【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 利率差異 =》貨幣從利率低的國家流向利率水平高的國家 =》外國資本流入的國家 =》外匯供過于求 =》本幣升值第三節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)一、金本位制度下鑄幣平價(jià)：以含金量進(jìn)行比較外匯供求：國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化。當(dāng)一國在某個(gè)時(shí)期出口增加，有大量貿(mào)易順差時(shí)，外國對(duì)該國貨幣的需求旺盛，同時(shí)本國的外匯供給增加，從而導(dǎo)致本幣匯率上漲。當(dāng)供求關(guān)系所引起的匯率波動(dòng)超過一定幅度時(shí)，貴金屬鑄幣流通本身你的制約機(jī)制就發(fā)揮作用。黃金輸送點(diǎn)：當(dāng)外匯市場(chǎng)上的匯率上漲達(dá)到或超過某一界限時(shí)，本國債務(wù)人用本幣購買外幣的成本會(huì)超過黃金直接輸出國境用于支付的成本，從而引起黃金輸出，引起黃金輸出的這一匯率界限就是 “黃金輸出點(diǎn) ”。匯率波動(dòng)的范圍不超過：鑄幣平價(jià) +輸送黃金相關(guān)的費(fèi)用二、紙幣制度下用通貨膨脹程度衡量的貨幣實(shí)際價(jià)值是貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值，對(duì)內(nèi)價(jià)值是決定對(duì)外價(jià)值（即匯率）的基礎(chǔ)（購買力平價(jià)） 。 進(jìn)一步說，貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值即購買力的變化取決于流通中的貨幣量。通貨膨脹 =》該國貨幣購買力下降 =》本幣對(duì)內(nèi)貶值 =匯率下跌三、購買力平價(jià)兩種貨幣的匯率由兩國貨幣購買力之比決定，即由兩國物價(jià)水平之比決定。這一學(xué)說的基礎(chǔ)是：兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格體系大體相仿。P168圖說明：當(dāng)國與國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格體系差異較大時(shí)，用購買力平價(jià)說明匯率的走勢(shì)很困難。 總產(chǎn) 出 ：國內(nèi)生 產(chǎn)總值 (gross domestic product,GDP)是指一國在一年內(nèi)生 產(chǎn) 的所有最終產(chǎn) 品和 勞務(wù) 的價(jià) 值 。 GDP它不包括 (1)對(duì)過去生 產(chǎn) 的 產(chǎn) 品的 購買 ，不管它是 齊 白石的畫還 是一所 20年前建造的房屋；（ 2） 對(duì) 股票和債 券的 購買業(yè) 不 計(jì) 入。因 為 它 們 都不是當(dāng)年生 產(chǎn) 的 產(chǎn) 品和 勞務(wù) 。（ 3）在生 產(chǎn) 最 終產(chǎn) 品和勞務(wù)過 程中被用去的中 間產(chǎn) 品，也不被 計(jì) 入GDP之中，否 則 會(huì)雙重 計(jì) 算。 另一度量 總產(chǎn) 出的指 標(biāo) 是 國民生 產(chǎn)總值(gross nation product,GNP)是指一年內(nèi)由國內(nèi) 擁 有的生 產(chǎn) 要素所生 產(chǎn) 的所有最 終產(chǎn) 品和 勞務(wù) 的價(jià) 值 。 GNP與 GDP的區(qū)別 是： GNP包括了在國外的中國個(gè)人和企業(yè) 所 創(chuàng) 造的收入，但不包括在中國的外國企 業(yè) 所 創(chuàng) 造的收入，而 GDP則 相反。四、國際借貸論外匯匯率變動(dòng)是由外匯供求對(duì)比變動(dòng)所引起，而外匯供求狀況又取決于由國際間商品進(jìn)出口和資本流動(dòng)所引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。主要是由于在一定時(shí)期內(nèi)需要及時(shí)支付的流動(dòng)債權(quán)債務(wù)會(huì)影響該期的外匯供求狀況。說明國際收支對(duì)匯率變動(dòng)的影響。五、金融資產(chǎn)論國際投資者對(duì)不同金融資產(chǎn)的選擇，往往會(huì)引起貨幣資本在國際間的大量流動(dòng)，并對(duì)匯率產(chǎn)生影響 。這一學(xué)說將視野擴(kuò)大到貨幣以外的其他各種金融資產(chǎn)供求的分析，反映了客觀經(jīng)濟(jì)變化的趨勢(shì)。第四節(jié) 匯率變化的效應(yīng)一、匯率與貿(mào)易收支匯率與進(jìn)出口一國貨幣對(duì)外貶值后（ 1： 8=》 1： 10） =》商品在國外的價(jià)格下降 =》價(jià)格便宜 =》銷售上升 =》有利于出口，不利于進(jìn)口馬歇爾 勒納條件本幣貶值可以改善逆差，條件是進(jìn)口需求彈性 +出口需求彈性》 1?！?即 (dx+dm)1(dx,dm分別代表出口和進(jìn)口的需求彈性 )】 。 外匯傾銷在有通貨膨脹的國家里，貨幣當(dāng)局通過促使本幣對(duì)外貶值，且貨幣對(duì)外貶值的程度大于對(duì)內(nèi)貶值的程度，借以用低于原來在國際市場(chǎng)上的銷售價(jià)格傾銷商品 。