【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 應(yīng)該建立在H點(diǎn)，即利率周期達(dá)到最高點(diǎn)前出現(xiàn)。在于其最高點(diǎn)即將來臨時(shí)，應(yīng)搶時(shí)間按市場(chǎng)利率擴(kuò)大貸款并將貸款定為固定利率貸款。 如果負(fù)債利率較高，應(yīng)盡量縮短期限，以避免市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。按照不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)模型，利率下降的速度比上升的速度快得多，因此在接近最高峰時(shí)，因不能降低敏感性缺口帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)要大于上升時(shí)不愿擴(kuò)大敏感性缺口帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以在利率周期的這一階段，要特別小心。 利率周期的第二階段，即利率由上升轉(zhuǎn)為下降，開始進(jìn)入低利率階段，銀行應(yīng)采取負(fù)缺口戰(zhàn)略，直到L點(diǎn)，銀行開始采取正缺口策略，進(jìn)入新一輪的利率周期。缺口敏感性： 缺口管理的局限： ①?zèng)]有考慮一個(gè)時(shí)期內(nèi)各種頭寸的不同特點(diǎn)，特別是假定了所有頭寸時(shí)同時(shí)到期或者同時(shí)重新定價(jià)，這種簡(jiǎn)化方式會(huì)對(duì)計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確程度有很大的影響； ②忽略了不同頭寸的利率差異，以及由此產(chǎn)生的不同的現(xiàn)金流。 【例27】（二）持續(xù)期管理 為了解決缺口管理中期限和利率不統(tǒng)一的問題，在實(shí)踐過程中又引入了“持續(xù)期管理”的概念。 持續(xù)期是指對(duì)資產(chǎn)負(fù)債到期現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行加權(quán)平均后，與該資產(chǎn)負(fù)債價(jià)格的比例，故也稱為加權(quán)平均回收期。公式表示為：式中，T為某一現(xiàn)金流的計(jì)劃期，Ri為現(xiàn)金流占全部現(xiàn)值的比重。范例： 如一種2年期資產(chǎn)在到期日有兩筆現(xiàn)金流：一是1年期滿后償還1000萬元，另外一筆是在2年期滿后償還2000萬元，這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)利率均為10%，那么：1年后的1000萬元的現(xiàn)金流現(xiàn)值為：2年后的2000萬元的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：對(duì)于商業(yè)銀行來說，凈現(xiàn)金流變化決定了其盈利水平。凈現(xiàn)金流的變化幅度則取決于資產(chǎn)價(jià)格的變化減去負(fù)債價(jià)值的變化： 式中，P為凈現(xiàn)金流，A為資產(chǎn)現(xiàn)金流，L為負(fù)債現(xiàn)金流，dP為凈現(xiàn)金流的變化量，dA﹑dL分別為資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流的變化量，r1，r2分別為資產(chǎn)和負(fù)債的利率，t 為資產(chǎn)的計(jì)劃期，t1,t2分別為資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期。公式表明，計(jì)劃期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等于用持續(xù)期調(diào)整的資產(chǎn)與負(fù)債的未來價(jià)值之差?！纠?8】（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方同意在未來某一確定時(shí)間，對(duì)一筆規(guī)定了期限的名義金額按協(xié)定利率支付利息的合約。 例如，兩家銀行就未來3個(gè)月歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)議，協(xié)議從成交日后3個(gè)月開始，到成交日后6個(gè)月結(jié)束，這種“3對(duì)6“或者“3/6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議在3個(gè)月后開始時(shí)，并以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，3個(gè)月后的交易雙方所觀察到的利率將作為合約結(jié)算的參考利率，一般以倫敦同業(yè)銀行拆放利率（LIBOR）為參考利率。