【文章內容簡介】 股收益分析法 ?每股收益分析法比較的是各種資本結構下的每股收益大小，認為較高每股收益所對應的資本結構較優(yōu)。 ?每股收益分析法是一種財務規(guī)劃方法，通常利用每股收益無差別點進行資本結構決策。 ?每股收益無差別點又稱籌資無差別點，是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤或銷售額。 第六章 籌資決策 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 35 比較資本成本法 ?比較資本成本法是一種分別計算各備選方案的加權平均資本成本，并根據(jù)加權平均資本成本的高低來確定最優(yōu)資本結構的方法。比較資本成本法認為較低加權平均資本成本所對應的資本結構較優(yōu)。 課后練習： P157/自測與練習 5 第六章 籌資決策 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 36 一、投資項目的現(xiàn)金流量估計 （一）現(xiàn)金流量的構成 ?現(xiàn)金流入量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。 ?1）營業(yè)收入 ?2）固定資產的余值 ?3）回收流動資金 ?4）其他現(xiàn)金流入量 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 37 ?現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。 ?1）建設投資（含更改投資） ?（ 1）固定資產投資，包括固定資產的購置成本或建造成本、運輸成本和安裝成本等。 ?（ 2）無形資產投資。 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 38 ?2）墊支的流動資金 ?3）付現(xiàn)成本（或經營成本） ?付現(xiàn)成本 = 變動成本＋付現(xiàn)的固定成本 ? = 總成本－折舊額及攤銷額 ?4）所得稅額 ?5）其他現(xiàn)金流出量 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 39 ?現(xiàn)金凈流量是指投資項目在項目計算期內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額?，F(xiàn)金凈流量的計算公式為： ?現(xiàn)金凈流量（ NCF） ?＝年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量 ?當流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 40 ?項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的全部時間，用 n表示。 ?項目計算期（ n）＝建設期＋經營期 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 41 （二）現(xiàn)金凈流量的確定 凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。 項目計算期內某 該年現(xiàn)金 該年現(xiàn)金 年的凈現(xiàn)金流量 = 流入量 － 流出量 (1)初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指開始投資時所發(fā)生的現(xiàn)金流出流入量 。 初始現(xiàn)金流量＝原有固定資產變價收入－ （ 固定資產投資＋流動資金投資＋其它投資費用 ） 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 42 (2)營業(yè)現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金流入量－營業(yè)現(xiàn)金流出量 ＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝營業(yè)收入－ （ 營業(yè)成本－折舊 ） －所得稅 ＝稅后利潤＋折舊 營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－ （ 營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊 ） 所得稅率 ＝營業(yè)收入 （ 1－所得稅率 ） －付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅率 ） ＋折舊 所得稅率 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 43 (3)終結現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量是指投資項目壽命終結時所發(fā)生的現(xiàn)金流出流入量 。 終結現(xiàn)金流量＝固定資產變價 （ 殘值 ） 收入＋流動資金投資回收 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 44 二、項目投資決策的財務評價方法 （ 一 ） 會計收益率法 （ ARR） 會計收益率 ， 又稱平均會計收益率法或平均會計報酬率法 。 會計收益率是指投資項目的年平均賬面利潤與原始投資額的比值 。 其計算公式為： 會計收效率 （ ARR） = 100% 決策標準是： 會計收益率 ≥ 要求的會計收益率 ， 采納； 會計收益率＜要求的會計收益率 ， 拒絕； 若涉及在兩個或兩個以上的可行方案中選優(yōu)時 ， 則應選擇會計收益率最大的方案 。 第七章 項目投資管理 原始投資額年平均凈利潤下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 45 （ 二 ） 投資回收期法 （ PP） 回收期是指收回全部原始投資所需要的時間 。 回收期法就是根據(jù)每年現(xiàn)金凈流量來計算回收期的長短 ， 以此評價方案優(yōu)劣標準的一種方法 ， 也稱還本期限法 。 上式僅僅是一種理論上的計算 ， 在實際計算中 ， 對回收期的計算分為兩種情況： 第七章 項目投資管理 00???PPttNCF下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 46 ， 按下式計算： 投資回收期 （ PP） = P167例 ： 先計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量 ， 當累計現(xiàn)金凈流量與投資額相等時 ， 此年限即為回收期；當累計現(xiàn)金凈流量與投資額不相等時 ， 用插入法計算各年累計現(xiàn)金凈流量等于投資額的回收期 。 P167例 第七章 項目投資管理 ）年現(xiàn)金凈流量（原始投資額N CF下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 47 決策標準： 若投資方案的回收期 ≤要求的回收期 ， 投資方案可行； 若投資方案的回收期＞要求的回收期 ， 投資方案不可行； 若涉及在兩個或兩個以上的可行方案中選優(yōu)時 ， 則應選擇回收期最短的方案 。 回收期法的優(yōu)點是： ① 方法簡便 ， 易于計算和理解 ，是應用較廣的傳統(tǒng)評價指標； ② 可在一定程度上反映方案的風險程度 。 一般地講 ， 回收期越短 ， 說明投資方案在未來時期的風險越??；回收期越長 ， 說明投資方案的風險越大 。 回收期法的缺點是： ① 沒有考慮貨幣時間價值因素；② 沒有考慮回收期滿后現(xiàn)金流量的變化 ， 忽視了投資方案的獲利能力 。 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 48 （ 三 ） 凈現(xiàn)值法 （ NPV） 所謂凈現(xiàn)值是指投資方案未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的差額 ， 即投資方案未來各期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的差額 （ 記作 NPV） 。 其計算公式為： NPV= 式中： n—— 項目計算期 （ 包括建設期和經營期 ） NCFt—— 第 t年的現(xiàn)金凈流量 i—— 預定的貼現(xiàn)率 C—— 初始投資現(xiàn)值 第七章 項目投資管理 CtiFPNC Fntt ???),/(1下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 49 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性 ,在理論上比其他方法更完善 。 凈現(xiàn)值法應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率：一種方法是根據(jù)資本成本來確定 ， 另一種方法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定 。 前者由于計算資本成本比較困難 ， 故限制了其應用范圍；后者根據(jù)資金的機會成本 ， 即一般情況下可以獲得的投資報酬來確定 ， 比較容易解決 。 凈現(xiàn)值是一個折現(xiàn)的絕對量正指標 ， 該指標值越大 ，說明投資方案的經濟效益越好；該指標值越小 ， 說明投資方案的經濟效益越差 。 它的決策標準是： 若投資方案的凈現(xiàn)值 ≥ 0， 則該方案為可行方案； 若投資方案的凈現(xiàn)值＜ 0， 則該方案為不可行方案； 若兩個或兩個以上的備選方案的凈現(xiàn)值均 ≥ 0時 ， 則選擇凈現(xiàn)值最大的方案 。 第七章 項目投資管理 下頁 上頁 下頁 目錄 清風怡然 50 課堂練習 ：某公司擬購建大型設備 ， 購價 540萬元 ， 可使用 10年 ， 期滿有殘值 40萬元 ， 所購設備在其壽命周