外匯傾銷收效時(shí)差為 69個(gè)月。在這個(gè)收效期內(nèi)外匯傾銷還可能受到國內(nèi)一些因素干擾而失效，主要有兩方面：一是國內(nèi)干擾，如通貨膨脹繼續(xù)，且對(duì)內(nèi)貶值超過對(duì)外貶值，外匯傾銷失效。因此，在收效期內(nèi)需采取措施保持國內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定。二是來自國外的干擾，外匯傾銷會(huì)使本國產(chǎn)品沖擊對(duì)方國家市場(chǎng)，對(duì)方會(huì)采取反傾銷措施，而使傾銷失效。二、 匯率變化對(duì)資本流動(dòng)匯率變化不僅受資本流動(dòng)的影響，而且也是影響資本流動(dòng)的直接因素。本幣對(duì)外貶值后， 1單位外幣折合更多本幣，會(huì)促使外國資本流入增加，國內(nèi)資本流出減少；但本幣對(duì)外價(jià)值將貶未貶時(shí)，外匯匯價(jià)將升未升時(shí)，會(huì)引起本國資本外逃。因匯率變化帶來的資本流出入變化可以通過資本投資、旅游、商品采購等方式進(jìn)行。這些變化主要體現(xiàn)在資本項(xiàng)目差額的變化。匯率變化對(duì)資本流動(dòng)的影響一方面表現(xiàn)在貨幣貶值后帶來的資本流出或流入增加，另一方面也表現(xiàn)在匯率預(yù)期變化即匯率將升未升或?qū)⒌吹鴮?duì)資本流動(dòng)的影響。當(dāng)一國外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)本國貨幣貶值的預(yù)期時(shí)，會(huì)造成大量拋售本幣、搶購?fù)鈳诺默F(xiàn)象，資本加速外流（外逃），這與貶值預(yù)期后資本流入增加的結(jié)果正相反。三、匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備貨幣匯率變化都會(huì)直接影響到一國外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。在多元化外匯儲(chǔ)備時(shí)期，匯率變化的影響較為復(fù)雜。（ 1）明確構(gòu)成外匯儲(chǔ)備的幣種。（ 2）需要將各儲(chǔ)備貨幣分成升值和貶值兩種，分別計(jì)算。（ 3）根據(jù)構(gòu)成外匯儲(chǔ)備幣種的不同權(quán)重衡量。（ 4）儲(chǔ)備貨幣中軟硬幣的利息差異，與匯率漲跌相比較。四、匯率與物價(jià)從進(jìn)口商品來看，匯率下降要引起進(jìn)口商品在國內(nèi)的價(jià)格上漲。對(duì)物價(jià)上漲的影響程度取決于進(jìn)口商品和原材料在國民生產(chǎn)總值中所占比重。從出口商品看，匯率下降有利于擴(kuò)大出口。如果出口商品供給彈性小，出口擴(kuò)大會(huì)引發(fā)國內(nèi)市場(chǎng)搶購出口商品并從而抬高出口商品的國內(nèi)收購價(jià)格，有可能波及物價(jià)總水平。五、匯率對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)當(dāng)匯率有利于刺激出口和抑制進(jìn)口時(shí)，出口品的生產(chǎn)和進(jìn)口品的替代品生產(chǎn)的增加，從而帶動(dòng)總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，還可能引起一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。討論題： 1997年東南亞金融危機(jī)在泰國是怎樣發(fā)生的？我國為什么要實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制度？第六章 金融市場(chǎng)第一節(jié) 金融市場(chǎng) 及其要素1．概念：金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)生活中與商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)等并列的一種市場(chǎng)。是進(jìn)行資金融通的場(chǎng)所，在這里實(shí)現(xiàn)借貸資金的集中和分配，并中資金供給與需求的對(duì)比形成該市場(chǎng)的 “價(jià)格 ”利率。對(duì)象一貨幣資金；主體 參與交易的個(gè)人、企業(yè)、政府和金融機(jī)構(gòu)2．交易的產(chǎn)品、工具 金融資產(chǎn) /金融工具/金融產(chǎn)品金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給所有者帶來的未來收益。金融資產(chǎn)兩個(gè)重要功能：實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配；在資金分配中分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。n 金融工具指在信用活動(dòng)中產(chǎn)生，能夠證明金融交易金額、期限、價(jià)格的書面文件。有償還期限、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益率基本特征。 3． 金融市場(chǎng)運(yùn)作流程及功能金融市場(chǎng)履行的基本經(jīng)濟(jì)功能是，從那些由于支出少于收入而積蓄了贏余資金的人那里把資金引導(dǎo)到那些由于支出超過收入而資金短缺的人那里。