【文章內(nèi)容簡介】 間，一般以年為單位。項目投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年計算，應(yīng)予以特別注明。項目投資回收期的可采用下式計算： ? ? 01????tPttCOCI項目投資回收期可借助項目投資現(xiàn)金流量表計算。項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點，即為項目的投資回收期。投資回收期應(yīng)按下式計算： TTiitCOCICOCITP)(|)(|111????????式中各年累計凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù) 投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風(fēng)險能力強。 總投資收益率（ ROI） ?總投資收益率（ ROI）表示總投資的盈利水平，系指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤（ EBIT）與項目總投資（ TI）的比率；總投資收益率應(yīng)按下式計算： ％＝ 100?TIE B I TR O I式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤； TI—— 項目總投資。 總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。 項目資本金凈利潤率（ ROE） ?項目資本金凈利潤率（ ROE）表示項目資本金的盈利水平，系指項目達到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤（ NP）與項目資本金（ EC）的比率；項目資本金凈利潤率應(yīng)按下式計算： ％＝ 100?ECNPR O E式中 —— 項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤； —— 項目資本金。 項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。 償債能力分析 償債能力分析應(yīng)通過計算 利息備付率 (ICR)、 償債備付率 (DSCR) 資產(chǎn)負債率（ LOAR） 分析判斷財務(wù)主體的償債能力。 利息備付率（ ICR） ?利息備付率（ ICR） 在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（ EBIT）與應(yīng)付利息（ PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度，應(yīng)按下式計算： PIE B ITIC R ?式中 —— 息稅前利潤； —— 計入總成本費用的應(yīng)付利息。 利息備付率應(yīng)分年計算。利息備付率高，表明利息償付的保障程度高。 利息備付率應(yīng)當大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 償債備付率（ DSCR） ? 償債備付率（ DSCR） 在借款償還期內(nèi)，用于計算還本付息的資金（ EBITDA－ TAX）與應(yīng)還本付息金額（ PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度，應(yīng)按下式計算： PDTE B I TD AD S C R AX??式中 —— 息稅前利潤加折舊和攤銷； —— 企業(yè)所得稅； PD—— 應(yīng)還本付息金額，包括還本金額和計入總成本費用的全部利息。融資租賃費用可視同借款償還。運營期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入計算。 ?如果項目在運行期內(nèi)有維持運營的投資，可用于還本付息的資金應(yīng)扣除維持運營的投資。 ?償債備付率按年計算 ，償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。 ?償債備付率應(yīng)大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 資產(chǎn)負債率（ LOAR） ? 資產(chǎn)負債率（ LOAR） 各期末負債總額（ TL）同資產(chǎn)總額（ TA）的比率，應(yīng)按下式計算： 式中 —— 期末負債總額； —— 期末資產(chǎn)總額。 ? 適度的資產(chǎn)負債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險較小。對該指標的分析，應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。項目財務(wù)分析中，在長期債務(wù)還清后，可不再計算資產(chǎn)負債率。 ％＝ 100?TATLL O A R財務(wù)生存能力分析 ?財務(wù)生存能力分析，應(yīng)在財務(wù)分析輔助表和利潤與利潤分配表的基礎(chǔ)上編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，通過考察項目計算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。 財務(wù)可持續(xù)性 ? 財務(wù)可持續(xù)性應(yīng)首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，其次各年累計盈余資金不應(yīng)出現(xiàn)負值。若出現(xiàn)負值，應(yīng)進行短期借款，同時分析該短期借款的年份長短和數(shù)額大小，進一步判斷項目的財務(wù)生存能力。