【正文】 會(huì)有這個(gè)問題，即，流動(dòng)性和收益性成反比，所以不是越多越好。這里說的凈營運(yùn)資本，是基于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表，流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債計(jì)算，比較簡(jiǎn)單。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資產(chǎn)很明顯，中間2跟橫線的差額部分就是凈營運(yùn)資本。二、 財(cái)務(wù)指標(biāo)（簡(jiǎn)單的列個(gè)公式，覺得應(yīng)該注意和重要的再展開作作說明）（一） 短期償債能力比率 凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資產(chǎn)（非常重要）其中，長(zhǎng)期資本=權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債（這個(gè)等式也很重要）關(guān)于凈營運(yùn)資本要注意4點(diǎn)：（1） 10年教材里的凈營運(yùn)資本，就是09年教材里的營運(yùn)資本，而09年的凈營運(yùn)資本在10年教材里叫做凈經(jīng)營性營運(yùn)資本?！锉热绯杀静町惱铮≒516）成本差異=實(shí)際成本標(biāo)準(zhǔn)成本=數(shù)量差異+價(jià)格差異=（實(shí)際數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量）標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格+實(shí)際數(shù)量（實(shí)際價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格），細(xì)心點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)量差異是用標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格做權(quán)數(shù)，價(jià)格差異是用實(shí)際數(shù)量做權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)是不能隨心所欲顛倒的。這里，我們不討論為什么，只討論我們應(yīng)該怎么，所以，記住這個(gè)順序，先數(shù)量，再效率，放到19章我們?cè)倮^續(xù)強(qiáng)調(diào)這個(gè)原則。差額分析看起來簡(jiǎn)單，但很容易出錯(cuò)，其原因就在于替代順序應(yīng)該合理。 比率分析法，包括構(gòu)成比率（例如資產(chǎn)負(fù)債率）、效率比率（例如銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率）和相關(guān)比率（其他不能歸于前2種的，代表為流動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率） 因素分析法（重點(diǎn)）。寧愿花上一個(gè)晚上也要把他徹底搞懂，在腦海里深刻刻模。 管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析——改進(jìn)的杜邦綜合體系改進(jìn)的杜邦綜合體系，區(qū)分了經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，讓我們從會(huì)計(jì)思維真正的進(jìn)入到財(cái)管思維。 杜邦綜合分析體系杜邦體系，就是用因素分析法來分析凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，而這個(gè)分析，是第3章可持續(xù)增長(zhǎng)率概念的基礎(chǔ)。 財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)我就不用說了，當(dāng)你看到第7章時(shí)，不明白什么是EBIT，回頭看這章吧。概括下這一章的基礎(chǔ)重點(diǎn)，也就是對(duì)后面章節(jié)影響深遠(yuǎn)的幾大內(nèi)容。資產(chǎn)管理指標(biāo)中，增加了一個(gè)資產(chǎn)與收入比，這是以前的教材沒有的新指標(biāo)，它實(shí)際上是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，比如存貨與收入比，就是存貨周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，我估計(jì)今年考試會(huì)頻繁使用這個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樗芊奖阗Y產(chǎn)管理效率的分解，比如資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)與收入比+非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比，而以前的周轉(zhuǎn)率是不能直接相加的，而周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然可以相加，但要先用365247。