【文章內(nèi)容簡介】 投資政策。其中，投資重點(diǎn)之一是交通設(shè)施項(xiàng)目。在中央已出臺(tái)投資計(jì)劃中交通設(shè)施建設(shè)是最主要領(lǐng)域。加快鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機(jī)場和支線機(jī)場建設(shè)。與此同時(shí)，燃油稅的推出將使得高速公路省油的優(yōu)勢得以更大的發(fā)揮。第一節(jié) 2008年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析一、2008年全球經(jīng)濟(jì)分析2008年是世界經(jīng)濟(jì)增長由盛轉(zhuǎn)衰、由升轉(zhuǎn)降的一年，也是充滿驚心動(dòng)魄和多災(zāi)多難的一年。世界最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體美國和日本分別從2008年第三季度和第二季度起正式陷入衰退，為世界經(jīng)濟(jì)增長前景蒙上了最大陰影。2008年，美國房產(chǎn)市場持續(xù)惡化，以及隨之而來的次級抵押市場的雪崩，最終引發(fā)了遍及全球金融市場的信貸緊縮。主要工業(yè)國家如美日歐等上半年就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟(jì)增長減速現(xiàn)象。隨著金融危機(jī)的嚴(yán)重程度不斷顯現(xiàn)，到十月中旬以后，發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯露出了嚴(yán)重的衰退跡象：消費(fèi)和商業(yè)投資萎縮，失業(yè)上升。同時(shí)，金融危機(jī)向新興經(jīng)濟(jì)體迅速蔓延，使這些國家的外資減少，融資成本高企，初級產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，出口萎縮。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)在11月6日發(fā)表的報(bào)告中再次下調(diào)了2008年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，該組織預(yù)計(jì)，%，%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3%這一IMF認(rèn)為的全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的分水嶺。%，%，%，%%，%不變。報(bào)告中認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將在2009年全年陷入萎縮，%，這將是自第二次世界大戰(zhàn)(World War II)以來發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)全年負(fù)增長。聯(lián)合國在12月10日發(fā)表的《2009世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中對主要經(jīng)濟(jì)體增長率做出了如下預(yù)測：盡管這輪世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整表面上看似由次貸危機(jī)引爆，但事實(shí)上世界經(jīng)濟(jì)陷入周期衰退有其內(nèi)在規(guī)律。自“911”以來，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)過短暫調(diào)整后，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了1970年代之后最強(qiáng)勁的一個(gè)增長期。但是伴隨著世界經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)問題的不斷累積，特別是2007年下半年以來，以美國房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸危機(jī)出現(xiàn)及演變?yōu)榻鹑谖C(jī)為標(biāo)志，世界經(jīng)濟(jì)面臨著原材料、糧食、能源等價(jià)格高漲，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大，流動(dòng)性過剩與信用緊縮并存，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長受到?jīng)_擊等諸多挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)繁榮周期發(fā)生轉(zhuǎn)折，本輪經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期。二、2009年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢分析2009年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將出現(xiàn)明顯下降，%左右降至12%之間。