【文章內容簡介】 平變動存在一定不確定性。一方面，去杠桿導致資產(chǎn)增速趨緩，一定程度上有助于緩解資本壓力。另一方面，表內信貸資本占用較高而表外理財幾乎未計提資本，去杠桿促使表外理財“非標”轉向表內信貸時，將一定程度上拉低資本充足率。綜合兩方面的因素，去杠桿對銀行資本充足率的影響不確定。（五）高杠桿機構的市場風險、信用風險、合規(guī)風險都將加劇。高杠桿金融機構資金鏈條緊，期限錯配嚴重，風險敞口大。一旦市場價格發(fā)生較大波動，其資產(chǎn)公允價值變動較大，資金鏈條存在斷裂的可能，利率風險和違約風險同時放大，并可能引起市場連鎖反應。監(jiān)管部門嚴厲打擊各類不正當套利，高杠桿機構層層嵌套加杠桿套利的行為將受到查處或勒令整改，合規(guī)壓力加大。金融去杠桿對社會資金面的影響：（一）銀行同業(yè)業(yè)務和債券投資萎縮拉低M2增速。隨著金融去杠桿的推進，2017年以來廣義貨幣供應量M2余額同比增速整體走低，%，，低于《政府工作報告》確定的12%。M2的派生渠道主要有貸款投放、外匯占款投放、債券投資和同業(yè)業(yè)務四大類。2017年以來，人民幣貸款增長總體較為強勁，同比多增9980億元。伴隨人民幣對美元匯率企穩(wěn)回升，2017年以來我國跨境資金流出壓力也明顯緩解，外匯儲備恢復小幅增長，外匯占款雖然仍在減少，但比2016年同期減少規(guī)模大幅縮小。前9個月外匯占款累計減少4318億元。在人民幣貸款和外匯占款增勢良好的情況下，M2增速回落主要與銀行債券投資和同業(yè)業(yè)務放緩有關，是銀行業(yè)存款金融機構逐步去杠桿的結果。前9個月金融機構“債券投資”。與同業(yè)業(yè)務有關的“股權及其他投資”和“買入返售資產(chǎn)”增加4219億元。（二）表內信貸與表外融資增長有效彌補債券融資縮量，社會融資規(guī)模增長平穩(wěn)。社會融資規(guī)模與貨幣供應量是硬幣的兩個面，但兩者具有不同的經(jīng)濟含義。社會融資規(guī)模從金融機構資產(chǎn)方進行統(tǒng)計，而貨幣供應量則從金融機構負債方進行統(tǒng)計。雖然M2增速持續(xù)放緩，但金融機構資產(chǎn)方的社會融資規(guī)模存量仍保持平穩(wěn)增長，%。從結構來看，金融去杠桿導致債券融資減少，但同期本外幣貸款和表外融資增長較多，有效彌補了債券融資的縮量。受銀行減少債券投資和債市調整的影響，公司信用類債券發(fā)行遇冷，%。受此影響，前9個月，社會融資規(guī)模中，企業(yè)債券凈融資累計增加1582億元。除企業(yè)債券凈融資大幅減少外，其他社會融資渠道增長平穩(wěn)，其中，人民幣貸款和表外融資表現(xiàn)突出。前9個月。表外融資(委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)。對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少305億元，同比少減少4300億元。非金融企業(yè)境內股票融資增加6410億元，同比少3191億元。（三）市場利率走升并逐步向實體經(jīng)濟融資成本傳導在金融去杠桿政策影響下，2016年四季度以來，貨幣市場利率中樞有所抬升。%。%。歷史來看，貨幣市場利率向債券市場的傳導總體較為順暢，兩者市場利率走勢較為一致。債券收益率也跟隨貨幣市場利率上升而上升，3個月、%、%%%、%%。貨幣和債券市場利率走高推高了企業(yè)發(fā)債成本。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2017年9月份公司債、企業(yè)債、%、%、%%，、。2017年，因發(fā)債成本上升，企業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)時間更長、規(guī)模更大的債券推遲或取消發(fā)行潮。尤其是3月份和4月份，推遲或取消發(fā)行的信用債多達240只，規(guī)模為2067億元。金融去杠桿對銀行負債業(yè)務形成沖擊，但其資產(chǎn)業(yè)務仍保持較快擴張，銀行資金壓力相應加大，對銀行間市場流動性依賴度進一步上升，銀行間市場利率走高從而對銀行貸款利率形成一定傳導。2017年6月份，%。金融去杠桿初見成效：“去杠桿”強監(jiān)管之下，銀行業(yè)金融機構同業(yè)鏈條被壓縮，同業(yè)業(yè)務銳減，委外規(guī)模下滑，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債擴張速度放緩，資金回流表內貸款。從效果看，宏觀杠桿方面，根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2017年一季度，%，%。