從漸進性制度變遷看股份制設計的內在產權悖論(編輯修改稿)
2025-05-11 13:10 本頁面
【文章內容簡介】 資產收益率由15%%，%%，上市公司歷年的效益在整體上呈逐漸委靡的趨勢（表2）。 另一 方面，在很長一段時間內，由于我國股票市場的封閉性，再加上大比例的國有股不流通，股票市場上呈現(xiàn)出大量的資金追逐稀缺的股票現(xiàn)象，造成股市投機性炒作，掩蓋了制度設計中的產權悖論。而當股票供求狀況改變，國有股對流通股股東的“掠奪”日益明顯（韓志國，2002），股票市場無法發(fā)揮正常的功能時，“用腳投票”，離開股市的機制就發(fā)生作用，股份制中的產權悖論也就顯示其現(xiàn)實和邏輯的力量。表2 ：中國股份公司經營狀況 年份1993199419951996199719981999200020012002凈資產收益率15%14%11%10%10%%%%%%每股贏利虧損面%%%%11%%12%%%%，%資料來源：《證券時報》 2003年9月1日 韓志國，2002：《國有股減持——歷史機遇還是現(xiàn)實風險》，經濟科學出版社二、對悖論的制度變遷解釋從當前的認識看，我國股份制度中的產權悖論是顯而易見的，其對我國經濟發(fā)展和對證券市場的不利影響無論從邏輯和現(xiàn)實上均是可以證明的。問題在于，對這樣一個淺顯的矛盾，我國的政治家和理論家們?yōu)楹螞]有發(fā)現(xiàn)或視而不見。為此，有必要對這一制度悖論的形成進行歷史考察。1978年十一屆三中全會后，國企改革以放權讓利思想為指導，通過試點推廣的改革模式，依次出現(xiàn)了工業(yè)經濟責任制（1981～1982），利改稅（1983～1984）和承包責任制（19861992）。國務院在推行承包制的《關于深化企業(yè)改革，增強企業(yè)活力的若干規(guī)定》文件中（1986年，下文簡稱《規(guī)定》）特意提出了股份制試點的思路，《規(guī)定》指出“各地可以選擇少數(shù)有條件的全民所有制大中型企業(yè)，進行股份制試點。”但當時由于是作為承包制的補充選擇，也沒有成文的法規(guī)來依照實施，所以存在著規(guī)模小，極不規(guī)范的缺點。從80年代中期開始，關于股份制的可行性討論日益增多。1987年，吳敬璉、周小川、樓繼偉等13位經濟學家在國家體改委的研討會上指出承包制存在諸多弊端，如不利于企業(yè)長期規(guī)劃、承包指標容易僵化等，他們認為股份制是與現(xiàn)代化大生產相適應的企業(yè)組織形式，也是社會主義國有大中型企業(yè)經營機制改革的一種基本途徑。厲以寧（）對股份制實施進行了全面的原則性設計，認為應以國家股，企業(yè)自己持有股和公有企業(yè)交叉持股為主，對社會個人持股必要時要規(guī)定控制線，以保證國家股的控制權。1988年是思路的成熟交匯期，國家體改委綜合眾多課題組的研究提出了中期改革（1988～1995）的規(guī)劃思路。思路指出理論界一致認為應建立起產權清晰、權責明確、政企分開的現(xiàn)代企業(yè)制度，形成股東大會、董事會、經理人的內部制度安排，在時間上繼續(xù)完善承包制，同時將股份制試點擴大，到90年代初時機成熟后正式推行。但理論界在對產權關系明確的方式存在差異，體現(xiàn)為對國有資產是劃分為不改變國家最終所有權的產權分散還是改變終極所有權的產權分散。值得一提的是后來《公司法》第4條規(guī)定“公司中的國有資產所有權屬于國家”，體現(xiàn)了立法采用了前一種思想，國有股還帶著國家所有權的色彩。90年代初的股份制改造基本上是建立在以88年的規(guī)劃為指導，在股份制試點規(guī)模擴大與股票市場成型的基礎上展開的。1992年明確了市場經濟體制與國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標。國務院陸續(xù)頒布了《股份制企業(yè)試點辦法》、《股份有限公司規(guī)范意見》等法規(guī)條文。93年通過了《公司法》，94年頒布《股份有限公司國有股權管理暫行辦法》，對國有資產的評估入股與流通轉讓做了一系列的規(guī)定。股份制改造進入法律規(guī)范化的實施階段?？偟膩碚f，選擇并設計股份制在我國的實現(xiàn)形式在當時積極面占主導，現(xiàn)在看來則存在歷史的局限性。88年改革思路認為采用股份制的優(yōu)勢在于：以股權代替所有權，能較好地做到所有權與經營權的分離，能使社會政治目標從企業(yè)中分離出去，充分體現(xiàn)企業(yè)作為經濟實體的完整性，幫助企業(yè)建立自我管理自我約束的機制，使企業(yè)行為長期化，通過非政府渠道籌集資金。這些論點可以視為“預期完美的出發(fā)點”，即使現(xiàn)在看來也是積極的。但在“現(xiàn)實操作出發(fā)點”上就出現(xiàn)了局限性的一面：在所有制結構改進應以公有制經濟為主導，多種經濟成分共同發(fā)展的理論指引下，國企改革中國有
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