應(yīng)收賬款），銷售收入是流量指標(biāo)，應(yīng)收賬款是存量指標(biāo)，以前要求一定要采用存量指標(biāo)年初年末平均值的計(jì)算方法，今年則強(qiáng)調(diào)可以采用平均數(shù)或年末存量指標(biāo)兩種方法（還有每月平均數(shù)的方法），做題目時(shí)，要充分考慮題設(shè)條件。但如果和后面章節(jié)的內(nèi)容結(jié)合起來，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)一切都那么自然。我只知道，這個(gè)內(nèi)容顛覆了我們08年以前十年的財(cái)管內(nèi)容，所有其他的內(nèi)容都應(yīng)該與之有關(guān)，重點(diǎn)中的重點(diǎn)。但去年教材中有下面這段內(nèi)容需要強(qiáng)調(diào)下：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=短期國庫券利率=純利率+預(yù)計(jì)通貨膨脹率，這個(gè)公式一定要牢記在心，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，就是項(xiàng)目或資產(chǎn)的報(bào)酬率，這是全書的一個(gè)基礎(chǔ)，對(duì)以后學(xué)習(xí)非常有用。 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，看是否在交易所進(jìn)行交易而區(qū)分。 債務(wù)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)，分別交易固定收益證券和權(quán)益證券。短期利率一般低于長(zhǎng)期利率（流動(dòng)性貼水），波動(dòng)大。 通貨膨脹時(shí)金融資產(chǎn)的名義價(jià)值不變，購買力衡量?jī)r(jià)值下降；實(shí)物資產(chǎn)則名義價(jià)值上升，購買力衡量?jī)r(jià)值不變。五、金融市場(chǎng)（一）金融資產(chǎn)——相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)而言的。因?yàn)橛胸泿艜r(shí)間價(jià)值，所以有凈現(xiàn)值概念，才有那么多財(cái)務(wù)估價(jià)。（2）半強(qiáng)式有效：反映歷史+公開信息；（3）強(qiáng)式有效：反映歷史+公開+非公開信息。另外，如果資本市場(chǎng)完全有效，則買賣金融工具的凈現(xiàn)值為零，不能創(chuàng)造財(cái)富。資本市場(chǎng)有效原則——資本市場(chǎng)價(jià)格可以反映所有可獲得的信息，而且面對(duì)新信息可以迅速調(diào)整。投資分散化原則不僅用于證券投資，各項(xiàng)決策都可以分散化。風(fēng)險(xiǎn)也可以量化以提供選擇方案（第9章的內(nèi)容）投資分散化原則——依據(jù)投資組合理論。（三）有關(guān)財(cái)務(wù)交易的原則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則——風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬存在對(duì)等關(guān)系。凈增效益原則——一項(xiàng)決策的價(jià)值取決與它和替代方案相比所增加的凈收益。（二）有關(guān)創(chuàng)造價(jià)值的原則有價(jià)值的創(chuàng)意原則——競(jìng)爭(zhēng)理論，產(chǎn)品差異化主要應(yīng)用于直接投資項(xiàng)目，創(chuàng)新創(chuàng)造價(jià)值，包括經(jīng)營和銷售創(chuàng)新比較優(yōu)勢(shì)原則——分工理論，專長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值。跟風(fēng)引導(dǎo)原則不會(huì)找到最好的方案，但可以避免采取最差的行動(dòng)。雙方交易原則——由自利原則推出，證明交易是零和博弈導(dǎo)致零和博弈交易成交的原因，主要是信息不對(duì)稱，另外也要考慮稅收的影響。另外注意，這個(gè)假設(shè)不用考慮個(gè)人對(duì)投資消費(fèi)的偏好性。四、財(cái)務(wù)管理的原則（重要）尤其應(yīng)該注意各原則的實(shí)際運(yùn)用去年新增加的內(nèi)容“財(cái)務(wù)管理假設(shè)”今年又砍掉了，但其中第六項(xiàng)我覺得應(yīng)該專門提一下，籌資與投資分離假設(shè)，也就是企業(yè)的投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)應(yīng)該分離處理。（實(shí)際上這和最后一章市場(chǎng)增加值的概念類似）三、財(cái)務(wù)目標(biāo)與利益相關(guān)者的關(guān)系 財(cái)務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營者（比如管理層、經(jīng)理）的關(guān)系 經(jīng)營者的目標(biāo)：①增加報(bào)酬、②增加閑暇時(shí)間、③避免風(fēng)險(xiǎn) 與股東目標(biāo)的背離：道德風(fēng)險(xiǎn)（針對(duì)①②），逆向選擇（針對(duì)③） 防止：監(jiān)督+激勵(lì)，使監(jiān)督及激勵(lì)成本與偏離股東目標(biāo)的損失3者的和最小化。（2）如果股東投資成本和利息率（企業(yè)杠桿價(jià)值）不變，也就是企業(yè)的投資成本和債務(wù)價(jià)值不變，則股東財(cái)富最大化=企業(yè)價(jià)值最大化（至于為什么是這個(gè)結(jié)論，等學(xué)習(xí)了第7章就明白了，現(xiàn)在先記個(gè)結(jié)論）。