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴，在2009年將趨于衰減；但因時(shí)滯效應(yīng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍會(huì)受到影響，經(jīng)濟(jì)不景氣總體上將延續(xù)23年。世界經(jīng)濟(jì)的增長格局會(huì)發(fā)生明顯的變化，新興國家的地位和作用將進(jìn)一步提升和增強(qiáng)。受世界經(jīng)濟(jì)增長率大幅走低及其他因素變動(dòng)的綜合影響，2009年全球貿(mào)易增速將大幅下降，F(xiàn)DI（指外商直接投資）將出現(xiàn)負(fù)增長的局面，國際金融市場在前半年仍將延續(xù)當(dāng)前頹勢、后半年則有望進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期或開始逐步復(fù)蘇。2009年，以下因素將對全球貿(mào)易和FDI產(chǎn)生重要影響：1．世界經(jīng)濟(jì)增長率大幅下降。受美國金融危機(jī)影響，2009年世界經(jīng)濟(jì)增長率將大幅走低，世界貿(mào)易將受到拖累；美歐日大企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，也會(huì)嚴(yán)重制約FDI的發(fā)展。2．資源品價(jià)格回落并在低谷徘徊。2008年9月后，世界主要資源品價(jià)格都出現(xiàn)了大幅下降，這將拉低世界貿(mào)易增長速度。這種狀況可能延續(xù)至2009年上半年，該年三季后世界資源品價(jià)格可能見底回升，從而拉動(dòng)世界貿(mào)易的回升。同時(shí)，資源品價(jià)格的見底回升，也將為FDI提供很好的投資機(jī)會(huì)。3．經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策的調(diào)整。受金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退的影響，不少國家會(huì)對進(jìn)口貿(mào)易采取更為嚴(yán)格的限制。但多數(shù)將采取非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的方式，如綠色壁壘、社會(huì)壁壘、反傾銷、反補(bǔ)貼等。這對世界貿(mào)易的發(fā)展會(huì)造成負(fù)面影響。相反，金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退，將促使更多的國家采取積極的經(jīng)濟(jì)政策，來吸收更多的外來投資。4．匯率變動(dòng)加劇。金融危機(jī)造成匯率的頻繁波動(dòng)，將對世界貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展帶來沖擊。歐元、英鎊對美元、日元、人民幣的大幅貶值，將制約歐盟對外直接投資發(fā)展，而有利于美國廠商的對外投資。同樣，人民幣升值趨勢難改以及中國外匯儲(chǔ)備的積累，將有利于中國對外投資的較快發(fā)展，而制約FDI的流入。5．國際金融市場投機(jī)再度活躍。美國、歐盟及多數(shù)國家房地產(chǎn)的不景氣和股市的低迷，將持續(xù)一段時(shí)期，從而制約金融市場的投機(jī)。但美國房地產(chǎn)市場可能在2009年底止跌回升，具有經(jīng)濟(jì)預(yù)報(bào)功能的股市則可能更早復(fù)蘇，這將為世界資本提供“抄底”機(jī)會(huì)。2009年下半年，國際金融市場的投資投機(jī)熱潮將再度興起，并制約資本向?qū)崢I(yè)FDI的轉(zhuǎn)移。綜上所述，%%左右，%。2009年國際貿(mào)易的增速，%，%，其中新興市場也將降至7%左右。全球FDI，2008年下半年出現(xiàn)了急劇下降，F(xiàn)DI流動(dòng)會(huì)面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，2009年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)下滑，商品需求的黯淡，流動(dòng)性緊缺，金融市場的投資和投機(jī)受到抑制，這些都將直接打壓全球金融和主要商品價(jià)格。預(yù)計(jì)2009年國際金融市場在前半年仍將延續(xù)當(dāng)前的頹勢，而后半年則有望進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期或開始逐步復(fù)蘇。三、2008年我國宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）2008年我國國民經(jīng)濟(jì)總體分析2008年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長呈逐季回落的態(tài)勢。全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，%。