【文章內容簡介】 些信號顯示 12月 11日會有一次 25bp的減息，德銀預計，基于此種情況，在明年第一季度還會有額外的兩次減息，會使利率下降到 %。這樣，總計的減息幅度將達到 150bp。房地產市場仍然是經濟衰退的風險因素，但美聯儲先發(fā)制人阻止其影響的行動正是在為預期的衰退風險封頂現在 07年 12月 08年 3月 08年 9月% % % %現在 07年 12月 08年 3月 08年 9月% % % %3個月 Libor 預測聯儲 基金利率 預測來源：德銀環(huán)球市場研究來源 :BEA,彭博、德銀預測23通貨膨脹通貨膨脹的緩和是否以金融穩(wěn)定為代價？ 中到長期預測美國房屋價格 :通脹轉為通縮2022(%)2022F(%)2022F(%)美國 歐元區(qū) 英國 日本 消費品價格指數 , YoYSource: DB Global Markets Research 通貨膨脹 : 美國n 說當前正存在 “ 滯脹 ” 是不準確的， 因為當前并不像 70年代所經歷的那樣，衰退伴隨著兩位數的通貨膨脹率。n 央行正在判斷到底是通脹的增加還是經濟增長放緩更加嚴重。美國的預期經濟增長可以消化通貨膨脹的壓力。從政策風險管理的角度來看， 最好能夠確認出成本最高的情況，即房地產市場的嚴重下降。通貨膨脹：歐洲n 歐洲 :由于食品和能源價格增長，通貨膨脹進一步惡化。德銀仍然認為緩慢的增長率會抵御通脹的壓力，也會進一步促使減息。n 英國 :英格蘭銀行仍然保持謹慎。預計通脹會持續(xù)增長直到 2022年中期。但是由于經濟增長在放緩，因此通脹壓力不會持續(xù)太久。Source: Haver, DB Global Markets Research 24美國經濟前景美國 GDP最近 四個季度只增長了 2%，預計明年增長也會緩慢貨幣政策配合美聯儲的降息 個人消費由于房價下跌會減低房價下跌對 GDP的影響大于預測 通貨膨脹率低，美聯儲以低經濟增長率為主要目標數據來源：德意志銀行研究報告25美國房地產市場現狀及預測月平均房屋銷量達到 2022年以來最低點在建房屋數量繼續(xù)走低房價下跌嚴重， CaseShiller全國房價指數為負NAHB房屋景氣指數達到 10年以來低點數據來源：德意志銀行研究報告 ， NAHB26美元利率圖表重新掀起對美國房貸次貸市場的擔憂令債券市場大幅上揚當信用緊縮再度成為關注焦點，美聯儲的決定對市場定價有重大影響調期曲線 : 過去一個月10年 – 2年 斜率 (左軸 ) and 10年 調期利率 (右軸 )調期曲線 : 隱含遠期曲線3個月 美元 Libor 遠期利率來源：德銀環(huán)球市場研究 Source: DB Global Markets Research來源：德銀環(huán)球市場研究 來源：德銀環(huán)球市場研究27利率 衍生工具的普及性n 場外交易利率 衍生工具總額前三名為：歐元 (折 1,121,160 億美元 )、美元 (976,120 億 ) 和日元 (折 379,540 億美元 ) 來源 ： BIS28人民幣利率風險管理工具第 三 部分人民幣利率衍生產品的發(fā)展 167。人民幣市場的利率波動率的擴大是市場對金融衍生產品需求的擴大主要原因167。2022年以來，利率互換等的推出對國內金融市場的發(fā)展有很大的推動167。監(jiān)管機構不再視衍生產品為 “洪水猛獸 ”167。金融衍生產品的定價加速了現貨市場的發(fā)展167。金融衍生產品的出現有助于提高金融機構風險意識167。 市場（利率、匯率）風險167。 信用風險167。 法律文本和會計原則與國際接軌167。金融衍生產品的發(fā)展是引入本幣結構性產品（ structured products ）的基礎之一30利率互換的成交量隨著市場成員的擴大將逐步增加167。央行在 2022年 2月批準人民幣利率互換的試點，至今為止，成交量已經近2022億167。 持有衍生品交易資格的商業(yè)銀行可以167。 與其他持有衍生品交易資格的商業(yè)銀行進行人民幣利率互換交易167。 為銀行客戶提供以套期保值為目的的人民幣利率互換交易167。 浮動參考基準利率可以選擇外匯交易中心公布的基準利率（ 7天回購利率和 3個月 Shibor）和央行公布的 1年期定期存款利率等167。德意志銀行已經完成多筆人民幣利率調期交易，是市場主要的報價成員之一31人民幣利率互換月成交量數據來源：中國貨幣網32利率互換指交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產或者債務相互交換。債務人根據國際資本市場利率走勢，通過運用利率互換，將其自身的浮動利率債務轉換為固定利率債務，或將固定利率債務轉換為浮動利率債務的操作。利率互換簡介固定利率 /浮動利率浮動利率 /固定利率 客戶 33買入利率互換 / 賣出利率互換固定利率浮動利率 客戶 利率互換是建立在其基準利率之上的衍生品，投資者通過買賣利率互換可以對沖基準利率的上升或下降。