%%，總杠桿率上升速度初步得以控制。微觀杠桿方面，金融機構債券投資與股權及其他投資增速，從2016年的53%%，去杠桿直接拉低廣義貨幣（M2）增速，使得低增速M2在今年開始成為常態(tài)?！。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負債擴張放緩。2017年以來，商業(yè)銀行資產(chǎn)和負債擴張速度不斷放緩。根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2017年9月末，%，2014年2016年，銀行資產(chǎn)和負債的增速超過16%。上市銀行中，二季度有七家銀行縮表，民生銀行、中信銀行資產(chǎn)規(guī)模分別減少1894億元、1006億元。三季度，中信銀行、招商銀行、中國銀行的資產(chǎn)規(guī)模較二季度分別減少1142億元、305億元、35億元。資產(chǎn)負債增速持續(xù)下滑，來源于嚴監(jiān)管下銀行放緩業(yè)務擴張，主要是同業(yè)業(yè)務萎縮。傳統(tǒng)銀行加杠桿，是通過存貸款完成的，監(jiān)管對此有額度、集中度、充足率等明確的考核。但最近數(shù)年，商業(yè)銀行特別是股份制商業(yè)銀行的擴張邏輯是，通過主動增加負債加桿杠獲取資金，投向同業(yè)業(yè)務和委外業(yè)務，利用同業(yè)套利獲益。同業(yè)監(jiān)管是此次去杠桿的重點，經(jīng)過一年多的監(jiān)管，股份制銀行、城商行的同業(yè)規(guī)模增速明顯下滑。國有大行、農(nóng)商行受此影響較小。2017年，股份行資產(chǎn)規(guī)模增速罕見地低于大行。銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月末，銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和負債雙雙收縮。其中，理財產(chǎn)品增速連續(xù)八個月下降。特定目的載體投資增速比去年同期下降47個百分點。今年委托貸款同比少增8279億元。此外，央行2017年數(shù)次在金融市場“加息”，上調公開市場操作利率，收緊流動性，這也抬高了銀行的同業(yè)負債成本，導致商業(yè)銀行減少同業(yè)資產(chǎn)配置。（二）資金回流表內存款、貸款銀行減少在同業(yè)上的資產(chǎn)配置，同時以四大行為代表，增加了信貸資產(chǎn)。2017年以來，銀行貸款規(guī)模不斷增加。9月末，%。另一方面，金融監(jiān)管壓力下，銀行負債方式由同業(yè)負債、發(fā)行債券等主動負債回歸傳統(tǒng)存款。9 %。其中，中信、民生、光大等股份行同業(yè)負債大幅縮減，存款增長也乏力，負債規(guī)模也出現(xiàn)不同程度縮減。但國有大行、城商行、農(nóng)商行存款增長彌補了同業(yè)負債缺口。從供給看，央行“定向降準”鼓勵銀行資金投向小微和三農(nóng)，資產(chǎn)結構中信貸占比提升。從需求看，2017年宏觀經(jīng)濟有復蘇跡象，基建投資也有所提速，帶動信貸需求。不過，2017年下半年，銀行貸款利率有所上升。有華南銀行業(yè)人士表示，即使對于處于“白名單”的客戶，新增貸款也要在基準利率上浮30%才能放貸。“敢于向企業(yè)要息差”成為很多銀行增加信貸時的選擇。央行數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度末、二季度末、三季度末，%、%、%。對金融去杠桿的對策建議：（一）堅定金融去杠桿方向，保持一定的政策壓力。需要看到，金融高杠桿現(xiàn)象并非一日鑄就，而是過去幾年銀行等金融機構持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的結果。金融去杠桿并非一日之功，要從長計議。還要看到，流動性的收縮和利率水平走升是金融去杠桿的必然結果，不能因貨幣供應量增速放緩和融資成本的階段性上升就尋求政策轉向。如果放棄在政策上“倒逼”金融機構主動“去杠桿”，不僅會使“去杠桿”任務半途而廢，還會擾亂市場預期和加大金融機構道德風險，造成金融“加杠桿”卷土重來。因此，未來要通過貨幣政策操作繼續(xù)維持銀行間資金面保持“中性”，繼續(xù)實行較為嚴格的金融監(jiān)管，對金融市場波動保持戰(zhàn)略定力，堅持底線思維，以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險為底線，以一定的政策壓力來推動銀行業(yè)金融機構穩(wěn)步調降杠桿水平。（二）加強多部門政策協(xié)調和配合，合理把握政策節(jié)奏和力度。