財(cái)務(wù)管理-財(cái)務(wù)理論概述(編輯修改稿)
2025-02-14 09:30 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 素的資產(chǎn)定價(jià)模型。Ross的套利定價(jià)理論 (Arbitrage Pricing Theory,APT)使理論研究達(dá)到高峰。 CAPM（ 續(xù)） ? APT理論認(rèn)為，某項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益源于該資產(chǎn)對(duì)一項(xiàng)或多項(xiàng)系統(tǒng)因素的敏感性，不只是源于資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)投資組合收益的協(xié)方差。 ? 初步研究表明，大多數(shù)普通股受到 3~5個(gè)因素的強(qiáng)烈影響。但 APT無法預(yù)先說明各因素代表什么經(jīng)濟(jì)變量，這是該理論至今仍未解決的主要問題。 ? 資產(chǎn)定價(jià)理論的現(xiàn)狀并不令人滿意：盡管 CAPM較為完善且易于理解，但它遠(yuǎn)不如 APT能解釋現(xiàn)實(shí)中的證券收益問題；新誕生的多因素模型還不能用具有經(jīng)濟(jì)意義的術(shù)語來表述。除非有別的具有絕對(duì)說服力的理論，否則我們將繼續(xù)使用 CAPM來衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益。 有效資本市場(chǎng)理論 ? 1970年 Fama發(fā)表了經(jīng)濟(jì)學(xué)史上最為著名的文章之一，他定義了有效資本市場(chǎng)（ efficient capital market)，并對(duì) “ 有效 ” 作為三種定義：弱式效率市場(chǎng)、半強(qiáng)式效率市場(chǎng)和強(qiáng)式效率市場(chǎng)。其中有效是指資本市場(chǎng)將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度。 ? Fama 的有效市場(chǎng)假說改變了人們對(duì)于金融市場(chǎng)動(dòng)作的看法。投資者、上市公司和政府部門應(yīng)當(dāng)信任有效市場(chǎng)，當(dāng)然通常時(shí)他們并不這樣做。近年來更多的國(guó)家采用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，有效市場(chǎng)假說足以為之提供理論根據(jù)。 期權(quán)定價(jià)理論 ? 財(cái)務(wù)理論在 20世紀(jì) 70年代的發(fā)展很快，在Fama發(fā)表了有效市場(chǎng)理論的三年里， Black and Scholes提出了股票期權(quán)的定價(jià)模型，它以無套利假設(shè)為出發(fā)點(diǎn)，說明在期權(quán)定價(jià)時(shí)只須考慮五個(gè)變量，包括期權(quán)的履約價(jià)格、公司股票的現(xiàn)行價(jià)格、期權(quán)合約的剩余有效期、股票收益的風(fēng)險(xiǎn)程度以及無風(fēng)險(xiǎn)利息率。 ? 1973年芝加哥期權(quán)交易所成立后， BS公式被立即投入并經(jīng)歷了嚴(yán)格的市場(chǎng)檢驗(yàn)。 期權(quán)定價(jià)理論（續(xù)） ? 期權(quán)定價(jià)模型也有缺點(diǎn)：存在系統(tǒng)偏見、假定公司股票不分股利、只能用于分析歐式期權(quán)等等。但修正后的 BS公式具有異常的生命力。 ? 除了用于股票期權(quán)定價(jià)外，期權(quán)定價(jià)理論還對(duì)金融活動(dòng)產(chǎn)生了顯著影響： 1. 可將 NPV為正的投資機(jī)會(huì)看做是成長(zhǎng)期權(quán)； 2. 期權(quán)定價(jià)理論的思維深刻影響了整修管理報(bào)酬領(lǐng)域。 3. 期權(quán)定價(jià)理論還可作為一種理想的套利活動(dòng)工具。 代理理論 ? 1976年， Jensen and Meckling提出了公司代理成本模型 (agency cost model)。 其貢獻(xiàn)在于，將人的本性融入公司行為的綜合模型中。 ? 該模型的前提是，追求自身利益的經(jīng)濟(jì)代理人在做出理性行為時(shí)，知悉所
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