【文章內容簡介】 用事業(yè)企業(yè)（與國計民生有重大關系）英美 低 股權結構分散，機構投資者以投資基金、養(yǎng)老金為主，現(xiàn)金 分紅要求高，這對經(jīng)營者造成很大壓力。德日 高 大股東是銀行，其信息來源廣泛；經(jīng)理不受壓制，可放眼長 遠國別差異 二、資本結構決策的方法 （一）最優(yōu)資本結構的含義 （二）最優(yōu)資本結構的選擇比較資本成本法簡單，側重于資本投入角度對資本結構進行優(yōu)選分析不完整，可能遺漏最佳方案（1）方法含義（2）優(yōu)缺點評價 每股收益分析法——無差異點分析法（2）評價：EBIT 負債籌資 EBIT 權益籌資 綜合分析法——企業(yè)價值許價法（比較公司價值法） （1）公司價值的測算（公司價值等于其債務與股票的現(xiàn)值；公司未來收益現(xiàn)值；公司股票的現(xiàn)行市價；）V=B+S并假設債務現(xiàn)值等于其面值，股票價值按未來收益折現(xiàn)計算。S=（2）公司資本成本的測算Kw=KD.+Ks. KD=I(1T)Ks=RZ+（3）最佳資本結構的比例測算及判斷（三）資本結構調整的實用方法存量調整：①債轉股，股轉債；②調整負債，權益內部結構增量調整：從外部取得增量資本，兼并減量調整：分主、減少負債等。三、西方資本結構理論 （一）早期資本結構理論 凈利理論 經(jīng)營利潤理論 傳統(tǒng)理論（二）現(xiàn)代資本結構理論MM理論權衡理論企業(yè)價值產(chǎn)權比率B/S P0 第七章 項目投資第一節(jié) 項目投資一、 項目投資的種類(一) 維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資——與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關系(二) 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資——投資對象(三) 戰(zhàn)術性投資與戰(zhàn)略性投資——對企業(yè)前途的影響(四) 相關性性投資和非相關性投資——相互關系(五) 擴大收入投資和降低成本投資——增加利潤的途徑(六) 采納與否投資與互斥選擇投資——決策角度例：寶潔通過買入競爭對手品牌幾年的使用權，消滅競爭對手，后通過高定價策略，壟斷市場賺回利潤。二、 項目投資的特點(一)影響時間長；(二)投資數(shù)額多；(三)不經(jīng)常發(fā)生；(四)變現(xiàn)能力差提出—— 評價—— 決策—— 執(zhí)行與補充——尋找機會， 估計項目的相關 運用決策方法 建立審核和補充產(chǎn)生投資計劃 現(xiàn)制流量和恰當 作出接交/拒絕決策 程序 的折現(xiàn)率三、 項目投資的程序投資類型投入變量決策方法績效評估必要投資預期現(xiàn)金凈現(xiàn)值臨控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間替代投資流量序列獲利指數(shù)檢查項目是否仍符合已選擇的準則擴張投資折現(xiàn)率內部報酬率確定是繼續(xù)還是放棄多角化投資投資回收期第二節(jié) 項目投資決策的依據(jù)項目投資的決策依據(jù)是與項目投資決策直接相關的現(xiàn)金流量。一、 項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因?！?利潤——→財務會計提供——→權責發(fā)生制△ 現(xiàn)金流量——→項目投資相關——→收付實現(xiàn)制原因有： (一)采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素利潤是結果，決策要求明確每一筆收入及支出發(fā)生的時間。(二)采用現(xiàn)金流量比利潤更客觀(三)采用現(xiàn)金流量考慮了項目投資的逐步回收問題——解折舊二、 現(xiàn)金流量的構成內容(一)現(xiàn)金流出量 定義。 內容包括：(1)固定資產(chǎn)投資① 工程費用 ②工程建設其他費用 ③預備費用 ④建議期借款利息(2)無形資產(chǎn)投資(3)遞延資產(chǎn)投資(4)流動資產(chǎn)投資(二)現(xiàn)金流入量 定義 內容包括：(1) 營業(yè)現(xiàn)金流入——營業(yè)現(xiàn)金凈流入(2) 回收固定資產(chǎn)殘值(3) 回收流動資金(三)現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流入量與流出量之差即為現(xiàn)金凈流量三、 現(xiàn)金流量的計算 