【文章內(nèi)容簡介】 遵循以下基本理財步驟：首先必須對投資項目進行嚴(yán)格的可行性研究，通過可行性研究把握市場和把握項目的盈利能力；在此基礎(chǔ)上，再根據(jù)項目的盈利能力謹慎選擇相應(yīng)的籌資模式，以充分、合理利用財務(wù)杠桿的積極作用效應(yīng)，提高企業(yè)的 EPS水平。 由此可見，不求最大，但求最好是比較正確的經(jīng)營思路。將有限的財務(wù)資源投資到企業(yè)最具競爭能力的業(yè)務(wù)上，不僅可以提高企業(yè)的核心競爭能力，提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而且可以避免不必要的 債務(wù)負擔(dān)和財務(wù)危機。 四、啟示和思考 舉債經(jīng)營對企業(yè)的影響是雙方面的，其基本前提是總資產(chǎn)利潤率能否大于借款利率。只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時，才會給企業(yè)帶來有利的積極的財務(wù)杠桿作用；反之，將會給企業(yè)帶來負面、消極的影響。任何企業(yè)不能無條件地從事舉債經(jīng)營。 不求最大，但求最好。有規(guī)模并不等于一定有效益。一個企業(yè)的大小應(yīng)取決于企業(yè)核心競爭能力大小的要求。只有擁有核心競爭能力，才能將企業(yè)做得最好。沒有核心競爭能力的企業(yè)，一味追求企業(yè)規(guī)模的擴大，其結(jié)果只能是無功而返，甚至陷入困境。 我國資本市場上大批 ST、 PT上市公司以及大批靠國家政策和信貸支持發(fā)展起來而又債務(wù)累累的國有企業(yè)，應(yīng)從“大宇神話”破滅中吸取教訓(xùn)。加強企業(yè)自身管理的改進及時從多元化經(jīng)營的幻夢中醒悟過來，清理與企業(yè)核心競爭能力無關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，保留與企業(yè)核心競爭能力相關(guān)的業(yè)務(wù)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進一步提高企業(yè)的核心競爭能力。 【 問題探討 】 試對財務(wù)杠桿進行界定，并對“財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把‘雙刃劍’”這句話進行評述。 答： 不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每 1 元利潤所負擔(dān)的固定財務(wù)費用 就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的收益；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每 1元利潤所負擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股股東的收益。 這種由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿效應(yīng)包括正效應(yīng)和負效應(yīng)。 ，負債經(jīng)營能給企業(yè)所有者帶來額外收益。企業(yè)增加財務(wù)杠桿利益的主要途徑有兩個：一是在原有資本結(jié)構(gòu)下，增加息稅前利潤；二是維持息稅前利潤原有水平，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加負債比例。 ，會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，導(dǎo)致破產(chǎn)機會的增加和每股收益大幅度變動所帶來的風(fēng)險。企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負債，要負擔(dān)較多的債務(wù)成本，相應(yīng)地要經(jīng)受財務(wù)杠桿作用所引起的普通股收益變動較大的沖擊。一旦企業(yè)息稅前利潤下降，企業(yè)的普通股收益就會下降得更快，當(dāng)息稅前利潤不足以支付固定利息支出時，就會出現(xiàn)虧損，如果不能及時扭虧為盈，可能會引起破產(chǎn)。 取得財務(wù)杠桿利益的前提條件是什么？ 答： 財務(wù)杠桿系數(shù)就是企業(yè)每股利潤的變動率與息稅前利潤的變動率之間的比率。