【文章內容簡介】 在預測每年度的供氣設施建設資金需求的基礎上，需要結合企業(yè)的現(xiàn)金流量的狀況，決定具體的融資額度。經營活動現(xiàn)金凈流量作為一項重要的指標，它可以說明企業(yè)在不動用外部融資的情況下，通過經營活動產生的現(xiàn)金流量是否足以償還負債、支付股利和對外投資。未來幾年每年的外部融資需求可以用以下公式來計算： 外部融資需求 =資本性支出 +營運資金需求 非現(xiàn)金支出 留存收益增加。 這里的資本支出不光是指購置固定資產，還包括無形資產及其他營業(yè)性資產的支出， 其中天然氣供氣設施建設的投資是其中最重要的一部分。企業(yè)營業(yè)收入的增加往往伴隨著庫存、應收款項的增加。而且，因為庫存、 應收款項的增加而占用的資金不能用作他途，所以它的變化會影響公司的現(xiàn)金流量。非現(xiàn)金支出包括固定資產折舊、無形資產及其他資產等的攤銷，這些不是當期的現(xiàn)金支出，卻從當期的收入中作為費用扣除。 燃氣集團的固定資產投資比較多，每年的折舊和攤銷都可以作為現(xiàn)金流供企業(yè)支配。留存收益 是企業(yè)在稅后利潤中對投資者分配利潤以后留存企 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 13 頁 共 34 頁 業(yè)的積累資金，包括盈余公積金 、法定公益金、任意盈余公積金及 未分配利潤 等。根據(jù)燃氣集團合 資協(xié)議的規(guī)定，年以前，集團每年凈利潤（扣除三金后的稅后利潤）的 %將用于股東分紅，年以后， %的凈利潤將用于分紅，這在一定程度上會影響集團自身資金的積累。 二、可能采取的融資方式 （一）銀行貸款 ．普通銀行貸款 銀行貸款是燃氣集團目前主要的融資渠道。年，燃氣集團的資產負債率為 .%，對于公用事業(yè)企業(yè)來講，這樣的負債率進一步向銀行融資沒有問題。目前，集團已和國家開發(fā)銀行簽署了總額億元的人民幣長期借款和億元的技援貸款協(xié)議，貸款利率按銀行利率減 %優(yōu)惠，另外還有億的銀行授信額度。 雖然目前普通銀行貸款能夠滿足未來天然氣的 利用工程建設，但存在融資成本較高、還貸壓力較大的問題，單就目前的借貸規(guī)模來看，每年的利息也高達 ~千萬。 燃氣集團面臨的問題是需要準確預計資金需求的規(guī)模和時間，并結合企業(yè)的經營性現(xiàn)金流的情況，合理規(guī)劃貸款計劃，將長期貸款和短期貸款相結合，進一步降低銀行貸款的成本。 ．銀團貸款 相比較普通貸款，銀團貸款的利率要低得多，約為 %%，海外銀團的貸款利率更低，而且銀團貸款可以分批提款，資金規(guī)模從幾個億到幾十個億。 城市燃氣行業(yè)內企業(yè)申請銀團貸款已經先例。例如，新奧燃氣繼年 從美、歐、亞及香港本地八家銀行參加的國際銀行貸 款取得萬美金 之后 ， 又于年月 在香港簽下另一筆萬美金的銀團貸款。年底， 由中國華電集團公司控股建設的國家重點項目浙江半山天然氣發(fā)電工程 獲得由 華電財務有限公司、中國工商銀行北京分行和交通銀行北京分行將組團 的億元人民幣的銀團貸款。 天然氣利用工程的總體資金需求規(guī)模大，僅僅依靠普通貸款，雖然能解決資金問題，但資金成本高。燃氣集團可以積極嘗試部分資金用銀團貸款的方式來解決。一方面，燃氣集團可以在國內各大銀行進行游說，爭取國內銀團的貸款，另一方面還可以借助中華煤氣在國際資本市場的知名度爭取海外銀團的資金。關鍵是燃氣集團應當 對投資資金需求和提款計劃做出比較精確的預測。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 14 頁 共 34 頁 （二）信托計劃 在信托計劃中，項目主辦人專門為項目的融資和經營成立一家項目公司，項目公司是一個獨立的經濟單位，項目公司以自己的名義而不是項目主辦人的名義來融資。信托方式的融資成本比銀行貸款要高。在銀行貸款不足以支撐企業(yè)資金需求的時候，可以考慮以信托的方式來融資，作為銀行貸款的補充。 對特區(qū)內的天然氣利用工程來講，由于燃氣集團是以租賃的方式來獲得特區(qū)內管網的使用權，因此并不適合組建項目公司來實施信托計劃，而且目前管網分公司和客服分公司仍舊是獨立運營。 相比較而言， 特區(qū)外市場的管道化率較低，未來要實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，管網建設的工程量和資金需求量會比較大。