【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，目前大型央企的套期保值業(yè)務(wù)已然成了一個(gè)頗為敏感的話題。 ? 2022年 3月 24日，國(guó)資委發(fā)布名為 《 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知 》 的文件，要求中央企業(yè)必須審慎運(yùn)用金融衍生工具，嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則 ，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機(jī)交易。 ? 上述文件實(shí)際已在 2月下旬下發(fā)，要求各中央企業(yè)將金融衍生業(yè)務(wù)清理整頓情況于 3月 15日前書面報(bào)告國(guó)資委。 7月又發(fā)文要求季度審查交易狀況。 ? 09年 12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉在出版的 《 學(xué)習(xí)時(shí)報(bào) 》 發(fā)表文章披露， 68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧 114億元。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 51 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 國(guó)航東航”欲望”之禍： ? 以避嫌為目的的套期保值操作終于釀成超過 100億的行業(yè)虧損，看起來更像是投機(jī)的結(jié)果。 ? 東方航空 股份有限公司又一次站在了媒體的聚光燈下。該公司2022年 11月 27日發(fā)布公告稱：“截至 2022年 10月 31日，公司的航油套期保值合約所測(cè)算的 公允價(jià)值損失約為 幣 ?！? ? 不過這一次東航并不孤獨(dú)，老大哥中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司在之前發(fā)布的公告中稱：“截至 2022年 10月 31日，公司所測(cè)算出的合約 公允價(jià)值損失約 31億元人民幣 ?！? ? 隨后出場(chǎng)的是 上海航空 股份有限公司， 11月 28日，上航公布了公司截止到 10月 31日在航油期貨套保上的浮虧，這個(gè)數(shù)字是 。 ? 浮虧數(shù)字帶來的沖擊很快襲擊了人們的眼球。雖然這 3個(gè)國(guó)有航空公司在公告中紛紛宣稱公允價(jià)值損失并非現(xiàn)金實(shí)際損失，未來是否有實(shí)際損失以及損失的大小依賴于合約剩余期間的油價(jià)走勢(shì)，但是從今年的光景來看，浮虧必然轉(zhuǎn)化為實(shí)虧。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 52 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 套期保值的真正作用 ? 除了東方航空、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)遠(yuǎn)洋等企業(yè)在“套期保值”上虧損外，與此同時(shí)，另外 31家獲得境外期貨套期保值業(yè)務(wù)許可證的國(guó)有企業(yè)，在 2022年 9月份國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)暴跌之后卻安然無恙?！疤灼诒Ｖ怠钡降资前禋⒄哌€是保護(hù)者，令人猶豫難定。 ? 套期保值的真正作用是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通過衍生產(chǎn)品如期貨市場(chǎng)、期權(quán)、外匯市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損，或者用現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)持倉(cāng)虧損，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不受原材料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響。 ? 不過，公開交易資料顯示， 沒受損失的企業(yè) “ 套期保值 ” 主要是在倫敦金屬交易所、芝加哥期貨交易所等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，而受損失企業(yè)交易則是企業(yè)和投行之間的場(chǎng)外交易 。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 53 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 案例 3. 中航油事件－陳久霖 ? 2022年 12月 02日 ，在新加坡上市的航空燃料供貨商中國(guó)航油股份有限公司（ ChinaAviationOilLtd.,)表示該公司正在尋求法院保護(hù)自己免受債權(quán)人起訴，此前公司出現(xiàn)了 美元的衍生工具交易虧損。 ? 公司公告顯示， 中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候正值紐約原油期貨價(jià)格在 10月 25日飆升至每桶 高點(diǎn)。母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)公司向中航油提供的 1億美元貸款也未能幫助中航油免予被交易所 強(qiáng)制平倉(cāng) 。自 10月 26日至 11月 29日，中航油已經(jīng)平倉(cāng)的石油期貨合約累計(jì)虧損約 億美元，而將要平倉(cāng)的剩余石油期貨合約虧損約 。 ? 陳久霖和日本三井銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、英國(guó)巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和新加坡麥戈利銀行等在期貨交易場(chǎng)外，簽訂了合同。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 54 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 原 因 ? 據(jù)了解， 中航油之“虧”主要虧在賣出了大量看漲期權(quán)。 看漲期權(quán)賦予期權(quán)合約的買方，以約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間里買入合約中標(biāo)明的資產(chǎn)，比如石油；當(dāng)買方要求執(zhí)行這一權(quán)利時(shí)，期權(quán)的賣方有義務(wù)以約定的價(jià)格賣出合約中標(biāo)明的資產(chǎn)。但賣方收到了期權(quán)費(fèi)； ? 在 2022年 11月發(fā)生的中航油事件中，作為 美元銀團(tuán)貸款的牽頭銀行 —法國(guó)興業(yè)銀行在事發(fā)前及時(shí)將 1000萬美元貸款賣給了國(guó)內(nèi)某國(guó)有商業(yè)銀行，全身而退，而該商業(yè)銀行無端做了“墊背”。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 55 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 案例 4.“環(huán)球八十天里 ”的－巴林銀行 ? 