系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策(編輯修改稿)
2024-12-07 01:24 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 者在考察12次金融危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一次危機(jī)發(fā)生前都出現(xiàn)過(guò)標(biāo)志性的投機(jī)狂熱事件，其中，以股票市場(chǎng)的狂熱最為顯著。在1929年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)、1982—1987年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)(黑色星期五)、1997—1998年的東南亞金融危機(jī)和2007—2008年的美國(guó)(還有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國(guó)家)次級(jí)貸款金融危機(jī)發(fā)生前，相關(guān)國(guó)家都出現(xiàn)了金融市場(chǎng)的狂熱。美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)華爾街的衍生金融工具如CDS(信用違約互換)放大投機(jī)狂熱情緒，成為金融市場(chǎng)情緒狂熱的“經(jīng)典”事件。第二，在寬松的貨幣政策刺激下，商業(yè)銀行為追逐利潤(rùn)，通過(guò)過(guò)度投放信貸，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策因素。銀行作為主要的金融機(jī)構(gòu)，也是一國(guó)貨幣創(chuàng)造的重要參與者，每一次金融危機(jī)都伴隨著銀行危機(jī)，并且出現(xiàn)銀行倒閉事件。但是，在每一次金融危機(jī)之前，都存在銀行系統(tǒng)信貸過(guò)度投放的現(xiàn)象。銀行系統(tǒng)過(guò)度投放信貸本質(zhì)上是由銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期所推動(dòng)的，如果銀行自身對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期準(zhǔn)確，信貸投放則是銀行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的重要來(lái)源。不過(guò)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)特征通常使銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)期限錯(cuò)配，因此，信貸投放對(duì)銀行業(yè)而言常常成為一種投機(jī)行為，這種投機(jī)行為最終導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大幅增加。因此，對(duì)一國(guó)的宏觀金融體系來(lái)說(shuō)，整個(gè)銀行體系的信貸過(guò)度投放是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的直接根源。當(dāng)然，銀行系統(tǒng)的信貸過(guò)度投放跟中央銀行的寬松貨幣政策直接相關(guān)，這是通貨膨脹的重要因素，因此，信貸過(guò)度投放和通貨膨脹也都成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要政策因素。第三，債券市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)違約、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫崩潰成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)因素。債券市場(chǎng)是標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易市場(chǎng)，而信用是金融體系得以順利運(yùn)行的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)危機(jī)基本上成為金融危機(jī)的“標(biāo)配”，債權(quán)市場(chǎng)危機(jī)的根源是連續(xù)違約。根據(jù)債權(quán)市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)方法，債權(quán)市場(chǎng)可以容忍一定比例的違約，但是，如果出現(xiàn)連續(xù)違約現(xiàn)象就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)市場(chǎng)違約包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外債務(wù)違約。筆者考察12次危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，危機(jī)前債券市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)違約的現(xiàn)象。比如1950—1960年的國(guó)際債券市場(chǎng)危機(jī)、1979—1982年的美國(guó)(覆蓋全球)金融危機(jī)(如美元危機(jī)、美國(guó)農(nóng)場(chǎng)危機(jī)、石油危機(jī)、世界債務(wù)危機(jī))、1982—1987年的美國(guó)股票市場(chǎng)危機(jī)(黑色星期五)、1994—1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997—1998年的東南亞金融危機(jī)。這些危機(jī)發(fā)生前，都出現(xiàn)了相關(guān)國(guó)家債務(wù)連續(xù)違約的現(xiàn)象。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫崩潰基本上成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)志。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下，人類(lèi)在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域一直沒(méi)有找到一個(gè)確定性的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)有資產(chǎn)定價(jià)理論與方法都存在天然的缺陷，大量的資產(chǎn)定價(jià)只能基于不完全的合同來(lái)確定，即使在標(biāo)準(zhǔn)化的交易所市場(chǎng)，我們?nèi)圆荒苷业酱_定性的資產(chǎn)定價(jià)方法，因此，資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在一定的合理性。筆者考察12次危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一次危機(jī)前都存在資產(chǎn)價(jià)格崩潰的現(xiàn)象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)家明斯基把這一崩潰轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱(chēng)為“明斯基時(shí)刻”。其中，在1990年的日本房地產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)和2007—2008年的美國(guó)(還有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國(guó)家)次級(jí)貸款金融危機(jī)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫崩潰成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)危機(jī)的重要市場(chǎng)因素。第四，國(guó)際資本流動(dòng)異常、貨幣貶值壓力增加成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際因素。國(guó)際資本流動(dòng)異常引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的情況一般發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家由于國(guó)內(nèi)金融體系相對(duì)脆弱，當(dāng)資本流入過(guò)多會(huì)引起通貨膨脹，資本流出過(guò)多則會(huì)引起貨幣貶值，因此，資本流動(dòng)異常就成為發(fā)展中國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在1994—1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997—1998年的東南亞金融危機(jī)中，由于資本流動(dòng)異常引發(fā)危機(jī)加劇，相關(guān)發(fā)展中國(guó)家被迫重新實(shí)行資本管制，限制資本流動(dòng)，并向國(guó)際金融機(jī)構(gòu)調(diào)集頭寸應(yīng)付危機(jī)的壓力。此外，在開(kāi)放的金融體系中，一國(guó)貨幣貶值本來(lái)屬于正?，F(xiàn)象，但是，如果出現(xiàn)大幅貶值就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。我們發(fā)現(xiàn)，在危機(jī)前不僅是發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家也出現(xiàn)貨幣大幅貶值的壓力，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，通過(guò)對(duì)金融危機(jī)事件的考察，我們發(fā)現(xiàn)了引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源，揭示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，并進(jìn)一步分析了這些因
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