【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 在一季度小幅上升的情況下將持續(xù)保持高位，煤炭?jī)r(jià)格止跌回升，并極有可能再次進(jìn)入上升通道。山西焦炭出口持續(xù)走弱。由于外部需求和企業(yè)出口動(dòng)力不足的原因,山西焦炭出口依然維持去年的出口弱勢(shì)格局，例如今年前兩個(gè)月，,%；價(jià)值1376萬(wàn)美元，%。焦炭大省山西近期只有2月份的焦炭出口量呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但平均價(jià)格仍有所下降。2月份，%。但出口均價(jià)為每噸424美元，%，%；與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)出口量下降，私營(yíng)企業(yè)出口量卻成倍增長(zhǎng)。山西省煤炭工業(yè)廳在已再次發(fā)出下一階段煤炭供應(yīng)可能再次趨緊的警報(bào)。隨著夏季用電、用煤高峰的到來(lái)和煤炭增加產(chǎn)量趨近極限，下一階段將有可能出現(xiàn)局部地區(qū)煤炭供應(yīng)趨緊的現(xiàn)象。再度出現(xiàn)2009年那樣的冬季大規(guī)模“煤荒”的可能性依然存在。（三）價(jià)格分析1．國(guó)際焦煤價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成支撐和推動(dòng)3月5日，日澳確定了2010年46月份的煉焦煤價(jià)格為200美元/噸，比2009年的129美元年度合同價(jià)上漲55%。季度定價(jià)模式和55%的漲幅都反應(yīng)了國(guó)際煉焦煤廠(chǎng)商在談判中占據(jù)了明顯的優(yōu)勢(shì)地位。3月12日澳大利亞昆士蘭州的煉焦煤FOB 價(jià)為221美元/噸，到岸價(jià)比國(guó)內(nèi)焦煤高127元。2010年1月中國(guó)進(jìn)口煉焦煤476萬(wàn)噸，年進(jìn)口量約5712萬(wàn)噸（高于我們?nèi)赀M(jìn)口2950萬(wàn)噸的預(yù)期），%。隨著國(guó)際煉焦煤價(jià)格的上升，進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失，這將減少進(jìn)口煤量，從而對(duì)國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格形成支撐。圖表 9：2010年一季度澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)單位：美元/噸數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 銀聯(lián)信2．中轉(zhuǎn)地動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌2010年一季度秦皇島中轉(zhuǎn)地煤炭?jī)r(jià)格較去年大幅下跌，預(yù)計(jì)到3月末觸底反彈。目前秦皇島煤價(jià)處于逐步筑底階段，較前期旺季高點(diǎn)，累計(jì)回調(diào)幅度超過(guò)15%，其中普通混煤價(jià)格回調(diào)幅度在25%左右。3月22日，大同優(yōu)混(6000大卡)價(jià)格為730元/噸，山西優(yōu)混(5500大卡)價(jià)格為680元/噸，山西大混(5000大卡)價(jià)格為580元/噸，略微上漲。動(dòng)力煤坑口價(jià)繼續(xù)走軟，中轉(zhuǎn)地價(jià)格穩(wěn)定，考慮到河南等省資源整合影響供給，以及西南大旱，部分地區(qū)電煤緊張，預(yù)計(jì)二季度動(dòng)力煤將止跌企穩(wěn)，出現(xiàn)底部反彈。此外，近期海運(yùn)費(fèi)也與秦皇島煤炭需求走勢(shì)相同，一季度出現(xiàn)大幅回落，三個(gè)月內(nèi)下跌了56%，隨著煤炭需求的旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)二季度海運(yùn)費(fèi)將會(huì)上漲。圖表 10：2010年一季度秦皇島煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)單位：元/噸資料來(lái)源：wind 銀聯(lián)信3．煉焦煤受下游行業(yè)回暖影響將迎來(lái)旺季中國(guó)煉焦煤（焦、肥、瘦和氣）保有儲(chǔ)量2549億噸，%，比重不大且品種不均衡。其中肥煤、%，%%，煉焦煤灰分一般在20%以上，同時(shí)，20%以上煉焦煤含硫分超過(guò)2%。由于一些煉焦煤含灰分或硫分過(guò)高，可選性差，精煤回收率低，故煉焦煤有效供給偏低。2010年一季度，國(guó)際煉焦煤價(jià)格預(yù)期上漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)步走高。2010年3月5日，日澳確定了2010年46月份的煉焦煤價(jià)格為200美元/噸，比2009年的129美元年度合同價(jià)上漲55%。季度定價(jià)模式和55%的漲幅都反應(yīng)了國(guó)際煉焦煤廠(chǎng)商在談判中占據(jù)了明顯的優(yōu)勢(shì)，隨著在國(guó)際市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2010年二季度，煉焦煤價(jià)格將持續(xù)穩(wěn)步走高。鋼焦煤市場(chǎng)繼續(xù)呈弱勢(shì)運(yùn)行，但鋼材市場(chǎng)穩(wěn)中向好，價(jià)格有所上揚(yáng)，焦炭市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)域性下調(diào)，而煉焦煤價(jià)格高位趨穩(wěn)。