【文章內(nèi)容簡介】 表 22 所示 ： 天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 14 表 22 近年天津市高新技術(shù)企業(yè)政策文件 年份 政策文件 2020 《天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)鼓勵融資發(fā)展暫行辦法》 2020 《天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)支持產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新鼓勵辦法》 2020 《天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)鼓勵海外高層次留學(xué)人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)辦法》 2020 《天津高新區(qū)鼓勵企業(yè)創(chuàng)造和發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)資助辦法》 2020 《天津高技術(shù)企業(yè)實(shí)施節(jié)能減排鼓勵辦法（試行）》 2020 《天津高新區(qū)支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的股利政策》 2020 《天津高新區(qū)扶強(qiáng)政策》 資料來源：《天津市高新技術(shù)企業(yè)政策法規(guī)》 天津市高新技術(shù)企業(yè)融資難 眾所周知，高新技術(shù)企業(yè)融資難是一個大問題，天津市高新技術(shù)企業(yè)也無法避免。融資難限制了天津市高新技術(shù)企業(yè)融資的最優(yōu)策略，是造成高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理的重要原因。 從資金的來源看，天津市高新技術(shù)企業(yè)可通過內(nèi)源融資和外源融資獲得發(fā)展所需要的資金，由于企業(yè)內(nèi)源融資的資金有限，無法滿足天津市高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展的資金要求，同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)外源融資也存在很大的問題，使高新技術(shù)企業(yè)融資面臨嚴(yán)重困難 。 內(nèi)源融資有 限 企業(yè)內(nèi)部融資主要指企業(yè)以自有留存收益為資本來源，也包括出售資產(chǎn)、削減流動資金、回收應(yīng)收款、減少投資項(xiàng)目等。 有數(shù)據(jù)顯示， 2020 年天津市高新技術(shù)企業(yè)自籌資金為 億元，占全部資金來源的 %，與發(fā)達(dá)國家相比甚遠(yuǎn)。在發(fā)達(dá)國家的企業(yè)融資來源中，平均有接近 70%是企業(yè)自有資金。 在世界上的很多地方，企業(yè)較大程度的依賴內(nèi)部融資，但在天津市，絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本主要是通過自我累計(jì)和群體聚集形成，其來源大多為個人和家庭朋友儲蓄、企業(yè)的留存收益等。其自有資金十分有限，在企業(yè)創(chuàng)建初期 80%的資金來源于個人積蓄，但在創(chuàng)業(yè)初期沒有盈利，所以無法利用企業(yè)的留存收益融資。而到了企業(yè)成長的中后期，資金的需求量很大，雖然企業(yè)逐漸盈利，但把內(nèi)源融資作為主要的融資手段遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的資金需求，融資難困擾著企業(yè)的發(fā)展。 外源融資困難 （ 1）通過股票債券方式融資難。由于天津市大部分高新技術(shù)企業(yè)都處于創(chuàng)建初期，達(dá)不到在一般股票市場發(fā)行股票募集資金的要求，即使企業(yè)以達(dá)到一定天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 15 規(guī)模，由于我國對申請上市的企業(yè)在上市規(guī)模、業(yè)務(wù)記錄等方面有比較嚴(yán)格的要求，限制條件較多。雖然創(chuàng)業(yè)板塊已經(jīng)推出，但其要求也并不低，能夠在創(chuàng)業(yè) 板塊上市的企業(yè)并不多。同時(shí)，我國的《公司法》對公司發(fā)行債券的條件作了較嚴(yán)格的規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)依靠企業(yè)的信譽(yù)、資產(chǎn)狀況發(fā)行企業(yè)債券的可能性也較小。 例如公司股本總額不能少于 5 000 因此，在傳統(tǒng)的資本市場上，高新技術(shù)企業(yè)希望通過股票債券等直接融資方式獲得資金支持更是困難。 （ 2）從金融機(jī)構(gòu)貸款難。在目前寬松貨幣政策背景下，天津市高新技術(shù)企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行貸款的難 度依然較大。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，雖然截至 2020年 3 月底，天津市銀行機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為 億元，比年初增加1644 億元，同比增長 %，高于全國平均水平，但是天津市的高新技術(shù)企業(yè)仍然面臨著融資困境。 