分季度看，%，%，%，%。逐季慣性下滑趨勢非常明顯。（二）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)“四落兩升”特點(diǎn)“四落”即GDP、工業(yè)、凈出口、投資（實(shí)際投資增長率）增幅均明顯回落；“兩升”即消費(fèi)增幅上升和物價(jià)明顯攀升。四大因素影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“拐點(diǎn)”性變化。一是由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)增長放慢，直接影響我國外部需求減弱，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)明顯降低；二是持續(xù)偏緊的宏觀調(diào)控政策效果顯現(xiàn)，為抑制“三過”問題，國家近兩年調(diào)整了外貿(mào)政策，采取持續(xù)緊縮的貨幣政策，這些政策的作用08明顯顯現(xiàn)；三是內(nèi)生需求增長放慢，主要是房價(jià)長期過快增長及能源原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本的明顯上升抑制了需求增長，投資增長的拐點(diǎn)顯現(xiàn)。四是重大自然災(zāi)害的頻繁發(fā)生對經(jīng)濟(jì)造成一定不利影響。從08開始，我國經(jīng)濟(jì)由繁榮期開始進(jìn)入調(diào)整期，估計(jì)這種態(tài)勢將持續(xù)兩至三年左右時(shí)間。1．三大需求增長“兩落一升”。固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長明顯回落，1－%。全年固定資產(chǎn)投資增長“名穩(wěn)實(shí)降”，初步預(yù)計(jì)全社會(huì)名義固定資產(chǎn)投資增長24%，實(shí)際投資增長15%左右。出口增長明顯回落，且順差大幅減少。，同比增長18%，同比增長24%。全年貿(mào)易順差2520億美元，%。消費(fèi)增長創(chuàng)新高。1－%，扣除價(jià)格上漲因素，實(shí)際增長13%以上。初步預(yù)計(jì)，%左右，%。2．工業(yè)增速明顯回落，企業(yè)效益大幅下滑。受國內(nèi)多重自然災(zāi)害和出口放緩以及奧運(yùn)期間個(gè)別施工企業(yè)停工等因素影響，08工業(yè)增長呈明顯回落趨勢，1－%。奧運(yùn)后工業(yè)增速有望反彈，但在總需求可能繼續(xù)有所收縮的情況下，工業(yè)整體回落趨勢不會(huì)改變，預(yù)計(jì)全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16%。與此同時(shí)，企業(yè)效益在成本上升和需求下滑的雙重壓力下，將可能繼續(xù)大幅下滑。四、2009年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測2009年，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)外環(huán)境將更加趨緊，尤其是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性變化帶來的周期性調(diào)整壓力可能會(huì)明顯大于2008年。世界經(jīng)濟(jì)增長周期性變化和國內(nèi)周期性因素相疊加，增大了09年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向下調(diào)整的壓力。但是，我國經(jīng)濟(jì)長期增長的內(nèi)在條件沒有改變，宏觀經(jīng)濟(jì)政策有可能轉(zhuǎn)為中性偏松，09年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下調(diào)整的幅度可能會(huì)小于08年。初步預(yù)計(jì)2009年我國GDP突破30萬億元大關(guān)，有望實(shí)現(xiàn)不低于9%的增長。表1 2009年主要宏觀經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)預(yù)測主要指標(biāo)200720082009*國內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）300670實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率（％）全社會(huì)固定資產(chǎn)投資（億元）*進(jìn)出口總額（億美元）進(jìn)出口總額增長率（％）資料來源：世經(jīng)未來搜集整理（一）外部環(huán)境繼續(xù)惡化，出口增長的壓力依然較大2009年我國面臨的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻。世界經(jīng)濟(jì)面臨衰退的可能性在增大，這使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境繼續(xù)偏緊，不確定性仍然較強(qiáng)，但是，我們也應(yīng)看到，隨著美國以及其他國家采取的一攬子救市方案的出臺(tái)及效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)美日歐三大經(jīng)濟(jì)體增長放慢的趨勢將有所緩和，對我國出口增長將形成一定的穩(wěn)定作用。（二）企業(yè)盈利能力明顯下降，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動(dòng)力明顯減弱數(shù)據(jù)顯示，%，和上年同期比明顯下降。其中主要是受需求減弱及成本因素影響（受原材料、勞動(dòng)力價(jià)格大幅上漲，人民幣升值、出口退稅政策調(diào)整、資金趨緊融資困難等影響)，這對于長期依靠低成本競爭的中國制造業(yè)無疑帶來相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。尤其是中小企業(yè)將會(huì)面臨前所未有的困難。雖然近期宏觀政策在向偏松的方向調(diào)整，但在外需趨弱、經(jīng)濟(jì)景氣面臨周期性收縮以及高成本的三重壓力下，未來一段時(shí)期，企業(yè)盈利能力將會(huì)受到進(jìn)一步的影響，這必然會(huì)造成整個(gè)社會(huì)投融資萎縮以及影響就業(yè)和消費(fèi)需求縮減，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)內(nèi)生性收縮。盡管內(nèi)外環(huán)境變化對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成了較大的下行壓力，但是，支持經(jīng)濟(jì)較快增長的長期因素依然在起作用。工業(yè)化和城鎮(zhèn)化仍處于長期性加速期，將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)投資較快增長；我國資金和勞動(dòng)力供給十分充裕，技術(shù)進(jìn)步明顯加快，裝備工業(yè)、電子通信、機(jī)電產(chǎn)品等高技術(shù)含量的行業(yè)將繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢；巨大的消費(fèi)增長潛力有待釋放等，這使中國經(jīng)濟(jì)仍能保持8%以上的增速，如果宏觀政策把握得當(dāng)，本輪經(jīng)濟(jì)完全可以避免深幅調(diào)整。（三）出口增速將繼續(xù)放慢由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，將對09年我國出口繼續(xù)構(gòu)成很大壓力。目前，我國除對美國出口大量減少外，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)放慢對我國出口的影響也開始顯現(xiàn)，中國到歐洲的出口增速已經(jīng)從年初30%－40%回落至8月份的22%，對日本的出口增長也在明顯放慢。 五、宏觀經(jīng)濟(jì)對高速公路行業(yè)的影響全球經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)影響到中國經(jīng)濟(jì)，交通運(yùn)輸業(yè)受到的影響特別嚴(yán)重，特別是從下半年開始中國交通運(yùn)輸行業(yè)總體貨運(yùn)周轉(zhuǎn)率水平大幅度減速，高速公路車流量也將受制于宏觀經(jīng)濟(jì)減速。由于外部需求可能進(jìn)一步惡化，并將顯著影響中國出口增長，中國經(jīng)濟(jì)大幅回落的趨勢在未來幾個(gè)季度仍將延續(xù)。這將繼續(xù)對中短期高速公路車流量和通行費(fèi)收入增長形成明顯抑制。其中東部地區(qū)高速公路受到的影響將大于中西部地區(qū)的高速公路，貨車占比較高的高速受到的影響大于客車占比較高的高速。同時(shí)，伴隨著國際油價(jià)的持續(xù)攀升，國家發(fā)改委也兩度調(diào)高汽柴油出廠價(jià)，%%。由于油價(jià)攀升帶來成本上升，部分缺乏成本轉(zhuǎn)稼能力的貨車可能轉(zhuǎn)而行駛更加便宜的普通公路，以維持可接受的盈利水平；部分旅客也可能放棄自駕出行，轉(zhuǎn)而乘坐更加經(jīng)濟(jì)的運(yùn)輸方式。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每一次油價(jià)的大幅上漲過程中，高速公路車流量受到的影響都遠(yuǎn)大于公路客貨運(yùn)總體，在部分地區(qū)可以觀察到普通公路車流量有所回升。第二節(jié) 高速公路行業(yè)政策環(huán)境分析一、燃油稅國務(wù)院決定自2009年1月1日起實(shí)施成品油稅費(fèi)改革，取消原在成品油價(jià)外征收的公路養(yǎng)路費(fèi)、航道養(yǎng)護(hù)費(fèi)、公路運(yùn)輸管理費(fèi)、公路客貨運(yùn)附加費(fèi)、水路運(yùn)輸管理費(fèi)、水運(yùn)客貨運(yùn)附加費(fèi)等六項(xiàng)收費(fèi)，逐步有序取消政府還貸二級公路收費(fèi)；國務(wù)院同時(shí)決定，；，；其他成品油消費(fèi)稅單位稅額相應(yīng)提高。