在這種情況下，可以將寶安、龍崗公司組建成項目公司，以項目公司為載體，通過信托的方式來融資。但是，目前特區(qū)內外的次高壓管網和場站的建設都是由天然氣高壓管網分公司來負責。如果實施信托計劃，需要將特區(qū)外管網建設的業(yè)務一起合并進來組建項目公司。根據(jù)管道燃氣特許經營協(xié)議的相關規(guī)定，此時燃氣集團必須將特區(qū)外區(qū)域的管道燃氣特許經營權授予給寶安公司和龍崗公司。 可能采取的信托方式主要有以下兩種： ．以資金信托的方式對項目提供股權和債權融資 支持 在信托設定期內募集的所有信托資金由信托公司集合運用，以產業(yè)基金的形式對項目公司進行資本金投入，或者以貸款信托的形式對項目公司貸款。 對于寶安和龍崗公司而言，燃氣集團可以將其組建成項目公司，并將其整體打包給信托公司，信托公司作為項目公司的投資公司（股權或債權的投資），負責項目公司的資金籌措與投資，項目的建設和運營仍然由寶安、龍崗公司負責。受益人的信托收益主要來源于項目公司進入營運期后的分配利潤和短期資本市場投資收益。 寶安、龍崗利用這種信托方式融資的一種好處是，可以將區(qū)政府的建設資金作為股權或債權的形式 納入到信托資金中來，和各鎮(zhèn)的政府形成一個利益共同體，有利于燃氣集團特區(qū)外市場供氣設施的建設和建設后的運營。 但是，以資金信托的方式進行股權融資的時候，還面臨另一個問題：根據(jù)《管道燃氣特許經營協(xié)議》第七章、條的規(guī)定，“乙方不得將特許經營權及相關權益轉讓、出租或質押給任何第三方，除非相關法律許可并經甲方批準?！币虼?，這種信托融資方式必須獲得建設局的批準才能實施，但債權融資方式不受此限。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 15 頁 共 34 頁 ．項目公司上市發(fā)行股票 寶安、龍崗項目公司未來收益穩(wěn)定，盈利預測性較好，是二級市場上較受歡迎的上市公司類型之一。因此，項目公司 可以直接上市，作為融資載體向資本市場發(fā)行股票融資。但是，這種融資方式同樣受到特許經營協(xié)議第七章、條的規(guī)定，也必須獲得建設局的批準才能實施。 ．項目公司發(fā)行債券 以寶安、龍崗項目公司為載體直接發(fā)行債券也是一種可能的融資方式，信托公司受托項目公司的債券和可轉換債券的設計、發(fā)行和承銷，根據(jù)實際情況，可以設計不同類型的債券。這種融資方式無需獲得建設局的批準，但是，《公司法》規(guī)定發(fā)債公司必須有年的盈利歷史，這會限制項目公司的債券發(fā)行，不過寶安、龍崗公司已經作為獨立公司運營了較長一段時間，并且有信托公司作為債券發(fā)行擔保 人，在實際操作時，可以適當放寬條件，但融資所需的時間仍然較長，成本也相對較高。 一般來講，通過信托計劃融資的成本主要包括委托人的信托收益、信托財產應承擔的相關費用、信托管理報酬等，要比銀行貸款高，目前燃氣集團已經有億元的長期貸款和億元的授信額度，因此，暫時沒有必要考慮信托方式來融資。另外，股權信托融資還會與專營權特許協(xié)議中有關專營權轉讓的規(guī)定相沖突，也不推薦采用。 （三）上市 場的天然氣利用工程總體資金需求規(guī)模巨大，而目前的普通銀行貸款資金成本比較高，難以支持燃氣長期持續(xù)的發(fā)展，為解決資金瓶頸，燃氣集團可以 通過買殼上市和 IPO上市來直接溝通資本市場，并最終建立較強的持續(xù)融資能力。 ．買殼上市 燃氣集團的 LPG 業(yè)務是集團進行融資的重要題材。目前，燃氣集團已經將瓶裝氣業(yè)務注入華安，不僅實現(xiàn)了集團 LPG 業(yè)務的產業(yè)鏈一體化運作，還為集團管道氣業(yè)務的發(fā)展籌集 .億元的發(fā)展資金。 燃氣集團通過買殼廣聚能源來上市，關鍵在于取得深南石油的控股權，從而達到間接控股廣聚能源的目的，預計需要支付資金～個億。 一種方案是收購科匯通和市投資管理公司持有的 .%的深南石油股權。但由于科匯通持有的 .%是南山區(qū)投行政劃撥取得，而目前南山區(qū)投正陷 入債務糾紛，因此收購科匯通的股權必須首先解決南山區(qū)債務問題。另一種方案是收購中遠集團和市投資管理公司持有的 .%的深南石油股權，如 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 16 頁 共 34 頁 果再收購另外兩家小股東的股權，燃氣集團的持股比例最高可達 .