【文章內容簡介】 營的需要。 3．償還債務的需要。 4．滿足資本結構調整的需要。 （二）企業(yè)籌資的要求 企業(yè)在籌資過程中，必須盡量滿足下列要求。 1．合理確定資金需要量， 2．科學選擇籌資方式，力求降低資本成本。 3．妥善安排資本結構，保證舉債規(guī)模適度。 ? 二、企業(yè)籌資的渠道與方式 ? （一）企業(yè)籌資的渠道 ? 籌資渠道是指企業(yè)籌措資金的方向與通道，體現(xiàn)著資金的來源 ? 與流量?，F(xiàn)階段，我國企業(yè)籌集資金的渠道主要有： ? 1．國家財政資金。 ? 2．銀行信貸資金。 ? 3．非銀行金融機構資金。 ? 4．其他法人資金。 ? 5．民間資金。 ? 6．企業(yè)自留資金。 ? 7．外商資金。 ? （二）籌資方式 ? 籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體方法和形式，即如何取得資金。 ? 企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種： ? 1．吸收直接投資 ? 2．發(fā)行股票 ? 3．發(fā)行債券 ? 4．銀行借款 ? 5．商業(yè)信用 ? 6．融資租賃 ? 三、籌集資金的分類 ? 企業(yè)從不同渠道，利用不同籌資方式籌集的資金，由于其來源、方式、期限、用途等有所不同，形成不同的籌資類別。 ? （一）自有資金和負債資金 ? 按所籌集資金性質不同，資金可分為自有資金和負債資金。 ? 1．自有資金。自有資金又稱為主權資金或權益資金，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主支配的資金。 ? 2．負債資金。負債資金又稱為借入資金或債務資金，是企業(yè)依法籌集并依約使用、按期償還的資金。 ? （二）長期資金和短期資金 ? 企業(yè)所籌集資金中，按期限可分為長期資金和短期資金兩類。 ? 1．長期資金。長期資金是指占用期限在一年或一個營業(yè)周期以上的資金。 ? 2．短期資金。短期資金是指占用期限在一年或一個營業(yè)周期內的資金。 ?四、資金需要量的預測 ? （一）銷售百分比法 ? 銷售百分比法是根據(jù)銷售額與資產(chǎn)負債表中有關項目間的比例關系，預測各項目短期資金需要量的方法。 ? 預測資產(chǎn)負債表是利用銷售百分比法原理預測外部籌資需要量的報表，其基本格式與實際資產(chǎn)負債表大致相同。企業(yè)通過編制預測資產(chǎn)負債表，可以預測資產(chǎn)、負債及留存收益等有關項目的數(shù)額，從而確定企業(yè)需要從外部籌資的數(shù)額。 ? 第一，確定資產(chǎn)、負債中與銷售額有固定比率關系的項目，這種項目稱之為敏感項目。 ? 第二計算基期敏感項目與銷售收入的百分比，確定需要增加的資金。 ? 第三，確定計劃年度需要增加的資金數(shù)額。 ? 第四，確定對外籌集資金的規(guī)模。 ? （二）資金習性法 ? 資金習性法是指根據(jù)資金變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關系，預測企業(yè)資金需要量的方法。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。 ? 不變資金是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內，不受產(chǎn)銷量變動的影響保持固定不變的那部分資金。 ? 變動資金是指隨產(chǎn)銷量的變動而同比例變動的那部分資金。 ? 半變動資金指雖然受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成比例變動的資金，如在一些輔助材料上占用的資金。半變動資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。 ? 資金習性法的基本預測模型為： bXaY ??? 式中：Ｙ —— 為資金需要總量；ａ —— 為不變資金； ? ｂ —— 為單位變動資金；Ｘ —— 為一定時期的產(chǎn)銷量。 ? ? 高低點法是用最高產(chǎn)量與最低產(chǎn)量及其相對應的資金占用量，計算出不變資金 a和單位變動資金 b，從而預測資金需要量的一種方法。其計算公式為： ? 單位產(chǎn)銷量所需變動資金（ b） = ? 式中 : YH—— 為最高銷售期的資金占用量； ? YL—— 為最低銷售期的資金占用量； ? XH—— 為最高銷售量； ? XL—— 為最低銷售量。 LHLHXXYY??? 將 b代入方程式求得： ? 或 ? ? 回歸分析法是根據(jù)有關歷史資料，運用最小平方法原理，用回歸方程求得資金需要量的方法。其回歸方程為： ? Ｙ =a＋ bＸ ? 根據(jù)最小平方原理運算、整理可得： HH bXYa ??LL bXYa ??? ?? ?? ? ????222xxnxyxyxa= b= ? ?? ?? ? ???22 xxnyxxyn第二節(jié) 資本成本 一、資本成本的概念 資本成本是指資本的價格。從資本的供應者角度看，它是投資 者提供資本時要求得到的資本報酬率；從資本的需求者角度看，它 是企業(yè)為獲取資本所必須支付的代價。資本成本具體包括用資費用 和籌資費用兩部分。 （一）用資費用。 用資費用是指企業(yè)在投資、生產(chǎn)經(jīng)營過程中因 使用資金而支付的費用。 （二）籌資費用。 籌資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中，為取得 資金而支付的費用。 資本成本在財務管理中一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（籌資額減去籌資費）的比率。 %1 0 0)1(%1 0 0???????籌資費用率籌資總額年用資費用籌資費用籌資總額年用資費用資本成本 二、個別資本成本的計算 （一）長期借款資金成本 不存在籌資費用時，長期借款資本成本的計算公式為： （二）債券資金成本 )1()1()1( TiL TiLL TIK l ??????????fTiKl ????1)1( 存在籌資費用，并且借款時間比較長時，長期借款資本成本的計算公式為： )1()1()1()1(00 fPTrMfPTIKd ????????（三）優(yōu)先股資金成本 （四）普通股資金成本 （五）留存收益資金成本率 )1(0 fPDKp ??gfP DK s ??? )1(01gPDK s ??01三、加權平均資本成本的計算 加權平均資金成本是以各種資金所占的比重為權數(shù)，對各種資金的成本進行加權平均計算出來的。 四、邊際資金成本的計算 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資時，資金增加一個單位而增加的成本。 由于企業(yè)追加籌資的金額一旦突破某一規(guī)模，資金成本率就開始變化，我們將這一點稱為籌資突破點 (或稱籌資總額分界點 ).其計算公式為： 全部追加資金的比重該種方式追加的資金占額某種籌資方式的籌資限籌資突破點 ??