巴林兄弟銀行公司有著 233年歷史，該銀行是英國(guó)女王的理財(cái)機(jī)構(gòu)。 ? 1995年 2月一個(gè)年僅 28歲的交易員尼古拉斯 .里森在新加坡因其進(jìn)行投機(jī)交易， 從事東京證券的日經(jīng) 225股指期貨的交易，以及 跨式期權(quán)空頭 交易， ? 交易量巨大，同時(shí)私設(shè)“ 88888”帳戶進(jìn)行操作。 ? 損失 14億美元，母公司資本金 8億，導(dǎo)致母公司倒閉。 ? 1995年 3月 6日，荷蘭銀行業(yè)巨頭 —荷蘭國(guó)際銀行 ING 同意以 1英鎊象征性價(jià)格購(gòu)買巴林銀行，承擔(dān)了巴林銀行的“全部巨額”負(fù)債。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 56 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 案例 5. 2022年 法國(guó)興業(yè)銀行 ? 法國(guó)興業(yè)銀行 1月 24日宣布，該銀行一名員工在未經(jīng)授權(quán)的情況下，近乎賭博似的在股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，并且導(dǎo)致了 49億歐元 (約合 72億美元 )的損失，這在法國(guó)興業(yè)銀行的歷史上是最大的損失案。 ? 在巴黎交易時(shí)段下午 2： 44分，法國(guó)興業(yè)銀行股價(jià)下跌 ，跌幅 %，直接導(dǎo)致今年該銀行股價(jià)已經(jīng)下跌了將近 25%。 ? 為了彌補(bǔ)由上述欺詐交易虧損與資產(chǎn)沖減而引起的資金缺口，法國(guó)興業(yè)銀行宣布計(jì)劃通過配股籌資 55億歐元。 ? 該行稱，受沖減和交易事故相關(guān)損失影響，公司2022年全年的凈利潤(rùn)將在 6億 8億歐元之間。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 57 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 此次損失額度超過了 2022年 Amaranth Advisors LLC公司的 66億美元損失，也大大超過了 1995年巴林銀行由尼克李森 (Nick Leeson)造成的 14億美元的損失。這可能是歷史上單筆最大金融欺詐案。 ? 該銀行稱，主席丹尼爾伯頓 (Daniel Bouton)的辭職信已經(jīng)被董事會(huì)駁回。 ? “一開始，這件事像是一個(gè)玩笑”，一位研究歐洲銀行業(yè)的分析師稱， “興業(yè)銀行是衍生品交易領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，并且被公認(rèn)為世界上風(fēng)險(xiǎn)管理做的最好的銀行之一。” 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 58 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 里森在接受 BBC采訪時(shí)說，他對(duì)本次法國(guó)興業(yè)銀行出現(xiàn)的詐騙行為并不感到驚奇，不過損失的規(guī)模的確觸目驚心。 ? 他說，在金融市場(chǎng)上，無賴交易應(yīng)該是日?，F(xiàn)象了，不過讓他覺得震驚的是損失的程度可以如此之大。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 59 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 小結(jié) ? 上述案例中既包含金融機(jī)構(gòu)，也包含非金融類機(jī)構(gòu)。 ? 金融機(jī)構(gòu)直接參與金融市場(chǎng)； ? 非金融類實(shí)體企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中必然面臨商品價(jià)格的變動(dòng)帶來的原材料成本變化、利率變動(dòng)帶來的融資成本變化和匯率波動(dòng)帶來的收益波動(dòng)。 ? 除此以外，甚至 農(nóng)民都必須關(guān)心期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 60 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 企業(yè)僅僅有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、廉價(jià)的勞動(dòng)力以及最佳的市場(chǎng)營(yíng)銷隊(duì)伍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠； ? 面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，例如利率、匯率和商品價(jià)格的波動(dòng)不僅能影響一個(gè)企業(yè)的季度盈利狀況， 甚至還能決定一個(gè)企業(yè)的生存 。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 61 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 案例 6： 湖人航空 公司 與外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 70年代末期，英國(guó)湖人航空公司面臨著一個(gè)很常見的問題，當(dāng)時(shí)預(yù)定湖人航空的英國(guó)旅游者非常多，以致超過了該公司的客運(yùn)能力（當(dāng)時(shí)美元比較疲軟，所以英國(guó)人到美國(guó)度假旅游顯得比較便宜）。為解決這個(gè)問題，該公司借用美元增購(gòu)了 5架 DC10型客機(jī)。 ? 但湖人航空公司的收入主要是英鎊。于是，湖人航空出現(xiàn)了收入和支出的不匹配。 ?1981年，美元趨于堅(jiān)挺，隨著湖人航空公司支出的增加，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口日益凸顯。美元越堅(jiān)挺，公司就要越多的英鎊來償還債務(wù)。結(jié)果，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口和 其他因素 交織在一起，導(dǎo)致了湖人航空公司的破產(chǎn)。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 62 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 案例 7：從金錢機(jī)器到金錢陷阱： 美國(guó)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì) ? 20世紀(jì) 70年代，美國(guó)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)就像金錢機(jī)器。在這種環(huán)境下，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)通過吸收 短期儲(chǔ)蓄存款， 然后發(fā)放 長(zhǎng)期固定利率抵押貨款 就可以得到穩(wěn)定的收益。 ? 看看利潤(rùn)表，就可以知道儲(chǔ)蓄信貸貨協(xié)會(huì)的收入對(duì)利率變動(dòng)是不敏感的，但短期利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)支出產(chǎn)生直接影響 ——利率上升會(huì)導(dǎo)致 支出上升 。 ? 因此，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)有很大的利率交易風(fēng)險(xiǎn)敞口。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 63 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 美國(guó)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì) ? 但由于 60年代市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)也暫時(shí)相安無事。 ? 到 80年代 ， 市場(chǎng)開始對(duì)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)不利 。 收益曲線逆轉(zhuǎn)了 ——短期利率大幅上場(chǎng) ——于是儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)從金錢機(jī)器變成金錢陷阱 。 儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)對(duì)其儲(chǔ)蓄帳戶支付的短期利率超過了它們從購(gòu)房貸款中得到的固定利率 。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 64 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 例 8 令日本制造商不滿的一個(gè)夏天 從 1985年開始，美元持續(xù)下跌，美元的價(jià)值幾乎持續(xù)下跌了十年。到 1993年初，美元已經(jīng)跌到 1:1131:114的范圍。正如 《 紐約時(shí)報(bào) 》 所報(bào)道的，弱勢(shì)美元開始損害將產(chǎn)品出口到美國(guó)的日本企業(yè)的利益。該報(bào)指出，日本制造商要“大力采取措施降低成本，提高其競(jìng)爭(zhēng)力”。日本豐田汽車就是其中一家。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 65 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 1993年 7月，日本的汽車出口比上一年度下降了 14%。而 《 華爾街日?qǐng)?bào) 》 則報(bào)道說，標(biāo)準(zhǔn)普爾正考慮調(diào)低豐田、日產(chǎn)和本田的 信用等級(jí) 。正如該報(bào)所指出的，“日本的經(jīng)濟(jì)低迷和日元對(duì)美元的堅(jiān)挺 …… 已經(jīng)影響了企業(yè)的利潤(rùn)，導(dǎo)致盈利狀況變差?！保ū咎镄?993年第二季度的稅前利潤(rùn)下降了 55%，豐田宣布從 1992年 7月 1日到 1993年 6月 30日其利潤(rùn)下降了 25%，而日產(chǎn)宣布 1993年 3月 31日前的一個(gè)財(cái)政年度里稅前收入為負(fù)）。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 66 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化 ? 金融監(jiān)管逐步完善 ? 金融業(yè)已經(jīng)對(duì)外開放 ? 資本市場(chǎng)發(fā)展迅速 ? 資本流動(dòng)性加強(qiáng) ? 利率和匯率的市場(chǎng)化程度逐年提高 ? 新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ? 企業(yè)實(shí)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 67 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 利率的變化－ 央行 2022年內(nèi)六次加息 ? 2022年 12月 21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，此次利率調(diào)整中一年以內(nèi)定期存款利率上調(diào)幅度較大，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的 %提高到%，上調(diào) ；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的 %提高到 %，上調(diào) ；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。 ? 2022年 09月 15日，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào) ；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) 個(gè)百分點(diǎn)； ? 2022年 08月 22日，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào) ；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) ； ? 2022年 07月 20日，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率 ； ? 2022年 05月 19日，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào) ；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) 。 ? 2022年 03月 18日，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率 %。 對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府、公共事業(yè)單位、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有什么影響，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)有什么影響？ 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 68 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 2022年內(nèi)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，百日內(nèi) 5次降息 (存款利率 ) 20220916 20221015 20221030 20221127 20221223 對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府、公共事業(yè)單位、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有什么影響， 對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)有什么影響？ 感受最深的影響？ 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 69 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 2022年低，加息周期開始啟動(dòng) 20221020 20221226 20220209 20220406 20220706 什么原因？