分級(jí)基金高階課程尋找折溢價(jià)率的決定因素(編輯修改稿)
2025-01-04 07:44 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 殺跌氣氛十足， A類(lèi)份額凈值幾乎沒(méi)有波動(dòng)，價(jià)格也比較平穩(wěn)，難以吸引資金炒作。 22HUATAI Securities 第一， A類(lèi)份額為何保持折價(jià)率 ? A類(lèi)份額存在的風(fēng)險(xiǎn)使得投資者要求更高的收益率。 A類(lèi)份額存在如下風(fēng)險(xiǎn) ? 其一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， A類(lèi)份額往往交易清淡。 ? 其二，到期折算風(fēng)險(xiǎn)， A類(lèi)份額到期折算分配的是母基金份額，而母基金份額的凈值波動(dòng)是較大的，即分配的收益存在很大的不確定性。 ? 其三，理論上存在虧本的風(fēng)險(xiǎn)，即收益不是保證的。 23HUATAI Securities 第二， A類(lèi)份額的折價(jià)率受哪些因素影響 ? 其四，定期折算臨近時(shí)，資金會(huì)買(mǎi)入 A類(lèi)份額，以期獲得約定的收益率，導(dǎo)致折價(jià)率縮窄。 ? 其五，股市走勢(shì)。股市大幅下跌時(shí)， A類(lèi)份額的折價(jià)率會(huì)擴(kuò)大，股市上升時(shí)， A類(lèi)份額的折價(jià)率會(huì)縮窄，因此 A類(lèi)份額的價(jià)格同樣受到股市的影響，而且兩者的相關(guān)程度是很高的。驅(qū) 動(dòng) A類(lèi)份額價(jià)格變化的關(guān)鍵因素就是股市的漲跌幅 ，股市對(duì) A類(lèi)份額折價(jià)率的大小有明確的傳導(dǎo)機(jī)制。 24HUATAI Securities 股市的波動(dòng)對(duì) A類(lèi)份額折價(jià)率的傳導(dǎo)機(jī)制 ? 我們認(rèn)為，股市的波動(dòng)對(duì) A類(lèi)份額折價(jià)率的傳導(dǎo)機(jī)制如下，在 B份額凈值離向下折算點(diǎn)較遠(yuǎn)的時(shí)候，首先股市的波動(dòng)影響母基金的凈值，繼而影響分級(jí)基金 B類(lèi)份額的凈值，影響到 B類(lèi)的融資效率系數(shù)，融資效率系數(shù)對(duì) B類(lèi)份額的溢價(jià)率產(chǎn)生影響， 溢價(jià)率再通過(guò)總體折溢價(jià)率應(yīng)接近于 0這個(gè)規(guī)則影響到 A類(lèi)份額的折價(jià)率。 ? 那么，為什么是 B類(lèi)份額的溢價(jià)率影響到 A類(lèi)份額的折價(jià)率，而不是反過(guò)來(lái)呢？原因很簡(jiǎn)單， B類(lèi)份額的交易活躍程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò) A類(lèi) ， B類(lèi)投資者愿意動(dòng)用的資金也遠(yuǎn)大于 A類(lèi)份額。因此，當(dāng)股市下跌時(shí)， A類(lèi)的折價(jià)率擴(kuò)大，我們看到如下的傳導(dǎo)機(jī)制。 25HUATAI Securities 股市下跌， A類(lèi)份額折價(jià)率擴(kuò)大 26HUATAI Securities 股市上升， A類(lèi)份額折價(jià)率縮窄 27HUATAI Securities 由此得出結(jié)論，股市與 A類(lèi)份額的價(jià)格存在緊密的正相關(guān)關(guān)系的，股市上升， A類(lèi)價(jià)格上升，折價(jià)率縮窄。股市下跌， A類(lèi)的價(jià)格也下跌，折價(jià)率擴(kuò)大。 28HUATAI Securities 以申萬(wàn)深成分級(jí)為例，我們以申萬(wàn)深成分級(jí)母基金的凈值作為股市的水平， 2022年以來(lái)，母基金凈值與申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率相關(guān)系數(shù)為 ，負(fù)相關(guān)性很高。母基金凈值與申萬(wàn)收益的折價(jià)率之間的相關(guān)系數(shù)為 ，也具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。注意圖中右軸與橫軸的交點(diǎn)。 申萬(wàn)進(jìn)取溢價(jià)率、申萬(wàn)收益折價(jià)率與母基金凈值之間關(guān)系 銀華銳進(jìn)溢價(jià)率、銀華穩(wěn)進(jìn)折價(jià)率與母基金凈值之間關(guān)系 29HUATAI Securities 銀華深證 100分級(jí)基金 2022年以來(lái)，銀華銳進(jìn)的溢價(jià)率與母基金凈值的相關(guān)系數(shù)為 ，銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率與母基金凈值的相關(guān)系數(shù)為 ，同樣驗(yàn)證了我們提出的關(guān)系。 困難的是事情還有復(fù)雜的地方 ? 有三種情形使得上述的傳導(dǎo)機(jī)制暫時(shí)失效。 ? 其一是 市場(chǎng)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)期限下跌后，由于 A份額相對(duì)安全，導(dǎo)致 A份額在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，價(jià)格上升 ，這是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低造成的。 ? 其二是 當(dāng)臨近向下不定期折算點(diǎn)時(shí)， A份額的吸引力明顯上升。 ? 其三是 A份額的折價(jià)率具有足夠的吸引力的時(shí)候。 ? 市場(chǎng)總是復(fù)雜，相互作用的，沒(méi)有一成不變的，這也是市場(chǎng)吸引人的地方。 30HUATAI Securities 第三個(gè)問(wèn)題：預(yù)測(cè) A類(lèi)份額折價(jià)率最好的指標(biāo)是什么 ? B份額的融資效率系數(shù)是最好的預(yù)測(cè)指標(biāo)， 當(dāng)然，可以參考母基金的凈值 31HUATAI Securities 第四， A類(lèi)份額的折價(jià)率上限和下限如何確定 ? A類(lèi)份額的折價(jià)率的折價(jià)率必然是存在一個(gè)區(qū)間的。多數(shù)分級(jí)基金 B類(lèi)份額有不定期折算的機(jī)制，不定期折算機(jī)制的臨界點(diǎn)時(shí)， B類(lèi)份額的溢價(jià)率達(dá)到了臨界點(diǎn)，這樣可以通過(guò) B類(lèi)份額溢價(jià)率的臨界點(diǎn)來(lái)確定 A類(lèi)份額的區(qū)間 。這是第一個(gè)方法。這個(gè)方法存在的問(wèn)題是，但臨近不定期折算點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)改變溢價(jià)率的大小，使得母基金的凈值與溢價(jià)率之間的關(guān)系不一定成立。 ? 第二個(gè)方法可以 通過(guò) A類(lèi)份額預(yù)期的最大收益率與最小收益率來(lái)確定。不同分級(jí)基金的 A類(lèi)份額，要求的收益率區(qū)間由于基金條款的不同而有所不同。一般來(lái)說(shuō)， A類(lèi)份額最大的收益率在 %左右，而最低的收益率應(yīng)該略高于同期普通的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。 32HUATAI Securities 不定期折算：風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存 ? 比如以銀華深證 100分級(jí)基金為例，該基金將在以下兩種情況進(jìn)行份額折算，即：當(dāng)銀華深證 100份額的基金份額凈值達(dá)到 ；當(dāng)銀華銳進(jìn)份額的基金份額凈值達(dá)到 。 這樣可以通過(guò)母基金凈值與溢價(jià)率之間的關(guān)系，分別測(cè)算在這兩個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，銀華銳進(jìn)的溢價(jià)率，然后再計(jì)算銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率。 33HUATAI Securities 第五， A類(lèi)份額投資時(shí)點(diǎn)的如何把握 ? 從上述的分析可以看出， A類(lèi)份額投資時(shí)點(diǎn)的把握可以從三個(gè)角度。 ? 其一從相對(duì)的角度。 A類(lèi)份額的折價(jià)率與母基金的凈值存在緊密的聯(lián)系，可以 通過(guò)母基金的凈值判斷 A類(lèi)份額合理的折價(jià)率 ，再與實(shí)際的折價(jià)率進(jìn)行比較。當(dāng)實(shí)際的折價(jià)率大于合理的折價(jià)率時(shí)，存在投資的機(jī)會(huì)。 ? 第二個(gè)角度是從絕對(duì)的角度， 當(dāng) A類(lèi)份額的折價(jià)率隱含的年收益率達(dá)到上限時(shí) ，或者說(shuō)， B類(lèi)份額的溢價(jià)率足夠大的時(shí)候，此時(shí)是不錯(cuò)的投資A類(lèi)份額的機(jī)會(huì)。 ? 第三，當(dāng)臨近向下不定期折算時(shí)，往往是 A份額非常好投資機(jī)會(huì)。 ? 34HUATAI Securities A份額持有到年底預(yù)計(jì)年化收益率 35HUATAI Securities % %%%%%%%%股票分級(jí) A類(lèi)份額持有到年底預(yù)計(jì)年收益率 ? 第三章 分級(jí)基金 B類(lèi)份額溢價(jià)率：數(shù)值模擬下的絕對(duì)衡量 36HUATAI Securities 主要結(jié)論 ? 利用數(shù)值模擬，建立了實(shí)用的計(jì)算模型，對(duì)分級(jí)基金為何保持較高的溢價(jià)率做了深入分析，對(duì)分級(jí)基金 B類(lèi)份額的投資具有重要的參考價(jià)
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