總體來(lái)看，資源量供給偏少將推動(dòng)煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格上調(diào)。圖表 11：2010年一季度中國(guó)焦煤價(jià)格走勢(shì)單位：元/噸資料來(lái)源：wind 銀聯(lián)信4．無(wú)煙煤價(jià)格波動(dòng)幅度不大由于無(wú)煙煤主要使用于化工制合成氨，生產(chǎn)化肥，季節(jié)性變化特征非常明顯。無(wú)煙煤與下游化肥行業(yè)密切相關(guān)，同時(shí)與天然氣存在一定的替代作用。從化肥方面看，由于一季度春季備肥的因素，無(wú)煙煤總體出現(xiàn)小幅上漲，地域上出現(xiàn)分化。截至3月22日，晉城、陽(yáng)泉無(wú)煙煤價(jià)格穩(wěn)定，朔州塊煤分別較上周下降10元/噸。2010年一季度天然氣價(jià)格上漲，對(duì)煤炭尿素企業(yè)有利。另外，無(wú)煙煤資源稀缺而且分布比較集中，相關(guān)企業(yè)對(duì)下游擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。預(yù)計(jì)2010年二季度無(wú)煙煤價(jià)格也將會(huì)繼續(xù)呈上漲態(tài)勢(shì)。圖表 12：2010年一季度中國(guó)無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：wind 銀聯(lián)信三、行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（一）行業(yè)償債能力分析2010年12月，山西省煤炭行業(yè)負(fù)債水平與上年同期相比有所下降，但仍略高于行業(yè)平均水平，利益保障倍數(shù)增高，償還利息能力總體有所提升，但仍低于全國(guó)平均水平。09年山西省進(jìn)行的煤礦整合，大型企業(yè)逐步兼并重組小型企業(yè)，貸款資金不斷增多，負(fù)債增加，相比較而言10年重組效果顯現(xiàn)，償債能力有了提高。預(yù)計(jì)伴隨著10年山西省煤礦重組后的結(jié)構(gòu)調(diào)整，山西煤炭產(chǎn)量逐步恢復(fù)，償債能力將會(huì)得到不斷加強(qiáng)。圖表 13：2004年2010年2月山西省煤炭行業(yè)償債能力情況單位：%、倍報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)股權(quán)倍數(shù)利息保障倍數(shù)山西全國(guó)山西全國(guó)山西全國(guó)2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2009年12月2010年12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（二）行業(yè)盈利能力分析2010年12月，山西省煤炭行業(yè)盈利能力較上年同期有所提升，略高于全過(guò)平均水平。除了銷(xiāo)售毛利率有所增加外，銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率均有提高。預(yù)計(jì)隨著二季度經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，下游需求的穩(wěn)步回升，以及政策向有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)傾斜，煤炭行業(yè)盈利能力將繼續(xù)提高。圖表 14：2004年2010年2月山西省煤炭行業(yè)盈利能力情況單位：%報(bào)告期銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)報(bào)酬率山西全國(guó)山西全國(guó)山西全國(guó)2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2009年12月2010年12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（三）行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析2010年12月，山西省煤炭行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力較上年同期有所增加，但仍低于行業(yè)平均水平。隨著10年山西煤炭行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，資金和產(chǎn)成品流通速度有了一定程度的提高，但由于山西是煤炭大省，總體上靈活度仍然較低。圖表 15：2004年2010年2月山西省煤炭行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力情況單位：次報(bào)告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)山西全國(guó)山西全國(guó)山西全國(guó)山西全國(guó)2004年2005年2006年152007年111月2008年111月2009年111月2009年12月2010年12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（四）行業(yè)發(fā)展能力分析2010年12月，山西省煤炭行業(yè)發(fā)展能力有了較大幅度的提升，超過(guò)全國(guó)平均水平。除了資本累計(jì)率，由于去年正值經(jīng)濟(jì)危機(jī)、基數(shù)較低和正值煤炭整合時(shí)期的原因，今年一季度銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)同比出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，重組效果顯著。