行業(yè)分析的基礎(chǔ)方法(編輯修改稿)
2025-06-19 04:47 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 率低下 ? 有效市場(chǎng)上價(jià)格反映公司價(jià)值 ? ? 現(xiàn)代物流業(yè)需求的驅(qū)動(dòng)因素分析及投資時(shí)機(jī)判斷 ? ?基本概念與常識(shí) 常識(shí) ? 投資與投機(jī) ? 價(jià)值與估值 常識(shí) 投資有經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義 ,是指投入資金或者有價(jià)證券購(gòu)買財(cái)物 ,然后進(jìn)行生產(chǎn)、服務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng) ,最終從這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中獲得收入、利潤(rùn)的過程。這種投資定義 ,是嚴(yán)格的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資定義。在這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)中 ,同樣伴隨著風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言 ,根據(jù)人類實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)的效果看 ,投資獲得回報(bào)的穩(wěn)定性還是很高的。這個(gè)很高 ,按照常識(shí) ,在經(jīng)營(yíng)正常情況下 (排除股東三心二意、中途變卦等股東自身因素 ),應(yīng)該超過 80%。 投資活動(dòng) ,具有如下要點(diǎn) :第一 ,必須投入資金 ,并且把資金通過交易變成資本 。第二 ,這個(gè)通過交易獲得的資本 ,必須具備很穩(wěn)定的獲得收入、利潤(rùn)功能 ,同時(shí) ,也存在較小概率虧損的風(fēng)險(xiǎn) 。第三 ,投資的風(fēng)險(xiǎn) ,主要來自于投資者自身經(jīng)營(yíng)不善 ,其次才是一些不可測(cè)的環(huán)境因素 。第四 ,投資成功率總體上應(yīng)該超過 70%。 常識(shí) 巴菲特老師格雷厄姆的定義 :投資 ,就是在經(jīng)過詳盡的調(diào)研分析之后 ,根據(jù)本金安全、回報(bào)穩(wěn)定有保障的原則進(jìn)行操作的活動(dòng)。如果不是這樣 ,就是投機(jī)。 巴菲特的投資實(shí)踐告訴我們 ,在價(jià)值投資者眼里 ,安全的定義 ,不是股價(jià)買入后會(huì)下跌多少 ,而是買入之后 ,公司是否在長(zhǎng)期內(nèi)足以支持股價(jià)在目前價(jià)格附近 ,期間即使有下跌 ,也是臨時(shí)性的、偶然性的。 回報(bào)有保障的意義：指公司業(yè)務(wù)相當(dāng)穩(wěn)定 ,足以為投資者提供合理預(yù)期之上的收入與利潤(rùn)保障。說白了 ,就是公司業(yè)務(wù)維持正常有保障 ,正常情況下能夠提供的收入利潤(rùn) ,相對(duì)當(dāng)前的買入價(jià) ,回報(bào)率可觀 其它常識(shí) ? 投入資本回報(bào)率超過資本成本才是創(chuàng)造價(jià)值的 ? 行業(yè)有 DNA（行業(yè)間的區(qū)別生而有之） ? 盈利能力的收斂性（ 《資本論》一般利潤(rùn)率通過競(jìng)爭(zhēng)而平均化 ） ? 預(yù)測(cè)的不可靠性 ? 策略的必要性 創(chuàng)造價(jià)值多少？ 成長(zhǎng)能力 股價(jià)漲多漲少 ?正的回報(bào)率差表明創(chuàng)造了價(jià)值 ?負(fù)的回報(bào)率差表明毀滅了價(jià)值 ?管理者的目標(biāo)不是 ROIC的最大化，而是回報(bào)率差的最大化 ? 只關(guān)注銷售和利潤(rùn)，不關(guān)注資金的成本，不是好的管理層 ?判斷回報(bào)率差的變動(dòng)方向成為判斷公司價(jià)值的關(guān)鍵 ?在 WACC相差不大的時(shí)候，重點(diǎn)關(guān)注 ROIC的變動(dòng)方向 而不僅是每股收益的變動(dòng)方向（ 例 ） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 權(quán)益資金權(quán)重 增長(zhǎng)率的支持能力 負(fù)債資金權(quán)重 EBIT/投入資本 （稅前 ROIC） 預(yù)期稅后 ROIC 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應(yīng) 稅后負(fù)債成本 預(yù)期權(quán)益成本 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 和核心能力 經(jīng)濟(jì)、政治 和社會(huì)環(huán)境 WACC 回報(bào)率差 MVA 圖：價(jià)值創(chuàng)造的基本動(dòng)因 再融資 留存收益現(xiàn)投資 ?市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（行業(yè)集中度、市場(chǎng)份額） 與毛利率正相關(guān) 規(guī)模銷售可分?jǐn)偣潭ǔ杀?，批量?gòu)入原料可享受折扣， 阻止市場(chǎng)力量對(duì)其產(chǎn)品的降價(jià)壓力 ?產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量 — 與價(jià)格抗跌性正相關(guān) ?資產(chǎn)和成本結(jié)構(gòu) — 與資本周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本需求相關(guān) 影響 ROIC的因素 一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)權(quán)收益率的變化軌跡3020100102030401 2 3 4 5 6 7 8 9 10企業(yè)基于產(chǎn)權(quán)收益率分組后的年份產(chǎn)權(quán)收益率（%）說明：企業(yè)在 0年時(shí)基于產(chǎn)權(quán)收益率分成 10組。該圖繪制了 10組中每一組在以后 10年中產(chǎn)權(quán)收益率的 變化軌跡，根據(jù)美國(guó)工業(yè)企業(yè) 19721991年數(shù)據(jù)，每年的企業(yè)數(shù)量從 1640個(gè)到 2306個(gè)不等。 其它常識(shí) 行業(yè)發(fā)展的規(guī)律性 企業(yè)面臨的最大利空是出現(xiàn)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而非其他 產(chǎn)權(quán)收益率長(zhǎng)期看將收斂至某一固定值 經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)權(quán)收益率回復(fù)到正常水平所需時(shí)間： ?自由競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)體系國(guó)家（或行業(yè)）為 510年 ?我國(guó)某些完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)（如家電、手機(jī)等為 35年） ?我國(guó)某些壟斷或半壟斷競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)為 520年 如金融、港口、機(jī)場(chǎng)等 ?加入 WTO后，回復(fù)進(jìn)程將加快，如汽車行業(yè)等。 訂購(gòu)原材料 銷售 原材料到貨 付款給供應(yīng)商 從供應(yīng)商處收到發(fā)票 收回賬款 延遲付款期 現(xiàn)金循環(huán)周期 存貨 延遲收款期 圖：表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營(yíng)業(yè)循環(huán)
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