【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 多種交易方式并存、覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等各類(lèi)基礎(chǔ)外匯產(chǎn)品的外匯市場(chǎng)體系。二是加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2006年4月5日，中國(guó)外匯交易中心和芝加哥商業(yè)交易所（CME）達(dá)成協(xié)議，中國(guó)外匯交易中心可為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和投資者交易芝加哥商業(yè)交易所部涉及人民的匯率和利率產(chǎn)品提供技術(shù)平臺(tái)和清算服務(wù)。外匯市場(chǎng)建設(shè)是人民幣匯率形成機(jī)制改革的基礎(chǔ)，有廣度和深度的外匯市場(chǎng)是形成合理、均衡匯率水平的前提，健全高效的外匯市場(chǎng)是傳遞匯率信號(hào)、優(yōu)化外匯資源配置的基礎(chǔ)，產(chǎn)品豐富的外匯市場(chǎng)為微觀主體提供避險(xiǎn)工具，是人民幣匯率形成機(jī)制改革順利實(shí)施的保障。2010年6月19日，在金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響逐步消退之際，央行發(fā)言人對(duì)外宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革。在此之前，由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)造成世界范圍內(nèi)貨幣金融體系大幅動(dòng)蕩，我國(guó)在2008年至2010年6月期間實(shí)質(zhì)上回歸了盯住美元的匯率制度。在匯改重啟后，市場(chǎng)迅速做出了反應(yīng)，人民幣匯率隨后表現(xiàn)出明顯的雙向波動(dòng)的特點(diǎn)。同時(shí)在弱勢(shì)美元、歐元的背景下，人民幣升值明顯。截止2010年10月末，%.盡管人民幣匯率出現(xiàn)了一定程度的升值，但匯率升值壓力并未消除，升值預(yù)期有加強(qiáng)的趨勢(shì)。來(lái)源于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的升值壓力不容小視。一方面，在后金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)、歐盟等國(guó)家為重振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)出口和就業(yè)，紛紛推行寬松的貨幣政策和弱勢(shì)的匯率政策，并對(duì)人民幣匯率施壓、迫使其升值；另一方面，我國(guó)在金融危機(jī)后采取的4萬(wàn)億投資計(jì)劃，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在高位運(yùn)行，GDP增速超過(guò)8%。外貿(mào)狀況也有明顯的改善，而外匯儲(chǔ)備更是在迅猛增加。中國(guó)正在崛起的過(guò)程中，匯率往往是一個(gè)大國(guó)博弈的工具。匯率的問(wèn)題很難理解，它是貨幣和貨幣的價(jià)格，比一般商品價(jià)格要抽象得多。2005年7月21日，中國(guó)正式啟動(dòng)了人民幣匯率改革。2005年我們宣布匯改的時(shí)候，馬拉西亞政府也跟著進(jìn)行匯率變動(dòng)。中國(guó)在世界的地位不斷提高，當(dāng)我國(guó)進(jìn)行政策變動(dòng)時(shí)，其他國(guó)家也將受到影響，即使沒(méi)有相應(yīng)的政策變動(dòng)也要表態(tài)。這也說(shuō)明中國(guó)的國(guó)際壓力很大，在這種背景下我們改革了，我們?cè)?月份宣布匯改。 2010年6月19日中國(guó)宣布動(dòng)匯率，依然回到了參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，這就是我們現(xiàn)在實(shí)行的匯率制度。 3 2005年我國(guó)匯率改革的必要性 2005年7月21日，中國(guó)人民銀行再次進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制、人民幣不在單一盯住美元，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次匯率改革被視為中國(guó)匯率史上一次里程碑的改革。2005年的匯率改革在很大程度是由于我國(guó)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化，自改革開(kāi)放以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)程度比起改革之初發(fā)生了很大的變化，進(jìn)入新世紀(jì)后我國(guó)對(duì)外開(kāi)放經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：%%，已經(jīng)超過(guò)了被認(rèn)為是典型的開(kāi)發(fā)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的日本；同時(shí)期政府對(duì)關(guān)稅稅率進(jìn)行了多次調(diào)整，%%；80年代以來(lái)，非關(guān)稅壁壘的覆蓋范圍和程度大幅下降；截至2002年底，，外資外債總額占GDP的比重約為50%；人民幣已經(jīng)于1996年底實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。