分級基金高階課程尋找折溢價率的決定因素(編輯修改稿)
2025-01-04 07:44 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 殺跌氣氛十足， A類份額凈值幾乎沒有波動，價格也比較平穩(wěn)，難以吸引資金炒作。 22HUATAI Securities 第一， A類份額為何保持折價率 ? A類份額存在的風(fēng)險使得投資者要求更高的收益率。 A類份額存在如下風(fēng)險 ? 其一是流動性風(fēng)險， A類份額往往交易清淡。 ? 其二，到期折算風(fēng)險， A類份額到期折算分配的是母基金份額，而母基金份額的凈值波動是較大的，即分配的收益存在很大的不確定性。 ? 其三，理論上存在虧本的風(fēng)險，即收益不是保證的。 23HUATAI Securities 第二， A類份額的折價率受哪些因素影響 ? 其四，定期折算臨近時，資金會買入 A類份額，以期獲得約定的收益率，導(dǎo)致折價率縮窄。 ? 其五，股市走勢。股市大幅下跌時， A類份額的折價率會擴(kuò)大，股市上升時， A類份額的折價率會縮窄，因此 A類份額的價格同樣受到股市的影響，而且兩者的相關(guān)程度是很高的。驅(qū) 動 A類份額價格變化的關(guān)鍵因素就是股市的漲跌幅 ，股市對 A類份額折價率的大小有明確的傳導(dǎo)機(jī)制。 24HUATAI Securities 股市的波動對 A類份額折價率的傳導(dǎo)機(jī)制 ? 我們認(rèn)為，股市的波動對 A類份額折價率的傳導(dǎo)機(jī)制如下，在 B份額凈值離向下折算點(diǎn)較遠(yuǎn)的時候，首先股市的波動影響母基金的凈值，繼而影響分級基金 B類份額的凈值，影響到 B類的融資效率系數(shù)，融資效率系數(shù)對 B類份額的溢價率產(chǎn)生影響， 溢價率再通過總體折溢價率應(yīng)接近于 0這個規(guī)則影響到 A類份額的折價率。 ? 那么，為什么是 B類份額的溢價率影響到 A類份額的折價率，而不是反過來呢？原因很簡單， B類份額的交易活躍程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 A類 ， B類投資者愿意動用的資金也遠(yuǎn)大于 A類份額。因此，當(dāng)股市下跌時， A類的折價率擴(kuò)大，我們看到如下的傳導(dǎo)機(jī)制。 25HUATAI Securities 股市下跌， A類份額折價率擴(kuò)大 26HUATAI Securities 股市上升， A類份額折價率縮窄 27HUATAI Securities 由此得出結(jié)論，股市與 A類份額的價格存在緊密的正相關(guān)關(guān)系的，股市上升， A類價格上升，折價率縮窄。股市下跌， A類的價格也下跌，折價率擴(kuò)大。 28HUATAI Securities 以申萬深成分級為例，我們以申萬深成分級母基金的凈值作為股市的水平， 2022年以來，母基金凈值與申萬進(jìn)取的溢價率相關(guān)系數(shù)為 ，負(fù)相關(guān)性很高。母基金凈值與申萬收益的折價率之間的相關(guān)系數(shù)為 ，也具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。注意圖中右軸與橫軸的交點(diǎn)。 申萬進(jìn)取溢價率、申萬收益折價率與母基金凈值之間關(guān)系 銀華銳進(jìn)溢價率、銀華穩(wěn)進(jìn)折價率與母基金凈值之間關(guān)系 29HUATAI Securities 銀華深證 100分級基金 2022年以來，銀華銳進(jìn)的溢價率與母基金凈值的相關(guān)系數(shù)為 ，銀華穩(wěn)進(jìn)的折價率與母基金凈值的相關(guān)系數(shù)為 ，同樣驗(yàn)證了我們提出的關(guān)系。 