未考慮時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)（投資人常用）③股東財(cái)富最大化企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)——股東財(cái)富最大化，而股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（股價(jià)）來衡量。一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 企業(yè)組織形式：個(gè)人獨(dú)資；合伙企業(yè)；公司制企業(yè) 公司制最大的缺陷是：代理問題 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容：（分別對(duì)應(yīng)第5部分） （1）長(zhǎng)期投資 （2）長(zhǎng)期籌資（包括股利分配） （3）營運(yùn)資本管理 這一部分第一次提出了經(jīng)營性資產(chǎn)的概念，主要是與金融資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，這是全書非常重要的一個(gè)概念，建議放到下一章重點(diǎn)學(xué)習(xí)。財(cái)管 第一部分 財(cái)管導(dǎo)論第一章 財(cái)務(wù)管理概述這章的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容與09年教材比都改變了很多，回到了08年教材的老路，不過更有條理，更簡(jiǎn)潔，刪除掉很多沒用的東西，也更好掌握了?？傮w說，這章本身內(nèi)容簡(jiǎn)單，考點(diǎn)極少，如果不考慮12分的單選，甚至可以選擇不看。 二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（重要）①利潤(rùn)最大化——未考慮投入資本、利潤(rùn)取得時(shí)間、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)理人常用）②每股收益最大化=利潤(rùn)最大化+投入資本相同。也就是說，股東財(cái)富的增加可以用權(quán)益的市場(chǎng)增加值來衡量，不過現(xiàn)在多了2條說明，（1）假設(shè)股東投資成本不變，則股價(jià)最大化=股東財(cái)富最大化。很明顯，沒有相關(guān)條件，不能亂等同。 財(cái)務(wù)目標(biāo)與債權(quán)人的關(guān)系沖突：①未經(jīng)債權(quán)人同意，投資比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目 ②未經(jīng)債權(quán)人同意發(fā)行新債，導(dǎo)致舊債券價(jià)值下降，給債權(quán)人帶來損失防止：①借款合同加入限制性條款，規(guī)定資金用途，規(guī)定不能發(fā)行新債等 ②發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，不再提供新的借款或提前收回借款。比如企業(yè)對(duì)一個(gè)項(xiàng)目做投資決策，就不應(yīng)該把籌資成本（即使是專門借款）計(jì)算進(jìn)去，而有限責(zé)任公司的責(zé)權(quán)分離，也是這個(gè)原因。（一）有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則自利行為原則——依據(jù)是財(cái)務(wù)管理假設(shè)中的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，可推導(dǎo)出很多其他的原則和應(yīng)用，包括：雙方交易原則、信號(hào)傳遞原則（繼而又可推導(dǎo)出引導(dǎo)原則）、委托代理理論、機(jī)會(huì)成本概念。信號(hào)傳遞原則——實(shí)際是自利原則的延伸，行動(dòng)可以傳遞信息引導(dǎo)原則——是信號(hào)傳遞原則的一種運(yùn)用。引導(dǎo)原則的運(yùn)用——行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念（最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇，后面章節(jié)的重難點(diǎn)）；另一個(gè)是“免費(fèi)跟莊”概念。應(yīng)用：“人盡其才、物盡其用”，“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”期權(quán)原則——期權(quán)具有價(jià)值（估價(jià)章節(jié)的重難點(diǎn)）有時(shí)候一項(xiàng)資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更具價(jià)值。這也是個(gè)應(yīng)用很多的原則，不管是差額分析法，還是沉沒成本的概念，對(duì)我們后面的內(nèi)容，影響深遠(yuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)反感的程度決定了風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的對(duì)應(yīng)關(guān)系。