[經(jīng)濟(jì)學(xué)]國際金融復(fù)習(xí)(編輯修改稿)
2025-02-05 03:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 去通貨膨脹率，即r=5%3%=2%。 換言之 ，名義利率 (i)可以分解為實(shí)際利率 (r)和通貨膨脹率 (Δ p)。或者說，實(shí)際利 率是扣除通貨膨脹因素后為投資者實(shí)際得到的利率。 實(shí)際利率與匯率 ..前述的實(shí)際利率可以表達(dá)為： 1 + i = (1 + r)(1 + Δpe) 1 + i* = (1 + r*)(1 + Δpe*) 式子的左邊都表示單位貨幣投資按名義利率計(jì)算的本利和； r為實(shí)際利率 (1 + r)和（ 1 + r*)表示扣除通貨膨脹因素的本利和 ； Δ pe和Δ pe*是預(yù)期通貨膨脹率 。 有上述二式可有： ..這兩個(gè)等式所表示的是費(fèi)雪方程 式 (Fisher deposition)，費(fèi)雪方程的一般表達(dá) 式是 ，即：預(yù)期利 率 = 名義利率 – 預(yù)期通貨膨脹率 開放的利率平價(jià) ..前面講的是封閉的利率平價(jià) (closed interest parity)，預(yù)期匯率被假定不變，來探討即期均衡匯率的決定。在開放的利率平價(jià) (open interest parity)中，引入了遠(yuǎn)期 (預(yù)期 )匯率如何被決定的問題。 9 ..如果 市場是有效的 ，它必須反映出對未來及其匯率的普遍期望，可表示為： 式中， Et (St+ 1)是人們 (economic agents)持有的在時(shí)間 t關(guān)于下一期即期匯率 St+ 1的期望， Ft 是遠(yuǎn)期匯率。 ..假定，遠(yuǎn)期匯率 (作為已知變量 )超過預(yù)期將來的即期匯率。在這種情況下，套利者將會希望在遠(yuǎn)期市場售出外匯來盈利，由于他們預(yù)期到，將來的即期匯率會更低些，因此當(dāng)他們的遠(yuǎn)期合同到期時(shí)，他們就能夠更便宜地在即期市場上買進(jìn)外匯。 有效市場 是指價(jià)格能夠充分反映所有可獲得信息的市場。有效市場假設(shè)包括以下條件： .假定人們的預(yù)期是具有理性的，不會發(fā)生系統(tǒng)性預(yù)測偏差； .假定人們能夠確定預(yù)期均衡收益，或者說，人們知道預(yù)期的市場均衡價(jià)格； .在有效市場上，人 們無法獲得超常收益。 .在有效市場中，價(jià)格反映人們對未來期望的狀況。 對未來即期匯率的期望 考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的開放利率平價(jià) ..由于未來的即期匯率 St+1是未知的，持有外匯資產(chǎn)的收益則是未知的。居民要持有外匯資產(chǎn)，就需要加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 (risk premium)的因素。 ..風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 是指投資者因涉及更高風(fēng)險(xiǎn)，就需要所持外匯資產(chǎn)有超額回報(bào)。 ..人們通常把遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期未來的即期匯率之差看作風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即 ..把風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加進(jìn)去，就有： 式中，是在時(shí)期 t的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，可以是正的，也可以是負(fù)的。只有當(dāng)經(jīng) 濟(jì)中介機(jī)構(gòu)處于風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬才會是零。 10 利率平價(jià)與套利機(jī)會 前面簡單利率平價(jià)并未強(qiáng)調(diào)抵補(bǔ)套利的情況，現(xiàn)予以進(jìn)一步說明。 ..抵補(bǔ)利率平價(jià)則是反映在均衡狀態(tài)下，由抵補(bǔ)套利行為導(dǎo)致的遠(yuǎn)期匯率與國際利率差的關(guān)系。 ..在均衡狀態(tài)下，投資者對于選擇進(jìn)行外幣投資還是進(jìn)行本幣投資是無差異的，這種均衡條件可以表示為： S (1 + i) / F = 1 + i* 或?qū)懗桑?(1 + i*) F / S = 1 + i (即利率平價(jià)公式） ..預(yù)期匯率變動與利率差之間的關(guān)系： .如果 i i*， F S ，遠(yuǎn) 期外匯升水； .如果 i i*， F S ，遠(yuǎn)期外匯貼水。 無抵補(bǔ)利率平價(jià) . 就是 無抵補(bǔ)利率平價(jià) 公式，說明預(yù)期匯率變動等于利率差，不存在有利可圖的抵補(bǔ)套利機(jī)會。簡單地說，把抵補(bǔ)利率平價(jià)公式中的遠(yuǎn)期匯率 F換成預(yù)期的未來即期匯率 E，便得到無抵補(bǔ)利率平價(jià)公式。 前面的公式說明， 遠(yuǎn)期外匯升水 (貼水 )率等于國內(nèi)外利息差，并且升 (貼 )水率等于兩國利率。 ..由此，人們提出了 抵補(bǔ)利息差額 (covered interest differential — CD)的概念，定義為： 11 f = i – i*即為 抵補(bǔ)利率平價(jià) 關(guān)系，說明在均衡狀態(tài)下遠(yuǎn)期升水應(yīng)當(dāng)?shù)扔诒緡矢哂谕鈬实睦什睢? f = i* i便是遠(yuǎn)期貼水應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕鈬矢哂诒緡? 率的利率差。 CD = 0，不存在有利可圖的抵補(bǔ)套利機(jī)會，無抵補(bǔ)利率平價(jià)成立 CD 0，本國利率大于外國利率與遠(yuǎn)期升水之和，資本流入本國 CD 0，本國利率小于外國利率與遠(yuǎn)期升水之和，資本流出本國。 國際收支與匯率 ..匯率決定于外匯供求，而外匯供求由國際收支影響（決定）。但只有進(jìn)入國際支 付階段的國際收支才能影響外匯供求。 當(dāng)外匯支出大于外匯 收入時(shí)，外匯需求大與外匯供給，本幣匯率下降。反之，本幣匯率上升。 ..國際收支說假定匯率完全自由浮動。 ..國際收支包括經(jīng)常賬戶 (CA)和資本帳戶 (K)，有： CA + K = 0 假定經(jīng)常賬戶被視作貿(mào)易賬戶，即只包括商品和勞務(wù)進(jìn)出口，其中進(jìn)口由本國國民收入 (Y)和實(shí)際匯率(eP*/P)決定的，出口由外國國民收入 (Y*)和實(shí)際匯率決定的，因而影響經(jīng)常賬戶的因素為： CA = f(Y, Y*, P, P*, e) 國際收支與匯率國際收支與匯率 ..假定資本與金融帳戶收支取
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