[教育學(xué)]國際營銷學(xué)。第十二章(編輯修改稿)
2025-02-17 13:12 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 i的收益率的預(yù)期高于均衡的期望收益率，表明市場價格偏低。反之則反之。 代表隨機(jī)誤差，一般為零 ifRR?MfRR?iaieifMfi RRRRE ?)()( ???()i f M f i i iR R R R a e?? ? ? ? ?ia 資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 盡管 資本資產(chǎn)定價模型在預(yù)測證券收益率時提供了較為科學(xué)的方法，但也存在一定的缺陷： 資本資產(chǎn)定價模型建立在過的假定基礎(chǔ)上，跟現(xiàn)實脫離太遠(yuǎn)，因此它所得出的結(jié)論也僅是指導(dǎo)性的。 資本資產(chǎn)定價模型 只研究市場均衡時的資產(chǎn)定價 。 我們知道 ， 股市的波幅是相當(dāng)大的 ， 影響因素也相當(dāng)多 ， 股市常常處于不均衡之中 ， 而且股價也不一定總是由不均衡向均衡運(yùn)動 ， 所以資本資產(chǎn)定價模型并不能給出正確的買賣時機(jī) 資本資產(chǎn)定價模型把股票的系統(tǒng)性風(fēng)險當(dāng)作影響股價的唯一因素，這也是極其片面的。實際上，經(jīng)濟(jì)周期、股民心理、盤子大小等因素都會影響股價。 CAPM模型練習(xí) ? 思考題 1 –貝塔值等于 460元，張先生預(yù)期一年后它的價格將上升到 590元，市場收益率為 12%，無風(fēng)險利率為 4%。運(yùn)用 CAPM，驗證股票是否被正確定價？它在 SML之上還是之下？根據(jù)張先生的計算，他將買入還是賣出？ CAPM模型練習(xí) ? 思考題 2 –某股票的市場價格為 50元，期望收益率為 14%，無風(fēng)險收益率為 6%，市場風(fēng)險溢價為 8%。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預(yù)期會永遠(yuǎn)支付一固定紅利。 CAPM模型練習(xí) %2277%1450%22%16%6%162%821%8%6%14????????????????VDD根據(jù)零增長模型：新的預(yù)期收益，新的風(fēng)險溢價新的；現(xiàn)在的風(fēng)險溢價??CAPM模型練習(xí) ? 思考題 3 假設(shè)無風(fēng)險債券的收益率為 5%，某貝塔值為 1的資產(chǎn)組合的期望收益率是 12%，根據(jù) CAPM， –市場資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？ –貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？ –假定投資者正考慮買入一股股票，價格是 40元。該股票預(yù)計來年派發(fā)紅利 3美元，投資者預(yù)期可以以 41美元的價格賣出。若該股票的貝塔值是 ，投資者是否買入？ CAPM模型練習(xí) 故此可以買入。了理論收益，投資者的預(yù)期收益超過和紅利計算：利用第二年的預(yù)期價格計算股票的預(yù)期收益：利用%10140341)(%%)5%12()(%5)(??????????rErEC A P M2022年金融聯(lián)考試題 在市場處于無套利均衡條件下，股票 1的期望收益率為 19%，貝塔值為 ；股票 2的期望收益率是 14%，貝塔值為 。假設(shè) CAPM成立，則市場組合的期望收益率為多少？無風(fēng)險收益率為多少？ 第三節(jié) 套利定價理論 APT模型的產(chǎn)生背景 ?證券投資組合理論和 CAPM模型基于對期望收益率和風(fēng)險關(guān)系的測算，解決了在一定收益水平下如何使風(fēng)險最小化的問題。 ?這些理論都依賴于一些嚴(yán)格的假定條件，與現(xiàn)實證券市場情況差別太大，這使得它們應(yīng)用起來非常困難。 APT模型的產(chǎn)生背景 ?