【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 因此，“聯(lián)邦基金”是商業(yè)銀行（存款機(jī)構(gòu)）在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的存款準(zhǔn)備金余額。（ [美 ]喬治 .考夫曼著的 《 現(xiàn)代金融體系 》 第六版， 46頁(yè)最后一行，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2021年 6月） ? 由于存款準(zhǔn)備金是無(wú)息的，因此持有“超額準(zhǔn)備金”越多，則機(jī)會(huì)成本越高，這必然影響商業(yè)銀行的盈利能力。 ? 于是，在銀行吸儲(chǔ)規(guī)模總是波動(dòng)的情況下（總是存在著存款準(zhǔn)備金不足或超額存款準(zhǔn)備金的現(xiàn)象），當(dāng)出現(xiàn)存款準(zhǔn)備金不足時(shí)，在制度約束下，就有拆借資金的需求，以彌補(bǔ)準(zhǔn)備金不足；當(dāng)出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金時(shí)，就有拆放資金的需求，以減少機(jī)會(huì)成本。這一特定目的的拆借（放）所形成的利率就是聯(lián)邦基金利率。 聯(lián)邦基金利率 聯(lián)邦基金市場(chǎng) ?前述拆借（放）交易形成的市場(chǎng)就是聯(lián)邦基金市場(chǎng)。 美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)銀行體系構(gòu)成三個(gè)市場(chǎng)和三個(gè)利率 ? 三個(gè)市場(chǎng)：聯(lián)邦基金市場(chǎng)、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行信貸市場(chǎng) ? 三個(gè)利率：聯(lián)邦基金利率、銀行同業(yè)拆借利率、銀行信貸利率 聯(lián)邦基金市場(chǎng)與銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的異同 ? 相同點(diǎn)：都是銀行同業(yè)資金借貸交易市場(chǎng) ? 不同點(diǎn)：源于交易動(dòng)機(jī) ：（ 1） 聯(lián)邦基金市場(chǎng)的交易動(dòng)機(jī)是商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金管理，利率是隔夜利率（一天）；而銀行同業(yè)拆借（放）市場(chǎng)的交易目的是多樣化的，利率有 1天， 7天，14天 …….1 年。（ 2）聯(lián)邦基金利率是貨幣政策工具之一，是“目標(biāo)利率”。 ? 作為目標(biāo)利率，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮貨幣政策，則調(diào)高聯(lián)邦基金利率，從而改變市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠貨幣，促使銀行同業(yè)拆借利率上升；反之類推。 19902021：美國(guó)聯(lián) 邦基金利率的調(diào)整0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1990年7月13日1990年12月7日1991年2月1日1991年8月30日1991年11月6日1992年4月9日1994年2月4日1994年5月17日1995年2月1日1996年1月30日1998年10月15日1999年8月24日2000年3月11日2001年1月31日2001年5月15日2001年9月17日2001年12月12日2004年6月30日2004年11月10日2005年3月22日2005年8月9日2005年12月13日2006年5月10日2007年10月31日2008年1月30日2008年10月8日2021年 5月 16日 2021年 6月 29日 1992年 9月 4日 2021年 6月 25日 你理解這一政策嗎？ ? 2021年 10月 8日我國(guó)央行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 ，此次放松將使銀行增加可貸資金逾 2021億元，令資金面繼續(xù)保持寬松。 聯(lián)邦基金收益 ? 聯(lián)邦基金是一種一次性（期限大多為一天）償還的無(wú)擔(dān)保貸款，并只在到期時(shí)支付一筆利息。 ? 計(jì)算聯(lián)邦基金利息時(shí)，通常將其轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率。 ? 比如，當(dāng)某日聯(lián)邦基金的隔夜拆借利率為 2%時(shí)，那么轉(zhuǎn)換成債券的等值收益率為： %% ????????????????