【文章內(nèi)容簡介】 稅負(fù)債——經(jīng)營負(fù)債經(jīng)營收益計算時產(chǎn)生，無息，所以是經(jīng)營負(fù)債（3） ★管理用資產(chǎn)負(fù)債表的核心公式A、 首先是資產(chǎn)和負(fù)債劃分為經(jīng)營類和金融類，然后再劃分為短期流動和長期類，其中金融資產(chǎn)和負(fù)債往往不需要長期概念資產(chǎn)= 經(jīng)營資產(chǎn)+金融資產(chǎn) =（經(jīng)營性流動資產(chǎn)+經(jīng)營性長期資產(chǎn)）+金融資產(chǎn)負(fù)債= 經(jīng)營負(fù)債+金融負(fù)債 =（經(jīng)營性流動負(fù)債+經(jīng)營性長期負(fù)債）+金融負(fù)債B、 引入凈經(jīng)營資產(chǎn)概念凈經(jīng)營資產(chǎn) = 經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負(fù)債 =（經(jīng)營性流動資產(chǎn)－經(jīng)營性流動負(fù)債）+（經(jīng)營性長期資產(chǎn)－經(jīng)營性長期負(fù)債） = 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本 + 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)這就是管理用資產(chǎn)負(fù)債表的左列。C、 再引入凈負(fù)債（也就是凈金融負(fù)債）的概念凈負(fù)債 = 凈金融負(fù)債 = 金融負(fù)債－金融資產(chǎn)凈負(fù)債的概念在價值評估章節(jié)很重要，要理解透。D、 恒等式：凈經(jīng)營資產(chǎn) = 凈負(fù)債 + 股東權(quán)益不妨就此公式先衍生說明一下：對一個非金融企業(yè)來說，金融投資不是主業(yè)，不具備正常經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性，所以只能作為籌資或保持流動性手段，那就管理用資產(chǎn)負(fù)債表來說，他更容易表述一個企業(yè)的經(jīng)營情況。企業(yè)正常經(jīng)營需要資金購買資產(chǎn)，資金來源有兩塊，一塊是股東投資，也就是股東權(quán)益，另一塊通過債務(wù)籌資，也就是凈負(fù)債，兩種方式籌集來的資金用于經(jīng)營性資產(chǎn)購置的部分就是凈經(jīng)營資產(chǎn)。這就是管理用資產(chǎn)負(fù)債表的恒等式。 改進(jìn)利潤表改進(jìn)的利潤表（也就是管理用利潤表）突出EBIT的概念，也就是以前常說的息稅前利潤。EBIT是財管的核心指標(biāo)，簡單來說，以前的利潤是扣除了財務(wù)費(fèi)用的，而改進(jìn)的利潤表需要區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益，而財務(wù)費(fèi)用不屬于經(jīng)營損益，所以以前的利潤不能完全體現(xiàn)一個企業(yè)的經(jīng)營利潤，而這個指標(biāo)就要靠EBIT來完成。（1） 劃分經(jīng)營損益和金融損益利潤表內(nèi)除了少數(shù)金融負(fù)債利息與金融資產(chǎn)損益外大多數(shù)項目都屬于經(jīng)營損益，所以計算改進(jìn)的利潤時，只要將原利潤表中的利潤中的金融損益扣除，就是經(jīng)營損益。A、 財務(wù)費(fèi)用——金融損益財務(wù)費(fèi)用一般包括利息支出、利息收入、匯兌損益、現(xiàn)金折扣等，其中現(xiàn)金折扣應(yīng)計入經(jīng)營損益，但其金額非常小，所以財務(wù)費(fèi)用全額劃為金融損益。B、 公允價值變動損益——如果是金融資產(chǎn)產(chǎn)生的則計入金融損益學(xué)會計我們知道，真正會使用公允價值變動損益的有交易性金融資產(chǎn)，所以大膽將此科目列為金融損益好了。至于公允價值計量的投資性房地產(chǎn)照理說應(yīng)該屬于經(jīng)營資產(chǎn)，其損益應(yīng)該屬于經(jīng)營損益，但無不認(rèn)為財管會考那么細(xì)的會計知識，反正我們考試時盡量仔細(xì)看題目條件。C、 投資收益——如果是金融資產(chǎn)產(chǎn)生的則計入金融損益這個產(chǎn)生的可能性就很多了，不過我們是考財管不是考會計，和上面一樣，看題目說明他是什么產(chǎn)生再決定是否計入金融損益。D、 資產(chǎn)減值損失——如果是金融資產(chǎn)產(chǎn)生的則計入金融損益金融資產(chǎn)產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失，很明顯，這是指債券投資和可供出售金融資產(chǎn)投資。而其他的什么固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)減值別劃歸此列。