系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范對策(編輯修改稿)
2024-12-07 01:24 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 者在考察12次金融危機時發(fā)現(xiàn)，每一次危機發(fā)生前都出現(xiàn)過標志性的投機狂熱事件，其中，以股票市場的狂熱最為顯著。在1929年的美國股票市場危機、1982—1987年的美國股票市場危機(黑色星期五)、1997—1998年的東南亞金融危機和2007—2008年的美國(還有英國、愛爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國家)次級貸款金融危機發(fā)生前，相關(guān)國家都出現(xiàn)了金融市場的狂熱。美國次級貸款危機發(fā)生前，美國華爾街的衍生金融工具如CDS(信用違約互換)放大投機狂熱情緒，成為金融市場情緒狂熱的“經(jīng)典”事件。第二，在寬松的貨幣政策刺激下，商業(yè)銀行為追逐利潤，通過過度投放信貸，成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的政策因素。銀行作為主要的金融機構(gòu)，也是一國貨幣創(chuàng)造的重要參與者，每一次金融危機都伴隨著銀行危機，并且出現(xiàn)銀行倒閉事件。但是，在每一次金融危機之前，都存在銀行系統(tǒng)信貸過度投放的現(xiàn)象。銀行系統(tǒng)過度投放信貸本質(zhì)上是由銀行對實體經(jīng)濟的良好預(yù)期所推動的，如果銀行自身對實體經(jīng)濟的增長預(yù)期準確，信貸投放則是銀行實現(xiàn)利潤的重要來源。不過，實體經(jīng)濟的周期性波動特征通常使銀行資產(chǎn)負債出現(xiàn)期限錯配，因此，信貸投放對銀行業(yè)而言常常成為一種投機行為，這種投機行為最終導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)大幅增加。因此，對一國的宏觀金融體系來說，整個銀行體系的信貸過度投放是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的直接根源。當然，銀行系統(tǒng)的信貸過度投放跟中央銀行的寬松貨幣政策直接相關(guān)，這是通貨膨脹的重要因素，因此，信貸過度投放和通貨膨脹也都成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要政策因素。第三，債券市場出現(xiàn)連續(xù)違約、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫崩潰成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的市場因素。債券市場是標準化的信用交易市場，而信用是金融體系得以順利運行的基礎(chǔ)。債券市場危機基本上成為金融危機的“標配”，債權(quán)市場危機的根源是連續(xù)違約。根據(jù)債權(quán)市場的信用評級方法，債權(quán)市場可以容忍一定比例的違約，但是，如果出現(xiàn)連續(xù)違約現(xiàn)象就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。債權(quán)市場違約包括國內(nèi)和國外債務(wù)違約。筆者考察12次危機時發(fā)現(xiàn)，危機前債券市場出現(xiàn)連續(xù)違約的現(xiàn)象。比如1950—1960年的國際債券市場危機、1979—1982年的美國(覆蓋全球)金融危機(如美元危機、美國農(nóng)場危機、石油危機、世界債務(wù)危機)、1982—1987年的美國股票市場危機(黑色星期五)、1994—1995年的墨西哥金融危機和1997—1998年的東南亞金融危機。這些危機發(fā)生前，都出現(xiàn)了相關(guān)國家債務(wù)連續(xù)違約的現(xiàn)象。同時，資產(chǎn)泡沫崩潰基本上成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要標志。在市場經(jīng)濟體系下，人類在資產(chǎn)定價領(lǐng)域一直沒有找到一個確定性的標準，現(xiàn)有資產(chǎn)定價理論與方法都存在天然的缺陷，大量的資產(chǎn)定價只能基于不完全的合同來確定，即使在標準化的交易所市場，我們?nèi)圆荒苷业酱_定性的資產(chǎn)定價方法，因此，資產(chǎn)價格泡沫存在一定的合理性。筆者考察12次危機時發(fā)現(xiàn)，每一次危機前都存在資產(chǎn)價格崩潰的現(xiàn)象，美國經(jīng)濟家明斯基把這一崩潰轉(zhuǎn)折點稱為“明斯基時刻”。其中，在1990年的日本房地產(chǎn)市場危機和2007—2008年的美國(還有英國、愛爾蘭、冰島、西班牙、希臘等國家)次級貸款金融危機中，房地產(chǎn)市場產(chǎn)生的資產(chǎn)價格泡沫崩潰成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險引發(fā)危機的重要市場因素。第四，國際資本流動異常、貨幣貶值壓力增加成為引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的國際因素。國際資本流動異常引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的情況一般發(fā)生在發(fā)展中國家。發(fā)展中國家由于國內(nèi)金融體系相對脆弱，當資本流入過多會引起通貨膨脹，資本流出過多則會引起貨幣貶值，因此，資本流動異常就成為發(fā)展中國發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要因素。在1994—1995年的墨西哥金融危機和1997—1998年的東南亞金融危機中，由于資本流動異常引發(fā)危機加劇，相關(guān)發(fā)展中國家被迫重新實行資本管制，限制資本流動，并向國際金融機構(gòu)調(diào)集頭寸應(yīng)付危機的壓力。此外，在開放的金融體系中，一國貨幣貶值本來屬于正常現(xiàn)象，但是，如果出現(xiàn)大幅貶值就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從而導(dǎo)致金融危機。我們發(fā)現(xiàn)，在危機前不僅是發(fā)展中國家，發(fā)達國家也出現(xiàn)貨幣大幅貶值的壓力，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。綜上所述，通過對金融危機事件的考察，我們發(fā)現(xiàn)了引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根源，揭示了相關(guān)風(fēng)險因素，并進一步分析了這些因
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