其計算公 式為：DFL=( EPS/EPS)/( EBIT/EBIT) 上述公式還可以推導(dǎo)為： DFL=EBIT/(EBIT1) 當(dāng)息稅前利潤大于債務(wù)利息時，能取得財務(wù)杠桿利益；當(dāng)息稅前利潤率小于債務(wù)利息率時，會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。 何為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？其衡量地標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 答： 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大化時的資本結(jié)構(gòu)。 其判斷的標(biāo)準(zhǔn)有： (1)有利于最 大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化。 (2)企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低。 (3)資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?，并使資本結(jié)構(gòu)富有彈性。 其中加權(quán)平均資金成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。 我國資本市場上大批 ST上市公司以及大批靠國家政策和信貸支持發(fā)展起來而又債務(wù)累累的國有企業(yè)，從“大宇神話”中應(yīng)吸取哪些教訓(xùn)？ 答： ，財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，舉債經(jīng)營對企業(yè)的影響是雙方面的，要取得財務(wù)杠桿利益其基本前提是總資產(chǎn)利潤率能否大于借款利率。只有當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于借款利率時，才會給企業(yè)帶來 有利的積極的財務(wù)杠桿作用；反之，將會給企業(yè)帶來負面、消極的影響。 。企業(yè)有規(guī)模并不等于一定有效益。決定企業(yè)在市場中的地位，是企業(yè)的核心競爭力，沒有核心競爭能力的企業(yè)，把做大規(guī)模作為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，其結(jié)果只能是無功而返，甚至陷入困境。 ，及時從多元化經(jīng)營的幻夢中醒悟過來，清理與企業(yè)核心競爭能力無關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，保留與企業(yè)核心競爭能力相關(guān)的業(yè)務(wù)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進一步提高企業(yè)的核心競爭能力。 。企業(yè)之間的并 購，是企業(yè)實現(xiàn)迅速擴張的重要方式，是企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易取得對其他公司的控制權(quán)，以增強自身經(jīng)濟實力，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的經(jīng)濟行為，目的是為了實現(xiàn)企業(yè)長期價值的最大化。一個好的投資項目必然也是一個能夠創(chuàng)造價值的項目；項目的價值指標(biāo)，要與企業(yè)的整個發(fā)展戰(zhàn)略和競爭需求相聯(lián)系，分析項目對企業(yè)在整體價值和長遠發(fā)展的貢獻，分析競爭態(tài)勢的需要，以避免項目之間的互相抵消。 案例 23 ABC公司債券融資案例 【 分析提示 】 *在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下， ABC 公司可分別再發(fā)行多少利率為 10%的債券？說明上述保護性 條款中哪項是有約束力的。 答： 設(shè)公司可分別在發(fā)行 m 萬元的利率為 10%的債券 在條件一下： 稅前利息保障倍數(shù) =息稅前利潤 /債務(wù)利息 =[240/(140%)+10%*（ 800+m） ]/10%*(800+m) ＞ 4 得出 m 萬元 在條件二下： (3000+50%*m)/(800+ m)2 得出 m 萬元 在條件三下： (800+ m)/4000≤ 得出 m≤ 1200 萬元 可見，條件（ 1）是有約束 力的，它將新債的數(shù)量限制在 萬元以內(nèi)。 