【文章內(nèi)容簡介】 來相比主要有兩點變化，一是根據(jù)銷售收入的不同，對于研發(fā)費(fèi)用在總銷售收入總額的比例制定了標(biāo)準(zhǔn)，提高了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定工作的準(zhǔn)確性；二是增添了知識產(chǎn)權(quán)獲取方式和時間等定性指標(biāo)，完善了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。本文對高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定按照2012年頒布的認(rèn)定辦法，研究的對象為獲得《高新技術(shù)企業(yè)證書》的上市企業(yè)。 營運(yùn)資金的內(nèi)涵營運(yùn)資金指維護(hù)企業(yè)日常運(yùn)營的資金，有狹義和廣義之分。廣義的營運(yùn)資金指企業(yè)的流動資產(chǎn)總額，包括現(xiàn)金、證券、應(yīng)收賬款、存貨等。狹義的營運(yùn)資金指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額。隨著營業(yè)概念的擴(kuò)大化，營運(yùn)資金的概念也有重新界定的必要。王竹全教授提出營運(yùn)資金應(yīng)等于總資產(chǎn)減去因營業(yè)活動帶來的負(fù)債。新界定擴(kuò)大了營運(yùn)資金管理的范圍，符合企業(yè)運(yùn)營實際，有利于提高營運(yùn)資金的管理效率。3 研究使用的方法本文選取已經(jīng)被國家認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的上市公司作為樣本，樣本還需滿足一些條件：有完整的數(shù)據(jù)可以參考；需要剔除周轉(zhuǎn)期的異常數(shù)據(jù)；資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司需要剔除；年度銷售增長率超過5的屬異常公司，需要剔除。表1 選取的總體樣本和分樣本年份201420152016高新技術(shù)公司總數(shù)267258274設(shè)備、儀表、醫(yī)療器械9792101電子信息技術(shù)424745據(jù)此選擇2014/2015/2016年的樣本，同時把選擇的全部高新技術(shù)企業(yè)作為總體樣本，把設(shè)備、儀表、醫(yī)療器械和電子信息行業(yè)作為分樣本進(jìn)行研究，目的是消除行業(yè)因素對營運(yùn)資金管理和公司效益關(guān)系的影響。 本文提出的假設(shè)營運(yùn)資金的管理通過影響企業(yè)的方向和利潤來影響企業(yè)的價值，如果試圖提高企業(yè)利潤，則會給企業(yè)的營運(yùn)資金管理活動增加風(fēng)險；反之，減少企業(yè)風(fēng)險的營運(yùn)資金管理會降低預(yù)期收益。假設(shè)1：高新技術(shù)企業(yè)營運(yùn)資金管理和公司績效呈低高低的拋物線形關(guān)系。企業(yè)在存貨等應(yīng)收項目上投資的增多會增加企業(yè)的銷售，導(dǎo)致營運(yùn)資金和利潤呈正相關(guān)關(guān)系，而且更多的存貨可以防止斷貨的情況發(fā)生，從而避免由此導(dǎo)致的商業(yè)損失。較多的存貨也能降低企業(yè)的采購成本，預(yù)防價格波動。因此營運(yùn)資金處于較高的水平利于提升企業(yè)的績效。但是如果營運(yùn)資金上增加的成本超過了存貨能帶來的收益時，營運(yùn)資金上的過多投資反而對經(jīng)營業(yè)績不利。首先由于流動資產(chǎn)的獲利能力低于固定資產(chǎn)，導(dǎo)致流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比例過高，進(jìn)而降低盈利能力。其次，存貨數(shù)的增加會導(dǎo)致倉庫的租賃費(fèi)用和貨物的保險安全費(fèi)用的提升，這將導(dǎo)致企業(yè)成本的擴(kuò)大。因此在銷售收入變化不大的情況下，利潤和營運(yùn)資金之間應(yīng)該存在一個最優(yōu)的營運(yùn)資金水平，使得利潤最大化。超出這個最優(yōu)點會導(dǎo)致企業(yè)利潤的下滑。假設(shè)2：高新技術(shù)企業(yè)營運(yùn)資金管理在采購渠道上和公司業(yè)績成低高低的拋物線形關(guān)系。采購中發(fā)生的資金項目就是采購渠道營運(yùn)資金，主要包括原材料的存貨、預(yù)付款、應(yīng)付款等對高新技術(shù)企業(yè)來說增加原材料的存量有利于降低采購成本以及市場的價格變動，但是持有過多的材料則會導(dǎo)致自己成本的增加和自己壓力的提高，還會增添存貨減值的風(fēng)險。假設(shè)3：高新技術(shù)企業(yè)在生產(chǎn)中的營運(yùn)資金項目與公司業(yè)績呈低高低的拋物線形關(guān)系。高新技術(shù)企業(yè)大多是輕資產(chǎn)，高技術(shù)含量的企業(yè)。在高新技術(shù)企業(yè)中，研發(fā)人員的知識結(jié)構(gòu)和專業(yè)技能都比較高，很多項目需要團(tuán)隊協(xié)作完成，因此高新技術(shù)企業(yè)對員工數(shù)量和質(zhì)量都有較高要求，這就需要企業(yè)在員工薪酬上投入更多資金。如果員工薪酬上投入過低會導(dǎo)致人員流動過快，導(dǎo)致項目延期。如果投入過高會導(dǎo)致企業(yè)流動資金緊張，影響員工數(shù)量，從而降低研發(fā)效率。假設(shè)4：高新技術(shù)企業(yè)在營銷上的營運(yùn)資金管理與公司業(yè)績成低高低的拋物線形關(guān)系。