【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 些信號(hào)顯示 12月 11日會(huì)有一次 25bp的減息，德銀預(yù)計(jì)，基于此種情況，在明年第一季度還會(huì)有額外的兩次減息，會(huì)使利率下降到 %。這樣，總計(jì)的減息幅度將達(dá)到 150bp。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)因素，但美聯(lián)儲(chǔ)先發(fā)制人阻止其影響的行動(dòng)正是在為預(yù)期的衰退風(fēng)險(xiǎn)封頂現(xiàn)在 07年 12月 08年 3月 08年 9月% % % %現(xiàn)在 07年 12月 08年 3月 08年 9月% % % %3個(gè)月 Libor 預(yù)測(cè)聯(lián)儲(chǔ) 基金利率 預(yù)測(cè)來源：德銀環(huán)球市場(chǎng)研究來源 :BEA,彭博、德銀預(yù)測(cè)23通貨膨脹通貨膨脹的緩和是否以金融穩(wěn)定為代價(jià)？ 中到長(zhǎng)期預(yù)測(cè)美國(guó)房屋價(jià)格 :通脹轉(zhuǎn)為通縮2022(%)2022F(%)2022F(%)美國(guó) 歐元區(qū) 英國(guó) 日本 消費(fèi)品價(jià)格指數(shù) , YoYSource: DB Global Markets Research 通貨膨脹 : 美國(guó)n 說當(dāng)前正存在 “ 滯脹 ” 是不準(zhǔn)確的， 因?yàn)楫?dāng)前并不像 70年代所經(jīng)歷的那樣，衰退伴隨著兩位數(shù)的通貨膨脹率。n 央行正在判斷到底是通脹的增加還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩更加嚴(yán)重。美國(guó)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以消化通貨膨脹的壓力。從政策風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看， 最好能夠確認(rèn)出成本最高的情況，即房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重下降。通貨膨脹：歐洲n 歐洲 :由于食品和能源價(jià)格增長(zhǎng)，通貨膨脹進(jìn)一步惡化。德銀仍然認(rèn)為緩慢的增長(zhǎng)率會(huì)抵御通脹的壓力，也會(huì)進(jìn)一步促使減息。n 英國(guó) :英格蘭銀行仍然保持謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)通脹會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)直到 2022年中期。但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩，因此通脹壓力不會(huì)持續(xù)太久。Source: Haver, DB Global Markets Research 24美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景美國(guó) GDP最近 四個(gè)季度只增長(zhǎng)了 2%，預(yù)計(jì)明年增長(zhǎng)也會(huì)緩慢貨幣政策配合美聯(lián)儲(chǔ)的降息 個(gè)人消費(fèi)由于房?jī)r(jià)下跌會(huì)減低房?jī)r(jià)下跌對(duì) GDP的影響大于預(yù)測(cè) 通貨膨脹率低，美聯(lián)儲(chǔ)以低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為主要目標(biāo)數(shù)據(jù)來源：德意志銀行研究報(bào)告25美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀及預(yù)測(cè)月平均房屋銷量達(dá)到 2022年以來最低點(diǎn)在建房屋數(shù)量繼續(xù)走低房?jī)r(jià)下跌嚴(yán)重， CaseShiller全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)為負(fù)NAHB房屋景氣指數(shù)達(dá)到 10年以來低點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：德意志銀行研究報(bào)告 ， NAHB26美元利率圖表重新掀起對(duì)美國(guó)房貸次貸市場(chǎng)的擔(dān)憂令債券市場(chǎng)大幅上揚(yáng)當(dāng)信用緊縮再度成為關(guān)注焦點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定對(duì)市場(chǎng)定價(jià)有重大影響調(diào)期曲線 : 過去一個(gè)月10年 – 2年 斜率 (左軸 ) and 10年 調(diào)期利率 (右軸 )調(diào)期曲線 : 隱含遠(yuǎn)期曲線3個(gè)月 美元 Libor 遠(yuǎn)期利率來源：德銀環(huán)球市場(chǎng)研究 Source: DB Global Markets Research來源：德銀環(huán)球市場(chǎng)研究 來源：德銀環(huán)球市場(chǎng)研究27利率 衍生工具的普及性n 場(chǎng)外交易利率 衍生工具總額前三名為：歐元 (折 1,121,160 億美元 )、美元 (976,120 億 ) 和日元 (折 379,540 億美元 ) 來源 ： BIS28人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具第 三 部分人民幣利率衍生產(chǎn)品的發(fā)展 167。