浮動利率固定利率 客戶 買入利率互換結構：賣出利率互換結構：34賣出 5年利率互換 vs 7天回購7天回購利率% 客戶 人民幣利率互換目前對應的浮動利率有三種： 7天回購， 1年定期存款利率以及 3個月 Shibor。交易結構舉例當客戶希望鎖定 7天回購利率的波動時，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 7天回購賣出 5年利率互換 vs 1年定期存款利率1年定期存款利率% 客戶 當客戶希望鎖定 1年定期存款利率 的波動時，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 1年定期存款利率賣出 5年利率互換 vs 3個月 Shibor3個月 Shibor% 客戶 當客戶希望鎖定 3個月 Shibor的波動時，可以選擇賣出 5年利率互換 vs 3個月 Shibor35Shibor簡介167。上海銀行間同業(yè)拆放利率（ Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱 Shibor），以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術平臺計算、發(fā)布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發(fā)性利率。目前，對社會公布的 Shibor品種包括隔夜、 1周、 2周、 1個月、 3個月、 6個月、 9個月及 1年167。Shibor報價銀行團現由 16家商業(yè)銀行組成。報價銀行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行。德意志銀行自Shibor推出時即被邀請參與 Shibor報價，目前是 16家報價行成員之一167。全國銀行間同業(yè)拆借中心受權 Shibor的報價計算和信息發(fā)布。每個交易日根據各報價行的報價，剔除最高、最低各 2家報價，對其余報價進行算術平均計算后，得出每一期限品種的Shibor，并于 11:30對外發(fā)布期限 Shibor(%)O/N 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 36Shibor歷史走勢數據來源：彭博資訊377天回購 與 1年定期存款利率 歷史走勢圖數據來源：彭博資訊38%投資 10億元國開行發(fā)行 5年期浮動利率： 1年定期存款利率+%1年定期存款利率 +%客戶投資 10億元 5年期國開行債券，利率 1年定期存款利率+%為了鎖定投資收益，客戶可以向德意志銀行買入利率互換：客戶支付 1年定期存款利率 +%，同時收取 %。通過利率互換，客戶實際上將 10億元投資的收益鎖定為 %利率互換應用 ___投資管理 客戶 393個月 Shibor+%客戶發(fā)行 10億 5年期固定利率債券，票面利率為%%客戶發(fā)行 10億元 5年期固定利率債券，票面利率為 %為了享受未來利率下降的收益，客戶可以向德意志銀行買入利率互換：客戶支付 3個月 Shibor+%，同時收取 %。通過利率互換，客戶實際上將 10億元人民幣債務的成本轉化為 3個月 Shibor+%利率互換應用 ___負債管理 客戶 40美元、人民幣收益率曲線比較美元收益率曲線目前較平坦，而人民幣收益率曲線相對美元陡峭數據來源：彭博資訊41利率管理新工具 ——FRA （遠期利率協議） 日前，中國人民銀行發(fā)布 “遠期利率協議業(yè)務管理規(guī)定 ”(FRA)，該規(guī)定自 2022年 11月 1日起正式生效。 FRA，指締約雙方同意對未來某一期間 (例如，未來三個月至六個月的三個月期間 )，就某一名義金額，定一個遠期對遠期固定利率，在合約到期時雙方只收 (付 )約定的浮動市場利率與約定的遠期對遠期固定利率之間差額的契約。通常合約的買方是付固定利率、收浮動利率者，賣方則反之。到期時如果浮動利率高于固定利率，則買方獲得兩者差額的補償，反之則是賣方獲得差額補償。 根據國際市場 FRA交易多以 3m Libor為浮動基準的慣例，市場人士認為最適合成為國內FRA浮動參照的基準應該是 3m Shibor。 FRA的期限多為一年以下，最為盛行的是三個月和六個月的協議，對拆借利率風險、調期利率風險、企業(yè)短期借貸利率風險甚至央票利率風險等都可產生對沖作用42人民幣利率風險管理方案分析第 四 部分主要推薦167。 德意志銀行（德銀）推薦人民幣債務結構性調期以降低債務成本。167。 “Quanto” 是指本金基于一種貨幣（人民幣），而隱含的支付風險則由另一種貨幣表示（如美元或其他貨幣）。167。 預期成本節(jié)約的多少與承擔的風險相掛鉤。167。 鑒于人民幣利率不斷走高，采用結構性調期方案將有效的減低成本。摘要44方案 1： 與美元 /日元匯率掛鉤調期與美元 /日元匯率掛鉤調期期