【文章內(nèi)容簡介】 ? 因此，“聯(lián)邦基金”是商業(yè)銀行（存款機(jī)構(gòu)）在聯(lián)邦儲備銀行的存款準(zhǔn)備金余額。（ [美 ]喬治 .考夫曼著的 《 現(xiàn)代金融體系 》 第六版， 46頁最后一行，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2021年 6月） ? 由于存款準(zhǔn)備金是無息的，因此持有“超額準(zhǔn)備金”越多，則機(jī)會成本越高，這必然影響商業(yè)銀行的盈利能力。 ? 于是，在銀行吸儲規(guī)?？偸遣▌拥那闆r下（總是存在著存款準(zhǔn)備金不足或超額存款準(zhǔn)備金的現(xiàn)象），當(dāng)出現(xiàn)存款準(zhǔn)備金不足時，在制度約束下，就有拆借資金的需求，以彌補(bǔ)準(zhǔn)備金不足；當(dāng)出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金時，就有拆放資金的需求，以減少機(jī)會成本。這一特定目的的拆借（放）所形成的利率就是聯(lián)邦基金利率。 聯(lián)邦基金利率 聯(lián)邦基金市場 ?前述拆借（放）交易形成的市場就是聯(lián)邦基金市場。 美聯(lián)儲與美國銀行體系構(gòu)成三個市場和三個利率 ? 三個市場：聯(lián)邦基金市場、銀行同業(yè)拆借市場、銀行信貸市場 ? 三個利率：聯(lián)邦基金利率、銀行同業(yè)拆借利率、銀行信貸利率 聯(lián)邦基金市場與銀行同業(yè)拆借市場的異同 ? 相同點(diǎn)：都是銀行同業(yè)資金借貸交易市場 ? 不同點(diǎn)：源于交易動機(jī) ：（ 1） 聯(lián)邦基金市場的交易動機(jī)是商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金管理，利率是隔夜利率（一天）；而銀行同業(yè)拆借（放）市場的交易目的是多樣化的，利率有 1天， 7天，14天 …….1 年。（ 2）聯(lián)邦基金利率是貨幣政策工具之一，是“目標(biāo)利率”。 ? 作為目標(biāo)利率，當(dāng)美聯(lián)儲實(shí)施緊縮貨幣政策，則調(diào)高聯(lián)邦基金利率，從而改變市場預(yù)期，同時通過公開市場回籠貨幣，促使銀行同業(yè)拆借利率上升；反之類推。 19902021：美國聯(lián) 邦基金利率的調(diào)整0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1990年7月13日1990年12月7日1991年2月1日1991年8月30日1991年11月6日1992年4月9日1994年2月4日1994年5月17日1995年2月1日1996年1月30日1998年10月15日1999年8月24日2000年3月11日2001年1月31日2001年5月15日2001年9月17日2001年12月12日2004年6月30日2004年11月10日2005年3月22日2005年8月9日2005年12月13日2006年5月10日2007年10月31日2008年1月30日2008年10月8日2021年 5月 16日 2021年 6月 29日 1992年 9月 4日 2021年 6月 25日 你理解這一政策嗎？ ? 2021年 10月 8日我國央行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 ，此次放松將使銀行增加可貸資金逾 2021億元，令資金面繼續(xù)保持寬松。 聯(lián)邦基金收益 ? 聯(lián)邦基金是一種一次性（期限大多為一天）償還的無擔(dān)保貸款，并只在到期時支付一筆利息。 ? 計(jì)算聯(lián)邦基金利息時，通常將其轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率。 ? 比如，當(dāng)某日聯(lián)邦基金的隔夜拆借利率為 2%時，那么轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率為： %% ????????????????