E、 資本化利息——無需考慮，計入經(jīng)營損益前面我也提過，這個無法追溯，所以無需考慮?！锞C上所述，好像除了財務(wù)費(fèi)用明確是金融損益外，其他都得先看其產(chǎn)生原因。實(shí)務(wù)里，我們的管理用財務(wù)報表是分成了兩部分，營業(yè)利潤=收入－成本－營業(yè)稅費(fèi)－期間費(fèi)用（不含財務(wù)費(fèi)用）－其他損益，這個其他損益是公允價值變動損益+投資收益－資產(chǎn)減值損失里應(yīng)計入經(jīng)營損益的部分。得到的營業(yè)利潤177。營業(yè)外收支并（1T）后，得到稅后經(jīng)營凈利潤，然后再177。金融損益（包含金融損益抵稅）得到合計凈利潤，公允價值變動損益+投資收益－資產(chǎn)減值損失里應(yīng)計入金融損益的部分應(yīng)該在金融損益里計算。在考試中，往往是題目給定公允價值變動損益、投資收益和資產(chǎn)減值損失項目要么為0，要么就是經(jīng)營性或金融性二者取一，我們看清楚題目條件，如果是經(jīng)營損益，則可將其視為期間費(fèi)用，如果是金融損益，則可視為財務(wù)費(fèi)用。（2） 分?jǐn)偹枚悅鹘y(tǒng)的利潤表，是計算出利潤總額后，直接扣除所得稅費(fèi)用，得到凈利潤。這里的扣除所得稅費(fèi)用，不是直接乘以所得稅率，而是經(jīng)過會計處理，包括遞延所得稅的處理后得出（具體見會計教材）。財管不用管那么多，可以理解為：凈利潤=利潤總額（1－T），這個T是指該企業(yè)的所得稅率。而到了管理用利潤表里，也要考慮所得稅的影響，既然損益被分成了經(jīng)營損益和金融損益，則所得稅費(fèi)用也應(yīng)分?jǐn)偂＠麧櫩傤~=經(jīng)營損益+金融損益凈利潤=利潤總額（1－T）=（經(jīng)營損益+金融損益）（1－T） =經(jīng)營損益（1－T）+ 金融損益（1－T） =（稅前經(jīng)營利潤－經(jīng)營利潤所得稅）+（金融損益－金融損益抵稅）這里的稅前經(jīng)營利潤就是常說的息稅前利潤EBIT，而金融損益一般用財務(wù)費(fèi)用經(jīng)過公允價值變動損益、投資收益、金融資產(chǎn)減值損失調(diào)整過后的金額來表示，如果其他項目忽略，就可以用財務(wù)費(fèi)用來直接表示。（3） 管理用利潤表的核心公式凈利潤=（稅前經(jīng)營利潤－經(jīng)營利潤所得稅）+（金融損益－金融損益抵稅） =稅后經(jīng)營凈利潤+（金融損益－金融損益抵稅）用利息費(fèi)用來代表金融損益，而且利息費(fèi)用一般是支出，是負(fù)收益，則：稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+利息費(fèi)用（1－T） =凈利潤+稅后利息費(fèi)用EBIT=原利潤總額+財務(wù)費(fèi)用=凈利潤247。（1－T）+財務(wù)費(fèi)用稅后經(jīng)營利潤=EBIT(1－T)，這是計算改進(jìn)杜邦體系凈資產(chǎn)收益率的核心指標(biāo)。稅后經(jīng)營利潤－財務(wù)費(fèi)用（1－T）=凈利潤，這個凈利潤和原財務(wù)報表是一致的。 改進(jìn)現(xiàn)金流量表（1） 基本等式：實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量－投資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量（2） 從經(jīng)營角度分析實(shí)體現(xiàn)金流量（資金投向）教材上的管理用現(xiàn)金流量表比較簡單，但卻能幫助我們理解很多公式，尤其是企業(yè)價值評估章節(jié)的學(xué)習(xí)，實(shí)際就是這個表的分解。直接上公式：凈經(jīng)營資產(chǎn) = 凈負(fù)債 + 股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn) = 經(jīng)營資產(chǎn)－經(jīng)營負(fù)債 =（經(jīng)營性流動資產(chǎn)－經(jīng)營性流動負(fù)債）+（經(jīng)營性長期資產(chǎn)－經(jīng)營性長期負(fù)債） = 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本 + 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)⊿凈經(jīng)營資產(chǎn) = ⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本 + ⊿凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)⊿凈經(jīng)營資產(chǎn) = ⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本 + ⊿經(jīng)營性長期資產(chǎn)－⊿經(jīng)營性長期負(fù)債其中，⊿凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)?？