這些涉外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)情況客觀的說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的全面提高。首先，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目的管理現(xiàn)狀并不像外界所說(shuō)的“嚴(yán)格管制”，在國(guó)際貨幣基金組織劃分的43個(gè)資本交易項(xiàng)目中，目前中國(guó)有一半的資本項(xiàng)目交易已經(jīng)基本不受限制或有較少限制，而且很多所謂的管制實(shí)質(zhì)上是真實(shí)性審核，如外商來(lái)華直接投資，外資企業(yè)對(duì)外借款、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)境外證券等。其次，對(duì)居民開(kāi)放B股使境內(nèi)居民第一次進(jìn)入了一個(gè)與非居民直接進(jìn)行交易的資本市場(chǎng)，與直接投資和債務(wù)資本相比，B股外資的流入和流出從時(shí)間和金額上均難以控制，具有較強(qiáng)的投機(jī)和不穩(wěn)定性，此舉表明我國(guó)的資本項(xiàng)目可兌換自此將進(jìn)入小步快跑的狀態(tài)。再次，2002年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)和外管局聯(lián)合推出了合格境外機(jī)構(gòu)投資者QFII制度。實(shí)行僅兩年時(shí)間，QFII已經(jīng)吸引了一些全球領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)投資于中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。還有，加入WTO后，外資銀行逐步享受業(yè)務(wù)上的“國(guó)民待遇”，資本流動(dòng)的障礙進(jìn)一步減少，對(duì)利率匯率信號(hào)異常敏感的跨境資金的流動(dòng)規(guī)模和頻率都會(huì)增加?？傊?，我國(guó)資本市場(chǎng)正逐步對(duì)外開(kāi)放，可以說(shuō)，資本項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民個(gè)人持有的人民幣、外幣資產(chǎn)快速增加，市場(chǎng)化程度提高，市場(chǎng)對(duì)利率、匯率等價(jià)格信號(hào)更加敏感。2004年底，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)），%；，，%。財(cái)富的增加刺激了保值、增值的需求，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人具備了充足的購(gòu)匯實(shí)力。從90年代中期利率調(diào)整明顯影響股市指數(shù)，到東南亞金融危機(jī)引發(fā)國(guó)內(nèi)黑市價(jià)格暴漲、居民外匯儲(chǔ)蓄存款激增，在到后來(lái)的國(guó)內(nèi)居民搶購(gòu)H股，甚至不少逃匯出境投資H股和境外其他投資等一系列經(jīng)濟(jì)事件可以看出，機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)利率、匯率的變化已相當(dāng)?shù)拿舾?。?dāng)人民幣與外匯之間存在利差或是人民幣存在強(qiáng)烈的貶值或者升值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，貨幣替代問(wèn)題就會(huì)隨之產(chǎn)生，機(jī)構(gòu)和個(gè)人就會(huì)想盡辦法的持有外匯。我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅猛。我們已經(jīng)徹底改變過(guò)去外匯不足的狀況。 4經(jīng)濟(jì)全球化下我國(guó)匯率制度面臨的問(wèn)題 1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率制度的考驗(yàn) 1997年亞洲金融危機(jī)起源于泰國(guó)。1996年泰國(guó)結(jié)束了連續(xù)9年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滑坡。由于美元持續(xù)堅(jiān)挺，一直與美元持鉤的泰國(guó)貨幣泰銖在貿(mào)易加權(quán)的條件下大幅升值，導(dǎo)致出口和引資均呈下降趨勢(shì)。