【 問題探討 】 ： 答： 一、所有者不經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險更高的新項目 二、所有者為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券價值降低，使舊債權(quán)人蒙受損失。 ： 答： 一、尋求立法保護，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)等 二、在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定借款的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債等。 三、發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。 案列 24 藍天公司籌資決策案例 無差別點分析 計算公式是： I: 每年支付的利息 (負債的利息和新發(fā)行債券的利息） T：所得稅稅率（ 25%） D: 優(yōu)先股股利 N：普通股股數(shù) EBIT：息稅前利潤平衡點，即無差異點 當(dāng)預(yù)計 EBITEBIT,普通股融資與債務(wù)融資比較，選擇債務(wù)融資，普通股融資與優(yōu)先股融資比較，選擇優(yōu)先股融資 當(dāng)預(yù)計 EBITEBIT,普通股融資與債務(wù)融 資比較，選擇普通股融資，普通股融資與優(yōu)先股融資比較，也選擇普通股融資 息稅前利潤 =銷售收入總額 變動成本總額 固定成本總額 =20201100500 =400 建立子公司后息稅前利潤總額 =400+1600=2020 首先比較（ 1）和（ 3）這兩種籌資方式即債券籌資與普通股籌資，求這二者之間的無差點 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式： 求得 EBIT=2960 萬元 2020 應(yīng)選擇普通股籌資 接著（ 2）和（ 3）這兩種籌資方式即優(yōu)先股籌資和普通股籌資，求這兩者之間的無差別點 將有關(guān)數(shù)據(jù) 代入公式： 求得 EBTI=4160 萬元 2020 選擇普通股籌資 最后 (1)與（ 2）這兩種籌資方式即債券籌資和優(yōu)先股籌資，無解，兩者沒有無差別點，從公式也可以看出，債務(wù)籌資較好一些 案例 25 寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析 寶安可轉(zhuǎn)換債券的特點 (存在的問題 ) （ 1）票面利率較低。寶安轉(zhuǎn)券的票面利率為 3％，而當(dāng)時銀行 3年期存款利率為 ％，票面利率為銀行利率的 36％，而且當(dāng)時銀行利率有上調(diào)趨勢。 （ 2）發(fā)行轉(zhuǎn)換溢價比率較高。當(dāng)時寶安 A股股價在 21 元左右，寶安轉(zhuǎn)換價格為 25 元，由此算出的發(fā)行轉(zhuǎn)換溢價比率為 ％，接近 20％上限。 （ 3）期限較短。寶安轉(zhuǎn)券期限設(shè)計為 3年，但資金主要投向超過 3年的中長期項目。如果債券到期不能轉(zhuǎn)股，公司面臨償債壓力。 （ 4）贖回條款過于簡單。發(fā)行公告規(guī)定公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每手 2575 元人民幣的溢價贖回轉(zhuǎn)券，贖回價2040001000 %)251(%)10*3200(1000 %)251(%)11*4000%10*3200( ?? ???????? EBITEBIT 2040001000 %)251(%)103200(1000 %124000%)251(%)103200( ?? ??????????? EBITEBIT 1000 %124000%)251(%)103200(1000 %)251(%)114000%103200( ????????????? EBITEBIT 2221 11 )1()()1()( N DTIEBITN DTIEBIT ?????????格為每手面值的 103％，但對基準(zhǔn)股票價格達到或超過轉(zhuǎn)換價格的漲幅未作界定，因而投資者獲得的回報實際上不受限制。 （ 5）轉(zhuǎn)股價格的合理調(diào)整規(guī)定時間限制，有違慣例。 （ 6）沒有設(shè)置回售條款。 經(jīng)驗和教訓(xùn)： 雖然寶安轉(zhuǎn) 券作為中國第一只 A股上市可轉(zhuǎn)換公司債券的使命已經(jīng)完成，但寶安轉(zhuǎn)券的設(shè)計方案及上市運作給我們留下了大量的經(jīng)驗和教訓(xùn)。 （ 1）轉(zhuǎn)券的合理設(shè)計是成功運用可轉(zhuǎn)換公司債券的關(guān)鍵。 