現(xiàn)代價值模型ppt課件(已修改)
2025-05-13 12:16 本頁面
【正文】 第六章 現(xiàn)代價值模型 證券投資分析： 來自報表和市場行為的見解 學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握單個資產(chǎn)以及投資組合的風(fēng)險和收益的基本計量方法； 掌握投資者效用的表示及其最優(yōu)化的基本方法； 了解均值 —— 方差理論可行集和有效集的確定，以及投資者的組合選擇方式； 掌握資本資產(chǎn)定價模型中最優(yōu)組合的確定，以及資產(chǎn)價格收益率的確定； 掌握資本市場線和證券市場線，并了解證券市場線的推導(dǎo)過程； 掌握套利定價理論，以及套利組合的構(gòu)建方法。 本章內(nèi)容安排 第一節(jié)：收益和風(fēng)險的衡量 第二節(jié)：均值方差分析 (MV Analysis) 第三節(jié)：資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 第四節(jié)：套利定價理論 (APT) 收益和風(fēng)險的衡量 Risk Return Financial Assets Allocation 收益和風(fēng)險是所有金融資產(chǎn)的兩個基本屬性，也是投資者選擇金融資產(chǎn)的重要參考指標(biāo)： ?收益 ，就是投資者通過投資所獲得的財富增加； ?風(fēng)險 ，就是指未來結(jié)果的不確定性或波動性。 收益和風(fēng)險的衡量 單一資產(chǎn)的歷史收益 單一資產(chǎn)的歷史波動 ? ?, , 1 ,1i t i t i tititP P DrP????? ,11 ni i ttrrn?? ?? ?11,11nitr itnr???????????? ? 22 ,111ni i t itrrn????? ?,itP和和,1itP ?分分 別別 表表 示示 該該 資資產(chǎn)產(chǎn) 在在 第第 t 和和 1t ? 期期 期期 末末 的的價價 格格 ，,itD表表 示示 在在 該該 期期 內(nèi)內(nèi)由由 于于 持持 有有 該該 資資 產(chǎn)產(chǎn) 所所 獲獲 得得的的 現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 。 收益和風(fēng)險的衡量 單一資產(chǎn)的預(yù)期收益 單一資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險 ? ? ,1mi i s ssE r r p?? ?其中,isr是第 s 種情況下資產(chǎn)的收益率， sp是該情況發(fā)生的概率， 所有的情況共有 m 種，其對應(yīng)的概率之和為 1 ? ? 22 ,1mi i s i ssr E r p?????? ???收益和風(fēng)險的衡量 隨機占優(yōu) 比較資產(chǎn)質(zhì)量的直觀方法； 如圖 (b)， B資產(chǎn)的累積概率函數(shù)圖像始終在 A的右面，這個時候 B資產(chǎn)的質(zhì)量一定優(yōu)于 A資產(chǎn)。 B? ()ir? A? ir B? A? ()AFr ()BFr AP Bp ()iFr 1 ir （ a ） （ b ） 收益和風(fēng)險的衡量 投資組合的歷史收益 , , ,1np t i t i tir r w?? ? ? ? ? ?1np i iiE r E r w?? ?投資組合的預(yù)期收益 組組 合合 中中 各各 資資 產(chǎn)產(chǎn) i 金金 額額 占占 組組 合合 資資 產(chǎn)產(chǎn) 總總 額額 的的 比比 例例 為為iw，,ptr表表 示示 組組 合合 在在 第第 tt期期 的的 歷歷 史史 收收 益益 率率 ， ? ?pEr 表表 示示 組組 合合 的的 預(yù)預(yù) 期期 收收 益益 率率 ， n 是是 組組 合合 中中 包包 含含 的的 資資產(chǎn)產(chǎn) 個個 數(shù)數(shù) 。 關(guān)關(guān) 于于 投投 資資 組組 合合 歷歷 史史 平平 均均 收收 益益 率率 的的 計計 算算 與與 單單 個個 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 計計 算算 方方 法法相相 同同 ， 也也 有有 算算 術(shù)術(shù) 平平 均均 法法 和和 幾幾 何何 平平 均均 法法 兩兩 種種 ， 一一 般般 應(yīng)應(yīng) 用用 的的 仍仍 然然 是是 前前 者者 。 收益和風(fēng)險的衡量 投資組合的風(fēng)險 —— 基本概念 ?協(xié)方差（ Covariance） 是指在某段時期內(nèi)衡量兩個變量相對它們各自平均值同時變動程度的指標(biāo)。 歷史的： 預(yù)期的： ?標(biāo)準化的協(xié)方差稱為 相關(guān)系數(shù) （ Correlation Coefficient）： ? ? ? ?, , ,111ni j i t i j t jtC ov r r r rn?? ? ?? ?? ? ? ?, , ,1mi j i s i j s j ssC ov r E r r E r p?????? ? ??? ???,ijijijC o v????收益和風(fēng)險的衡量 序列特征與序列相關(guān)性 收益和風(fēng)險的衡量 風(fēng)險度量的下半方差法 ?方差度量風(fēng)險存在不足 ? 方差法有悖于人們對于風(fēng)險的客觀感受 ? 心理學(xué)認為，損失和盈利對風(fēng)險確定的貢獻度有所不同 ? 收益率不一定是正態(tài)分布的 ? 下半方差法 的改進 ? 平均收益（ Mean Return）為基準來度量的下半方差： ? 目標(biāo)收益（ Target Return）為基準來衡量的下半方差： ? ? 211 0,nM M ttSV M ax r rk????????? ? 211 0,nT T ttSV M ax r rk????????收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?風(fēng)險偏好（ Risk Lover） 型的投資者，由于他們樂于承擔(dān)“風(fēng)險”，較高的風(fēng)險甚至?xí)档退麄儗κ找媛实囊螅驗橐詷?biāo)準差度量風(fēng)險時，較高的風(fēng)險不僅意味著投資可能面臨較大的損失，也意味著其可能獲得較高的超額收益，風(fēng)險偏好者真正“偏好”的，正是這種較高的超額收益發(fā)生可能(如圖 a)。 p? pR （ a ） 風(fēng)險偏好者 的 無差異曲線 3I 1I 2I 收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?風(fēng)險中立（ Risk Neutral） 的投資者只是按預(yù)期收益率來判斷投資的效用。風(fēng)險的高低與風(fēng)險中性投資者的效用無關(guān)，這意味著不存在風(fēng)險妨礙。對這樣的投資者來說，其效用僅由收益率確定，效用函數(shù)退化為單變量型式；他們僅根據(jù)最大期望收益率準則進行資產(chǎn)選擇，也不期望在購買風(fēng)險資產(chǎn)時得到補償 (如圖 b）。 p? pR （ b ） 風(fēng)險中立者 的無差異曲線 1I 2I 3I 收益和風(fēng)險的衡量 投資者的風(fēng)險態(tài)度與效用函數(shù) ?市場上的大部分投資者都是 風(fēng)險厭惡（ Risk Averse）型 的，對這部分投資者，風(fēng)險只會帶來負效用。這意味著，給定兩
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