短期借款應(yīng)體現(xiàn)在財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表中，其利息應(yīng)計入財務(wù)費用。為維持項目正常運營，還應(yīng)分析短期借款的可靠性。 非經(jīng)營性項目財務(wù)分析 ?對于非經(jīng)營性項目，財務(wù)分析可按下列要求進行： ，不進行盈利能力分析，主要考察項目財務(wù)生存能力。此類項目通常需要政府長期補貼才能維持運營，應(yīng)合理估算項目運營期各年所需的政府補貼數(shù)額，并分析政府補貼的可能性與支付能力。對有債務(wù)資金的項目，還應(yīng)結(jié)合借款償還要求進行財務(wù)生存能力分析。 非經(jīng)營性項目財務(wù)分析（續(xù) 1） ?對有營業(yè)收入的項目，財務(wù)分析應(yīng)根據(jù)收入抵補支出的程度，區(qū)別對待。收入補償費用的順序應(yīng)為：補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊和償還借款本金。有營業(yè)收入的非經(jīng)營性項目可分為下列兩類： 非經(jīng)營性項目財務(wù)分析（續(xù) 2） 1) 營業(yè)收入在補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊和償還借款本金后尚有盈余，表明項目在財務(wù)上有盈利能力和生存能力，其財務(wù)分析方法與一般項目基本相同。 非經(jīng)營性項目財務(wù)分析（續(xù) 3） 2) 對一定時期內(nèi)收入不足以補償全部成本費用，但通過在運行期內(nèi)逐步提高價格（收費）水平，可實現(xiàn)其設(shè)定的補償生產(chǎn)經(jīng)營耗費、繳納流轉(zhuǎn)稅、償還借款利息、計提折舊、償還借款本金的目標，并預(yù)期在中、長期產(chǎn)生盈余的項目，可只進行償債能力分析和財務(wù)生存能力分析。由于項目運營前期需要政府在一定時期內(nèi)給予補貼，以維持運營，因此應(yīng)估算各年所需的政府補貼數(shù)額，并分析政府在一定時期內(nèi)可能提供財政補貼的能力。 財務(wù)分析報表 ?財務(wù)分析報表包括下列： ?各類現(xiàn)金流量表、 ?利潤與利潤分配表、 ?財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表、 ?資產(chǎn)負債表 ?借款還本付息估算表： 現(xiàn)金流量表 ? 金流入和流出，具體可分為下列三種類型： ? 1)項目投資現(xiàn)金流量表（表 B14），用于計算項目投資內(nèi)部收益率及凈現(xiàn)值等財務(wù)分析指標； ? 2)項目資本金現(xiàn)金流量表（表 B15），用于計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率； ? 3)投資各方現(xiàn)金流量表（表 B16），用于計算投資各方內(nèi)部收益率。 利潤與利潤分配表 ?利潤與利潤分配表（表 B17），反映項目計算期內(nèi)各年營業(yè)收入、總成本費用、利潤總額等情況，以及所得稅后利潤的分配，用于計算總投資收益率、項目資本金凈利潤率等指標。 ?利潤預(yù)測 、各種提留、利潤分配 財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表 ? 財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表（表 B18），反映項目計算期各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務(wù)生存能力。 資產(chǎn)負債表 ?資產(chǎn)負債表（表 B19），用于綜合反映項目計算期內(nèi)各年年末資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的增減變化及對應(yīng)關(guān)系，計算資產(chǎn)負債率。 借款還本付息計劃表 ?借款還本付息計劃表（表 B20），反映項目計算期內(nèi)各年借款本金償還和利息支付情況，用于計算償債備付率和利息備付率指標。 指標匯總做出結(jié)論 ?按以上內(nèi)容完成財務(wù)分析后，還應(yīng)對各項財務(wù)指標進行匯總，并結(jié)合不確定性分析的結(jié)果，做出項目財務(wù)分析的結(jié)論。 108 不確定性分析與風(fēng)險分析 一、不確定性分析 項目經(jīng)濟評價所采用的基本變量都是對未來的預(yù)測和假設(shè)，因而具有不確定性。通過對擬建項目具有較大影響的不確定性因素進行分析，計算基本變量的增減變化引起項目財務(wù)或經(jīng)濟效益指標的變化，找出最敏感的因素及其臨界點，預(yù)測項目可能承擔(dān)的風(fēng)險，使項目的投資決策建立在較為穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上。 二、 風(fēng)險分析 風(fēng)險是指未來發(fā)生不利事件的概率或可能性。 投資建設(shè)項目經(jīng)濟風(fēng)險是指由于不確定性的存在導(dǎo)致項目實施后偏離預(yù)期財務(wù)和經(jīng)濟效益目標的可能性。經(jīng)濟風(fēng)險分析是通過對風(fēng)險因素的識別，采用定性或定量分析的方法估計各風(fēng)險因素發(fā)生的可能性及對項目的影響程度，揭示影響項目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險因素，提出項目風(fēng)險的預(yù)警、預(yù)報和相應(yīng)的對策，為投資決策服務(wù)。