燃油稅的推出對公路運(yùn)輸?shù)挠绊懼饕憩F(xiàn)在：一是公路客運(yùn)業(yè)整體運(yùn)營成本上升，而公路貨運(yùn)業(yè)的整體運(yùn)營成本有所下降。根據(jù)我們對北京市的道路客貨運(yùn)輸業(yè)的測算，在燃油稅稅率不高于50%的情況下，燃油稅改革后，公路客運(yùn)業(yè)的運(yùn)營成本有一定程度的提高，但提高幅度不大。同時(shí)，燃油稅改革后，公路貨運(yùn)業(yè)的總體運(yùn)營成本則較目前有一定幅度的下降，主要原因是貨運(yùn)的燃料成本結(jié)構(gòu)和繳納養(yǎng)路費(fèi)方式發(fā)生變化。二是公路運(yùn)輸市場價(jià)格面臨上升壓力，公路運(yùn)輸市場競爭力受到一定影響。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，對于公路運(yùn)輸業(yè)這類競爭性行業(yè)，通常采取提高價(jià)格的方式將成本增加的壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，因此開征燃油稅后，公路運(yùn)輸價(jià)格將可能隨企業(yè)運(yùn)營成本的增加出現(xiàn)上漲。三是燃油成本的持續(xù)增長將對公路貨運(yùn)市場競爭秩序產(chǎn)生一定的影響。四是促使公路運(yùn)輸市場車輛結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。二、收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法2008年8月20日，交通運(yùn)輸部、國家發(fā)改委、財(cái)政部以交通運(yùn)輸部令2008年第11號發(fā)布了《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》；并于9月2日公示在交通運(yùn)輸部網(wǎng)站；新辦法于10月1日正式實(shí)施。《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》（以下簡稱“新辦法”）的出臺(tái)，意在規(guī)范收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓行為，維護(hù)轉(zhuǎn)讓方、受讓方以及使用者的合法權(quán)益，促進(jìn)公路事業(yè)發(fā)展。 新辦法的出臺(tái)使得還貸公路轉(zhuǎn)讓難度、收購成本都將有所增加。因而對公路上市公司來說，影響整體偏負(fù)面的：短期來看，目前除了部分公司（如山東高速存在持續(xù)收購妻德高速剩余路段）存在持續(xù)收購預(yù)期外，其他多數(shù)公司都已經(jīng)履行了股改時(shí)相關(guān)資產(chǎn)收購的承諾，資產(chǎn)收購預(yù)期并不強(qiáng)烈，因而短期負(fù)面影響不大；跳出上述股改承諾的范圍，其影響也是相對不大的，畢竟各公司可能收購的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多是集團(tuán)公司現(xiàn)有的地理位置優(yōu)越的還貸公路，而由于這部分路段多數(shù)建成時(shí)間較早，有限的剩余年限和更高的收購價(jià)格使收購現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)大幅度提升公路公司價(jià)值的效應(yīng)可能被弱化；3，從長期來看，新辦法及現(xiàn)實(shí)的環(huán)境明確使得以相對低的價(jià)格收購公路資產(chǎn)成為歷史，可以說對一直以來人們所習(xí)慣的公路上市公司通過相對低價(jià)的資產(chǎn)收購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和價(jià)值擴(kuò)張的模式變得困難，公路公司真正進(jìn)入價(jià)值緩慢提升期；同時(shí)，隨著有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅，公路上市公司也將真正進(jìn)入以股息率決定投資價(jià)值的時(shí)期。對于短期的逐利者來說，這將形成較大的負(fù)面沖擊；鑒于部分公路資產(chǎn)收購受阻或者收購價(jià)值有限，近期多數(shù)公司的擴(kuò)張都屬于自建型，如中原高速、贛粵高速、五洲交通、深高速等，上市公司整體上對新辦法還是有先知先覺和有所綜合考量的。第三章 2008年高速行業(yè)發(fā)展情況分析2008年，我國新增公路里程10萬公里，其中新增高速公路6433公里，穩(wěn)居世界第二。受各地區(qū)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多種因素的影響，目前，東、中、西地區(qū)高速公路建設(shè)在總量上仍存在明顯的差異。部地區(qū)在高速公路的占有率方面仍然占據(jù)絕對優(yōu)勢，西部地區(qū)最??；但是西部地區(qū)的增速高于東部地區(qū)，占有率呈上升勢頭，東西部的差距在逐漸縮小，尤其在07年，西部地區(qū)的高速公路發(fā)展速度迅猛。2008年下半年及2009年中國高速公路