可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具股票和債券雙重功能的金融商品，其成功與否，關(guān)鍵在于其價值轉(zhuǎn)換過程中是否能實現(xiàn)兩次飛躍 —— 發(fā)行和轉(zhuǎn)換是否成功。 只有當(dāng)這兩個階段都達到了目的，才能充分體現(xiàn)這一特殊品種的魁力。轉(zhuǎn)券的基本要素之間的合理配置是實現(xiàn)發(fā)行和轉(zhuǎn)換成功的關(guān)鍵所在。轉(zhuǎn)券的設(shè)計者需要對市場利率狀況、債券期限、轉(zhuǎn)換價格、附加條款、證券市場狀況、政府經(jīng)濟政 策取向等進行綜合評估，對發(fā)行條件進行謹慎的論證和確定。 （ 2）發(fā)行公司的資格審核是利用轉(zhuǎn)券籌資取得效益、進而轉(zhuǎn)股成功的有效保證。 可轉(zhuǎn)換公司債券是一種僅憑發(fā)行人的信用而發(fā)行的債券，所評定等級一般比公司發(fā)行的不可轉(zhuǎn)換債券要低。當(dāng)公司破產(chǎn)時，轉(zhuǎn)券時資產(chǎn)的索賠權(quán)一般都后于其他債券，僅優(yōu)于公司優(yōu)先股。此外，轉(zhuǎn)券的票面利率遠低于同等資信質(zhì)量的普通公司債券的票面利率。這些潛在風(fēng)險和收益損失需要通過轉(zhuǎn)券中股票期權(quán)的價值來補償，這對發(fā)行公司的基準(zhǔn)股票的潛在增值能力有一定的嚴(yán)格要求。因此，國家證券管理部門應(yīng)對轉(zhuǎn)券發(fā)行公司進 行嚴(yán)格的資格審查，選擇一些國家重點扶持產(chǎn)業(yè)、成長性較高的行業(yè)、朝陽行業(yè)中的績優(yōu)企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)券，確保試點企業(yè)改制工作、籌資目標(biāo)的順利完成。 （ 3）選擇有利的發(fā)行時機。 股市高漲時宜直接增資配股，一來配股溢價相應(yīng)抬高，公司能募集到更多資金；二來二級市場交投活躍，配售新股趨于踴躍。股市低迷時宜發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，因為轉(zhuǎn)券是公認的防守進攻型投資工具，其市場波動小于其對應(yīng)的基準(zhǔn)股票的市場波動，在股市處于跌勢或盤整時期投資轉(zhuǎn)券比較有利。一般選擇一個股價位于歷史上中偏下的次低區(qū)域作為發(fā)行轉(zhuǎn)券的時段，較為適宜和理想。 案例 26 德利公司商業(yè)信用籌資案例 分析提示： 1. 會計人員在財務(wù)概念上混淆了什么？ 假設(shè)該應(yīng)付賬款為 10萬元， 10 天內(nèi)付款只需付 萬元；如果企業(yè)在折扣期后的信用期 30 天內(nèi)付款，相當(dāng)于因為多使用了該項資金 20天，需支付（ 10萬 10萬 *98%） =10 萬 *2%=2020 元的利息，而信用貸款利息 10%，是指使用該項資金 1年需支付的利息，二者在時間上不一致。 必須將時間長度轉(zhuǎn)化一致，這兩種成本才有可比性。 2. 喪失現(xiàn)金折扣的實際成本有多大？ 放棄現(xiàn)金折扣成本率 ＝ [折扣的百分比 /（ 1折扣的 百分比） ] [360/（信用期 折扣期） ] 100% =2%247。（ 1－ 2%） 360247。（ 15－ 10） 100% =%＞ 10% ∴應(yīng)享受現(xiàn)金折扣 3. 如果德利公司無法獲得銀行存款，而 被迫使用商業(yè)信用資金（即利用推遲付 款商業(yè)信用籌資方式），為降低年利息成本，你應(yīng)向財務(wù)經(jīng)理王洋提出何種建議？ 資金成本率 =[折扣的百分比 /（ 1折扣的百分比） ] [360/（信用期 折扣期） ] 100% 假如公司被迫使用推遲付款方式，也只能最遲在第 30 天付款，此時放棄現(xiàn)金折扣的成本率為： 2%247。（ 1－ 2%） 360247。（ 30－ 10）＝ % ∴應(yīng)在購貨后 30 天付款，但不得超過 30 天，這樣年利息成本可下降至 % 問題探討： ？ 答：含義：企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣而產(chǎn)生商業(yè)信用籌資的機會成本。 利用商業(yè)信用進行籌資的成本取決于信用條件。如果信用條件不包括折扣，在信用期內(nèi)進行商業(yè)信用籌資，則不存在成本問題；如果賣方提供現(xiàn)金折扣，買方在折扣期內(nèi)利用商業(yè)信用籌資也不存在成本；如果買方放棄現(xiàn)金折扣，并于信