聯(lián)邦基金隔夜拆借利率聯(lián)邦基金市場的交易 聯(lián)邦基金經(jīng)紀(jì)人 貸款銀行 借款銀行 貸款銀行所在地聯(lián)邦儲備銀行 通知減少賬戶上的超額準(zhǔn)備金 借款銀行所在地聯(lián)邦儲備銀行 將這部分資金轉(zhuǎn)給借款行所在地聯(lián)邦儲備銀行 增加借款銀行帳戶上的準(zhǔn)備金 經(jīng)紀(jì)人對 100萬美元的交易只收取 50美分的傭金，在 2021年，每天交易的聯(lián)邦基金已達(dá) 2500億美元以上。 歐洲美元存款 ? 存放在美國境外的美元存款 ? 歐洲美元存款不受美聯(lián)儲的存款準(zhǔn)備金要求和存款保險之類的監(jiān)管條例的限制 ? 因此，歐洲美元市場可以較高于美國國內(nèi)美元存款利率吸收存款，并以較低于美國國內(nèi)美元貸款利率發(fā)放貸款 歐洲美元存款 ?倫敦的大銀行之間形成了一個歐洲美元市場，這個市場為全球銀行的隔夜拆借提供了資金來源，其利率被稱為倫敦銀行同業(yè)拆放利率（ London Interbank Offered RateLIBOR） 貨幣市場共同基金 ? 共同基金是將眾多小額投資者的資金聚集起來，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。共同基金運(yùn)用于貨幣市場，則稱為貨幣市場共同基金。 ? 由于貨幣市場是批發(fā)市場，除了短期國債面值較小外，其他的工具面值都較大，不是普通單個投資者所能投資的， 而貨幣市場共同基金滿足了小額投資者參與貨幣市場的需求。 貨幣市場共同基金的背景 ? 貨幣市場共同基金起源于美國，它的出現(xiàn)主要是由于政府出臺了 Q條例，限制了銀行存款利率的上限，且只有投資額超過十萬美元的投資者才能購買大額銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)等高收益的貨幣市場債務(wù)工具，這使得儲戶必須尋找其他的市場工具以獲得較高收益。 ? 1972年，第一只貨幣市場共同基金 Reserve基金產(chǎn)生，小的投資者才有機(jī)會投資高收益的貨幣市場工具。到 2021年，美國市場上有大約1600只貨幣市場共同基金，總資產(chǎn)超過 2萬億美元。 貨幣市場共同基金的特點(diǎn) ? 貨幣市場共同基金屬于開放式基金，通過發(fā)行“股票”來聚集資金，投資者要進(jìn)入貨幣市場共同基金只要交 1000美元就可開立賬戶，買入基金股票。 貨幣市場共同基金的特點(diǎn) ? 作為一種基金，除了具有一般基金的 專家理財和分散投資 等優(yōu)點(diǎn)外，其主要投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合，而低質(zhì)量的投資總額不能超過資產(chǎn)總額的 5%，因而 風(fēng)險較小，投資收益較穩(wěn)定 。 ? 另外，該基金投資者還可 簽發(fā)以其基金賬戶為基礎(chǔ)的支票來取現(xiàn)或進(jìn)行支付 ，一般只要求不低于 500美元即可簽發(fā)，給投資者提供了很大的便利。 ? 而且，相對于銀行存款而言，其所受的 限制較少 ，如沒有利率上限的限制，也沒有存款準(zhǔn)備金的要求，所以相對較有優(yōu)勢。 中投退出美國貨幣市場基金 ? 中國投資有限責(zé)任公司 2021年 10月 15日稱，該公司已不是美國貨幣市場基金 Primary Fund的股東投資人，而是債權(quán)人。中投公司已在該基金宣布停盤前發(fā)出全盤贖回指令，并獲得該基金關(guān)于返還全部本息的書面確認(rèn)。 ? 中投公司表示，在該基金停盤后，中投公司密切關(guān)注該基金履行還款義務(wù)的進(jìn)展，并與美國有關(guān)方面進(jìn)行了交涉，強(qiáng)調(diào)了該基金對中投公司全額還款的承諾以及中投公司的法律權(quán)利，敦促各方促使該基金盡速返還欠款 中投退出美國貨幣市場基金 ?作為美國的老牌貨幣市場基金， Primary Fund因持有雷曼兄弟巨額債券而于上月宣布停盤。 ?