現(xiàn)金流入量=營業(yè)現(xiàn)金流入量+回收固定資產(chǎn)殘值+回收流動資金其中：營業(yè)現(xiàn)金流入量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅 =營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—（營業(yè)收入—付現(xiàn)成本 —折舊及攤銷費等）（1—所得稅率） =稅后營業(yè)額—稅后付現(xiàn)成本+折舊及攤銷 （1—稅率） =稅后凈利+折舊及攤銷 現(xiàn)金流出量=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+遞延資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資。 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量例見P175~176第三節(jié) 項目投資決策的方法項目投資的決策方法有：靜態(tài)評價法、動態(tài)評價法、風險評價法一、 靜態(tài)評價法(一) 靜態(tài)投資回收期法（Pi） 基本原理：通過計算一個項目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量以抵消初始投資額所需要的年限，來衡量評價投資方案。 更為實用的表達公式：Pt=T1+ 決策規(guī)劃(1)互斥決策時，優(yōu)選投資回收期短的方案。(2)選擇與否決策時，需設置基準投資回收期Tc，Pt ≤TC即可接受，Pt＞Tc則放棄。、特點及評價 P177（二 ）投資收益率法基本原理：通過計算項目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的報資收益率來判斷項目投資優(yōu)劣。表達式：R=決策規(guī)則（1）互斥選擇投資——孰高（2）采納與否投資——需設基準投資收益率Rc。若R≥Rc，接受，若RRc，則拒絕。評價 P178二、動態(tài)評價法——考慮時間價值及項目周期內的全部數(shù)據(jù)。（一）凈現(xiàn)值法（NPV）生產(chǎn)經(jīng)營期P年建設期S年凈現(xiàn)值法的基本原理：運用投資項目的凈現(xiàn)值進行投資評估。凈現(xiàn)值等于投資項目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值減去初始投資額現(xiàn)值后的余額。n=s+p表達式：NPV=決策規(guī)則：互斥時，凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)；選擇與否時，NPV≥0的方案均可接受，若NPV0，方案拒絕。評價 P179（二）內部收益率法（IRR）基本原理：通過計算使項目投資的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率來評價投資項目。 表達式：NPV（IRR）=決策規(guī)則：互斥時，選內部收益率高的方案；選擇與否時，應設置基準貼現(xiàn)率i，當IRR≥i時接受，否則拒絕。計算步驟：P180例75評價 P181（三 ）動態(tài)投資回收期法（Pt′）動態(tài)投資回收期法的基本原理；通過計算一個項目所產(chǎn)生的已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，足以抵消初始投資現(xiàn)值所需年限來評價投資項目。決策規(guī)則：互斥時，孰短；選擇與否時，應設置基準動態(tài)投資回收期Tc39。，當Pt39?！躎c39。時接受，否則放棄。評價 P182三、風險評價法（一）決策樹法基本原理：通過分析投資項目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，計算項目的期望凈現(xiàn)值來評價投資項目：表達式：例：某企業(yè)有一投資項目，預計各年現(xiàn)金流量及條件概率分布如下所示：第2年第1年25%400020%50%600025%7000800015%900020%70%100008000現(xiàn)金流量1500015%1100010%1200060%1000010%80%1600014000 計算過程見書本P1831842決策規(guī)則：互斥時，期望凈現(xiàn)值大的方案較優(yōu)；選擇與否時，期望凈現(xiàn)值≥0接受，否則拒絕。評價 P 184（二）風險調整貼現(xiàn)率法基本原理：先根據(jù)項目的風險程度來調整貼現(xiàn)率，再根據(jù)考慮風險的貼現(xiàn)率來進行計算評價投資項目。決策規(guī)則：與動態(tài)評價法一致方法的運用 例：某企業(yè)的最低報酬率為7%，現(xiàn)有3個投資機會，有關資料如下表。