【文章內(nèi)容簡介】 用事業(yè)企業(yè)（與國計(jì)民生有重大關(guān)系）英美 低 股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，機(jī)構(gòu)投資者以投資基金、養(yǎng)老金為主，現(xiàn)金 分紅要求高，這對經(jīng)營者造成很大壓力。德日 高 大股東是銀行，其信息來源廣泛；經(jīng)理不受壓制，可放眼長 遠(yuǎn)國別差異 二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 （一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 （二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇比較資本成本法簡單，側(cè)重于資本投入角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析不完整，可能遺漏最佳方案（1）方法含義（2）優(yōu)缺點(diǎn)評價(jià) 每股收益分析法——無差異點(diǎn)分析法（2）評價(jià)：EBIT 負(fù)債籌資 EBIT 權(quán)益籌資 綜合分析法——企業(yè)價(jià)值許價(jià)法（比較公司價(jià)值法） （1）公司價(jià)值的測算（公司價(jià)值等于其債務(wù)與股票的現(xiàn)值；公司未來收益現(xiàn)值；公司股票的現(xiàn)行市價(jià)；）V=B+S并假設(shè)債務(wù)現(xiàn)值等于其面值，股票價(jià)值按未來收益折現(xiàn)計(jì)算。S=（2）公司資本成本的測算Kw=KD.+Ks. KD=I(1T)Ks=RZ+（3）最佳資本結(jié)構(gòu)的比例測算及判斷（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法存量調(diào)整：①債轉(zhuǎn)股，股轉(zhuǎn)債；②調(diào)整負(fù)債，權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)增量調(diào)整：從外部取得增量資本，兼并減量調(diào)整：分主、減少負(fù)債等。三、西方資本結(jié)構(gòu)理論 （一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈利理論 經(jīng)營利潤理論 傳統(tǒng)理論（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論權(quán)衡理論企業(yè)價(jià)值產(chǎn)權(quán)比率B/S P0 第七章 項(xiàng)目投資第一節(jié) 項(xiàng)目投資一、 項(xiàng)目投資的種類(一) 維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資——與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關(guān)系(二) 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資——投資對象(三) 戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資——對企業(yè)前途的影響(四) 相關(guān)性性投資和非相關(guān)性投資——相互關(guān)系(五) 擴(kuò)大收入投資和降低成本投資——增加利潤的途徑(六) 采納與否投資與互斥選擇投資——決策角度例：寶潔通過買入競爭對手品牌幾年的使用權(quán)，消滅競爭對手，后通過高定價(jià)策略，壟斷市場賺回利潤。二、 項(xiàng)目投資的特點(diǎn)(一)影響時(shí)間長；(二)投資數(shù)額多；(三)不經(jīng)常發(fā)生；(四)變現(xiàn)能力差提出—— 評價(jià)—— 決策—— 執(zhí)行與補(bǔ)充——尋找機(jī)會， 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān) 運(yùn)用決策方法 建立審核和補(bǔ)充產(chǎn)生投資計(jì)劃 現(xiàn)制流量和恰當(dāng) 作出接交/拒絕決策 程序 的折現(xiàn)率三、 項(xiàng)目投資的程序投資類型投入變量決策方法績效評估必要投資預(yù)期現(xiàn)金凈現(xiàn)值臨控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時(shí)間替代投資流量序列獲利指數(shù)檢查項(xiàng)目是否仍符合已選擇的準(zhǔn)則擴(kuò)張投資折現(xiàn)率內(nèi)部報(bào)酬率確定是繼續(xù)還是放棄多角化投資投資回收期第二節(jié) 項(xiàng)目投資決策的依據(jù)項(xiàng)目投資的決策依據(jù)是與項(xiàng)目投資決策直接相關(guān)的現(xiàn)金流量。一、 項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因?！?利潤——→財(cái)務(wù)會計(jì)提供——→權(quán)責(zé)發(fā)生制△ 現(xiàn)金流量——→項(xiàng)目投資相關(guān)——→收付實(shí)現(xiàn)制原因有： (一)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素利潤是結(jié)果，決策要求明確每一筆收入及支出發(fā)生的時(shí)間。(二)采用現(xiàn)金流量比利潤更客觀(三)采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題——解折舊二、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容(一)現(xiàn)金流出量 定義。 