā)生重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的；(12)基金管理人、實(shí)際控制人、高管人員涉嫌重大違法違規(guī)行為或正在接受監(jiān)管部門或自律管理部門調(diào)查的；(13)涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁；(14)基金合同約定的影響投資者利益的其他重大事項(xiàng)。六禁止的信息披露行為信息披露義務(wù)人披露基金信息，不得存在以下行為：(1)公開(kāi)披露或者變相公開(kāi)披露；(2)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；(3)對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)；(4)違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失；(5)詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金銷售機(jī)構(gòu)；(6)登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；(7)采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來(lái)源和方法進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，任意使用“業(yè)績(jī)最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭；(8)其他禁止行為。七保密義務(wù)和資料保管信息披露義務(wù)人、投資者及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法對(duì)所獲取的私募基金非公開(kāi)披露的全部信息、商業(yè)秘密、個(gè)人隱私等信息負(fù)有保密義務(wù)。基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)私募基金管理人和私募基金信息嚴(yán)格保密。除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得對(duì)外披露。信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)妥善保管私募基金信息披露的相關(guān)文件資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于10年。案例解析股權(quán)投資潛規(guī)則：關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的那些事兒對(duì)賭協(xié)議雙方中，公司與公司大股東一方處于相對(duì)弱勢(shì)的地位，只能簽訂“不平等條約”，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾和上市時(shí)間約定是協(xié)議中的重要條款。這是為你總結(jié)出的對(duì)賭協(xié)議中常見(jiàn)的18種條款。文章篇幅：約4300 閱讀時(shí)間：5分鐘對(duì)賭協(xié)議，這是PE、VC投資的潛規(guī)則。當(dāng)年，蒙牛VS摩根士丹利，蒙牛勝出，其高管最終獲得價(jià)值高達(dá)數(shù)十億元股票。反之，也有中國(guó)永樂(lè)與摩根士丹利、鼎暉投資對(duì)賭，永樂(lè)最終輸?shù)艨刂茩?quán)，被國(guó)美收購(gòu)。作為“舶來(lái)品”，對(duì)賭在引進(jìn)中國(guó)后，卻已然變味。企業(yè)方處于相對(duì)弱勢(shì)地位，簽訂“不平等條約”。于是，越來(lái)越多投融資雙方對(duì)簿公堂的事件發(fā)生。當(dāng)你與PE、VC簽訂認(rèn)購(gòu)股份協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議時(shí)，一定要擦亮眼睛，否則一不小心你就將陷入萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。18條，我們將逐條解析。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)　　這是對(duì)賭協(xié)議的核心要義，是指被投公司在約定期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)是估值的直接依據(jù)，被投公司想獲得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障，通常是以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的。我們了解到某家去年5月撤回上市申請(qǐng)的公司A，在2011年年初引入PE機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議時(shí)，大股東承諾2011年凈利潤(rùn)不低于5500萬(wàn)元，且2012年和2013年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均達(dá)到25%以上。結(jié)果，由于A公司在2011年底向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)，PE機(jī)構(gòu)在2011年11月就以A公司預(yù)測(cè)2011年業(yè)績(jī)未兌現(xiàn)承諾為由要求大股東進(jìn)行業(yè)績(jī)賠償。另一家日前剛拿到發(fā)行批文的公司B，曾于2008年引進(jìn)PE機(jī)構(gòu)，承諾20082010年凈利潤(rùn)分別達(dá)到4200萬(wàn)元、5800萬(wàn)元和8000萬(wàn)元。最終，B公司2009年和2010年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)僅1680萬(wàn)元、3600萬(wàn)元。業(yè)績(jī)賠償?shù)姆绞酵ǔＳ袃煞N，一種是賠股份，另一種是賠錢，后者較為普遍。