梢杂猫S固定資產(chǎn)凈值來表示，所以：⊿凈經(jīng)營資產(chǎn) = ⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本 + ⊿經(jīng)營性長期資產(chǎn)－⊿經(jīng)營性長期負(fù)債 = ⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+⊿固定資產(chǎn)凈值⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+⊿固定資產(chǎn)凈值=⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)，被稱作經(jīng)營資產(chǎn)凈投資。對于一個企業(yè)來說，從投資經(jīng)營的角度來看，經(jīng)營實(shí)體現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量的差額。也就是：★經(jīng)營實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－投資現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－當(dāng)年經(jīng)營資產(chǎn)總投資 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（當(dāng)年凈營運(yùn)資本投資+當(dāng)年長期資產(chǎn)總投資） =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（當(dāng)年凈營運(yùn)資本投資+長期資產(chǎn)凈投資＋折舊） =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+⊿固定資產(chǎn)凈值＋折舊） =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)＋折舊）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可以用稅后經(jīng)營凈利潤加上當(dāng)年折舊與攤銷來計算，所以：經(jīng)營實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)＋折舊）=EBIT（1－T）+折舊與攤銷－（⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)＋折舊）= EBIT（1－T）－⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)稍事總結(jié)：并且用資本支出代表長期資產(chǎn)總投資，實(shí)際上就是固定資產(chǎn)總投資，它等于固定資產(chǎn)凈投資+折舊，有：經(jīng)營實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－（⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)+折舊）= EBIT（1－T）+折舊與攤銷－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+⊿固定資產(chǎn)凈值+折舊）= EBIT（1－T）+折舊與攤銷－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+資本支出）= EBIT（1－T）－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+⊿固定資產(chǎn)凈值）= EBIT（1－T）－⊿凈經(jīng)營資產(chǎn)=息前稅后利潤－經(jīng)營資產(chǎn)凈投資對以上公式稍做解釋，幫助理解：★一般題目往往是給出傳統(tǒng)報表，然后需要求該企業(yè)的經(jīng)營實(shí)體現(xiàn)金流量（以前的教材也叫做實(shí)體自由現(xiàn)金流量），然后再求企業(yè)價值，那我們應(yīng)該一步步的進(jìn)行如下處理：A、 從傳統(tǒng)利潤表獲取凈利潤和利潤總額的數(shù)據(jù)，計算平均所得稅率TT=凈利潤247。利潤總額B、 從傳統(tǒng)利潤表獲取利息費(fèi)用（一般就是財務(wù)費(fèi)用）數(shù)據(jù)，然后計算EBIT和稅后經(jīng)營凈利潤（也叫息前稅后利潤）：EBIT=利潤總額+財務(wù)費(fèi)用稅后經(jīng)營凈利潤=EBIT（1－T）這里的財務(wù)費(fèi)用，可能需要經(jīng)過投資收益、金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及公允價值準(zhǔn)備的調(diào)整。