內(nèi)容包括：(1)固定資產(chǎn)投資① 工程費(fèi)用 ②工程建設(shè)其他費(fèi)用 ③預(yù)備費(fèi)用 ④建議期借款利息(2)無形資產(chǎn)投資(3)遞延資產(chǎn)投資(4)流動資產(chǎn)投資(二)現(xiàn)金流入量 定義 內(nèi)容包括：(1) 營業(yè)現(xiàn)金流入——營業(yè)現(xiàn)金凈流入(2) 回收固定資產(chǎn)殘值(3) 回收流動資金(三)現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流入量與流出量之差即為現(xiàn)金凈流量三、 現(xiàn)金流量的計(jì)算 現(xiàn)金流入量=營業(yè)現(xiàn)金流入量+回收固定資產(chǎn)殘值+回收流動資金其中：營業(yè)現(xiàn)金流入量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅 =營業(yè)收入—付現(xiàn)成本—（營業(yè)收入—付現(xiàn)成本 —折舊及攤銷費(fèi)等）（1—所得稅率） =稅后營業(yè)額—稅后付現(xiàn)成本+折舊及攤銷 （1—稅率） =稅后凈利+折舊及攤銷 現(xiàn)金流出量=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+遞延資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資。 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量例見P175~176第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策的方法項(xiàng)目投資的決策方法有：靜態(tài)評價(jià)法、動態(tài)評價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法一、 靜態(tài)評價(jià)法(一) 靜態(tài)投資回收期法（Pi） 基本原理：通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量以抵消初始投資額所需要的年限，來衡量評價(jià)投資方案。 更為實(shí)用的表達(dá)公式：Pt=T1+ 決策規(guī)劃(1)互斥決策時(shí)，優(yōu)選投資回收期短的方案。(2)選擇與否決策時(shí)，需設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期Tc，Pt ≤TC即可接受，Pt＞Tc則放棄。、特點(diǎn)及評價(jià) P177（二 ）投資收益率法基本原理：通過計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的報(bào)資收益率來判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣。表達(dá)式：R=決策規(guī)則（1）互斥選擇投資——孰高（2）采納與否投資——需設(shè)基準(zhǔn)投資收益率Rc。若R≥Rc，接受，若RRc，則拒絕。評價(jià) P178二、動態(tài)評價(jià)法——考慮時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目周期內(nèi)的全部數(shù)據(jù)。（一）凈現(xiàn)值法（NPV）生產(chǎn)經(jīng)營期P年建設(shè)期S年凈現(xiàn)值法的基本原理：運(yùn)用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行投資評估。凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值減去初始投資額現(xiàn)值后的余額。n=s+p表達(dá)式：NPV=決策規(guī)則：互斥時(shí)，凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)；選擇與否時(shí)，NPV≥0的方案均可接受，若NPV0，方案拒絕。評價(jià) P179（二）內(nèi)部收益率法（IRR）基本原理：通過計(jì)算使項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率來評價(jià)投資項(xiàng)目。 表達(dá)式：NPV（IRR）=決策規(guī)則：互斥時(shí)，選內(nèi)部收益率高的方案；選擇與否時(shí)，應(yīng)設(shè)置基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i，當(dāng)IRR≥i時(shí)接受，否則拒絕。計(jì)算步驟：P180例75評價(jià) P181（三 ）動態(tài)投資回收期法（Pt′）動態(tài)投資回收期法的基本原理；通過計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，足以抵消初始投資現(xiàn)值所需年限來評價(jià)投資項(xiàng)目。決策規(guī)則：互斥時(shí)，孰短；選擇與否時(shí)，應(yīng)設(shè)置基準(zhǔn)動態(tài)投資回收期Tc39。，當(dāng)Pt39?！躎c39。時(shí)接受，否則放棄。評價(jià) P182三、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法（一）決策樹法基本原理：通過分析投資項(xiàng)目未來各年各種可能凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率，計(jì)算項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值來評價(jià)投資項(xiàng)目：表達(dá)式：例：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流量及條件概率分布如下所示：第2年第1年25%400020%50%600025%7000800015%900020%70%100008000現(xiàn)金流量1500015%1100010%1200060%1000010%80%1600014000 計(jì)算過程見書本P1831842決策規(guī)則：互斥時(shí)，期望凈現(xiàn)值大的方案較優(yōu)；選擇與否時(shí)，期望凈現(xiàn)值≥0接受，否則拒絕。