深入解讀美國(guó)金融垃圾(編輯修改稿)
2024-10-11 18:49 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 垃圾 ‖劃清界限的工作。 幸運(yùn)的是 2020 年以來美聯(lián)儲(chǔ)營(yíng)造的超低利率的金融生態(tài)環(huán)境滋生了信貸迅 猛擴(kuò)張的浪潮 , 在這樣的大好形勢(shì)下 , 房地產(chǎn)價(jià)格 5 年就翻了一翻 . 次級(jí)貸款人可以輕松得到資金來保持月供的支付 . 結(jié)果次級(jí)貸款拖欠的比率遠(yuǎn)低于原來的估計(jì)。 高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高回報(bào) , 既然高風(fēng)險(xiǎn)沒有如期出現(xiàn) , 高回報(bào)立刻為人矚目 . CDO市場(chǎng)相對(duì)于其它證券市場(chǎng)交易量要冷清得多 , ―毒垃圾 ‖很少在市場(chǎng)上換手 , 因此沒有任何可靠的價(jià)格信息可供參照。在這種情況下 , 監(jiān)管部門允許對(duì)沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于對(duì)沖基金來講 , 這可是個(gè)天大的好消息 , 經(jīng)過各家自己 ―計(jì)算 ‖, 20%的回報(bào)率不好意思說 出口 , 30%難以向別的基金夸口 , 50%難登排行榜 , 100%也不見得能有爆光率。 一時(shí)間 , 擁有 ―濃縮型資產(chǎn)毒垃圾 ‖CDO的對(duì)沖基金紅透了華爾街。 投行們也是喜出望外 , 沒想到啊沒想到 , 持有大量 ―濃縮型毒垃圾 ‖的對(duì)沖基金成了搶手貨。由于搶眼的回報(bào)率 , 越來越多的投資者要求入伙對(duì)沖基金 , 隨著大量資金涌入 , 對(duì)沖基金竟然成了投行們的生財(cái)機(jī)器 . 對(duì)沖基金的基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)做 . 既然手中的 ―濃縮型毒垃圾 ‖CDO 資產(chǎn)眼看著膨脹起來 , 如果不好好利用一下高倍杠桿也對(duì)不起對(duì)沖基金的名頭。于是 , 對(duì)沖基金經(jīng)理來找商業(yè)銀行要求抵押貸款 , 抵押品嘛就是市場(chǎng)正當(dāng)紅的 ―濃縮型毒垃圾 ‖CDO。 銀行們對(duì) CDO的大名也是如雷貫耳 , 于是欣然接受 CDO作為抵押品 , 然后發(fā)放貸款繼續(xù)創(chuàng)造銀行貨幣 . 注意 , 這已經(jīng)是銀行系統(tǒng)第 N 次用同樣的按揭的一部分債務(wù)來 ―偷印假錢 ‖了。 對(duì)沖基金向銀行抵押貸款的杠桿比率為 5到 15 倍 ! 當(dāng)對(duì)沖基金拿到銀行的錢 , 回過頭來就向自己的本家投行買進(jìn)更多的 CDO, 投行們?cè)贅奉嶎嵉赝瓿筛喽纠?MBS債券到 CDO的 ―提煉 ‖, 在資產(chǎn)證券化的快速通道中 ,發(fā)行次級(jí)貸款的銀行于是更快地得到 更多的現(xiàn)金去套牢越來越多的次級(jí)貸款人。 次級(jí)貸款銀行負(fù)責(zé)生產(chǎn) , 投資銀行、房利美和房地美公司負(fù)責(zé)深加工和銷售 , 資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司是質(zhì)量監(jiān)督局 , 對(duì)沖基金負(fù)責(zé)倉(cāng)儲(chǔ)和批發(fā) , 商業(yè)銀行提供信貸 , 養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險(xiǎn)基金、外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者就成了資產(chǎn)毒垃圾的最終消費(fèi)者。這個(gè)過程的副產(chǎn)品則是流動(dòng)性全球過剩和貧富分化。 一個(gè)完美的資產(chǎn)毒垃圾生產(chǎn)鏈就這樣形成了 . 國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)是 :2020年第一季度發(fā)行了 2500 億美元的 CDO， 2020 年全年是 2490億美元， 2020 年全年是 1570 億美元。 ―合 成 CDO‖: 高純度濃縮型毒垃圾 在某些情況下 , 投資銀行出于 ―職業(yè)道德 ‖和增強(qiáng)投資人信心的廣告目的 , 自己手中也會(huì)保留一些 ―濃縮型毒垃圾 ‖。為了使這部分劇毒資產(chǎn)也能創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)效益 , 絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計(jì)。 前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現(xiàn)金流 , 就要想辦法做成證券?