2020 年一項(xiàng)針對天津市北辰科技園區(qū) 260 家具備一定規(guī)模的企業(yè)所做的調(diào)查顯示，這些企業(yè)中至少有 40億元人民幣的資金缺口，然后 2020年卻僅有 12 家企業(yè)獲得銀行貸款，貸款成功率僅為 5%，再加上高新技術(shù)企業(yè)大多為中小型民營企業(yè)，因此對于高新技術(shù)企業(yè)來說，融資難的問題更加突出。 盡管國家要求銀行加大對高新技 術(shù)企業(yè)的貸款扶植力度，但高新技術(shù)企業(yè)所能獲得的貸款總量仍然偏少，與高新技術(shù)企業(yè)需求不相適應(yīng)。 2020 年 2 月金蝶軟件科技有限公司（天津）作為中國軟件業(yè)首家在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司，數(shù)年之內(nèi)便發(fā)展成為我國財(cái)務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中國最大的財(cái)務(wù)軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應(yīng)商之一。金蝶公司所處的軟件產(chǎn)業(yè)作為一種高效益，高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷的投入。在其成立之初的 5 年中，金蝶公司數(shù)次主動向銀行申請貸款，也有幾次銀行上門來洽談，最終卻只獲得 80 萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押，也缺乏擔(dān)保， 因?yàn)榇藭r(shí)金蝶公司只有 500萬元固定資產(chǎn)，加之高新技術(shù)企業(yè)信用體系不健全，金蝶公司通過銀行貸款進(jìn)行的并不順利。 （ 3）政府扶持資金有限。為了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府資金資助的主要形式是科技創(chuàng)新基金，它主要針對的支持對象就包括高新技術(shù)領(lǐng)域的重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但天津市政府性基金的 80%給了科研院所和教育部所屬的高等院校，企業(yè)得到的不足 15%，而西方工業(yè)化國家的政府基金主要資助對象是企業(yè)，研究機(jī)構(gòu)可以向企業(yè)申請資金，這樣做才能有效促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合。 政府受自身職能的約束，一方面不可能從財(cái)政中支出很多 資金用于直接資助高新技術(shù)企業(yè)，而且高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量多，資金需求量大，在這種情況下，政府往往力不從心；另一方面，由于投資的軟約束，政府直接投資于高新技術(shù)企業(yè)的效率低下，因而政府提供 大量資金的意愿不足；此外，政府資助的主要目的并天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 16 不是盈利，而是為了啟動各方面的資金。因此，對大量的高新技術(shù)企業(yè)的資金需求來說，依靠政府資助非常有限，造成企業(yè)融資困難。 （ 4） 資本市場不完整。 除了政府資金支持、銀行貸款之外，我國不完整的資本市場也為企業(yè)融資帶來了不少困難。 而天津?yàn)I海新區(qū)的融資過程恰好證實(shí)了這一點(diǎn)。 目前，天津?yàn)I海新區(qū)的這 種融資支撐體系尚不發(fā)達(dá)，突出表現(xiàn)為社會信用制度不健全、融資中介機(jī)構(gòu)不規(guī)范、融資擔(dān)保體系不完善等。天津?yàn)I海新區(qū)融資市場過剩與短缺并存，一方面金融機(jī)構(gòu)和投資公司有大量資金沒有合適投向，另一方面高科技企業(yè)卻又無法獲得這部分資金。大多數(shù)中小高新技術(shù)企業(yè)由于創(chuàng)業(yè)時(shí)間短，自有資金先天不足、自身積累薄弱、資信水平較低和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一般都難于滿 足 商業(yè)銀行 信貸標(biāo)準(zhǔn)的要求 。 間接融資困難 天津地區(qū)商業(yè)銀行主要包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行以及郵政儲蓄和農(nóng)村信用合作社。雖然銀行機(jī)構(gòu)一應(yīng)俱全，但這些銀行都是以“三性”（安全性、流動性、盈利性）為指導(dǎo)原則，對本市高新技術(shù)企業(yè)貸款所占比重很低，提供貸款的門檻很高。加上天津市大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)自身的局限性，銀行往往不予貸款。 直接融資困難 在資本主義市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，高新技術(shù)企業(yè)的直接融資渠道比較多。雖然天津市是中國的一線 城市，但是相比較而言，天津市高新技術(shù)企業(yè)直接融資的方式受到了太多的限制，企業(yè)債券、股權(quán)的融資困難重重。由于國家對債券發(fā)行規(guī)模和條件的嚴(yán)格限制，規(guī)定對企業(yè)債券利息征收利息稅，高新技術(shù)企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式直接融資；在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于初級階段，企業(yè)發(fā)行股票上市有嚴(yán)格的限制條件，主板市場對大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)門檻高，中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板的推出也無法滿足多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)的需求。 