評價(jià) P 184（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本原理：先根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)考慮風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率來進(jìn)行計(jì)算評價(jià)投資項(xiàng)目。決策規(guī)則：與動態(tài)評價(jià)法一致方法的運(yùn)用 例：某企業(yè)的最低報(bào)酬率為7%，現(xiàn)有3個(gè)投資機(jī)會，有關(guān)資料如下表。投資方案風(fēng)險(xiǎn)情況表T（年）A方案B方案C方案稅后現(xiàn)金流量Pi稅后現(xiàn)金流量Pi稅后現(xiàn)金流量Pi0（3800） 1 (1900) 1(1900) 11 3500 2000 1000 2 4000 2500 2000 3 2500 2000 1500 2000 4000 6500 3500 4000 5000 （1）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)程度——綜合標(biāo)準(zhǔn)離差率（2）確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率（3）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率（4）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值（5）評價(jià)選擇 具體計(jì)算過程見課本P185188方法的評價(jià) P189（三）肯定當(dāng)量法基本原理：首先根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)整現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值，最后根據(jù)凈現(xiàn)在來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資決策。NPV=決策規(guī)則：與凈現(xiàn)值法一致方法的運(yùn)用見P188例（1）確定某方案各年現(xiàn)金流量的變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）（2）查表得出肯定當(dāng)量系數(shù)（3）計(jì)算凈現(xiàn)值 評價(jià) P189第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策的實(shí)例一、固定資產(chǎn)更新決策 （一）新舊設(shè)備可使用年限相等的情況 更新決策的現(xiàn)金流量分析。 例：某企業(yè)有一臺原始價(jià)值為80000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年的舊設(shè)備，目前已提折舊40000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入100000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺高新技術(shù)設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為120000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值20000元，使用新設(shè)備后，每年可獲收入160000元，每年付現(xiàn)成本為80000元，假定該企業(yè)的資本成本為6%，所得稅率為33%，新舊設(shè)備均用平均年限法計(jì)提折舊。問該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新。①繼續(xù)用舊設(shè)備的年現(xiàn)金流量：NCF15=[10,000—(60,000+)]（1—33%）+8,000=29,440元繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量用圖形表示： ②更新為新設(shè)備的現(xiàn)金流量： NCFo=120000+20,000[20,000（80,00040,000）]33% = 93,4000（元）固定資產(chǎn)清理40,00020,00020,000系營業(yè)作支出在當(dāng)期列支，減少所得稅6600元。NCF1~4=[160,000（80,000+）（133%）+20,000 =60,200（元）更新為新設(shè)備的現(xiàn)金流量用圖形表示：93,400 60,200 60,200 60,200 60,200 80,200方法選擇：凈現(xiàn)值法下的差量分析法：計(jì)算兩種方法現(xiàn)金流量的差量如下：△ NCFo=93400△ NCF1~4=6020029440=30760（元）△ NCF5=8020029440=50760（元）△ NPV=30760（）+50760（）—93400] =307603465+50760 =1065834+3791772—93400=（元）△ NPV＞0故應(yīng)更新設(shè)備。（二）新舊設(shè)備可使用年限不相等。例：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)備該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，不考慮稅收問題，請分析是否應(yīng)予更新。 更新決策的現(xiàn)金流量分析繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=6 200 600 700 700 700 700 700 700更換成新設(shè)備 n=10 3002400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 方法選擇：① 凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法是否可行？② 比較總成本法是否可行？③ 差額分析法是否可行？④ 比較年成本法是否可行？可行，因?yàn)樗从车氖窃撡Y產(chǎn)所引起的現(xiàn)金流出的年平均值，有利于設(shè)備使用年限不同的方案的比較，具體