%，相比前一種方案，這種方案繞開了南山區(qū)復雜的債務問題，收購股權基本上不存在或有風險。 成功控股廣聚能源后，燃氣集團可以將擁有的華安公司 %的資產裝入殼公司，按照收益現(xiàn)值法來評估（目前華安公司批發(fā)業(yè)務收益為 .億元，按照 %的折現(xiàn)率來模擬），裝入上市公司的華安的資產可以評估為億元，即燃氣集團可以收回億元資金。 廣聚能源 ~年連續(xù)三年 的加權凈資產收益率都在 %以上，為燃氣集團控股后繼續(xù)增發(fā)或配股提供了基礎。廣聚能源增發(fā)前的總股本為萬股，根據(jù)相關規(guī)定，買殼上市后的增發(fā)，其可增發(fā)的新股不得超過公司股份總額的 %，如果按 %計算，最多可增發(fā)新股萬股，發(fā)行價格以 .元（年月日行情價 .元打八折）計算，初步估計，可募集資金 .億元（不包括相關融資費用）。增發(fā)后，燃氣集團還可以將持有的大鵬公司 %的資產溢價賣給上市公司，預計能收回資金億元。 通過上述的 LPG 業(yè)務整合、控股廣聚、注入華安、增發(fā)新股并轉讓大鵬的資產等一系列的資本運作手段，預計燃氣集團至少能籌集億元左 右的發(fā)展資金，為場的天然氣利用工程提供了強有力的資金保障。 ． IPO上市 通過買殼上市的方式來溝通資本市場，燃氣集團可以通過各種資金運作手段來籌集資金，為管道氣業(yè)務提供資金支持，但作為上市公司的第一大股東，燃氣集團只能作為大股東分享上市公司成長帶來的收益，而上市公司籌集的資金并不能直接為集團所用。 因此，燃氣集團還可以考慮 IPO上市，以在資本市場獲得持續(xù)融資的平臺。選擇 IPO 上市，可以整體上市或者管道氣業(yè)務板塊獨立上市。 管道氣業(yè)務與廣聚能源整體打包上市，可以實現(xiàn)集團的上市，所籌集資金集團可以直接支配使用， 但整體打包后上市公司的題材不夠明確，相比較而言，如果將管道氣業(yè)務板塊獨立組建公司上市，其盈利模式會更好，更受資本市場的青睞，融資能力也會更強。 就上市的地點而言，在燃氣集團已經收購了廣聚實現(xiàn) LPG 業(yè)務的買殼上市的情況下，集團想要在 A股整體上市的可能性和可行性都比較小，如果選擇管道氣獨立上市的話，燃氣將同時控股管道氣上市公司和廣聚能源兩家上市公司，想在 A股市場上市獲準的難度也比較大。相比較而言，在 H 股上市的要求比較寬松，排隊時間也比較短，而且在 H 股上市后，上市公司的持續(xù)融資能力將更強，其缺點是股權同樣被稀釋情 況下，融資規(guī)模相對較小，而且融資成本相對較高。 考慮到目前管道氣板塊的資產規(guī)模和盈利能力，目前來看，整體打包在 H 股上市相對比較可行。年燃氣的凈資產近 .億，折股億股，首次發(fā)行萬股（最低公眾持股量為 %），發(fā)行價格以 .港元 /股計算，保守估計首次發(fā)行即可融資億港幣。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 17 頁 共 34 頁 第四章 國家對天然氣下游領域的監(jiān)管 一、目前的監(jiān)管狀況 根據(jù)天然氣行業(yè)各項活動在產業(yè)鏈中所處的位置，我們把天然氣“配送、儲存和銷售等”活動歸為天然氣下游領域業(yè)務。 （一）監(jiān)管機構 近年來，中國能源管理機構幾經變遷 ，經歷了數(shù)次改革和調整， 但直到現(xiàn)在， 還 沒有一個專門的 能源 管理機構 ，負責天然氣行業(yè)管理的國家機構更是嚴重缺位。 天然氣下游領域的各項活動從燃氣基礎設施規(guī)劃建設、燃氣價格制定到最后城市供氣、銷售，涉及的監(jiān)管機構和 部門有國家 發(fā)改 委、 商務部 、 建設部、環(huán)保局和消防部門 等 多 個 部委。 ? 國家發(fā)展和改革委員會（簡稱國家發(fā)改委）：負責制定中、長期的能源規(guī)劃，審批超過萬美元的外資項目和超過萬人民幣的國內項目，以及價格制定。 ? 商務部：是宏觀經濟的監(jiān)管部門，負責管理國民經濟的短期運作，并監(jiān)督實施行業(yè)項目、法規(guī)和計劃。 ? 其它部委：建設部、國土資源部、勞動和社會保障部以及 公安部也對天然氣下游領域具有監(jiān)管職能。其中，建設部負責簽發(fā)城市天然氣運營商的經營和建設許可證；勞動和社會保障部負責監(jiān)督城市天然氣供應安全；公安部負責監(jiān)督城市天然氣供應系統(tǒng)