【文章內(nèi)容簡介】 K ntntF i FPKKn??????債券發(fā)行價格 ＝其中， ：債券面值債券票面利率：市場利率：債券期限– 當市場利率為 4％ 時 P = 50 PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10) = 50 + 1000 = – 當市場利率為 5％ 時 P = 50 PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10) = 50 + 1000 =1000元 – 當市場利率為 7％ 時 P = 50 PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10) = 50 +1000 = 如 ABC公司債券發(fā)行一年以后，市場利率由 5％降為 4％，而債券年息和到期日不變，則債券的價值多少？ V1= 50 PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9) = 50 + 1000 = 可見： 市場利率下降后，債券的價值會提高，債券持有人可得到資本利得 一次還本付息債券估價模型 貼現(xiàn)債券估價模型 ( 1 )( 1 )F n iPnK? ? ???(1 ) nFPK??（二）債券到期收益率的計算 ? 內(nèi)涵：能使債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。 ? 購進價格 =每期利息（ P/A， i,n)+面值 (P/F,i,n ) ? 例 1： A公司 01年 2月 1日平價購買一張面額為 1000元的債券，票面利率為 4%，每年 2月 1日計算并支付利息，并于 5年后的 1月 31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 ? 假定當時購進時價格為 950，到期收益率又為多少？ ? 假定單利計息，一次還本付息，到期收益率又為多少？ 債券評價練習 1 ? [資料 ]某公司于 2022年 6月 30日購買票面額 200 000元，票面利率 10%的債券，期限為 3年，利息分別在每年 12月 31日和 6月 30日支付。 ? [要求 ]計算市場利率分別為 8%、 10%和12%時債券的價值。 解答 （元）元（元）各期利息1 9 0 1 7 0%)61(2 0 0 0 0 0)6%,6(10000)(2 0 0 0 0 0%)51(2 0 0 0 0 0)6%,5(100002 1 0 4 2 0%)41(2 0 0 0 0 0)6%,4(10000100002/%102 0 0 0 0 06%126%106%8????????????????????????P V I F AVP V I F AVP V I F AV債券評價練習 2 ? 某公司擬于 2022年 4月 30日買進市價為 118元的債券，該債券于 2022年 5月 1日發(fā)行，期限 5年，票面利率 12%，每張面值 100元，市場利率為10%。 ? （ 1）若該債券為到期一次還本付息，其實際價值為多少？應否投資？ ? （ 2）若該債券每年 5月 2日支付上年利息，到期償還本金，其實際價值為多少？應否投資？ 解答 ? （ 1） 100*（ 1+12% 5） PVIF3,10%= – 應投資 ? （ 2） 100* PVIF3,10% +100 12% PVIFA3,10%+100 12% ? = – 不應投資 二、股票估價： 一般現(xiàn)金流模型 ：折現(xiàn)率期末股票價格第期的股利第knVtDkVkDVntnnnttt::)1()1(1 ???? ????? ???1 )1(tttkDVn 時，趨向當零成長模型 sKDV ?股利支付是永續(xù)年金 固定成長模型 gKDgKg)(1DVs1so??????g為增長率 ?D0為最近發(fā)放過的股利 ?D1為預計下一年發(fā)放的股利 ?分階段成長模型 /兩階段成長模型 – 通常股利隨公司生命周期的變化呈現(xiàn)階段性 – 設某一時期股利以異常高或異常低的比例 g1增長，隨后以長期穩(wěn)定的 g2增長 TTTtttkgkDkgDV)1(1)1()1(21110???????? ???思考 ? 假定公大開始時的股息為 40，要求的回報率為9%，增長率情況如下： ? 第 1—3年： 9% ? 第 4—6年： 8% ? 第 7年后： 7% ? 公大公司的價值應為多少？ 先計算各年的現(xiàn)金流量 ? D0 = 40 ? D1 = 40x() = ? D2 = 40x()2 = ? D3 = 40x()3 = ? D4 = () = ? D5 = ()2 = ? D6 = ()3 = ? D7 = () = ? 將各年的現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2 3 4 5 6 64 3 .6 0 4 7 .5 2 5 1 .8 0 5 5 .8 4 6 0 .4 2 6 5 .2 5 6 9 .8 21 .0 9 ( 0 .0 9 0 .0 7 ) ( 1 9 %)1 .0 9 1 .0 9 1 .0 9 1 .0 9 1 .0 9 40 40 40 39 .56 39 .29 38 .90 20 81 .57 23 19 .32V ? ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ? ??股票評價模型練習 ? 某公司準備以 24元價格購入 S股票（面值 1元），預計 2年后出售時價格不會低于 29元。S股票上年每股分紅 ，股利增長率為6%，目前市場平均利率 8%。 ? 要求：（ 1）計算 S股票的實際價值，評價該股票投資是否可行。 ? （ 2）若在第二年分紅前以每股 32元出售，是否可行？ 解答 )(%)81% ) (61(%)81(32)2(%)81(%)61(%)81% ) (61(%)81(29)1(122212元（元）????????????????????????ssVV第三章風險與收益 ? 一、 風險及風險態(tài)度 ? 二、 風險與風險報酬的衡量 ? 三、 資產(chǎn)組合的風險與收益 一、 風險及風險態(tài)度 ? （一）風險的概念 ? 