聯(lián)邦基金隔夜拆借利率聯(lián)邦基金市場(chǎng)的交易 聯(lián)邦基金經(jīng)紀(jì)人 貸款銀行 借款銀行 貸款銀行所在地聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 通知減少賬戶上的超額準(zhǔn)備金 借款銀行所在地聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 將這部分資金轉(zhuǎn)給借款行所在地聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行 增加借款銀行帳戶上的準(zhǔn)備金 經(jīng)紀(jì)人對(duì) 100萬(wàn)美元的交易只收取 50美分的傭金，在 2021年，每天交易的聯(lián)邦基金已達(dá) 2500億美元以上。 歐洲美元存款 ? 存放在美國(guó)境外的美元存款 ? 歐洲美元存款不受美聯(lián)儲(chǔ)的存款準(zhǔn)備金要求和存款保險(xiǎn)之類的監(jiān)管條例的限制 ? 因此，歐洲美元市場(chǎng)可以較高于美國(guó)國(guó)內(nèi)美元存款利率吸收存款，并以較低于美國(guó)國(guó)內(nèi)美元貸款利率發(fā)放貸款 歐洲美元存款 ?倫敦的大銀行之間形成了一個(gè)歐洲美元市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)為全球銀行的隔夜拆借提供了資金來(lái)源，其利率被稱為倫敦銀行同業(yè)拆放利率（ London Interbank Offered RateLIBOR） 貨幣市場(chǎng)共同基金 ? 共同基金是將眾多小額投資者的資金聚集起來(lái)，由專門的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。共同基金運(yùn)用于貨幣市場(chǎng)，則稱為貨幣市場(chǎng)共同基金。 ? 由于貨幣市場(chǎng)是批發(fā)市場(chǎng)，除了短期國(guó)債面值較小外，其他的工具面值都較大，不是普通單個(gè)投資者所能投資的， 而貨幣市場(chǎng)共同基金滿足了小額投資者參與貨幣市場(chǎng)的需求。 貨幣市場(chǎng)共同基金的背景 ? 貨幣市場(chǎng)共同基金起源于美國(guó)，它的出現(xiàn)主要是由于政府出臺(tái)了 Q條例，限制了銀行存款利率的上限，且只有投資額超過(guò)十萬(wàn)美元的投資者才能購(gòu)買大額銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)等高收益的貨幣市場(chǎng)債務(wù)工具，這使得儲(chǔ)戶必須尋找其他的市場(chǎng)工具以獲得較高收益。 ? 1972年，第一只貨幣市場(chǎng)共同基金 Reserve基金產(chǎn)生，小的投資者才有機(jī)會(huì)投資高收益的貨幣市場(chǎng)工具。到 2021年，美國(guó)市場(chǎng)上有大約1600只貨幣市場(chǎng)共同基金，總資產(chǎn)超過(guò) 2萬(wàn)億美元。 貨幣市場(chǎng)共同基金的特點(diǎn) ? 貨幣市場(chǎng)共同基金屬于開(kāi)放式基金，通過(guò)發(fā)行“股票”來(lái)聚集資金，投資者要進(jìn)入貨幣市場(chǎng)共同基金只要交 1000美元就可開(kāi)立賬戶，買入基金股票。 貨幣市場(chǎng)共同基金的特點(diǎn) ? 作為一種基金，除了具有一般基金的 專家理財(cái)和分散投資 等優(yōu)點(diǎn)外，其主要投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合，而低質(zhì)量的投資總額不能超過(guò)資產(chǎn)總額的 5%，因而 風(fēng)險(xiǎn)較小，投資收益較穩(wěn)定 。 ? 另外，該基金投資者還可 簽發(fā)以其基金賬戶為基礎(chǔ)的支票來(lái)取現(xiàn)或進(jìn)行支付 ，一般只要求不低于 500美元即可簽發(fā)，給投資者提供了很大的便利。 ? 而且，相對(duì)于銀行存款而言，其所受的 限制較少 ，如沒(méi)有利率上限的限制，也沒(méi)有存款準(zhǔn)備金的要求，所以相對(duì)較有優(yōu)勢(shì)。 中投退出美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金 ? 中國(guó)投資有限責(zé)任公司 2021年 10月 15日稱，該公司已不是美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金 Primary Fund的股東投資人，而是債權(quán)人。中投公司已在該基金宣布停盤前發(fā)出全盤贖回指令，并獲得該基金關(guān)于返還全部本息的書面確認(rèn)。 ? 中投公司表示，在該基金停盤后，中投公司密切關(guān)注該基金履行還款義務(wù)的進(jìn)展，并與美國(guó)有關(guān)方面進(jìn)行了交涉，強(qiáng)調(diào)了該基金對(duì)中投公司全額還款的承諾以及中投公司的法律權(quán)利，敦促各方促使該基金盡速返還欠款 中投退出美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金 ?作為美國(guó)的老牌貨幣市場(chǎng)基金， Primary Fund因持有雷曼兄弟巨額債券而于上月宣布停盤。 ?