中山大學投資學課件第七部分(編輯修改稿)
2025-06-16 17:17 本頁面
【文章內容簡介】 國際間接投資的發(fā)展趨勢 ? 總體規(guī)模將持續(xù)擴大 ? 國際間接投資將繼續(xù)大量流向發(fā)達國家，新興市場也將受到投資者青睞 ? 國際間接投資的虛擬化趨勢 ? 國際間接投資的衍生化趨勢 ? 國際間接投資的機構化趨勢 國際投資證券化趨勢的定義 ? 國際證券投資在國際間接投資中所占比重不斷上升，國際信貸在國際間接投資中所占的比重不斷下降，而國際證券投資漸漸占據主導地位，成為國際間接投資的主要方式； ? 國際投資的證券化趨勢表現(xiàn)為國際證券投資規(guī)模迅速擴大，其中又以跨國股票的空前活躍和國際債券市場的迅速發(fā)展為突出特點。 國際投資證券化趨勢起因分析 ? 產生于 80年代的證券化趨勢，其原因之一在于 20世紀 80年代初所發(fā)生的世界性債務危機 ? 原因之二在于上個世紀 80年代以來的全球金融自由化，以及各國金融管制的放松，金融機構逐步由分業(yè)經營走向混業(yè)經營 ? 隨著 1973年期權定價理論取得的重大進展以及期權定價理論的不斷完善，衍生證券的創(chuàng)新品種層出不窮 ? 發(fā)展中國家證券市場的發(fā)育，投資的流向增加 國際證券投資理論 ?古典國際證券投資理論 ?新古典理論 ?資產選擇理論 古典國際證券投資理論 ? 古典國際證券投資理論認為，各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。當兩國都不存在資本流動限制時，如果兩國間存在利率差別，那么兩國能夠帶來同等收益的資產或有價證券的價值會產生差別，這樣就會發(fā)生利率低的國家向利率高的國家投資。 ? 這一理論認為，資本國際流動取決于各國證券（股票、債券）收益率的差別，當一國的證券資產價格一定時，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。 ? 這一理論在解釋國際證券投資方面比較有效。按照這一理論，資本流動總是從資本供給相對豐富的國家流向資本供給相對稀缺的國家，但第二次世界大戰(zhàn)后的實際情況卻是另外一種情形，發(fā)達國家不僅資本市場發(fā)育較充分，而且相互之間的投資在數(shù)量上也占優(yōu)勢。這個現(xiàn)象說明，資本國際流動與利率理論的解釋并不完全相符。為了解釋這種現(xiàn)象，產生了新古典的利率理論。 新古典理論 ? 與古典理論不同，新古典理論認為決定國際間資本流動的因素是不同國家的資本邊際生產力差異和相應的利率差異。所謂資本邊際生產力就是指每追加一個單位的資本所能夠生產出來的產品數(shù)量。在其他條件不變的情況下，隨著資本投入的增加，每一單位資本生產的產品數(shù)量發(fā)生遞減，最后一單位資本所生產出來的產品的價值決定了資本要素的報酬（即利息率）。由于發(fā)達國家資本的邊際生產力高，因此國際資本流動多發(fā)生在發(fā)達國家之間。 ? 新古典理論還認為，資本在國際間的自由流動，將使資本的邊際生產力國際平均化，從而可以提高總體資本的利用效率。 資產選擇理論 ? 資產選擇理論是由美國紐約市立大學巴魯克學院的經濟學教授馬柯維茨提出的。 1952年 3月他在 《 金融雜志 》 發(fā)表了題為 《資產組合的選擇 》 的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內在相關性，并于 1959年出版了 《 證券組合選擇 》 一書，詳細論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎。 ? 馬柯維茨的理論認為，投資者不應將投資的預期收益作為資產選擇的唯一準則，而應將投資的收益和投資的風險結合起來考慮。他認為，投資者所購買的任何證券都是一種資產所有權的書面憑證，可以借此從證券發(fā)行者處獲得一定的收益。 ? 馬柯維茨還根據風險分散原理，應用二維規(guī)劃了一套復雜的數(shù)學方法，提出了構建有效投資組合的理論。 ? 資產選擇理論的核心是提示投資者 “ 不要把雞蛋放在一個籃子里 ” ，分散、混合的資產結構會減少投資風險。 39 亞太市場回顧 ? 亞太股市已連漲五年， MSCI亞太指數(shù)自 2021年以來上揚%(截至 2021/11/30) 。 ? 亞太股市相較全球股市漲勢亮麗，新興亞洲表現(xiàn)更是突出， MSCI新興亞洲指數(shù)年初迄今上漲 %(截至2021/11/30) 。 ? 中國股市表現(xiàn)最佳，日本股市表現(xiàn)最差。 資料來源： Datastream, Bloomberg； 資料日期： 2021/11/30 2021年亞太股市又創(chuàng)另一波高點，較歐美股市表現(xiàn)更好 MSCI亞太 (不含日本 )指數(shù) (美元計價 ) MSCI美國指數(shù) (美元計價 ) MSCI世界指數(shù) (美元計價 ) 各指數(shù)走勢以 2021年 6月 14日為基期標準化 中國股市表現(xiàn)最佳，日本股市表現(xiàn)最差 中國滬深 300指數(shù) MSCI新興亞洲指數(shù) MSCI亞太指數(shù) 日本東証一部指數(shù) 40 新興市場 過去五年 有基本面 支持 ，流入全球新興市場資金 增加 ? 。 ? 其中流入亞太 (不含日本 )地區(qū)的趨勢十分顯著。 資料來源： Gartner, JPMan； 資料日期： 2021/9/10 資料來源： EPFR, JP Man, MSCI； 資料日期： 2021/11/21 全球新興市場資金流向 亞太 (不含日本 )市場資金流向 股市表現(xiàn) 流向亞太 (不含日本 )地區(qū)的全球資金更多 全球新興市場資金流向 百萬美元 百萬美元 百萬美元 百萬美元 指數(shù) 指數(shù) 41 亞太股市價值面合理 ? 亞太不含日本股市由於企業(yè)獲利上調，獲得市場給予較高本益比評價，超越美國、歐洲 。 ? 2021年亞太區(qū)企業(yè)獲利較2021年微幅下滑，但仍有兩位數(shù)成長的水準 。 ? 因此， 2021年亞太股市本益比可望維持 15倍左右 。 亞太 (不含日本 )股市本益比約 16倍 高於美國的 15倍 上述本益比以未來 12個月預估 EPS估算，資料來源： Man Stanley 資料
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