同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，房地產(chǎn)泡沫成分過(guò)大，銀行資產(chǎn)呆、壞帳沉重，宏觀經(jīng)濟(jì)的不良表現(xiàn)引發(fā)了市場(chǎng)的信心危機(jī)，匯市出現(xiàn)動(dòng)蕩，招來(lái)了唯利是圖的國(guó)際貨幣炒家們的攻擊。泰國(guó)政府多次入市干預(yù)，捍衛(wèi)泰銖幣值穩(wěn)定未見(jiàn)成效，終于在1997年7月2日宣布放棄釘住美元的固定匯率制，允許泰銖匯價(jià)隨市場(chǎng)供求關(guān)系的變動(dòng)而變化。當(dāng)天泰銖應(yīng)聲下跌20%。泰銖貶值后，極大地動(dòng)搖了周邊國(guó)家投資者的信心。同年7月11日，在投機(jī)商的壓力下，菲律賓中央銀行不得不宣布停止對(duì)比索比價(jià)的大規(guī)模干預(yù)，成為繼泰國(guó)之后第二個(gè)放棄固定匯率制的東南亞國(guó)家。菲律賓比索在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)即跌創(chuàng)4年來(lái)的最大跌幅。受其影響，馬來(lái)西亞林吉特和印尼盾相繼貶值。同年8月14日，印尼當(dāng)局也宣布放棄維持固定匯率制，實(shí)行有管理的浮動(dòng)，隨著東南亞各國(guó)金融形勢(shì)的持續(xù)惡化，向來(lái)被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況較好，金融體系較為完善的新加坡也受到震動(dòng)，7月8日新元匯價(jià)跌至31個(gè)月來(lái)的最低位。至此東南亞金融危機(jī)全面爆發(fā)，到8月份的最后一周，馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡五國(guó)股市分別下跌11%、%、%、%、%。 在金融危機(jī)的沖擊下，中國(guó)匯率政策面臨著艱難的選擇。首先香港聯(lián)系匯率制受到嚴(yán)重考驗(yàn)。香港股市在經(jīng)歷了股災(zāi)之后，原先積聚的投機(jī)性泡沫成份被擠了出來(lái)，目前受美國(guó)、西歐股市走強(qiáng)的利好影響，股市正平穩(wěn)回升，中國(guó)內(nèi)地進(jìn)行股份制改革的企業(yè)逐漸恢復(fù)對(duì)港股的信心，又有16家公司將選擇在香港上市，但由于恒生指數(shù)、倫敦、紐約、東京等地股市聯(lián)系較緊密，受日本股市動(dòng)蕩的影響極易發(fā)生聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。同時(shí)香港作為區(qū)內(nèi)唯一僅剩的保持匯率穩(wěn)定的聯(lián)系匯率制地區(qū)，港元相對(duì)于美元升值，隨時(shí)有可能再受到國(guó)際投機(jī)資本的沖擊。如果這樣，港府維持匯價(jià)穩(wěn)定的能力將遠(yuǎn)不及前兩次，而股市震蕩的幅度可能更大，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)體系與港元走勢(shì)是一個(gè)長(zhǎng)期不穩(wěn)定因素。聯(lián)系匯率制的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制極易被國(guó)際游資突破，在經(jīng)濟(jì)水平有差異的情況下，港元與美元長(zhǎng)期維持固定匯價(jià)(從1983年至今)無(wú)法反映出香港真實(shí)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)常項(xiàng)目收支。因此，穩(wěn)定港元的內(nèi)在途徑應(yīng)是完善聯(lián)系匯率制，設(shè)置一個(gè)比較合理的“外匯走廊”，在一定程度上使匯價(jià)隨市場(chǎng)自由浮動(dòng)，接受于真實(shí)比價(jià)，加之香港有效的金融監(jiān)管，必能在到下個(gè)世紀(jì)初很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)有力抵御國(guó)際資本沖擊。從這個(gè)意義上說(shuō)，港元能否走穩(wěn)取決于特區(qū)政府能否在匯率制度上有所作為。其次在這場(chǎng)危機(jī)中，中國(guó)政府公開(kāi)承諾人民幣不貶值，繼續(xù)保持穩(wěn)定的匯率政策，這為防止亞洲國(guó)家陷入新一輪金融動(dòng)蕩，維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)揮了巨大作用。但隨著周邊國(guó)家貨幣大幅度貶值，尤其是日元的走軟，對(duì)中國(guó)商品出口形成了巨大的壓力的情況下，人民幣究竟該不該貶值一度成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)問(wèn)題。匯率政策的走向歸根到底取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。說(shuō)人民幣該不該貶值，應(yīng)以事實(shí)為依據(jù)。第一，要事先判斷一下人民幣幣值是否高估，但是，目前還無(wú)法設(shè)計(jì)出一個(gè)數(shù)學(xué)模型來(lái)準(zhǔn)確地測(cè)定兩種貨幣之間的匯率。人們