現(xiàn)代價(jià)值模型ppt課件(編輯修改稿)
2025-05-28 12:16 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 關(guān) 系系 數(shù)數(shù) AB? 從從 11 減減 小小 到到 11時(shí)時(shí) ， 投投 資資 組組 合合 的的 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) —— —— 收收 益益 點(diǎn)點(diǎn) 的的 軌軌 跡跡 。 保保 持持 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 相相 關(guān)關(guān) 系系 數(shù)數(shù) 不不 變變 而而 改改 變變 兩兩 項(xiàng)項(xiàng) 資資產(chǎn)產(chǎn) 的的 權(quán)權(quán) 數(shù)數(shù) ， 我我 們們 將將 得得 到到 一一 系系 列列 的的 組組 合合 ：： 其其軌軌 跡跡 類類 似似 于于 橢橢 圓圓 弧弧 線線 ， 以以 資資 產(chǎn)產(chǎn) B 為為 起起 點(diǎn)點(diǎn) ，經(jīng)經(jīng) 過過 上上 面面 提提 到到 的的 兩兩 資資 產(chǎn)產(chǎn) 權(quán)權(quán) 數(shù)數(shù) 相相 等等 時(shí)時(shí) 的的 點(diǎn)點(diǎn) ，最最 后后 以以 資資 產(chǎn)產(chǎn) A 為為 終終 點(diǎn)點(diǎn) 。 均值方差分析 n (n2)種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的情況 ?為了簡(jiǎn)化說明，下面假定： ? 1. ? 2. ? 3. ?組合的風(fēng)險(xiǎn)則由以下公式?jīng)Q定： 投投 資資 組組 合合 中中 每每 種種 證證 券券 所所 占占 的的 比比 例例 都都 是是 1 n ；； 這這 n 種種 證證 券券 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 各各 自自 的的 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn)1?、2?…… ……n?， 都都 小小 于于 一一 個(gè)個(gè) 常常 數(shù)數(shù) ??；； 這這 n 種種 證證 券券 的的 收收 益益 率率 彼彼 此此 之之 間間 完完 全全 無無 關(guān)關(guān) ， 即即 相相 關(guān)關(guān) 系系 數(shù)數(shù) 為為 00 。 222 2 2 2, * *1 1 1 11 1 1n n n Np i j i j ii j i ix x C o v n n n? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?當(dāng)當(dāng) n 趨趨 向向 無無 窮窮 大大 ， 即即 隨隨 著著 證證 券券 組組 合合 中中 證證 券券 種種 類類 無無 限限 增增 加加 時(shí)時(shí) ， 證證 券券組組 合合 的的 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 2P? 趨趨 向向 于于 零零 。 均值方差分析 最優(yōu)組合的確定 ?可行集 (Feasible Set)：投資者利用金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)所構(gòu)成的所有可能投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況都可以在可行集中找到對(duì)應(yīng)的點(diǎn)。 ?有效組合 (Efficient Portfolio） : ? 對(duì)每一風(fēng)險(xiǎn)水平，提供最大的預(yù)期收益率（圖 a中的 BCD部分） ? 對(duì)每一預(yù)期收益率水平提供最小的風(fēng)險(xiǎn)（圖 a中的 ABC部分） p? O ? ?pER A B C D p? O ? ?pER A B C D （ a ） （ b ） E F 有效集 可行集 G H 均值方差分析 最優(yōu)組合的確定 ?有效集（ Efficient Set） ：所有有效組合對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn) —— 收益點(diǎn)連接起來的軌跡。（圖 a中的 BC部分） ?有效集是外凸的（如圖 B）： 假假 設(shè)設(shè) 有有 效效 邊邊 界界 有有 BEFC 之之 間間 有有 一一 部部 分分 EF 處處 向向內(nèi)內(nèi) 凹凹 。 這這 時(shí)時(shí) ， 曲曲 線線 BEFC 不不 再再 是是 有有 效效 集集 ， 因因 為為在在 這這 種種 情情 況況 下下 ， 投投 資資 者者 可可 以以 將將 其其 部部 分分 資資 金金 投投 資資于于 點(diǎn)點(diǎn) E 代代 表表 的的 投投 資資 組組 合合 ， 而而 將將 剩剩 下下 的的 資資 金金 投投 資資于于 點(diǎn)點(diǎn) F 代代 表表 的的 組組 合合 ， 從從 而而 得得 到到 一一 個(gè)個(gè) 比比 原原 ““ 有有 效效 ””集集 曲曲 線線 EF 上上 的的 組組 合合 更更 有有 效效 的的 新新 組組 合合 G 。 p? O ? ?pER A B C D p? O ? ?pER A B C D （ a ） （ b ） E F 有效集 可行集 G H 均值方差分析 最優(yōu)組合的確定 ?在 MV理論中，投資者的最優(yōu)投資組合由其無差異曲線與有效邊界的唯一的切點(diǎn)確定。 p? O ? ?pER B T p? C （ a ） （ b ） 1I 2I 3I O ? ?pER B C T 3I 1I 2I 均值方差分析 MV理論的缺陷 ?這個(gè)模型假定所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，這與實(shí)際情況不相符； ?該模型忽視了信息成本和投資者處理信息的能力； ?這一理論無法解釋單個(gè)資產(chǎn)的均衡價(jià)格或收益率最終是由什么因素決定的； ?該理論模型只是一種規(guī)范性的研究，很難在實(shí)際中用真實(shí)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model ） ?W. Sharpe (1964)、 J. Lintner (1965) 和 J. Mossin (1966)分別在其發(fā)表的論文中獨(dú)立地導(dǎo)出了這一模型。 （ 右圖為 1990年諾貝爾獎(jiǎng)獲得者 W. Sharpe ） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 模型假設(shè) ?投資者都是馬可維茨型投資者 (Markowitz Optimizer )，MV理論中的所有假設(shè)在 CAPM中都成立； ?投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)收益率借入或貸出任何資金量； ?所有的投資工具可以無限分割 ； ?市場(chǎng)無摩擦： ? 沒有稅收和交易成本存在； ? 對(duì)資產(chǎn)交易沒有制度性限制； ?所有投資者的 預(yù)期相同（ Homogeneous Expectations） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 無風(fēng)險(xiǎn)借入與貸出 ?無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（ Risk Free Assets） ：收益率固定 Rf，且與任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或投資組合的協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)都為零。 新的有效集 ?組合預(yù)期收益率： ?組合的風(fēng)險(xiǎn)： ( 1 )p f Br wr w r? ? ?(1 )PBw????資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本配置線（ Capital Allocation Line） ?該線描述了引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸下，所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： ?單位風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率： BfBrrs???BfP f PBrrrr ????? O P? Pr fA Br B? B 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 時(shí)間價(jià)格 C （ a ） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 新的有效集 ?對(duì)應(yīng)不同的
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