1，經(jīng)濟活動的分類 ? 2，風險的概念：未來結(jié)果不確定，但未來全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計的 確定性活動 不確定性活動 風險型活動 完全不確定型活動 經(jīng)濟活動 風險的種類 經(jīng)營風險 財務風險 （二）風險態(tài)度 風險厭惡 高風險應有高回報 對風險價值的要求因人而異 回報率 風險程度 A B 5 二、 風險及風險報酬的衡量 ? （一）風險的衡量 ? 概率分布 ? 期望值 ? 1niiiK K P?? ?二、 風險及風險報酬的衡量 ? 方差與標準差 ? 標準離差率 21()niiiK K P?????VK??注意以下項目的風險表達 若 A項目的預期報酬率 =B項目的的預期報酬率 =342 .5萬 A項目的標準差： ? A=（萬元 ) B項目的標準差： ? B=（萬元 ) ∴ A 項目風險小于 B 項目的風險 若項目 C的預期報酬率 = 500 ，項目 D的預期報酬率＝ 200 且 ? C＝ 200 ＞ ? D＝ 150 （項目 C 的風險較大嗎？） 但： CVC ＝ 200/500= ＜ CVD＝ 150 /200＝ ∴ 項目 C 的風險 小于 項目 D 的風險 二、 風險及風險報酬的衡量 ? （二）風險報酬 ? 風險報酬系數(shù)的確定 ? （ 1）歷史數(shù)據(jù) ? （ 2）管理人員與專家 ? （ 3）國家有關(guān)部門與咨詢機構(gòu) frrK R RR b V???三、資產(chǎn)組合的風險與收益 ? （一）投資組合的收益率與標準差 P323 12 2 211np i iin n np i i i j i j iji i j iK K XX X X? ? ? ? ??? ? ?????? ? ?組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均 組合的標準差不是各種資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均 組合的風險大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù) ? 若考慮兩種資產(chǎn)組合，則 若考慮兩種資產(chǎn)組合，則 協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù) 0 ?1 表示正相關(guān) 協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù) ?=0 表示不相關(guān) 協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù) 1?0 表示負相關(guān) ?=1， 完全正相關(guān) ?=1， 完全負相關(guān) P A A B BK X K X K??2 2 2 2 2p A A B B A B A B A BX X X X? ? ? ? ? ?? ? ?ABABAB?????0AB? ?0AB? ?0AB? ?何為風險分散 效應？ 例題 某投資組合有 A、 B兩種證券，其期望投資收益率分別為 12%和 8， 其收益率的標準差均為 9%； A、 B兩種證券的投資比重均為 50%， 在不同的相關(guān)系數(shù)下，投資組合的標準差計算結(jié)果如下： 相關(guān)系數(shù) 1 0 1 組合風險 0 負相關(guān)時， 風險完全 分散嗎？ 加權(quán)平均標準差 =9%50%+9%50%= 結(jié)論：證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均。 證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決 于各個證券之間的關(guān)系。 若完全正相關(guān)，組合的風險既不增加也不減少 只要相關(guān)系數(shù)小于 1，組合多元化效應就會發(fā)生作用。 不相關(guān)時，有風險分散 效應嗎？ 情形一： ? =1 ?p =XA ?A+XB ?B B A Kp ? 情形 2： ? =1 ?p =|XA ?AXB ?B | 情形 3： 1 ? 1 ?越小越彎曲 是否把資金全部投向低風險的資產(chǎn)？ 兩項以上資產(chǎn)投資 可行集 δ Kp ? 證券組合的 可行集 ：N種證券所形成的所有組合 證券組合的 有效集和最佳投資組合 ? 有效集判別標準： – 風險既定時預期收益率最大 – 預期收益既定時風險最小 δ Kp 有效集 效用曲線 E ? 最佳組合的選擇取決于投資者的 效用曲線 （二）投資組合的風險組成 ? 總風險 =系統(tǒng)風險 +非系統(tǒng)風險 ? 1，系統(tǒng)風險：又稱不可分散風險或市場風險。指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性 ? 系統(tǒng)風險：由宏觀因素引起，不可分散 ? 2，非系統(tǒng)風險：又稱可分散風險或公司特有風險。指 ? 某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性 ? 非系統(tǒng)風險：與個別企業(yè)相聯(lián)系，可分散 證券數(shù)目和投資風險 ? 組合風險的分散原理 ? 一個相當大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險，但無論投資組合里不同證券數(shù)目有多大，它們均存在不能由分散投資而消除的最低的風險水平。 三、 223。系數(shù)與資本資產(chǎn)定價模型 ? 223。系數(shù) ? （ 1）含義。 衡量系統(tǒng)風險的程度。表示個股收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。 ? 223。=1 ? 223。1 ? 223。1 ? （ 2）確定。一般有投資服務機構(gòu)計算及公布。 該股票與市場具有相同的系統(tǒng)風險 該股票的系統(tǒng)風險大于市場風險 該股票的系統(tǒng)風險小于市場風險