美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 斯蒂芬 .羅斯 從全新的角度來探討期望收益率的問題，并于 1976年 12月在 《 經(jīng)濟(jì)理論》 雜志上發(fā)表了一篇 《 資本資產(chǎn)套利定價 》 的論文， 提出了 資本市場均衡時的資本資產(chǎn)套利定價理論（ Arbitrage Pricing Theory， APT）。 ?APT理論將 所有的資產(chǎn)收益率都用一組因素的線性組合來描述 。在同一完全競爭的商品市場上，同一產(chǎn)品會一相同的價格出售，那么在復(fù)雜的證券市場上， 所有證券的收益率也應(yīng)該是同樣的 ，如果價格不同就會出現(xiàn)套利。 因素 模型（證券收益因素模型） ?證券關(guān)聯(lián)性的存在 是外部各種力量對各種證券同時產(chǎn)生作用的結(jié)果（ 與馬柯維茨的證券組合理論不同 ）。例如， GDP、通貨膨脹率和利率等因素影響著各種證券的收益。 ?單因素模型 （ 1）證券的收益率是由市場組合決定的 ， i 證券 的收益率可以由市場指數(shù)的線性表達(dá)式進(jìn)行計算 。 （式中： 代表市場上所有的證券組合， 表示截距項， 表示隨機(jī)項） Mi i i iRR? ? ?? ? ?MR i?i?（ 2） 如果 證券的收益率只是受到一種因素的影響，證券之間的 協(xié)方差由影響該證券收益率的因素決定 ，按單因素模型，該種證券受這一因素影響程度的計算公式為： （式中： F表示決定證券收益率的經(jīng)濟(jì)因素，表示證券對這種因素的敏感度，對隨機(jī)項 的設(shè)定與市場模型一致） i i i iRF? ? ?? ? ?i?i?因素模型 ?單因素模型 ? 對單個證券來講， 22222FjiijieFiitiiiittiiitbbbFbareFbar?????????????協(xié)方差為：方差為：那么，預(yù)期收益為：因素模型 ? 風(fēng)險分散：因素風(fēng)險與非因素風(fēng)險 ? 證券組合 P來講： 2 2 2 212 2 212 2 222 122111p p F e pNp i iiNe p i e iiNe e e Ne p e iibb w bwN N N? ? ???? ? ????????????? ? ??????????? ?????若 等 比 例 投 資 ， 那 么 ：?結(jié)論 ?證券組合的風(fēng)險包括系統(tǒng)性風(fēng)險和費系統(tǒng)性風(fēng)險。 計算 N個證券組成的 組合的風(fēng)險 ，只需要計算出 證券組合的敏感度 、 該種經(jīng)濟(jì)因素的方差 及 隨機(jī)項的方差 。 ?證券組合的敏感度 及 隨機(jī)項的方差 依賴于各個證券的敏感系數(shù)和隨機(jī)項的方差。 多因素模型 （ 1）在現(xiàn)實的證券市場中， 證券收益率隨機(jī)項之間的協(xié)方差一般不為零 ，這說明影響證券收益率的 不只是一個因素 ，因此只有使用多因素模型，才能驗證影響證券收益率的因素都有哪些。其計算公式為： 1F1 1 2 2. . ( ) 0 , ( , ) 0 , ( , ) 0 , ( , ) 0i i i i ik k ii i j i i i jR F F Fs t E Cov Cov F Cov F F? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?… 式中： 、 表示 k個 能夠影響證券收益率的因素 ，其中系數(shù)代表對應(yīng)的敏感度 2 kFF…套利定價模型 ?假設(shè)條件 ?市場上存在的證券數(shù)量是無限 ?套利組合要求投資者不得追加資金 ?套利組合對任何因素的敏感度為零 ?套利組合的期望收益率大于零，即 ?證券市場允許買空賣空 1 1 2 2 0i i n niX b X b X b? ? ? ?…1 1 2 2 0nnX E X E X E? ? ? ?…套利定價理論 ?套利
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