[經(jīng)濟學]第2章利率水平與利率結構決定理論(編輯修改稿)
2024-11-12 22:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的是稅后實際利率，因此，如果不同種類債券利息收入的稅率不同，這種差異就必然反映到稅前利率上來。稅率越高的債券，其稅前利率也相應越高。 ? 20世紀 40年代以來，美國聯(lián)邦政府國債利率一直比許多州和地方政府債券的利率高，因為根據(jù)美國稅法，州和地方政府債券的利息收入可免交聯(lián)邦所得稅，因而其稅前利率要低于利息收入要交聯(lián)邦所得稅的聯(lián)邦政府債券。 ? 1986年美國稅收改革前，美國稅法還對一般的債券利息收入和債券的資本利得規(guī)定了不同的稅率，前者的稅率高于后者。這樣，利息收入占大部分的債券稅收負擔就要高于收益完全體現(xiàn)為資本利得的折價債券（或稱零息票債券），因此，前者的到期收益率要高于后者。 小結 ? 違約風險、流動性和稅率三要素可以解釋利率風險結構（即期限相同的各種債券利率之間的關系）。 ? 債券的風險升水即該債券利率與無違約風險國債利率的差額，它隨該債券違約風險的增加而增加。 ? 國債較高的流動性也是其利率低于流動性相對較小債券的原因之一。 利率的期限結構 ? 影響債券利率的另一重要因素是它的期限，具有相同風險及流動性的債券，其利率隨到期日長短而不同，這就是利率的期限結構。 ? 與利率風險結構相比，利率期限結構更為復雜。首先利率期限結構具有多變性，而風險結構、稅率因素等則具有較好的穩(wěn)定性；其次，利率期限結構涉及無風險國債利率與期限之間的關系，被認為是基準利率的期限結構，可以作為構造其他利率結構的基礎，也是利率結構理論中最重要的組成部分。 ? 早期利率結構理論主要包括純粹預期假說、分割市場理論和流動性偏好假設理論等。 ? 以下先介紹說明長短期利率相互關系和變動趨勢的收益率曲線。 收益率與利率的變動趨勢 ? 收益率：指某個較長時期的投資回報與投資額的比例。 ? 利率：是投資于短期或長期國債的回報。 ? 收益率中含有若干個短期或長期的利率。 ? 收益率曲線：把期限不同但風險、流動性都相同的債券的收益率連成一條曲線，即收益率曲線。通過收益率曲線可以描繪出某種債券，如國債的期限結構。收益率曲線分為向上傾斜、水平以及向下傾斜三種類型。 ? 收益率曲線向上傾斜，表明將來國債的短期利率比現(xiàn)在的短期利率高，在長期國債利率是短期國債利率平均值的意義上，長期利率將高于短期利率。 ? 收益率曲線呈水平狀，表明現(xiàn)在和將來的短期利率相等，從而長期利率也與短期利率相等。但是，這會造成長期國債需求量減少，從而使得長期利率重新高于短期利率。 ? 收益率曲線也可以具有更復雜的形狀。 利率 期限 向下傾斜的收益率曲線 水平的收益率曲線 向上傾斜的收益率曲線 三種不同的利率的期限結構 ? 利率期限結構理論除了解釋收益率曲線在不同時段內(nèi)具有不同形狀的原因外，還必須解釋以下重要的經(jīng)驗事實： ? （ 1）債券的期限不同，其利率隨著時間長短波動。 ? （ 2）短期利率低，收益率曲線向上傾斜；長期利率低，收益率曲線向下傾斜。 ? （ 3）收益率曲線幾乎總是向上傾斜。 ? 目前解釋不同期限債券利率之間關系的期限結構理論主要有預期假說、分割市場理論、期限選擇和流動性升水理論。 ? 預期假說雖然能解釋上述前兩個事實，但不能說明第三個事實；分割市場理論可解釋第三個事實，但不能解釋前兩個事實。 ? 正確的方法是將兩種理論結合起來。 期限結構預期假說 ? 該假說認為：收益率曲線是預期遠期利率數(shù)列的函數(shù)，這樣，收益率曲線可分解為一個預期的將來短期利率數(shù)列，投資者將獲得相應的持有期收益。 ? 該理論由費雪提出，在資本市場上被廣泛用作利率相關證券的定價依據(jù)。 ? 期限結構預期假說提出了常識性命題：即長期債券利率等于長期債券到期前人們對短期利率預期的平均值。 ? 該理論表明預期未來短期利率高于當前市場短期利率時，收益率曲線向上傾斜，表明將來投資的回報要大于現(xiàn)在的投資；而預期未來短期利率低于當前市場短期利率時，收益率曲線向下傾斜；而當預期短期利率不變時，收益率曲線相應持平。 預期假說是利率期限結構理論中最主要的理論。它認為任何證券利率都同短期利率的預期有關。預期假說有以下假設條件： 1. 持有債券和從事債券交易時沒有稅收和成本的影響； 2. 沒有違約風險； 3. 具有完善的貨幣市場，資金借貸雙方能夠正確合理地預期短期利率的未來值；
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