天津市高新技術(shù)企業(yè)的融資類型對比 外部融資優(yōu)先于內(nèi)部融資 大多數(shù)企業(yè)在融資方面都會更傾向于優(yōu) 先選擇內(nèi)部融資，原因在于企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，但這對于高新技術(shù)企業(yè)來說并不適用。高新技術(shù)企業(yè)獨(dú)特的生命周期、發(fā)展特征和資金需求，使其必然表現(xiàn)出與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同的融資策略。 高新技術(shù)企業(yè)在初期偏向內(nèi)部融資的根本原因在于企業(yè)自身留存收益根本無法滿足企業(yè)發(fā)展對資金需求的迅速增長。在研究開發(fā)、創(chuàng)業(yè)和早期成長階段，企業(yè)收入不及支出，一直處于虧損狀態(tài)，但由于開發(fā)產(chǎn)品、擴(kuò)展市場、培訓(xùn)人員的需要，資本需求可能高達(dá)上千萬元，所以企業(yè)必須尋找外部資金來源。在加速天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 17 成長期，企業(yè)已達(dá)到收支平衡點(diǎn)，開始有所積累。但累計(jì)利潤尚 未彌補(bǔ)以前年度的凈損失，而且企業(yè)發(fā)展也到了極為關(guān)鍵的時(shí)刻。企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)下降，但市場風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)卻大大提高。這一階段，資金需求也急速增長，甚至?xí)_(dá)到幾億元。如果情況復(fù)雜，可能需要的資金更多。即使內(nèi)部留存收益增長較快，也無法完全滿足需求。所以外部融資在企業(yè)融資的過程中占有非常重要的地位。 直接融資優(yōu)先于間接融資 直接融資主題追求較高的投資收益，也愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，是金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)愛好者，間接融資主體則傾向于承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定的收益。直接融資和間接融資這種對風(fēng) 險(xiǎn)的偏好性決定了高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以直接融資為主。在企業(yè)發(fā)展的早期階段，風(fēng)險(xiǎn)因素多，收入不確定性大，與商業(yè)銀行的貸款原則有很大出入。分業(yè)經(jīng)營下的商業(yè)銀行是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，其青睞的對象是發(fā)展成熟，且收入穩(wěn)定，因而風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)。同樣的道理，高新技術(shù)企業(yè)也很難發(fā)行債券集資，出售股權(quán)進(jìn)行直接融資往往是高新技術(shù)企業(yè)的唯一選擇。商業(yè)銀行在企業(yè)度過盈虧平衡點(diǎn)后會向企業(yè)發(fā)放貸款。但銀行發(fā)放貸款一般是補(bǔ)充企業(yè)的流動資金所需，因此期限較短，一般在一年以下，不能用于長期資金投入。還款需要企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但高新技術(shù)企業(yè)的收入有 很大的不確定性，一旦銷售出現(xiàn)困難，企業(yè)可能就此陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，以債權(quán)融資為主并不適用于高新技術(shù)企業(yè)，過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反而會使企業(yè)付出更高的財(cái)務(wù)成本。 直接融資與高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變化向匹配，高新技術(shù)企業(yè)也為直接融資主體帶來了高收益。 天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 18 第三章 天津市高新技術(shù)企業(yè)融資難的原因分析 一個問題的產(chǎn)生必將是事物本質(zhì)的內(nèi)因和外部環(huán)境的外因共同作用的結(jié)果。天津市高新技術(shù)企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)的融資難的問題也不單純是高新技術(shù)企業(yè)自身或者企業(yè)的外部環(huán)境單一作用的結(jié)果，而是二者共同作用、共同影響而導(dǎo)致的。 融資似乎永遠(yuǎn)都是一件不簡單的事。即使擁有若干優(yōu)勢，身處像高新技術(shù)開發(fā)區(qū) 這樣的能享受諸多優(yōu)惠政策的 “ 蜜罐罐 ” 里，融資難也很有可能成為制約企業(yè)、行業(yè)乃至區(qū)域 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的一塊短板。