若參考利率高于雙方在最初的成交日所商定的FRA利率（協(xié)定利率），F(xiàn)RA的賣方將同意向買方支付按交易開始約定的名義金額計(jì)算的利息差額的現(xiàn)值。若該利率低于雙方在最初交易日所商定的FRA利率，買方將向賣方支付其差額的現(xiàn)值。應(yīng)付利息額的計(jì)算： 式中，Q為應(yīng)付的利息額，A為協(xié)定利率，S為市場(chǎng)參考利率，N為合約金額,d為FRA的期限。分子所示的是支付的參考利率間的差額，需要對(duì)其加以貼現(xiàn)，因?yàn)閷?shí)際上現(xiàn)金結(jié)算是在FRA開始時(shí)（即3個(gè)月），而不是結(jié)束時(shí)（6個(gè)月）?！纠?9】為了在現(xiàn)在將未來借款的遠(yuǎn)期利率成本鎖定，投資者可以買入一個(gè)FRA。若結(jié)算日的參考利率高于協(xié)定利率，該投資者可以收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其必須以更高的利率借款予以補(bǔ)償。但是需要注意的是，該投資者并沒有鎖定其借款的信用利差，因?yàn)樵诮Y(jié)算日上只有現(xiàn)金支付發(fā)生，該投資者還必須進(jìn)入市場(chǎng)才能確保實(shí)現(xiàn)一項(xiàng)真實(shí)的貸款。 （1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議在對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行保值過程中并不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債。（2） 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)。（3） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。（4） 信用風(fēng)險(xiǎn)小。假定一家部分地使用商業(yè)票據(jù)來籌資的公司擔(dān)心短期利率會(huì)暫時(shí)上升。該公司可以在其所擔(dān)心的利率可能上升的時(shí)期內(nèi)將利率鎖定。FRA并不能保證該公司將能夠獲得資金，它仍需要發(fā)行商業(yè)票據(jù)，且這一發(fā)行將決定該發(fā)行者所要面臨的信用利差。為了固定一項(xiàng)投資的收益率，投資者可以賣出一個(gè)FRA。只有在結(jié)算日的參考利率較低時(shí)，該投資者才會(huì)收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其必須以較低的利率進(jìn)行投資予以補(bǔ)償。如果結(jié)算日的參考利率要高一些，該投資者就要進(jìn)行現(xiàn)金支付，不過他可以從市場(chǎng)上獲得一個(gè)更高的利息率。其凈結(jié)果在成交日當(dāng)天將投資收益鎖定在該遠(yuǎn)期利率的水平上。（4） 利率互換1．基本概念 利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)名義上的本金額，相互支付以兩個(gè)不同基礎(chǔ)計(jì)算的利息的交易。 A，B兩個(gè)公司達(dá)成一個(gè)利率互換協(xié)議，未來一段時(shí)間中，A公司就某一數(shù)量的本金按某一固定利率定期支付B公司利息，B公司則就同意數(shù)量的本金按照浮動(dòng)利率定期支付A公司利息，本金的年限相同，且比重相同。實(shí)際的結(jié)果是，在每次交換現(xiàn)金的時(shí)候，A公司支付B公司固定利息，同時(shí)收取B公司所付的浮動(dòng)利息，B公司支付給Ａ公司浮動(dòng)利息，但同時(shí)收取A公司所付的固定利息。通常掉期合約的期限為2~15年。假設(shè)A，B兩公司同時(shí)希望籌措一筆3年期，100美元的資金，他們能夠籌資優(yōu)勢(shì)比較如下。A， B公司的籌資優(yōu)勢(shì)比較Ｂ公司在固定利率和浮動(dòng)利率兩個(gè)市場(chǎng)中籌資利率都比Ａ公司高，這說明B公司的信貸評(píng)級(jí)不如Ａ公司。％的貸款，％。可以看出，Ａ公司在固定利率市場(chǎng)中比較有優(yōu)勢(shì)。