C、 對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行改進(jìn)，改成管理用資產(chǎn)負(fù)債表。把資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，把負(fù)債分為金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。區(qū)分的主要判斷因素為是否有息。D、 從管理用資產(chǎn)負(fù)債表（同時獲取本年度和上年度的比較數(shù)據(jù)）中獲取經(jīng)營性流動資產(chǎn)，經(jīng)營性流動負(fù)債，計算⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本。E、 從管理用資產(chǎn)負(fù)債表獲取本年和上年度的固定資產(chǎn)凈值和當(dāng)年折舊數(shù)據(jù)，以及經(jīng)營性長期負(fù)債的數(shù)據(jù)，計算⊿固定資產(chǎn)凈值和⊿經(jīng)營性長期負(fù)債。注意，⊿固定資產(chǎn)凈值=⊿固定資產(chǎn)總值－折舊。F、 通過上述得出的數(shù)據(jù)，計算實(shí)體自由現(xiàn)金流量FCFFCF=無杠桿凈收益＋折舊－⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本－資本支出=EBIT（1－T）+折舊－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+ ⊿固定資產(chǎn)總值－⊿經(jīng)營性長期負(fù)債）= EBIT（1－T）－（⊿凈經(jīng)營性營運(yùn)資本+ ⊿固定資產(chǎn)凈值－⊿經(jīng)營性長期負(fù)債）G、 計算企業(yè)價值就是用預(yù)測期每年的FCF貼現(xiàn)得出的總值。（3） 從籌資角度分析實(shí)體現(xiàn)金流量（資金來源）融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量就是這兩部分，一部分是與債權(quán)人之間的現(xiàn)金流，包括支付利息、償還或接入債務(wù)，已經(jīng)金融資產(chǎn)購入與出售。另一部分是股權(quán)現(xiàn)金流量，是與股東之間的現(xiàn)金流量，包括股利分配，股份發(fā)行和回購等。債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支付－凈借債 =利息支付（1－T）－⊿凈負(fù)債股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配－⊿股權(quán)資本到第7章，企業(yè)價值評估，除了上面利用FCF貼現(xiàn)的方法，也可以使用股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，不過貼現(xiàn)率要換成股權(quán)資本成本。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，計算股權(quán)現(xiàn)金流量經(jīng)常利用下面的公式：自由實(shí)體現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量，所以：股權(quán)現(xiàn)金流量=自由實(shí)體現(xiàn)金流量－債務(wù)現(xiàn)金流量 =FCF－利息支付（1－T）+⊿凈負(fù)債 改進(jìn)杜邦體系的核心公式凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）凈財務(wù)杠桿=稅后經(jīng)營凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）凈財務(wù)杠桿（1） 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤247。凈經(jīng)營性資產(chǎn)（2） 稅后利息率=稅后利息費(fèi)用247。凈負(fù)債（3） （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）又叫經(jīng)營差異率，用來衡量借款是否合理，凈資產(chǎn)經(jīng)營凈利率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款稅后利息率的上限。（4） 凈財務(wù)杠桿=凈負(fù)債247。股東權(quán)益，實(shí)際上是個類似于產(chǎn)權(quán)比率的概念。