誰能率先找到病根所在，并且做到對癥下藥，誰就有可能在發(fā)展中搶占先機(jī)。開放的政策、豐富的資源、便利的交通讓天津?yàn)I海新區(qū)成為了跨國公司的競技場和各類企業(yè)的聚集地 。摩托羅拉、豐田汽車、三星電子、 歐洲 空中客車等世界 500 強(qiáng)企業(yè)紛至沓來， 共有 15000 多家外資企業(yè)落戶于此。 調(diào)查顯示，天津?yàn)I海新區(qū)高新技術(shù)企業(yè)以私營和股份制的中小企業(yè)為主， 資產(chǎn) 規(guī)模普遍較小且這些企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)期及成長期，屬于成熟期階段的較少。行業(yè)主要分布在電子與信息技術(shù)以及其他在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造中應(yīng)用的新工藝、新技術(shù)中。在被調(diào)查的 87 家高新技術(shù)企業(yè)中，僅有 5． 75％的公司 股票 已經(jīng)上市流通。 雖然天津市高新技術(shù)企業(yè)得到了長足的發(fā)展，但從其整體狀況與發(fā)展趨勢來看，資金供給不能滿足資金需求的狀況將長期存在。融資難仍然是制約高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”問題。天津市高新技術(shù)企業(yè)的“融資難”是由多種原因造成的。 天津市高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部原因分析 在分析天津市高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀時(shí)就已經(jīng)提到天津市高新技術(shù)企業(yè)整體規(guī)模相對偏小 ，由此導(dǎo)致了企業(yè)發(fā)展過程中資金有限，沒有富裕的資金應(yīng)用于提高企業(yè)的科研技術(shù)水平和管理水平上，并且由于天津市高新技術(shù)企業(yè)本身就存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，這樣高新技術(shù)企業(yè)無論是從內(nèi)源融資到外源融資，都屬于融資市場上的弱勢群體。一方面，企業(yè)自身沒有足夠的積累應(yīng)用于內(nèi)源融資，另一方面，企業(yè)由于受限制于自身的發(fā)展規(guī)模和信用水平，難以達(dá)到符合金融機(jī)構(gòu)要求的有效的擔(dān)保和抵押資產(chǎn)，也很難獲得企業(yè)的外源融資。雙重的壓力致使天津市高新技術(shù)企業(yè)自身難以得到資金鏈上的良性循環(huán)，從而難以改善和提高其自身的融資能 力。 ，信用等級較低 天津工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 19 天津市高新技術(shù)企業(yè)本身就是一個具有高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，這不單是天津市高新技術(shù)企業(yè)的問題，這是所有高新技術(shù)企業(yè)都無法忽視和回避的特點(diǎn)之一。一方面，它可以有較高的利潤空間作為回報(bào)，而另一方面，無疑也為高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展中設(shè)置了障礙。受限制于高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，天津市高新技術(shù)企業(yè)也很難擺脫信用水平低給融資過程帶來的壓力。因?yàn)槿魏我患医鹑跈C(jī)構(gòu)本身也是以盈利為目的的企業(yè)，它需要時(shí)刻保證自身資產(chǎn)的安全性和可靠性，所以它不可能忽視請求獲得資金的企業(yè)的信用狀況。而高新 技術(shù)企業(yè)恰恰在其發(fā)展的初期最需要資金的支持，而這一階段的風(fēng)險(xiǎn)因素也是最高的，所以這二者之間的矛盾沖突就給天津市高新技術(shù)企業(yè)的融資帶來了巨大的障礙，而高新技術(shù)企業(yè)為了獲得發(fā)展所需的資金，就只好用增加資本成本來換取融資的成功，這又進(jìn)一步加大了高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素。只有高新技術(shù)企業(yè)慢慢過度到成熟期，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模不斷的擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也不斷的降低，企業(yè)的信用條件不斷的好轉(zhuǎn)，金融機(jī)構(gòu)才逐漸愿意給高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放貸款等促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的融資，而此時(shí)資本成本也隨著企業(yè)信用等級的提高而降低。 天津市高新技術(shù)企業(yè)外部 原因分析 在我國加入了 WTO之后，國際同行也之間的競爭也日益激烈，銀行業(yè)內(nèi)部的競爭也在逐漸加劇。隨著國外銀行進(jìn)駐我國國內(nèi)市場，一些原來只是在某個區(qū)域經(jīng)營的民營銀行也在不斷的擴(kuò)大經(jīng)營的區(qū)域和范圍。天津市在原有的四大國有商業(yè)銀行和國家控股的交通銀行的基礎(chǔ)上，還有諸如郵政儲蓄、農(nóng)村信用合