投資方案風險情況表T（年）A方案B方案C方案稅后現(xiàn)金流量Pi稅后現(xiàn)金流量Pi稅后現(xiàn)金流量Pi0（3800） 1 (1900) 1(1900) 11 3500 2000 1000 2 4000 2500 2000 3 2500 2000 1500 2000 4000 6500 3500 4000 5000 （1）計算風險程度——綜合標準離差率（2）確定風險報酬斜率（3）計算風險的貼現(xiàn)率（4）根據(jù)風險調整貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值（5）評價選擇 具體計算過程見課本P185188方法的評價 P189（三）肯定當量法基本原理：首先根據(jù)投資項目的風險程度來調整現(xiàn)金流量，然后用無風險的投資報酬率來計算風險項目投資的凈現(xiàn)值，最后根據(jù)凈現(xiàn)在來進行風險項目的投資決策。NPV=決策規(guī)則：與凈現(xiàn)值法一致方法的運用見P188例（1）確定某方案各年現(xiàn)金流量的變化系數(shù)（標準離差率）（2）查表得出肯定當量系數(shù)（3）計算凈現(xiàn)值 評價 P189第四節(jié) 項目投資決策的實例一、固定資產(chǎn)更新決策 （一）新舊設備可使用年限相等的情況 更新決策的現(xiàn)金流量分析。 例：某企業(yè)有一臺原始價值為80000元，已使用5年，估計還可使用5年的舊設備，目前已提折舊40000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20000元，使用該設備每年可獲收入100000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準備用一臺高新技術設備來代替原有的舊設備，新設備的購置成本為120000元，估計可使用5年，期滿有殘值20000元，使用新設備后，每年可獲收入160000元，每年付現(xiàn)成本為80000元，假定該企業(yè)的資本成本為6%，所得稅率為33%，新舊設備均用平均年限法計提折舊。問該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新。①繼續(xù)用舊設備的年現(xiàn)金流量：NCF15=[10,000—(60,000+)]（1—33%）+8,000=29,440元繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流量用圖形表示： ②更新為新設備的現(xiàn)金流量： NCFo=120000+20,000[20,000（80,00040,000）]33% = 93,4000（元）固定資產(chǎn)清理40,00020,00020,000系營業(yè)作支出在當期列支，減少所得稅6600元。NCF1~4=[160,000（80,000+）（133%）+20,000 =60,200（元）更新為新設備的現(xiàn)金流量用圖形表示：93,400 60,200 60,200 60,200 60,200 80,200方法選擇：凈現(xiàn)值法下的差量分析法：計算兩種方法現(xiàn)金流量的差量如下：△ NCFo=93400△ NCF1~4=6020029440=30760（元）△ NCF5=8020029440=50760（元）△ NPV=30760（）+50760（）—93400] =307603465+50760 =1065834+3791772—93400=（元）△ NPV＞0故應更新設備。（二）新舊設備可使用年限不相等。例：某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據(jù)如下：舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400假設備該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，不考慮稅收問題，請分析是否應予更新。 更新決策的現(xiàn)金流量分析繼續(xù)使用舊設備 n=6 200 600 700 700 700 700 700 700更換成新設備 n=10 3002400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 方法選擇：① 凈現(xiàn)值法或內含報酬率法是否可行？② 比較總成本法是否可行？③ 差額分析法是否可行？④ 比較年成本法是否可行？可行，因為它反映的是該資產(chǎn)所引起的現(xiàn)金流出的年平均值，有利于設備使用年限不同的方案的比較，具體