盡管目前金融去杠桿主要體現(xiàn)為銀行業(yè)金融機構通過收縮同業(yè)和理財?shù)缺硗鈽I(yè)務來減少主動負債，其資產(chǎn)端仍保持較快增長，表內信貸和表外融資均增長平穩(wěn)。但銀行業(yè)金融機構負債端的收縮遲早會傳導到資產(chǎn)端，從而帶來社會融資規(guī)模增長的放緩。金融去杠桿要堅持“穩(wěn)中求進”的總基調，綜合考慮穩(wěn)增長、調結構、去杠桿、抑泡沫和防風險的要求，把握好去杠桿以及維護流動性和資金成本基本穩(wěn)定的平衡。一方面要加強“一行三會”之間的信息共享和政策協(xié)調，統(tǒng)籌貨幣政策措施和金融監(jiān)管措施的出臺，避免政策疊加共振觸發(fā)無序去杠桿風險。另一方面，要合理把握去杠桿的政策節(jié)奏和力度，避免引發(fā)銀行過快壓縮表內信貸和表外融資，損害短期經(jīng)濟增長。就貨幣政策而言，要在保持穩(wěn)健中性政策連續(xù)性的同時，保持一定相機抉擇的靈活性。密切關注國內外金融形勢變化對流動性的可能沖擊，有機銜接監(jiān)管政策出臺的時機和節(jié)奏，搭配使用多種貨幣政策工具組合，維護銀行間流動性基本穩(wěn)定，既為信貸合理增長提供必要的流動性支持，又要防范信貸過快擴張和杠桿率進一步攀升。金融監(jiān)管絕不為處置風險而引發(fā)新的風險，監(jiān)管政策實行新老劃斷，新增部分按照新的監(jiān)管標準進行，對存量業(yè)務允許存續(xù)到期后實行自然消化。（三）加強風險提示和輿論引導，逐步打破理財產(chǎn)品剛性兌付。我國理財產(chǎn)品普遍存在對本金和收益進行兜底的“剛性兌付”現(xiàn)象。“剛性兌付”的潛規(guī)則造就了理財產(chǎn)品的迅猛擴張，但抬高了無風險收益率，強化了投資者對投資風險的錯誤認識，銀行累積了較高的經(jīng)營風險。隨著銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹，打破“剛性兌付”已不能再拖，否則會錯過有序釋放風險的窗口期，最終造成風險不可控，甚至誘發(fā)系統(tǒng)性風險。未來監(jiān)管層應提高對局部陣痛的容忍度，監(jiān)管重心前移，將監(jiān)管的重心由注重事后控制轉換到事前、事中控制上來。通過差異化的監(jiān)管要求來引導銀行理財產(chǎn)品結構轉型，減少預期收益率型產(chǎn)品，增加凈值型產(chǎn)品。盡快出臺《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范銀行理財業(yè)務發(fā)展的法律法規(guī)，明確要求銀行不得承諾保本、保收益，督促和引導銀行打破剛性兌付，加大對相關違規(guī)行為的處罰力度。銀行業(yè)金融機構應加強風險提示和信息披露，在風險可控的前提下，有序打破理財產(chǎn)品的“剛性兌付”，讓違約事件在市場的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”。對于投資者存在的認識誤區(qū)，要加強對投資者的持續(xù)性風險教育，加強風險提示和輿論引導，逐步扭轉對銀行的“兜底”預期。（四）加強穿透式監(jiān)管，構建適應“混業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管框架。銀行理財、同業(yè)等影子銀行業(yè)務快速發(fā)展形成了事實上的混業(yè)經(jīng)營，不僅造成金融風險更易出現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場的交叉和傳染，也使當下“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管體制難以適應，容易出現(xiàn)監(jiān)管重疊和空白，極易累積和放大風險。切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，需要進一步完善金融監(jiān)管。在現(xiàn)有分業(yè)情況下，要統(tǒng)籌金融信息統(tǒng)計，對風險摸底防控、重點排查，加強監(jiān)管合作，實現(xiàn)穿透式監(jiān)管，切實防止監(jiān)管套利。長期來看，要改革并完善適應金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架，針對資產(chǎn)管理業(yè)務構建和設計統(tǒng)一的整體監(jiān)管框架，實現(xiàn)金融風險監(jiān)管的全覆蓋。六、資本市場1. 如何評估當前的債務風險，是否認為中國已經(jīng)采取了應當采取的措施來避免所警告的后果？