，F(xiàn)在 , 投行們手中的 ―濃縮型毒垃圾 ‖資產(chǎn)尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的違約問題 , 每月的利息收益還算穩(wěn)定 . 但未來很有可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。怎么辦呢 ? 他們需要為這種不妙的前景找條出路 , 為將來的違約可能買一份保險(xiǎn) , 這就是信用違約 掉期 (CDS, Credit Default Swap)。 在推出這樣一種產(chǎn)品之前 , 投行們首先需要?jiǎng)?chuàng)造一種理論體系來解釋其合理性 , 他們將 CDO 的利息收入分解成兩個(gè)獨(dú)立的模塊 , 一個(gè)是資金使用成本 , 另一個(gè)是違約風(fēng)險(xiǎn)成本 . 現(xiàn)在需要將違約風(fēng)險(xiǎn)模塊轉(zhuǎn)嫁到別人身上 , 為此需要支付一定的成本。 如果有投資人愿意承擔(dān) CDO 違約風(fēng)險(xiǎn) , 那他將得到投行們的分期支付的違約保險(xiǎn)金 , 對(duì)于投資人來說 , 這種分期支付的保險(xiǎn)金現(xiàn)金流與普通債券的現(xiàn)金流看起來沒有什么不同 . 這就是 CDS合約的主要內(nèi)容 . 在這個(gè)過程中 , 承擔(dān)風(fēng) 險(xiǎn)的投資人并不需要出任何資金 , 也不需要與被保險(xiǎn)的資產(chǎn)有任何關(guān)系 , 他只需要承擔(dān) CDO潛在的違約風(fēng)險(xiǎn) , 就可以得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金 . 由于信息不對(duì)稱 , 普通投資人對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的判斷不如投行們更準(zhǔn)確 , 所以很多人被表面的回報(bào)所吸引而忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。 這時(shí)候 , 雖然 ―濃縮型毒垃圾 ‖在理論上還留在了投行的手里 , 但其違約風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被轉(zhuǎn)嫁給了別人 . 投行既得了面子 , 又得了里子。 本來到此為止投行已經(jīng) ―功德圓滿 ‖了 , 但人的貪婪本性是沒有止境的 , 只要還沒出事 , 游戲就還會(huì)用更加驚險(xiǎn)的形式進(jìn)行下去。 2020年 5月 , 一群華爾街和倫敦金融城的 ―超級(jí)金融天才們 ‖終于 ―研制成功 ‖一種基于信用違約掉期 (CDS)之上的新的產(chǎn)品 :―合成 CDO‖(Synthetic CDO)這種 ―高純度濃縮型毒垃圾 ‖資產(chǎn) . 投資銀行家們的天才思路是 , 將付給 CDS 對(duì)家的違約保險(xiǎn)金現(xiàn)金流集成起來 , 再次按照風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分裝在不同的禮品盒中 , 再次去敲穆迪和標(biāo)普們的大門 . 穆迪們沉思良久 , 深覺不妥 . 拿不到評(píng)級(jí)一切都是空談 . 這可愁壞了投資銀行家們。 雷曼兄弟公司是 ―合成 CDO‖領(lǐng)域中的當(dāng)世頂尖高手 ,它麾下的 ―金融科學(xué)家 ‖們于 2020 年 6 月破解了 ―高純度濃縮型毒垃圾 ‖中最有毒的 ―普通品合成 CDO‖(Equity Tranche)的資產(chǎn)評(píng)級(jí)這一世界性難題 . 他們的 ―創(chuàng)新 ‖在于將 ―普通品合成 CDO‖資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流蓄積成一個(gè)備用的 ―資金池 ‖, 一旦出現(xiàn)違約情況 , 后備的 ―資金池 ‖將啟動(dòng)供應(yīng) ―現(xiàn)金流 ‖的緊急功能 , 這個(gè)中看不中用的辦法對(duì) ―普通品合成 CDO‖起到了信用加強(qiáng)的作用 . 終于 , 穆迪們對(duì)這一 ―高純度濃縮型毒垃圾 ‖給出了 AAA的評(píng)級(jí)。 ―合成 CDO‖投資的吸引力達(dá)到了登峰造極的程度 , 它是如此光彩迷人 , 任何投資者都會(huì)有天使降臨人間一 般的錯(cuò)覺 . 想想看 , 以前投資 CDO債券 , 為了得到現(xiàn)金流 , 你必須真金白銀地投錢進(jìn)去 , 而且必須承擔(dān)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在你的錢可以不動(dòng) , 仍然放在股市里或其它地方為你繼續(xù)創(chuàng)造財(cái)富 , 你只要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比起 C
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