Ｂ公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)中有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)假設(shè)Ａ公司需要浮動(dòng)利率貸款，Ｂ公司需要固定利率的貸款，這是這兩家公司面臨的“優(yōu)勢(shì)”和“實(shí)際需要”不匹配的狀況，可以通過進(jìn)行一筆互換來解決： 公司Ａ先從市場(chǎng)中以固定利率８％借入100萬美元，公司Ｂ則以LIBOR＋１％的利率從浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借入100萬美元，然后雙方進(jìn)行互換。公司Ａ同意就這100萬美元的貸款付給Ｂ公司以６月期LIBOR計(jì)算的利息，％的固定利息，兩公司的現(xiàn)金流可以總結(jié)為 在經(jīng)過互換交易后，A公司實(shí)際上以LIBOR+%得到一筆浮息貸款，%年息。%得到一筆定息貸款，%。 雙方都以比市場(chǎng)上直接借貸更低的成本得到了所需要的資金。A﹑%。 一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。金融中介機(jī)構(gòu)可以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)務(wù)的金融公司。他們?cè)谶@一場(chǎng)外匯交易中隨時(shí)準(zhǔn)備以交易對(duì)手的身份與公司進(jìn)行互換交易，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要設(shè)計(jì)互換交易的具體形式，并提供報(bào)價(jià)。這就省卻了公司尋求合適的交易對(duì)手所花費(fèi)的不必要的時(shí)間和精力。此外公司也受益于這些金融中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。交易參與三方利息支付的情況可歸納：交易后，公司A和公司B以低于從市場(chǎng)直接借貸的成本得到其所需要的貸款， %的年息收益。%的利息差價(jià)進(jìn)行再分配。本例僅是分配的一種方式，實(shí)際中可以根據(jù)需要將其在三者之間進(jìn)行不同的分配。雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，也可以用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。借款機(jī)構(gòu)通過利率互換合同所確定的利差（spread）來避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。【例210】（5） 利率期貨: 買賣雙方按照事先約定的價(jià)格在期貨交易所買進(jìn)或者賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。2．利率期貨的套期保值比如：在即期市場(chǎng)上購買債券（持有多頭）的同時(shí)可能會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣出債券的期貨合約（持有空頭）來實(shí)現(xiàn)債券保值。于是，現(xiàn)貨市場(chǎng)上債券的價(jià)格下跌帶來的損失，將會(huì)和期貨市場(chǎng)上的盈利向抵消 作用：一方面，銀行可以在債券組合管理中大量運(yùn)用利率期貨合約；另一方面，銀行也可以利用期貨合約來保證收益的實(shí)現(xiàn)和控制借款，存款以及市場(chǎng)借款的成本。類型：利率期貨的套期保值可以分為賣空套期保值和買空套期保值。（1） 賣空套期保值。使用條件：假設(shè)利率會(huì)預(yù)期上升，銀行的存款和貨幣市場(chǎng)上的借款成本會(huì)上升，銀行持有或者希望購買的債券或者固定利率貸款的價(jià)值下降。使用方法：在銀行吸納新的存款，借款或者發(fā)放新的固定利率貸款以及在銀行資產(chǎn)組合中加入新的債券時(shí)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理者將會(huì)賣出利率期貨合約。當(dāng)銀行的借款接近到期日，期貨合約到期日前再從期貨市場(chǎng)上買入同等額度的期貨合約。如果市場(chǎng)利率正如預(yù)期的那樣大幅上升，那么銀行借款利率成本將會(huì)上升，而固定利率貸款和債券的價(jià)值將會(huì)下跌。然而，如果進(jìn)行賣空套期保值，這些損失基本上被期貨市場(chǎng)上的價(jià)格收益所抵銷，而且，如果在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相同利率期貨合約的買入和賣出對(duì)沖，那么就不需要進(jìn)行期貨合約的實(shí)際交割。交易所的清算公司只須根據(jù)記錄，將兩個(gè)相反的交易抵消。