有媒體報道，根據(jù)美國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的文件，中投公司在 Primary Fund中持有的股份超過 50億美元 貨幣市場工具小結(jié) 貨幣市場工具 發(fā)行人 投資者 期限 流動性 商業(yè)票據(jù) 銀行控股公司、金融公司和其他公司 公司 1270天 低 聯(lián)邦基金 存款性機(jī)構(gòu) 存款性機(jī)構(gòu) 17天 回購協(xié)議 金融和 非金融機(jī)構(gòu) 金融和 非金融機(jī)構(gòu) 115天 國庫券 聯(lián)邦政府 公司和家庭 13周、 26周 和 1年 高 大額可轉(zhuǎn)讓 定期存單 大銀行和 存款性機(jī)構(gòu) 公司 2周 1年 一般 銀行承兌票據(jù) 銀行 公司 30270天 高 歐洲美元存款 境外銀行 公司和政府 1天 1年 金融機(jī)構(gòu)對貨幣市場的利用 金融機(jī)構(gòu)的類型 對貨幣市場的參與 商業(yè)銀行 和存款性機(jī)構(gòu) 銀行控股公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)；一些銀行和存款性機(jī)構(gòu)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單；向聯(lián)邦基金借入或貸出資金；訂立回購協(xié)議；購買國庫券；商業(yè)銀行開立承兌匯票；商業(yè)銀行對發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供備用信貸額度 投資銀行、證券公司金融公司等 發(fā)行大量的商業(yè)票據(jù) 貨幣市場共同基金 用出售基金單位收入投資于國庫券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議和銀行承兌匯票、地方政府發(fā)行的短期債務(wù)工具 保險公司 為保持流動性而在他們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場工具 養(yǎng)老基金 為保持流動性而在它們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場工具 貨幣市場利率 貨幣市場利率（華爾街日報 2021年 1月 2日） 聯(lián)邦基金 % 商業(yè)票據(jù) % 大額定期存單 % 銀行承兌票據(jù) % 倫敦同業(yè)銀行拆借 % 短期國債 % 課堂提問 ? 為什么短期國債利率低于其他貨幣市場工具的利率？ ? 為什么美國商業(yè)票據(jù)的規(guī)模占比較大而且其期限都小于 270天？ ? 怎樣區(qū)別回購協(xié)議和逆回購協(xié)議？ ? 為什么歐洲美元利率具有存款利率高于美國國內(nèi)銀行存款利率，而貸款利率低于美國國內(nèi)銀行貸款利率的特點(diǎn)呢？ 第三節(jié) 我國的貨幣市場 ? 拆借市場 ? 回購市場 ? 債券市場 ? 票據(jù)市場 ?計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期我國沒有金融市場 ?改革開放以后，我國客觀上采取了“先資本市場，后貨幣市場”的發(fā)展思路。 ?其原因，主要是發(fā)展金融市場的動因不是為了完善金融市場以至實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的可持續(xù)發(fā)展，而是為了救急（解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期資金嚴(yán)重不足的矛盾）。 拆借市場：我國拆借市場的發(fā)展 拆借市場：我國拆借市場的發(fā)展 ?我國在 1981年開始發(fā)行國庫券（ 5年期），到上個世紀(jì) 80年代末開始發(fā)行股票，并于 199 1992年成立了滬深兩大證券交易所。 ?而作為貨幣市場的重要組成部分 —— 銀行同業(yè)拆借市場直到 1986年才有了比較明顯的發(fā)展，其他市場的發(fā)展則更加滯后。 我國拆借市場的發(fā)展 ? 我國的拆借市場產(chǎn)生于 20世紀(jì) 80年代。但在發(fā)展初期，由于缺乏其他貨幣市場和資本市場工具，拆借的主要不是準(zhǔn)備金管理的工具，而是作為調(diào)劑金融