業(yè)績(jī)賠償公式　　T1年度補(bǔ)償款金額=投資方投資總額(1公司T1年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T1年度承諾凈利潤(rùn))T2年度補(bǔ)償款金額=(投資方投資總額投資方T1年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金額)〔1公司T2年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T1年度實(shí)際凈利潤(rùn)(1+公司承諾T2年度同比增長(zhǎng)率)〕T3年度補(bǔ)償款金額=(投資方投資總額投資方T1年度和T2年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金額合計(jì)數(shù))〔1公司T3年實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T2年實(shí)際凈利潤(rùn)(1+公司承諾T3年度同比增長(zhǎng)率)〕在深圳某PE、VC投資領(lǐng)域的律師眼中，業(yè)績(jī)賠償也算是一種保底條款?！皹I(yè)績(jī)承諾就是一種保底，公司經(jīng)營(yíng)是有虧有賺的，而且受很多客觀情況影響，誰(shuí)也不能承諾一定會(huì)賺、會(huì)賺多少。保底條款是有很大爭(zhēng)議的，如今理財(cái)產(chǎn)品明確不允許有保底條款，那作為PE、VC這樣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更不應(yīng)該出現(xiàn)保底條款。”此外，該律師還告訴記者，業(yè)績(jī)賠償?shù)挠?jì)算方式也很有爭(zhēng)議?！白鳛楣蓶|，你享有的是分紅權(quán)，有多少業(yè)績(jī)就享有相應(yīng)的分紅。所以，設(shè)立偏高的業(yè)績(jī)補(bǔ)償是否合理?”在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，需要注意的是設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度。最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。不少PE、VC與公司方的糾紛起因就是大股東對(duì)將來(lái)形勢(shì)的誤判，承諾值過(guò)高。上市時(shí)間　　關(guān)于“上市時(shí)間”的約定即賭的是被投公司在約定時(shí)間內(nèi)能否上市。盈信瑞峰合伙人張峰認(rèn)為“上市時(shí)間”的約定一般是股份回購(gòu)的約定，“比如約定好兩到三年上市，如果不能上市，就回購(gòu)我的股份，或者賠一筆錢，通常以回購(gòu)的方式。但現(xiàn)在對(duì)這種方式大家都比較謹(jǐn)慎了，因?yàn)橥ǔ２皇枪敬蠊蓶|能決定的。”張峰這樣介紹。公司一旦進(jìn)入上市程序，對(duì)賭協(xié)議中監(jiān)管層認(rèn)為影響公司股權(quán)穩(wěn)定和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的協(xié)議須要解除。但是，“解除對(duì)賭協(xié)議對(duì)PE、VC來(lái)說(shuō)不保險(xiǎn)(放心保)，公司現(xiàn)在只是報(bào)了材料，萬(wàn)一不能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核怎么辦?所以，很多PE、VC又會(huì)想辦法，表面上遞一份材料給證監(jiān)會(huì)表示對(duì)賭解除，私底下又會(huì)跟公司再簽一份有條件恢復(fù)協(xié)議，比如說(shuō)將來(lái)沒(méi)有成功上市，那之前對(duì)賭協(xié)議要繼續(xù)完成?！狈皆促Y本合伙人趙辰寧認(rèn)為“上市時(shí)間”的約定不能算是對(duì)賭，對(duì)賭只要指的是估值。但這種約定與業(yè)績(jī)承諾一樣，最常出現(xiàn)在投資協(xié)議中。非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)　　與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)，對(duì)賭標(biāo)的還可以是非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，包括KPI、用戶人數(shù)、產(chǎn)量、產(chǎn)品銷售量、技術(shù)研發(fā)等。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)賭標(biāo)的不宜太細(xì)太過(guò)準(zhǔn)確，最好能有一定的彈性空間，否則公司會(huì)為達(dá)成業(yè)績(jī)做一些短視行為。所以公司可以要求在對(duì)賭協(xié)議中加入更多柔性條款，而多方面的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)標(biāo)的可以讓協(xié)議更加均衡可控，比如財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)行為、管理層等多方面指標(biāo)等。關(guān)聯(lián)交易　　該條款是指被投公司在約定期間若發(fā)生不符合章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，公司或大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的一定比例向投資方賠償損失。上述A公司的對(duì)賭協(xié)議中就有此條，若公司發(fā)生不符合公司章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的10%向PE、VC賠償損失。不過(guò)，華南某PE機(jī)構(gòu)人士表示，“關(guān)聯(lián)交易限制主要是防止利益輸送，但是對(duì)賭協(xié)議中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償行為，也是利益輸送的一種。這一條款與業(yè)績(jī)補(bǔ)償是相矛盾的?！眰鶛?quán)和債務(wù)　　該條款指若公司未向投資方披露對(duì)外擔(dān)保、債務(wù)等，在實(shí)際發(fā)生賠付后，投資方有權(quán)要求公司或大股東賠償。啟明創(chuàng)投的投資經(jīng)理毛圣博表示該條款是基本條款，基本每個(gè)投資協(xié)議都有。目的就是防止被投公司拿投資人的錢去還債。債