使用步驟：【例211】（2）買空套期保值。 盡管銀行通常更關(guān)注因利率上升而引起的損失，有時(shí)也希望利用套期保值來防范利率下降而帶來的損失。 假設(shè)預(yù)期在今后的一段時(shí)間內(nèi)將吸收一定規(guī)模的存款，并且利率可能下降。對(duì)資金成本是有利的，但是對(duì)收入增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生不利的影響。如果沒有采取措施，并且利率如預(yù)期的那樣下降，將會(huì)因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本上升而遭受損失（即潛在收益減少）。原因不得不將這些預(yù)期存款投資于那些收益較低的貸款和證券BR策略：即期買入利率期貨合約，在期貨合約到期前，賣出相同數(shù)量的利率期貨合約與之沖銷。結(jié)果：如果利率下降，利率期貨合約價(jià)值將會(huì)上升，期貨市場(chǎng)上的盈利會(huì)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)損失（因利率下降而引起的貸款收入的損失）。具體步驟：利用利率期貨來防止收益下降而帶來的損失與上例相反。（六）利率期權(quán) 。 看跌期權(quán)買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日前以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方賣出證券和期貨合約的權(quán)利。如果利率上升，則作為期權(quán)合約標(biāo)的物的證券和期貨合約，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，這樣期權(quán)買方可以從市場(chǎng)上以較低的價(jià)格買入期權(quán)合約指定的證券和期貨合約，而以較高的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)的賣方出售期權(quán)合約所指定的證券和期貨合約。所以在利率上升時(shí)對(duì)買方而言，履行看跌期權(quán)是有利的。當(dāng)然期權(quán)買方必須支付一定的傭金和有關(guān)的稅金，剩下的才是買方的凈收益?！纠?12】 通過看跌期權(quán)，所獲得的收益可以抵消部分因利率升高而增加的利息成本。即使利率沒有升高，期權(quán)可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失也僅為期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果利率沒有升高，銀行不會(huì)增加利息成本，因此也不需要履行看跌期權(quán)。另外，看跌期權(quán)還可以用來防范利率上升而引起的價(jià)值的下跌。 看漲期權(quán)的買方向賣方支付了期權(quán)費(fèi)。買方獲得了在期權(quán)合約到期時(shí)或者之前以雙方協(xié)定的價(jià)格買入證券和期貨合約的權(quán)利。如果利率下跌，期權(quán)合約交易的證券和期貨合約的價(jià)格將會(huì)上升。期權(quán)買方可以從賣方處按照協(xié)定價(jià)格買入證券和期貨合約，在市場(chǎng)上以高于協(xié)定價(jià)格出售期權(quán)合約的標(biāo)的，所以履行看漲期權(quán)可以使買方受益。當(dāng)然，買方必須支付押金和相關(guān)稅金?！纠?13】 在利率下跌時(shí)，這部分利潤(rùn)可以抵消國債市場(chǎng)上的損失；如果利率上升，當(dāng)國債價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格時(shí)，該看漲期權(quán)會(huì)處于無利狀況，于是買方將不履行期權(quán)，損失的僅是期權(quán)費(fèi)。然而，市場(chǎng)利率的上升使銀行有望投資新國債獲得理想的收益。此外，看漲期權(quán)還可以用來防止因利率下跌導(dǎo)致的貸款遭受的風(fēng)險(xiǎn)。第三章 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 本章節(jié)介紹內(nèi)容涉及：外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念、成因、種類、衡量以及管理。尤其要重視一部分計(jì)算題的計(jì)算。學(xué)會(huì)簡(jiǎn)單的分析。 匯率問題的歷史背景：1973年布雷森體系崩潰后，浮動(dòng)匯率制度成為主流匯率政策，匯率風(fēng)險(xiǎn)日益突出，從事國際貿(mào)易和國際融資活動(dòng)時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成經(jīng)營的巨大虧損。匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，管理技術(shù)顯得尤為必要。第一節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)概述一、 匯率風(fēng)險(xiǎn)定義匯率變動(dòng)引起經(jīng)濟(jì)主體外幣表示的債權(quán)或債務(wù)的價(jià)值變化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失或者收益的可能性。二、 匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析，即“敞口”(exposure)。 例子：經(jīng)濟(jì)主體賣出遠(yuǎn)期美元200萬元，又買進(jìn)6個(gè)月遠(yuǎn)期美元130萬元，則經(jīng)濟(jì)主體承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)是200130=70萬元。賣出部分有70萬美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。一旦匯率上升（美元本幣貶值），將會(huì)面臨盈利，下跌（本幣升值）則面臨虧損。 應(yīng)收應(yīng)付外幣款項(xiàng)，外幣資金的借入借出，以外幣資金表示的對(duì)外投資由于外幣與本幣之間匯率變化，產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。例：以人民幣核算其收益，則10萬美元，匯率1:8或1:6，則對(duì)應(yīng)人民幣可能是80萬人民幣，也可能是60萬人民幣，就產(chǎn)生了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 因?yàn)椋簳r(shí)間越長(zhǎng)，則匯率變動(dòng)的可能性越大，變動(dòng)幅度也就越大，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。中國一家PE的一項(xiàng)境外投資投資決策的產(chǎn)生到實(shí)際投入資金經(jīng)歷2年，2年的時(shí)間內(nèi)有諸多不確定性成為匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型匯率風(fēng)險(xiǎn)分為：交易風(fēng)險(xiǎn)、外幣資產(chǎn)負(fù)債不匹配（凈裸露頭寸）風(fēng)險(xiǎn)。 一、 交易風(fēng)險(xiǎn) 銀行匯率影響業(yè)務(wù)涉及：外幣資本借貸，外匯買賣及外幣金融衍生品買賣。 （一）外幣資本借貸的交易風(fēng)險(xiǎn) 原因所在：外幣資本借貸清償存在一定的時(shí)日。銀行作為債務(wù)人而言，當(dāng)外幣升值則要蒙受多付本幣的經(jīng)濟(jì)損失；銀行作為債權(quán)人而言，當(dāng)外幣匯率貶值，債權(quán)人要蒙受少收本幣的損失。參考【例32】 （二）外匯買賣的交易風(fēng)險(xiǎn) 銀行外匯買賣中出現(xiàn)的外匯空頭、多頭頭寸?？疹^外匯頭寸，其匯率在外匯頭寸軋平日內(nèi)上漲，使銀行在軋平空頭時(shí)蒙受多付本幣的經(jīng)濟(jì)損失。比如，工商銀行持有美元多頭頭寸，2011/12月以來顯然是獲得正收益的。已經(jīng)連續(xù)7個(gè)交易日出現(xiàn)七分之五的人民幣跌停。也就是人民幣下跌（美元升值）?；蛘邊⒖肌纠?3】 （三）外幣金融衍生商品買賣的交易風(fēng)險(xiǎn) 從事外幣金融期貨或者外幣金融期權(quán)的買賣時(shí)，本幣與外幣之間的相互兌換（風(fēng)險(xiǎn)的原因），若外幣匯率在外幣金融期貨或外幣金融期權(quán)的建倉日至平倉日內(nèi)上漲或者下跌，銀行將蒙受多付本幣或者少收本幣的經(jīng)濟(jì)損失。 【例34】解讀 核心含義就是2萬英鎊的期權(quán)費(fèi)支付面臨的匯率變動(dòng)問題。3月7日，獲得期權(quán)費(fèi)2萬英鎊，3月18日支付期權(quán)費(fèi)2萬英鎊。要以美元支付，第一次需要2/=，第二次美元貶值，則支付2/=，不考慮利息收入。二、 外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)負(fù)債敞口風(fēng)險(xiǎn)）【例35】銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債1年期100萬美元的美元