高新技術(shù)企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)相比更側(cè)重于新技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)的研發(fā)，但是新產(chǎn)品或新服務(wù)能否迎合市場存在較大不確定性，因此企業(yè)的產(chǎn)品銷量存在很大的不確定性。而且對于高新技術(shù)企業(yè)來說，新產(chǎn)品或者新服務(wù)在市場上缺少對照，企業(yè)只能根據(jù)預(yù)測進(jìn)行定價，價格的不確定性也會影響企業(yè)的銷售，增加收益的不確定性。 研究變量的設(shè)計在本研究中，公司的績效指標(biāo)是隨營運(yùn)資金的配置方式改變而變化的，因此把它作為因變量。衡量公司績效的指標(biāo)有以下幾點：總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）。在相關(guān)文獻(xiàn)研究中，通常把ROE作為衡量公司績效的指標(biāo)，因為它反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營發(fā)展情況，降低了利潤被認(rèn)為操縱的可能性。但是該指標(biāo)沒有包括產(chǎn)品的存儲和銷售費(fèi)用，因此不能全面反映企業(yè)的獲利情況。在新興市場上，ROA更能衡量企業(yè)的獲利情況。綜合以上因素，本文選取ROA作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo)，選用ROE作為輔助性指標(biāo)。營運(yùn)資金的配置決定公司的績效，因此，營運(yùn)資金的管理績效指標(biāo)作為本研究的自變量。營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期是衡量營運(yùn)資金績效的常用指標(biāo)，它是聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的橋梁。企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的指標(biāo)有經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）、先進(jìn)周轉(zhuǎn)期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期等。由于經(jīng)營活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期包括的內(nèi)容更全面，而且能有效反應(yīng)營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)效率，也從客戶關(guān)系、業(yè)務(wù)流程管理等視角研究營運(yùn)資金的管理，因此DOC作為反應(yīng)營運(yùn)資金管理水平的指標(biāo)。同時選擇采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、營銷活動營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期作為渠道營銷資金管理效率的衡量指標(biāo)。 本研究中變量的控制公司的盈利能力和公司的規(guī)模息息相關(guān)，本文選用營業(yè)收入作為衡量公司規(guī)模的財務(wù)指標(biāo)，同時使用營業(yè)收入的自然對數(shù)作為公司規(guī)模的指標(biāo)，以避免在回歸分析中對其他變量造成影響。銷售增長率能直觀反映公司績效的變化，它反映了公司的成長和發(fā)展能力。一般來說，銷售增長率越高，企業(yè)的盈利能力也越強(qiáng)。綜合國內(nèi)外的相關(guān)研究，本文選擇樣本的主營業(yè)務(wù)收益率、銷售增長率、公司規(guī)模和財務(wù)杠桿作為控制變量，如下表所示：表2 各個變量的描述變量名變量符號變量的計算方式資產(chǎn)收益率ROAROA=稅前利潤2/（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）凈資產(chǎn)收益率ROEROE=凈利潤2/（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）經(jīng)營性活動營運(yùn)資金周期DOCDOC=PUC+PRC+MAC公司規(guī)模LSLNS=Ln（年營業(yè)收入）財務(wù)杠桿LVLV=期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)銷售增長率GG=（本年營業(yè)額上年營業(yè)額）/上年營業(yè)額采購營運(yùn)資金周期PUC（預(yù)付款項應(yīng)付款項）247。（營業(yè)收入/360）生產(chǎn)營運(yùn)資金周期PRC（存貨+應(yīng)收款應(yīng)付薪酬其他應(yīng)付款）247。（營業(yè)收入/360）銷售營運(yùn)資金周期MAC（成品存貨+應(yīng)收款預(yù)付款稅費(fèi)）247。（營業(yè)收入/360） 營運(yùn)資金效用分析模型的建立本文認(rèn)為我國高新技術(shù)企業(yè)營運(yùn)模型資金管理和公司業(yè)績直接存在拋物線形關(guān)系，為驗證假設(shè)，經(jīng)營活動營運(yùn)資金周期和周期的平方均看做變量，建立多遠(yuǎn)二次曲線回歸模型，驗證假設(shè)。另外，吸收其他研究成果，將銷售增長率、財務(wù)杠桿和企業(yè)規(guī)模作為控制變量引入模型。因此本文的理論模型為：ROA=α0+α1DOC+α2DOC2+α3ROA0+α4LS+α5LV+α6G+λ其中ROA0表示上一年的資產(chǎn)收益率，λ表示崔績干擾項根據(jù)此二次方程，