投資組合能降低加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)（第四章）。但是，正因?yàn)槿绱?，我們進(jìn)行項(xiàng)目估價(jià)時(shí)，才要注意方案的互斥性還是獨(dú)立性的。一方面說明市場(chǎng)可以傳遞企業(yè)信息，另一方面說明弄虛作假無用。有效資本市場(chǎng)的劃分，（1）弱式有效：股票價(jià)格反映歷史信息，光憑歷史信息不能額外盈利。（這塊內(nèi)容今年砍了，但可以幫助理解）貨幣時(shí)間價(jià)值原則——貨幣具有時(shí)間價(jià)值。同時(shí)因?yàn)橛胸泿艜r(shí)間價(jià)值，所以有“早收晚付”概念，才有我們后面對(duì)營運(yùn)資本中應(yīng)收應(yīng)付賬款的管理。 特點(diǎn)：收益性，風(fēng)險(xiǎn)性，流動(dòng)性強(qiáng)，可分性，同質(zhì)性，人為期限，名義價(jià)值不變性。種類①固定收益證券（債券）②權(quán)益證券（股票）③衍生證券（期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等）（二）金融中介機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老基金金融公司投資基金證券交易所7證券公司8證券服務(wù)機(jī)構(gòu)（三）金融市場(chǎng)類型 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)是短期債務(wù)工具交易的市場(chǎng)，交易的證券期限不超過1年。 資本市場(chǎng)指一年以上金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)，包括銀行中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)。 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，即發(fā)行市場(chǎng)和交易流通市場(chǎng)。（四）金融市場(chǎng)的功能 基本功能：資金融通 風(fēng)險(xiǎn)分配附加功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn) 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì) 節(jié)約信息成本這章沒多少好看的，雖然說很多知識(shí)點(diǎn)對(duì)后面的學(xué)習(xí)有指導(dǎo)作用，但都是一看就懂的東西，不用多衍生。第二章 財(cái)務(wù)分析這章內(nèi)容整體變化不大，但卻把改進(jìn)的杜邦綜合體系單獨(dú)列成一個(gè)章節(jié)“管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析”，可見其重要性，09年考試考了綜合題，今年呢？不知道。這章的公式以及概念都很多，說實(shí)話我是忘了看、看了忘。另外，今年的教材與往年相比，有3個(gè)比較大的變化：取消了一些不常用的指標(biāo)，什么不良資產(chǎn)比率啊，勞動(dòng)效率指標(biāo)等等；很多以流量指標(biāo)（利潤(rùn)表數(shù)據(jù)）和存量指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)）一起計(jì)算的指標(biāo)，比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247?？傮w來說，難度比以前有所降低。周轉(zhuǎn)率，計(jì)算麻煩并且不容易取整，需要重視。 因素分析法這里先不說杜邦體系(杜邦體系就是因素分析法的運(yùn)用)，光是第19章成本控制里，對(duì)實(shí)際成本和標(biāo)準(zhǔn)成本的差異分析，就全是因素分析法的差額分析法。 EBIT，EBITDA概念我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)該在本章，就把EBIT和EBITDA的概念弄清楚，這是第11章資本結(jié)構(gòu)和第7章企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根基。而資金需求分析中，外部籌資還是內(nèi)部籌資的決策，也都是靠這個(gè)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的分解。所以，我覺得這個(gè)才是本章最基礎(chǔ)的所在。一、 財(cái)務(wù)分析方法 趨勢(shì)分析法，又叫水平分析法，注意定基比率和環(huán)比比率的區(qū)別。兩種方式，連環(huán)替代和差額分析，實(shí)際上差額分析是連環(huán)替代的簡(jiǎn)化形式，后面第19章，使用的就是差額分析。比如書上的例題，如果其替代順序換一個(gè)，計(jì)算結(jié)果就完全不同。另外注意替代法的基數(shù)是從標(biāo)準(zhǔn)期開始，逐步替代，直至所有因素都使用實(shí)際數(shù)據(jù)。再回到P37，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，他是先進(jìn)行了數(shù)量替代，再進(jìn)行了效率替代。（2） 可以用個(gè)圖表示上面的公式，可以直觀的幫助理解。（3） 他和凈經(jīng)營性營運(yùn)資本（第7章價(jià)值分析的關(guān)鍵概念）概念不同，但又有類似之處。