有媒體報(bào)道，根據(jù)美國(guó)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的文件，中投公司在 Primary Fund中持有的股份超過(guò) 50億美元 貨幣市場(chǎng)工具小結(jié) 貨幣市場(chǎng)工具 發(fā)行人 投資者 期限 流動(dòng)性 商業(yè)票據(jù) 銀行控股公司、金融公司和其他公司 公司 1270天 低 聯(lián)邦基金 存款性機(jī)構(gòu) 存款性機(jī)構(gòu) 17天 回購(gòu)協(xié)議 金融和 非金融機(jī)構(gòu) 金融和 非金融機(jī)構(gòu) 115天 國(guó)庫(kù)券 聯(lián)邦政府 公司和家庭 13周、 26周 和 1年 高 大額可轉(zhuǎn)讓 定期存單 大銀行和 存款性機(jī)構(gòu) 公司 2周 1年 一般 銀行承兌票據(jù) 銀行 公司 30270天 高 歐洲美元存款 境外銀行 公司和政府 1天 1年 金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)的利用 金融機(jī)構(gòu)的類型 對(duì)貨幣市場(chǎng)的參與 商業(yè)銀行 和存款性機(jī)構(gòu) 銀行控股公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)；一些銀行和存款性機(jī)構(gòu)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單；向聯(lián)邦基金借入或貸出資金；訂立回購(gòu)協(xié)議；購(gòu)買國(guó)庫(kù)券；商業(yè)銀行開(kāi)立承兌匯票；商業(yè)銀行對(duì)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司提供備用信貸額度 投資銀行、證券公司金融公司等 發(fā)行大量的商業(yè)票據(jù) 貨幣市場(chǎng)共同基金 用出售基金單位收入投資于國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購(gòu)協(xié)議和銀行承兌匯票、地方政府發(fā)行的短期債務(wù)工具 保險(xiǎn)公司 為保持流動(dòng)性而在他們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場(chǎng)工具 養(yǎng)老基金 為保持流動(dòng)性而在它們的證券投資組合中持有一定比例的貨幣市場(chǎng)工具 貨幣市場(chǎng)利率 貨幣市場(chǎng)利率（華爾街日?qǐng)?bào) 2021年 1月 2日） 聯(lián)邦基金 % 商業(yè)票據(jù) % 大額定期存單 % 銀行承兌票據(jù) % 倫敦同業(yè)銀行拆借 % 短期國(guó)債 % 課堂提問(wèn) ? 為什么短期國(guó)債利率低于其他貨幣市場(chǎng)工具的利率？ ? 為什么美國(guó)商業(yè)票據(jù)的規(guī)模占比較大而且其期限都小于 270天？ ? 怎樣區(qū)別回購(gòu)協(xié)議和逆回購(gòu)協(xié)議？ ? 為什么歐洲美元利率具有存款利率高于美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行存款利率，而貸款利率低于美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行貸款利率的特點(diǎn)呢？ 第三節(jié) 我國(guó)的貨幣市場(chǎng) ? 拆借市場(chǎng) ? 回購(gòu)市場(chǎng) ? 債券市場(chǎng) ? 票據(jù)市場(chǎng) ?計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期我國(guó)沒(méi)有金融市場(chǎng) ?改革開(kāi)放以后，我國(guó)客觀上采取了“先資本市場(chǎng)，后貨幣市場(chǎng)”的發(fā)展思路。 ?其原因，主要是發(fā)展金融市場(chǎng)的動(dòng)因不是為了完善金融市場(chǎng)以至實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的可持續(xù)發(fā)展，而是為了救急（解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期資金嚴(yán)重不足的矛盾）。 拆借市場(chǎng)：我國(guó)拆借市場(chǎng)的發(fā)展 拆借市場(chǎng)：我國(guó)拆借市場(chǎng)的發(fā)展 ?我國(guó)在 1981年開(kāi)始發(fā)行國(guó)庫(kù)券（ 5年期），到上個(gè)世紀(jì) 80年代末開(kāi)始發(fā)行股票，并于 199 1992年成立了滬深兩大證券交易所。 ?而作為貨幣市場(chǎng)的重要組成部分 —— 銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)直到 1986年才有了比較明顯的發(fā)展，其他市場(chǎng)的發(fā)展則更加滯后。 我國(guó)拆借市場(chǎng)的發(fā)展 ? 我國(guó)的拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于 20世紀(jì) 80年代。但在發(fā)展初期，由于缺乏其他貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)工具，拆借的主要不是準(zhǔn)備金管理的工具，而是作為調(diào)劑金融