困難的是事情還有復(fù)雜的地方 ? 有三種情形使得上述的傳導(dǎo)機(jī)制暫時失效。 ? 其一是 市場經(jīng)過較長期限下跌后，由于 A份額相對安全，導(dǎo)致 A份額在市場下跌的時候，價格上升 ，這是由于市場風(fēng)險偏好降低造成的。 ? 其二是 當(dāng)臨近向下不定期折算點(diǎn)時， A份額的吸引力明顯上升。 ? 其三是 A份額的折價率具有足夠的吸引力的時候。 ? 市場總是復(fù)雜，相互作用的，沒有一成不變的，這也是市場吸引人的地方。 30HUATAI Securities 第三個問題：預(yù)測 A類份額折價率最好的指標(biāo)是什么 ? B份額的融資效率系數(shù)是最好的預(yù)測指標(biāo)， 當(dāng)然，可以參考母基金的凈值 31HUATAI Securities 第四， A類份額的折價率上限和下限如何確定 ? A類份額的折價率的折價率必然是存在一個區(qū)間的。多數(shù)分級基金 B類份額有不定期折算的機(jī)制，不定期折算機(jī)制的臨界點(diǎn)時， B類份額的溢價率達(dá)到了臨界點(diǎn)，這樣可以通過 B類份額溢價率的臨界點(diǎn)來確定 A類份額的區(qū)間 。這是第一個方法。這個方法存在的問題是，但臨近不定期折算點(diǎn)時，市場的預(yù)期會改變溢價率的大小，使得母基金的凈值與溢價率之間的關(guān)系不一定成立。 ? 第二個方法可以 通過 A類份額預(yù)期的最大收益率與最小收益率來確定。不同分級基金的 A類份額，要求的收益率區(qū)間由于基金條款的不同而有所不同。一般來說， A類份額最大的收益率在 %左右，而最低的收益率應(yīng)該略高于同期普通的銀行理財產(chǎn)品收益率。 32HUATAI Securities 不定期折算：風(fēng)險與機(jī)會共存 ? 比如以銀華深證 100分級基金為例，該基金將在以下兩種情況進(jìn)行份額折算，即：當(dāng)銀華深證 100份額的基金份額凈值達(dá)到 ；當(dāng)銀華銳進(jìn)份額的基金份額凈值達(dá)到 。 這樣可以通過母基金凈值與溢價率之間的關(guān)系，分別測算在這兩個臨界點(diǎn)時，銀華銳進(jìn)的溢價率，然后再計(jì)算銀華穩(wěn)進(jìn)的折價率。 33HUATAI Securities 第五， A類份額投資時點(diǎn)的如何把握 ? 從上述的分析可以看出， A類份額投資時點(diǎn)的把握可以從三個角度。 ? 其一從相對的角度。 A類份額的折價率與母基金的凈值存在緊密的聯(lián)系，可以 通過母基金的凈值判斷 A類份額合理的折價率 ，再與實(shí)際的折價率進(jìn)行比較。當(dāng)實(shí)際的折價率大于合理的折價率時，存在投資的機(jī)會。 ? 第二個角度是從絕對的角度， 當(dāng) A類份額的折價率隱含的年收益率達(dá)到上限時 ，或者說， B類份額的溢價率足夠大的時候，此時是不錯的投資A類份額的機(jī)會。 ? 第三，當(dāng)臨近向下不定期折算時，往往是 A份額非常好投資機(jī)會。 ? 34HUATAI Securities A份額持有到年底預(yù)計(jì)年化收益率 35HUATAI Securities % %%%%%%%%股票分級 A類份額持有到年底預(yù)計(jì)年收益率 ? 第三章 分級基金 B類份額溢價率：數(shù)值模擬下的絕對衡量 36HUATAI Securities 主要結(jié)論 ? 利用數(shù)值模擬，建立了實(shí)用的計(jì)算模型，對分級基金為何保持較高的溢價率做了深入分析，對分級基金 B類份額的投資具有重要的參考價
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1