而凈經(jīng)營性營運(yùn)資本則基于修改過的管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，是建立在經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上，也就是凈經(jīng)營性營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債，而且這個(gè)流動(dòng)負(fù)債還不能包括有息流動(dòng)負(fù)債。理解教材P47關(guān)于凈營運(yùn)資本的最后一句話，實(shí)務(wù)中很少直接使用凈營運(yùn)資本作為償債能力指標(biāo)，凈營運(yùn)資本的合理性主要通過短期債務(wù)的存量比率評(píng)價(jià)。 短期債務(wù)的存量比率（1） 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)247。（2） 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)247。流動(dòng)負(fù)債=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)）247。流動(dòng)負(fù)債關(guān)于短期債務(wù)存量比率，要注意以下幾點(diǎn)：①注意3者的區(qū)別，流動(dòng)比率的分子最大，包含所有流動(dòng)資產(chǎn)，速動(dòng)比率扣除了分子中的存貨及其他流動(dòng)資產(chǎn)，略小于流動(dòng)比率，現(xiàn)金比率的分子最小，再扣掉應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)，是流動(dòng)性最強(qiáng)可直接用于償債的資產(chǎn)。②無論是哪一種比率指標(biāo)，不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的某一比率數(shù)值。一般情況下，比率越高，說明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，但比率過高，會(huì)影響資金的使用效率和企業(yè)的籌資成本，進(jìn)而影響獲利能力，不是越多越好。流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債（2） 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量247。債務(wù)總額 影響短期償債能力的其他因素（表外因素）增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素(1) 可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)(2) 準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)(3) 償債能力的聲譽(yù)降低短期償債能力的因素(1) 與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且很可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注；(2) 經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；(3) 建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購置合同中的分期付款，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)?？傎Y產(chǎn)。股東權(quán)益（3） 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。（4）長(zhǎng)期資本負(fù)債率反映企業(yè)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)，回去看一下凈營運(yùn)資本那張圖。債務(wù)總額，注意與現(xiàn)金流量比率區(qū)別。利息費(fèi)用=EBIT/I =（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）247。EBIT和會(huì)計(jì)制度上的稅前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)都不同，他沒有剔除利息因素，是企業(yè)盈利后尚未進(jìn)行任何分配（包括未償還負(fù)債利息）前的收益。用到EBIT的指標(biāo)有2個(gè)，一個(gè)是利息保障倍數(shù)，另外一個(gè)是總資產(chǎn)報(bào)酬率：總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA=EBIT/平均資產(chǎn)總額（實(shí)際上最后一章告訴我們，不同角度的ROA有4個(gè),用EBIT來代表報(bào)酬的是其中一個(gè)）（2） 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量247。（3）未決訴訟未決訴訟一旦判決失敗，便會(huì)影響企業(yè)的償債能力，因此在評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)要考慮其潛在影響。在第7章的綜合計(jì)算里，無論計(jì)算凈營運(yùn)資本，還是資本支出，都不能包含有息負(fù)債，而有息負(fù)債全部被歸集到凈負(fù)債里面了。