（5） （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率－稅后利息率）凈財務(wù)杠桿叫做管理用財務(wù)報表的杠桿貢獻(xiàn)率。改進(jìn)的杜邦體系，對我們的意義不止在于他本身核心公式的計算，而是把我們從會計領(lǐng)域帶入真正的財管領(lǐng)域，只有跳出原來的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表范疇，改用經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的區(qū)分，了解凈負(fù)債的含義，才能對后面的內(nèi)容有理解上的幫助。另外有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)，關(guān)于指標(biāo)的計算，必然會有存量指標(biāo)和流量指標(biāo)的區(qū)別。而以往在計算綜合指標(biāo)時，存量指標(biāo)都是采用的年初+年末平均數(shù)計算，而今年教材的例題，全部改成了使用期末數(shù)據(jù)計算，這樣其實(shí)是不妥當(dāng)?shù)?。往年的考試中要求也都是使用平均?shù)，現(xiàn)在風(fēng)向變了，也就是說，當(dāng)題目沒有指定是用年終數(shù)還是平均數(shù)來計量存量指標(biāo)時，我們解題時將優(yōu)先使用期末數(shù)而不是以往的平均數(shù)。第三章 長期計劃與財務(wù)預(yù)測個人認(rèn)為，第3章是今年考試的重點(diǎn)章節(jié)。尤其是把預(yù)測實(shí)體現(xiàn)金流量也加入到財務(wù)預(yù)測中后，難度比原來增加了很多，但相應(yīng)的，第7章企業(yè)評估的內(nèi)容就減少了。學(xué)習(xí)本章時，一定要先把第2章現(xiàn)金流恒等式弄清楚，而且當(dāng)大面積使用管理用財務(wù)報表時，不要被第2章的內(nèi)容拖后腿哦。一、 財務(wù)預(yù)測 財務(wù)預(yù)測的基本步驟（1） 銷售預(yù)測：銷售預(yù)測不是財務(wù)管理的職能，但它是財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)。銷售預(yù)測就是預(yù)計未來的銷售收入。（2） 估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債：假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債項目是銷售收入的函數(shù)，根據(jù)預(yù)測的銷售收入和相應(yīng)函數(shù)關(guān)系預(yù)估經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債項目。（3） 估計各項費(fèi)用和保留盈余：假設(shè)各項費(fèi)用與銷售收入也保持線性關(guān)系，根據(jù)預(yù)計的銷售收入預(yù)計各項費(fèi)用，并由此可預(yù)計出凈利潤。根據(jù)凈利潤和預(yù)計股利支付率，可計算出內(nèi)部融資額。（4） 估計外部融資需求：根據(jù)預(yù)計的經(jīng)營資產(chǎn)總量，減去已有的的經(jīng)營資產(chǎn)、自發(fā)增長的經(jīng)營負(fù)債和內(nèi)部融資額，計算出外部融資需求。 銷售百分比法假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入的函數(shù)關(guān)系是穩(wěn)定的百分比關(guān)系。使用管理用財務(wù)報表，會使財務(wù)預(yù)測更方便也更合理。使用教材P81的例子：（1） 銷售預(yù)測假設(shè)ABC公司2009年實(shí)際銷售收入為3 000萬元，假設(shè)2009年的各項銷售百分比在2010年可持續(xù)。2010年預(yù)計銷售收入4000萬。（2） 預(yù)計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債　　　　 　凈經(jīng)營資產(chǎn)的預(yù)計 　　　　　　單位：萬元項目2009年實(shí)際銷售百分比2010年預(yù)測銷售收入30004000貨幣資金（經(jīng)營）50％67應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）8％11應(yīng)收賬款398％531預(yù)付賬款22%29其他應(yīng)收款12％16存貨119％159一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)77％103其他流動資產(chǎn)8％11長期股權(quán)投資30％40固定資產(chǎn)1 238％1 651在建工程18％