加權平均資本成本 = （各種資金來源成本 該種資金來源占全部資金的比重） 第三節(jié) 杠桿原理 ? 一、相關概念 —— 成本習性、邊際貢獻、息稅前利潤 ? (一 )成本習性 ? 成本習性是指成本總額與業(yè)務量（ x）之間在數(shù)量上的依存關系。 ? ： 是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量（銷售量或產(chǎn)量）范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。 ? ： 是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內隨業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。 ? ： 有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成正比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。 ? （二）總成本習性模型 ? 總成本模型： y=a+bx ? 其中： y為總成本； a為固定成本； ? b為單位變動成本； x為相關業(yè)務量。 ? （三）邊際貢獻及其計算 ? 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。 ? M=pxbx=（ pb） x=mx ? 其中： M為邊際貢獻總額； p為單價； m為單位邊際貢獻。 ? （四）息稅前利潤及其計算 ? 息稅前利潤是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。 ? EBIT=pxbxa=（ pb） xa= Ma ? 其中： EBIT為息稅前利潤。 ? 息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。 ? 二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 ? （一）經(jīng)營杠桿 ? 所謂經(jīng)營杠桿是指在某一固定經(jīng)營成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的影響。 ? 經(jīng)營杠桿效應的大小可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)（簡稱 DOL）來表示，它是企業(yè)息稅前利潤的變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。 DOL= pxpxE B ITE B IT/)(/??xxE B ITE B IT//??= ? 式中 : DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)； ? ΔEBIT 為息稅前利潤的變動額； ? Δx 為產(chǎn)銷量的變動數(shù)。 ? 實際工作中，對上式加以簡化得到如下公式： ? （二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 ? 引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。一般來說，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營風險就越大。 ? 三、財務杠桿與財務風險 DOL= EBITM = ）（ aMM? （一）財務杠桿 ? 所謂財務杠桿是指資本結構中債務的運用對普通股每股利潤的影響能力。 ? 由于固定性財務費用的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱作財務杠桿效應。 ? 財務杠桿效應的大小用財務杠桿系數(shù)（簡稱 DFL）來度量。 ? 它是指普通股每股利潤 EPS的變動率與息稅前利潤 EBIT變動率的比率。 ? 式中： DFL為財務杠桿系數(shù) 。 ? ΔEPS 為普通股每股利潤的變動額； ? EPS為基期每股利潤。 DFL= E B ITE B ITE P SE P S//??? 上述公式是計算財務杠桿系數(shù)的理論公式，必須同時已知變動前后兩期的資料才能計算，比較麻煩。可推導簡化如下： ? 式中： I為債務利息； d為優(yōu)先股股利； T為所得稅稅率。 ? 如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，其財務杠桿系數(shù)的計算公式可進一步簡化公式為： ? 必須說明的是，上述公式中的 EBIT， I， d， T均為基期值。 DFL= ）（ TdIE B ITE B IT???1DFL= IEBITEBIT?? （二）財務杠桿與財務風險 ? 在資金總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，普通股每股利潤波動幅度越大，財務風險就越大；反之，負債比率越低，財務杠桿系數(shù)越小，普通股每股利潤波動幅度越小，財務風險就越小。 ? 四、復合杠桿與復合風險 ? （一）復合杠桿 ? 復合杠桿又稱總杠桿，是由經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用形成的總杠桿。復合杠桿效應的大小用復合杠桿系數(shù)來衡量，它是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的乘積，是指每股利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的比率。 DCL= pxpxEPSEPS//）（?? = xxEPSEPS//??? （二）復合杠桿與企業(yè)風險 ? 由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。 ? 企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。 或 DCL= ）（ TdIE B ITM??? 1＝ DOL DFL ? 一、資本結構理論 ? 資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系，它是企業(yè)籌資決策中的關鍵問題。資本結構理論主要有以下幾種： ? （一）凈利理論 ? （二）營業(yè)凈利理論 ? （三）傳統(tǒng)理論 ? （四）權衡理論（ MM理論） 第四節(jié) 資本結構 ? 二、最佳資本結構的確定 ? （一）息稅前利潤（ EBIT） —— 每股利潤（ EPS）分析法 ? 每股利潤分析法，是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。 ? 每股利潤無差別點，是指兩種籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點，簡稱 EBIT—— EPS分析法。 ? 當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，負債籌資會增