經(jīng)濟風(fēng)險分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進或優(yōu)化項目設(shè)計方案，直接起到降低項目風(fēng)險的效果。風(fēng)險分析的程序包括風(fēng)險因素識別、風(fēng)險估計、風(fēng)險評價與防范應(yīng)對。 三、不確定性與風(fēng)險分析的區(qū)別與聯(lián)系 不確定性分析與風(fēng)險分析既有聯(lián)系，又有區(qū)別，由于人們對未來事物認識的局限性，可獲信息的有限性以及未來事物本身的不確定性，使得投資建設(shè)項目的實施結(jié)果可能偏離預(yù)期目標，這就形成了投資建設(shè)項目預(yù)期目標的不確定性，從而使項目可能得到高于或低于預(yù)期的效益，甚至遭受一定的損失，導(dǎo)致投資建設(shè)項目“有風(fēng)險”。 通過不確定性分析可以找出影響項目效益的敏感因素，確定敏感程度，但不知這種不確定性因素發(fā)生的可能性及影響程度。借助于風(fēng)險分析可以得知不確定性因素發(fā)生的可能性以及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度。不確定性分析找出的敏感因素又可以作為風(fēng)險因素識別和風(fēng)險估計的依據(jù)。 四、盈虧平衡分析 力的條件下 ,通過盈虧平衡點（ BreakEvenPoint, BEP）分析項目成本與收益的平衡關(guān)系。盈虧平衡點是項目的盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點，即在這一點上，銷售 (營業(yè)、服務(wù) )收入等于總成本費用，正好盈虧平衡，用以考察項目對產(chǎn)出品變化的適應(yīng)能力和抗風(fēng)險能力。盈虧平衡點越低，表明項目適應(yīng)產(chǎn)出品變化的能力越大，抗風(fēng)險能力越強。 量 、 可變成本 、 固定成本 、 產(chǎn)品價格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計算 。 可變成本主要包括原材料 、 燃料 、 動力消耗 、 包裝費和計件工資等 。固定成本主要包括工資 （ 計件工資除外 ） 、 折舊費 、 無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)攤銷費 、 修理費和其它費用等 。 為簡化計算 ， 財務(wù)費用一般也將其作為固定成本 。 正常年份應(yīng)選擇還款期間的第一個達產(chǎn)年和還款后的年份分別計算 ， 以便分別給出最高和最低的盈虧平衡點區(qū)間范圍 。 線性盈虧平衡分析，項目評價中僅進行線性盈虧平衡分析。線性盈虧平衡分析有以下四個假定條件： （ 1）產(chǎn)量等于銷售量，即當年生產(chǎn)的產(chǎn)品(服務(wù)，下同 )當年銷售出去； （ 2）產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產(chǎn)量的線性函數(shù)； （ 3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù)； （ 4）按單一產(chǎn)品計算，當生產(chǎn)多種產(chǎn)品，應(yīng)換算為單一產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的生產(chǎn)負荷率的變化應(yīng)保持一致。 盈虧平衡點的表達形式有多種，項目評價中最常用的是以產(chǎn)量和生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈虧平衡圖求取。 （ 1）公式計算法 （ 2）圖解法 五、敏感性分析 敏感性分析是投資建設(shè)項目評價中應(yīng)用十分廣泛的一種技術(shù) ， 用以考察項目涉及的各種不確定因素對項目基本方案經(jīng)濟評價指標的影響 ， 找出敏感因素 ， 估計項目效益對它們的敏感程度 ， 粗略預(yù)測項目可能承擔(dān)的風(fēng)險 ，為進一步的風(fēng)險分析打下基礎(chǔ) 。 敏感性分析包括單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析是指每次只改變一個因素的數(shù)值來進行分析，估算單個因素的變化對項目效益產(chǎn)生的影響；多因素分析則是同時改變兩個或兩個以上因素進行分析，估算多因素同時發(fā)生變化的影響。為了找出關(guān)鍵的敏感性因素，通常多進行單因素敏感性分析。 敏感性分析方法 （ 1）根據(jù)項目特點，結(jié)合經(jīng)驗判斷選擇對項目效益影響較大且重要的不確定因素進行分析。經(jīng)驗表明，主要對產(chǎn)出物價格、建設(shè)投資、主要投入物價格或可變成本、生產(chǎn)負荷、建設(shè)工期及匯率等不確定因素進行敏感性分析。 （ 2）敏感性分析一般是選擇不確定因素變化的百分率為 177。 5%、 177。 10%、 177。 15%、 177。 20%等；對于不便用百分數(shù)表示的因素，例如建設(shè)工期，可采用延長一段時間表示，如延長一年。 （ 3）投資建設(shè)項目經(jīng)濟評價有一整套指標體系，敏感性分析可選定其中一個或幾個主要指標進行分析 ,最基本的分析指標是內(nèi)部收益率，根據(jù)項目的實際情況也可選擇凈現(xiàn)值或投資回收期評價指標，必要時可同時針對兩個或兩個以上的指標進行敏感性分析。 （ 4）敏感度系數(shù)是項目評價指標變化的百分率與不確定因素變化的百分率之比。敏感度系數(shù)高，表示項目