金融市場(chǎng)資金融通的過程若要金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其功能：必須具備兩個(gè)理想條件：完整的信息和完全由市場(chǎng)供求決定的價(jià)格。完整的信息指金融交易的買賣雙方均可以迅速獲得所需要的信息，以便依據(jù)它們進(jìn)行決策。信息不對(duì)稱。完全由市場(chǎng)供求決定的價(jià)格指價(jià)格水平的形成除取決于資金供給方與需求方的競(jìng)爭(zhēng)均衡之外，不受任何力量干預(yù)。 第二節(jié) 貨幣市場(chǎng)以金融交易的期限作為標(biāo)準(zhǔn)，一年以內(nèi)的短期金融交易市場(chǎng)，其功能在于滿足交易者的資金流動(dòng)性需求，包括短期債券市場(chǎng)、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、回購市場(chǎng)等。是以機(jī)構(gòu)投資者為主的融資市場(chǎng)。 票據(jù)及貼現(xiàn)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù) 和 銀行承兌票據(jù)商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。其能否進(jìn)入金融市場(chǎng)，要看簽發(fā)人的信譽(yù)。由銀行承諾到期履行支付義務(wù)的商業(yè)票據(jù)，是銀行承兌票據(jù)。銀行收手續(xù)費(fèi)。貼現(xiàn)率取決于商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量。在票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)上，買方一般是商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司、貨幣市場(chǎng)基金等專門從事短期借貸活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。貼現(xiàn)市場(chǎng)不僅是企業(yè)融通短期資金的場(chǎng)所，也是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的場(chǎng)所?；刭徥袌?chǎng)指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。回購協(xié)議是證券出售時(shí)賣方向買方承諾在未來某個(gè)時(shí)間將證券買回的協(xié)議。正回購：證券公司是資金的借入方逆回購：買入證券（提供資金），承諾以后按規(guī)定價(jià)格賣還給對(duì)方第 三節(jié) 資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是交易期限在一年以上的長(zhǎng)期金融交易市場(chǎng)，主要滿足工商企業(yè)、個(gè)人的中長(zhǎng)期投資需求和政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的資金需要。一般是銀行對(duì)個(gè)人提供的消費(fèi)信貸、股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)公募與私募信用 評(píng)級(jí)證 券交易所 關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的討論沿革 — 回顧中國證券市場(chǎng)的發(fā)展*概念：也稱二板市場(chǎng)，其服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。主要是以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制。美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)*動(dòng)因：（ 1）民營高科技企業(yè)正成為經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的主要載體，而傳統(tǒng)的銀行難于配套，而且，創(chuàng)業(yè)板是唯一具備風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)退機(jī)制的資本市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資。（ 2）主板市場(chǎng)條件過于嚴(yán)格。正在成長(zhǎng)期的中小企業(yè)上市很困難。（ 3）在中國證券發(fā)展的歷史階段，主板市場(chǎng)上的法人股、國有股不能流通，這與風(fēng)險(xiǎn)投資想通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)回報(bào)的根本特征相矛盾。關(guān)于國有股減持給流通股補(bǔ)償?shù)挠^點(diǎn)*股民為非流通股做出了巨大的貢獻(xiàn)。兩次國有股減持的失敗，都是不想承認(rèn)這個(gè)基本的前提，結(jié)果是高溢價(jià)減持，這與上市公司發(fā)行新股、配股、增發(fā)的思路一樣，是讓流通股貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)、再貢獻(xiàn)；讓非流通股的凈產(chǎn)值增加，增加、再增加。