圖表 16：2004年2010年2月山西省煤炭行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo) 單位：%報(bào)告期銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率資本累計(jì)率山西全國(guó)山西全國(guó)山西全國(guó)2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月2009年12月2010年12月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信四、行業(yè)關(guān)鍵影響因素及運(yùn)行周期分析煤炭主導(dǎo)了山西利益分配格局。全省119個(gè)縣(市、區(qū))有91個(gè)產(chǎn)煤，煤炭及相關(guān)四大產(chǎn)業(yè)占工業(yè)總值80%以上。09年來(lái)，山西啟動(dòng)該省歷史上規(guī)模最大的資源整合，整合目標(biāo)主要針對(duì)中小煤礦。資源整合導(dǎo)致2009年四季度山西省煤炭行業(yè)產(chǎn)量和經(jīng)營(yíng)效益有所下降。2010年，重組結(jié)束，煤炭生產(chǎn)進(jìn)入恢復(fù)提升階段。同時(shí)，山西省響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，開(kāi)始實(shí)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，集中優(yōu)質(zhì)資源、完善深化產(chǎn)業(yè)鏈、給予大量信貸支持。以上說(shuō)明，山西省煤炭行業(yè)政策因素仍是關(guān)鍵的影響因素，在今后一段時(shí)間內(nèi)仍將對(duì)山西省煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生一定影響。圖表 17：山西省煤炭行業(yè)各季度影響因素及經(jīng)營(yíng)情況總結(jié)與預(yù)測(cè)2009年四季度2010年一季度2010年二季度預(yù)測(cè)關(guān)鍵影響因素資源整合資源整合、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)資源整合、經(jīng)濟(jì)回升發(fā)展階段短期衰退逐步復(fù)蘇恢復(fù)提速經(jīng)營(yíng)情況盈利下降趨勢(shì)減緩開(kāi)始盈利盈利增加數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信煤炭行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較高，目前山西省經(jīng)濟(jì)處于上行階段，電力、鋼鐵、水泥等煤炭的主要下游行業(yè)發(fā)展迅速，帶動(dòng)了煤炭行業(yè)的較快恢復(fù)。但是，山西省煤炭行業(yè)目前仍受政策影響，處于資源整合的關(guān)鍵時(shí)期，小型煤礦已經(jīng)逐步退出山西省煤炭行業(yè)的歷史舞臺(tái)，大型煤炭集團(tuán)將是政策青睞的主要對(duì)象，具有較好的發(fā)展預(yù)期，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，對(duì)山西省大型煤炭企業(yè)進(jìn)行中長(zhǎng)期貸款投放將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。五、基于行業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)會(huì)分析經(jīng)過(guò)整合重組，山西煤炭?jī)攤芰?、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力均有所增加，煤炭生產(chǎn)進(jìn)入恢復(fù)提升階段。但是，償債能力及營(yíng)運(yùn)能力仍略低于全國(guó)平均水平，還有較大的提升空間。同時(shí)2010年，山西省響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，開(kāi)始實(shí)行產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，集中優(yōu)質(zhì)資源、完善深化產(chǎn)業(yè)鏈、給予大量信貸支持?？梢?jiàn)短期內(nèi)，山西省煤炭行業(yè)政策因素仍是關(guān)鍵的影響因素，在今后一段時(shí)間內(nèi)仍將對(duì)山西省煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生一定影響。六、行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從行業(yè)發(fā)展階段、市場(chǎng)供需、償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力六個(gè)維度，對(duì)2010年一季度山西省煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論如下：圖表 18：2010年一季度山西省煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)序號(hào)評(píng)價(jià)內(nèi)容行業(yè)表現(xiàn)1行業(yè)發(fā)展階段經(jīng)過(guò)整合重組，山西煤炭?jī)攤芰?、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力均有所增加，煤炭生產(chǎn)進(jìn)入恢復(fù)提升階段。但是，償債能力及營(yíng)運(yùn)能力仍略低于全國(guó)平均水平，還有較大的提升空間。