人民幣市場(chǎng)的利率波動(dòng)率的擴(kuò)大是市場(chǎng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品需求的擴(kuò)大主要原因167。2022年以來，利率互換等的推出對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展有很大的推動(dòng)167。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再視衍生產(chǎn)品為 “洪水猛獸 ”167。金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)加速了現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展167。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)有助于提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)167。 市場(chǎng)（利率、匯率）風(fēng)險(xiǎn)167。 信用風(fēng)險(xiǎn)167。 法律文本和會(huì)計(jì)原則與國(guó)際接軌167。金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是引入本幣結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（ structured products ）的基礎(chǔ)之一30利率互換的成交量隨著市場(chǎng)成員的擴(kuò)大將逐步增加167。央行在 2022年 2月批準(zhǔn)人民幣利率互換的試點(diǎn)，至今為止，成交量已經(jīng)近2022億167。 持有衍生品交易資格的商業(yè)銀行可以167。 與其他持有衍生品交易資格的商業(yè)銀行進(jìn)行人民幣利率互換交易167。 為銀行客戶提供以套期保值為目的的人民幣利率互換交易167。 浮動(dòng)參考基準(zhǔn)利率可以選擇外匯交易中心公布的基準(zhǔn)利率（ 7天回購(gòu)利率和 3個(gè)月 Shibor）和央行公布的 1年期定期存款利率等167。德意志銀行已經(jīng)完成多筆人民幣利率調(diào)期交易，是市場(chǎng)主要的報(bào)價(jià)成員之一31人民幣利率互換月成交量數(shù)據(jù)來源：中國(guó)貨幣網(wǎng)32利率互換指交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。債務(wù)人根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，通過運(yùn)用利率互換，將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)的操作。利率互換簡(jiǎn)介固定利率 /浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率 /固定利率 客戶 33買入利率互換 / 賣出利率互換固定利率浮動(dòng)利率 客戶 利率互換是建立在其基準(zhǔn)利率之上的衍生品，投資者通過買賣利率互換可以對(duì)沖基準(zhǔn)利率的上升或下降。浮動(dòng)利率固定利率 客戶 買入利率互換結(jié)構(gòu)：賣出利率互換結(jié)構(gòu)：34賣出 5年利率互換 vs 7天回購(gòu)7天回購(gòu)利率% 客戶 人民幣利率互換目前對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)利率有三種： 7天回購(gòu)， 1年定期存款利率以及 3個(gè)月 Shibor。交易結(jié)構(gòu)舉例當(dāng)客戶希望鎖定 7天回購(gòu)利率的波動(dòng)時(shí)，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 7天回購(gòu)賣出 5年利率互換 vs 1年定期存款利率1年定期存款利率% 客戶 當(dāng)客戶希望鎖定 1年定期存款利率 的波動(dòng)時(shí)，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 1年定期存款利率賣出 5年利率互換 vs 3個(gè)月 Shibor3個(gè)月 Shibor% 客戶 當(dāng)客戶希望鎖定 3個(gè)月 Shibor的波動(dòng)時(shí)，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 3個(gè)月 Shibor35Shibor簡(jiǎn)介167。上海銀行間同業(yè)拆放利率（ Shanghai Interbank Offered Rate，簡(jiǎn)稱 Shibor），以位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的 Shibor品種包括隔夜、 1周、 2周、 1個(gè)月、 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月及 1年167。Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由 16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，在中國(guó)貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。德意志銀行自Shibor推出時(shí)即被邀請(qǐng)參與 Shibor報(bào)價(jià)，目前是 16家報(bào)價(jià)行成員之一167。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心受權(quán) Shibor的報(bào)價(jià)計(jì)算和信息發(fā)布。每個(gè)交易日根據(jù)各報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各 2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均計(jì)算后，得出每一期限品種的Shibor，并于 11:30對(duì)外發(fā)布期限 Shibor(%)O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 36Shibor歷史走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：彭博資訊377天回購(gòu) 與 1年定期存款利率 歷史走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來源：彭博資訊38%投資 10億元國(guó)開行發(fā)行 5年期浮動(dòng)利率： 1年定期存款利率+%1年定期存款利率 +%客戶投資 10億元 5年期國(guó)開行債券，利率 1年定期存款利率+%為了鎖定投資收益，客戶可以向德意志銀行買入利率互換：客戶支付 1年定期存款利率 +%，同時(shí)收取 %。通過利率互換，客戶實(shí)際上將 10億元投資的收益鎖定為 %利率互換應(yīng)用 ___投資管理 客戶 393個(gè)月 Shibor+%客戶發(fā)行 10億 5年期固定利率債券，票面利率為%%客戶發(fā)行 10億元 5年期固定利率債券，票面利率為 %為了享受未來利率下降的收益，客戶可以向德意志銀行買入利率互換：客戶支付 3個(gè)月 Shibor+%，同時(shí)收取 %。通過利率互換，客戶實(shí)際上將 10億元人民幣債務(wù)的成本轉(zhuǎn)化為 3個(gè)月 Shibor+%利率互換應(yīng)用 ___負(fù)債管理 客戶 40美元、人民幣收益率曲線比較美元收益率曲線目前較平坦，而人民幣收益率曲線相對(duì)美元陡峭數(shù)據(jù)來源：彭博資訊41利率管理新工具 ——FRA （遠(yuǎn)期利率協(xié)議） 日前，中國(guó)人民銀行發(fā)布 “遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定 ”(FRA)，該規(guī)定自 2022年 11月 1日起正式生效。 FRA，指締約雙方同意對(duì)未來某一期間 (例如，未來三個(gè)月至六個(gè)月的三個(gè)月期間 )，就某一名義金額，定一個(gè)遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期固定利率，在合約到期時(shí)雙方只收 (付 )約定的浮動(dòng)市場(chǎng)利率與約定的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期固定利率之間差額的契約。通常合約的買方是付固定利率、收浮動(dòng)利率者，賣方則反之。到期時(shí)如果浮動(dòng)利率高于固定利率，則買方獲得兩者差額的補(bǔ)償，反之則是賣方獲得差額補(bǔ)償。 根據(jù)國(guó)際市場(chǎng) FRA交易多以 3m Libor為浮動(dòng)基準(zhǔn)的慣例，市場(chǎng)人士認(rèn)為最適合成為國(guó)內(nèi)FRA浮動(dòng)參照的基準(zhǔn)應(yīng)該是 3m Shibor。 FRA的期限多為一年以下，最為盛行的是三個(gè)月和六個(gè)月的協(xié)議，對(duì)拆借利率風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)期利率風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)短期借貸利率風(fēng)險(xiǎn)甚至央票利率風(fēng)險(xiǎn)等都可產(chǎn)生對(duì)沖作用42人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理方案分析第 四 部分主要推薦167。 德意志銀行（德銀）推薦人民幣債務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)期以降低債務(wù)成本。167。 “Quanto” 是指本金基于一種貨幣（人民幣），而隱含的支付風(fēng)險(xiǎn)則由另一種貨幣表示（如美元或其他貨幣）。167。 預(yù)期成本節(jié)約的多少與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤。167。 鑒于人民幣利率不斷走高，采用結(jié)構(gòu)性調(diào)期方案將有效的減低成本。摘要44方案 1： 與美元 /日元匯率掛鉤調(diào)期與美元 /日元匯率掛鉤調(diào)期期