*十三年（ 05年）來中國股市發(fā)行了 1300家上市公司的股票，用這些 “股票 ”融資了 8000億元，平均每家上市公司融資 6億元。十多年來中國股市收取的印花稅和交易費(fèi)合計(jì) 4500億元，平均每個(gè)上市股票代碼從投資者抽取的資金 3億多元。而十多年來給 A股投資者的分紅派息是700億元，平均每個(gè)股票約為 ，每個(gè)股票吃進(jìn)去將近 10億元的資金，而吐出來的只有二十分之一。*非流通股成本低，發(fā)行了高溢價(jià)的流通股，又怎么實(shí)現(xiàn)平等交易的流通呢？*首先要公開承認(rèn)流通股投資者、特別是廣大股民為證券市場(chǎng)做出了巨大的貢獻(xiàn)，而且是用真金白銀做出了巨大的貢獻(xiàn)。這是解決股權(quán)分裂的基本出發(fā)點(diǎn)。*為什么 A股高溢價(jià)發(fā)行， H股卻略高于凈資產(chǎn)發(fā)行？流通股不僅為非流通的 A股做貢獻(xiàn)，而且還為 H股的投資者做貢獻(xiàn)。某公司的所謂 “整體上市 ”居然要融資 280億，預(yù)測(cè)發(fā)行價(jià) 56元，想一想，這在香港市場(chǎng)上可能嗎？非常奇怪的是，非流通股可以用凈資產(chǎn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外商，卻不能賣給流通股股東。*條件：（ 1）注重企業(yè)的成長(zhǎng)性與增長(zhǎng)潛力，主業(yè)突出，核心技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性、領(lǐng)先性，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大；（ 2）對(duì)上市公司的所有制屬性不進(jìn)行限制；（ 3）對(duì)經(jīng)營年限的要求相對(duì)較短，可不設(shè)最低盈利要求。營業(yè)額不少于 500萬元或凈資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后至少達(dá)到 1000萬元。（ 4）因高風(fēng)險(xiǎn)，要求信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確。（ 5）全流通市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資企業(yè)所形成的股權(quán)應(yīng)視作公眾股。相應(yīng)地，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中不應(yīng)再有公眾股、國家股、法人股的劃分。n *操作：（ 1）實(shí)行保薦人制度。承銷商要在證監(jiān)會(huì)為上市公司簽字，承銷商還要做此公司連續(xù)兩年的事后保薦人，保證公司的合法經(jīng)營。他們要承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)（上市公司違規(guī)操作）和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（保薦人要按制定的發(fā)行價(jià)格承銷，如果低于事先制定的發(fā)行價(jià)格，保薦人要自行承擔(dān)損失）。（ 2）公司管理層。 “ 在同一管理層和核心技術(shù)人員下，持續(xù)經(jīng)營二年以上 ” 。n 股票期權(quán)，是指公司給予經(jīng)營者、核心技術(shù)人員等在一定的期限內(nèi)按照事先約定的價(jià)格購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。從政策角度上說，至少有兩方面問題是應(yīng)當(dāng)予以明確的：一是實(shí)行股票期權(quán)的來源；二是實(shí)行這一計(jì)劃的資金來源。股票來源：在實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃中，股票來源大致有 2種情形：一是來自公司的原有股東（主要是大股東），即公司原股東將其持有的一部分股份以事先約定的價(jià)格出售給公司的經(jīng)營者和核心技術(shù)人員等；二是來自公司發(fā)行的新股（包括送配股），既公司的經(jīng)營者和核心技術(shù)人員以事先約定的價(jià)格購買公司新發(fā)行的股份。資金來源：經(jīng)營者和核心技術(shù)人員可能以低于新股發(fā)行價(jià)的價(jià)格購買股票，由此差價(jià)由誰支付？在發(fā)達(dá)國家中，實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃所需要的資金基本是由公司稅后利潤(rùn)提供。其理論為：這些利潤(rùn)屬股東權(quán)益范疇，既然股東們?yōu)榱吮Ｕ献陨淼睦麧?rùn)而激勵(lì)經(jīng)營者和核心技術(shù)人員，那么，由此引致的 “ 成本 ” 也應(yīng)由股東們支付。*思考：（ 1）盤子小，買賣問題？（ 2）核心技術(shù)人員離開問題？第四節(jié) 金融衍生工具 概念： 金融衍生工具 指其價(jià)值依賴于原生性金融工具的一類金融產(chǎn)品。原生性金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。 其價(jià)值的變化主要取決于股票、債券的價(jià)值變化。 期貨交