同時(shí)2010年，山西省響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，開(kāi)始實(shí)行產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，集中優(yōu)質(zhì)資源、完善深化產(chǎn)業(yè)鏈、給予大量信貸支持。可見(jiàn)短期內(nèi)，山西省煤炭行業(yè)政策因素仍是關(guān)鍵的影響因素，在今后一段時(shí)間內(nèi)仍將對(duì)山西省煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生一定影響。2市場(chǎng)供需一季度，國(guó)內(nèi)煤炭呈現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的態(tài)勢(shì)，作為煤炭大省的山西，同比增加5045萬(wàn)噸，%。在煤炭產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，煤炭外銷(xiāo)也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4月21日，中國(guó)太原煤炭交易中心發(fā)布前兩個(gè)月煤炭外銷(xiāo)情況，同比上升近三成。受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、進(jìn)口煤炭減少、煤炭供應(yīng)集中等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格下降的速度和幅度從本月開(kāi)始收窄。隨著夏季用電、用煤高峰的到來(lái)和煤炭增加產(chǎn)量趨近極限，下一階段將有可能出現(xiàn)局部地區(qū)煤炭供應(yīng)趨緊的現(xiàn)象。但再度出現(xiàn)2009年那樣的冬季大規(guī)?！懊夯摹钡目赡芤嗖皇菦](méi)有。下一階段煤炭供應(yīng)可能出現(xiàn)再次趨緊的現(xiàn)象。3償債能力2010年12月，山西省煤炭行業(yè)負(fù)債水平與上年同期相比有所下降，但仍略高于行業(yè)平均水平，利益保障倍數(shù)增高，償還利息能力總體有所提升，但仍低于全國(guó)平均水平。09年山西省進(jìn)行的煤礦整合，大型企業(yè)逐步兼并重組小型企業(yè)，貸款資金不斷增多，負(fù)債增加，相比較而言10年重組效果顯現(xiàn)，償債能力有了提高。預(yù)計(jì)伴隨著10年山西省煤礦重組后的結(jié)構(gòu)調(diào)整，山西煤炭產(chǎn)量逐步恢復(fù)，償債能力將會(huì)得到不斷加強(qiáng)。4盈利能力2010年12月，山西省煤炭行業(yè)盈利能力較上年同期有所提升，略高于全過(guò)平均水平。除了銷(xiāo)售毛利率有所增加外，銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率均有提高。預(yù)計(jì)隨著二季度經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，下游需求的穩(wěn)步回升，以及政策向有優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)傾斜，煤炭行業(yè)盈利能力將繼續(xù)提高。5營(yíng)運(yùn)能力2010年12月，山西省煤炭行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力較上年同期有所增加，但仍低于行業(yè)平均水平。隨著10年山西煤炭行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，資金和商品流通速度有了一地程度的提高，但由于山西是煤炭大省，總體上靈活度仍然較低。6發(fā)展能力2010年12月，山西省煤炭行業(yè)發(fā)展能力有了較大幅度的提升，超過(guò)全國(guó)平均水平。除了資本累計(jì)率，由于去年正值經(jīng)濟(jì)危機(jī)、基數(shù)較低和正值煤炭整合時(shí)期的原因，今年一季度銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)同比出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，重組效果顯著。資料來(lái)源：銀聯(lián)信第三章 2010年一季度山西省煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析一、煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)分析煤炭行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)能源行業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于源頭地位，它的下游主要包括電力、鋼鐵、水泥、焦炭和化肥等五大行業(yè)，其中電力行業(yè)是煤炭行業(yè)的第一消耗大戶(hù)，該行業(yè)的煤炭消耗約占全部煤炭消費(fèi)的50%，焦炭生產(chǎn)約消耗煤炭的15%，鋼鐵行業(yè)約消耗全部煤炭的9%，水泥行業(yè)約消耗全部煤炭的5%，化肥行業(yè)約消耗全部煤炭的1%，生活消費(fèi)煤炭約占3%。煤炭行業(yè)除了受下游需求影響以外，交通運(yùn)輸和開(kāi)采設(shè)備等配套產(chǎn)業(yè)的變化對(duì)煤炭行業(yè)也有一定程度的影響。尤其是運(yùn)輸成本占煤炭銷(xiāo)售成本較大，由于我國(guó)煤炭資源地區(qū)分布不均衡，煤炭生產(chǎn)大省遠(yuǎn)離煤炭消耗大省，使得南方大部分煤炭消耗大省需要從北方的煤炭生產(chǎn)大省調(diào)入煤炭供給，因此，運(yùn)力不足一直以來(lái)都對(duì)煤炭行業(yè)的發(fā)展存在著一定的制約