（兩會）關于中國整體的債務情況，我們覺得大家已經(jīng)看到債務增長較快的情況現(xiàn)在已經(jīng)平穩(wěn)下來，所以已經(jīng)進入了穩(wěn)杠桿的階段，甚至是說我們廣義貨幣的增長已經(jīng)低于名義GDP的增長，也就表明，在總量上進入了穩(wěn)杠桿和逐步調降杠桿的階段。當然，在這個過程中，你可以觀察不同的指標，其中有一條是央行和監(jiān)管機構共同壓縮了“影子銀行”的業(yè)務，在壓縮“影子銀行”業(yè)務的同時，可能有一部分“影子銀行”就回歸到銀行體系的表內業(yè)務，因此，你看不同的債務融資的增長速度是不一樣的，甚至有些是負的，你不能拿其中一個指標，就說你看你們還在加杠桿，其實大家應該看到，現(xiàn)在已經(jīng)進入到穩(wěn)杠桿和逐步降低杠桿的階段，這個趨勢還是很明確的。，導致表內信貸規(guī)模激增，今年是否能夠容忍信貸規(guī)模出現(xiàn)大規(guī)模增長，是否采取一些限制措施？如果由于額度限制導致融資需求得不到滿足，實際利率的增長又是否會倒逼央行進行加息？（兩會）應該說從央行的角度我們更關心宏觀的匯總的這種數(shù)字，當然每個部門它可能關心它自己的幾個指標，就像你說的，如果一部分表外業(yè)務挪回表內的話，表內的增長可能就顯得偏快。比如說，具體的處室會覺得這個東西是不是快了一些，但是從宏觀上來講，從央行總體觀察來講，我們還是更加注意總量指標究竟對經(jīng)濟增長，對經(jīng)濟增長的質量，對就業(yè)、對物價的這些影響。因此，應該說有一些過去有點違規(guī)或者是打擦邊球的表外業(yè)務按照監(jiān)管的要求，按照會計準則的要求，應該納回到表內的話，這個調整是正常的，是有益的，同時在總量上也不會出太大的問題?，F(xiàn)在的貨幣供應總量和其價格，就你說的利率，總體來講還是由總量決定的，不會由單項決定，不是說就由信貸決定利率，而利率現(xiàn)在已經(jīng)是代表了更廣泛產(chǎn)品的一種綜合的價格。雖然這個價格還會有很多品種，比如說貸款的價格、債券的價格、股票的價格，但總體來講，整個的價格水平代表了宏觀經(jīng)濟的狀況。2018年，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。李克強提出，提高直接融資特別是股權融資比重。疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務實體經(jīng)濟。經(jīng)濟新動能發(fā)展離不開汲取資本市場能量，現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展也需要一個多層次、健康公平的資本市場。李克強在對2018年政府工作的建議中提出，深化多層次資本市場改革，推動債券、期貨市場發(fā)展。從2013年、2014年政府工作報告中提出的“加快發(fā)展多層次資本市場”、2015年“加強多層次資本市場體系建設”，到2016年“促進多層次資本市場健康發(fā)展”，再到今年《報告》提出“深化多層次資本市場改革”。五年來，我國多層次資本市場從起航、發(fā)展到成型，完善調整、深化改革的步伐從未止步。2018年，債券、期貨市場將得到進一步“青睞”。當下，我國的多層次資本市場已經(jīng)發(fā)展形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權交易市場等多個完整的層次。全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋接受媒體采訪時表示，“政府工作報告中提到，‘深化多層次資本市場改革，推動債券、期貨市場發(fā)展’，我覺得這對我們證券、期貨、債券市發(fā)展是很好的，關鍵是下一步怎么去落實?！贬槍φ[形債務問題：堅決遏制、有效管控地方政府隱性債務，是打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)的重要組成部分。近年來，一些地方政府隱性債務增幅較快，存量規(guī)模不斷膨脹，風險持續(xù)累積，需要進一步引起重視，加強監(jiān)管、有效應對地方政府隱性債務問題。第一，健全舉債融資及債務管理機制，管住隱性債務增量。規(guī)范PPP項目、政府購買服務、專項建設基金、政府投資基金等模式，嚴格項目審批，合理控制債券發(fā)行計劃、節(jié)奏和規(guī)模。嚴格執(zhí)行預算法和各項法規(guī)制度，科學統(tǒng)籌制定年度財政預算和中期財政規(guī)劃，擠壓隱性債務存在的灰色地帶。加大隱性債務問責力度，強化監(jiān)督管理，加強市縣監(jiān)督檢查和違法舉債問題整改。第二，建立隱性債務監(jiān)測監(jiān)督機制，摸