【正文】 本管制的有效性提出了挑戰(zhàn)。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年前 11個月，上海土地出讓金收入已經(jīng)達到了 821 億元。 國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 18 第 3 章 基于 EViews 模型分析國際熱錢對房地產(chǎn)的影響 3． 1 指標(biāo)選擇與模型構(gòu)建 單方程模型得出的結(jié)論對模型選擇 與 函數(shù)形式非常敏感 ,相對于單方程模型而言 ,向量自回歸 (VAR)模型可能具有更高的可靠性。根據(jù)各年的《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國經(jīng)濟景氣月報》 與 中國上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 19 商務(wù)部網(wǎng)站的數(shù)據(jù)計算出 20xx— 1010 年的實際利用外資額 與 房地產(chǎn)價格的季度數(shù)據(jù) ,然后對其進行相關(guān)性檢驗、單位根檢驗、協(xié)整檢驗 與 格蘭杰因果檢驗。其檢驗方法是首先計算回歸方程的跡 ,然后逐一與不存在協(xié)整關(guān)系、存在一個 與 存在兩個協(xié)整關(guān)系等假設(shè)前提下的跡值進行比較 ,當(dāng)回歸方程的跡值大于假設(shè)條件下的 Johanson 臨界分布值時 ,拒絕其前提假設(shè) 。 協(xié)整檢查 檢驗變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系的常用方法是恩格爾 格蘭( Engelamp。 1998 年以來 ,我國停止福利分房 ,住宅市場日趨活躍 ,逐步建立起貨幣化、市場化的住房制度 ,房地產(chǎn)的價值占居民財富的比重不斷上升 ,與國民經(jīng)濟的關(guān)系日益緊密 。而在當(dāng)前國民經(jīng)濟增長依舊倚重房地產(chǎn)行業(yè)的情況下，政府不可能放任房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大幅波動，這意味著高房價在未來的一段時間內(nèi)仍將持續(xù)，并且繼續(xù)透支著居民的消費能力。 在過去的 30年時間里，迪拜依靠石油帶來的巨大財富，開始了大規(guī)模的投資建設(shè)，隨后在政府為企業(yè)提供信貸擔(dān)保的情況下，企業(yè)舉債大舉開發(fā)房地產(chǎn)，房地產(chǎn)業(yè) 與 基礎(chǔ)投資可以說是迪拜拉動經(jīng)濟唯一的支柱。 對貨幣政策獨立性的影響。按其主張方式動因的不同，中國經(jīng)濟增長方式依次經(jīng)歷了制度增長 與 要素增長兩個階段，目前正面臨著以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要經(jīng)濟增長源泉的結(jié)構(gòu)增長階段， PE市場有很大發(fā)展空間。 實際上，在 20xx 年之前，美國的聯(lián)邦基金利率比中國的存款利率高，隨著美上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 13 聯(lián)儲不斷 下調(diào)聯(lián)邦基金利率，進入 20xx 年，中美利率倒掛。 三、 直接投資渠道 我國一直以來對 FDI采取吸引與鼓勵政策， FDI既可以以現(xiàn)匯形式存放于銀行，也可以通過銀行兌換成人民幣。 中國的房地產(chǎn)市場的高利潤資本的本性是逐利，境外熱錢加速收購國內(nèi)房地產(chǎn)的根本原因還在于其高額回報。二是股市的收益。但是對熱錢的分渠道估算會把正常的資金流入也計算在內(nèi)，因此，實際熱錢規(guī)模應(yīng)該不會有這么大。通過該法估算可知，雖然 20xx年 與 20xx 年的熱錢流入有所減緩，但是總體來講，我國的熱錢流入規(guī)模保持上上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 7 升態(tài)勢。 國際熱錢的特征 高收益性與風(fēng)險性。選取 1987— 20xx 年我國 GDP、 FDI 和房地產(chǎn)銷售年平均價格的時序數(shù)據(jù) ,利用誤差修正模型對三者關(guān)系進行計量分析 ,得出協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。熱錢集中大規(guī)模流出的潛在威脅值得中國政府高度重視。不斷上漲的房價又使一大批本來持幣觀望的前仆后繼，出于“ 羊群效應(yīng) ” ，大量資金源源不絕進入房地產(chǎn)市場，如是惡性循環(huán)，炙手可熱的房價便可以得到理解了。 就是加強外匯管理，加強宏觀調(diào)控力度，以及對市場中熱錢的監(jiān)管。論文研究過程中 不存在 抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。s pillar industries, is bound to our room real estate market have a more significant and farreaching impact. To analyze the international hot money on the real estate markets, we must first have a clear international understanding of hot money. I will make indepth analysis of international hot money, including its types, characteristics, quantity and flow characteristics of the Analysis, in addition to the causes of hot money, flow path and the impact of various aspects, and the crisis in Dubai as an international case for peace difficult to detect international hot money surfaced. Through the analysis of foreign case, you can more easily get to know it I had the whole context of the real estate market, played the role of revelation. Followed by a large number of access to relevant documents, and other possible channels of the work database, bined with life experience, in a prehensive summary based on the results of previous studies, the specific effects of different channels of international hot money into China39。對獲得的數(shù)據(jù)進行模型構(gòu)建前的預(yù)先處理，然后采用基于向量自回歸模型（ VAR）的 Granger 因果關(guān)系檢驗、驗證各個解釋變量與被解釋變量的關(guān)系。 于春濤通過《武漢金融》雜志中的《熱錢涌入的風(fēng)險分析及控制策略》這篇文章，深入 考量危機之后的熱錢涌入 ,發(fā)現(xiàn)其對中國經(jīng)濟構(gòu)成一定的風(fēng)險 ,并以國際經(jīng)驗為鑒 ,如果單獨依靠資本管制應(yīng)對熱錢現(xiàn)象 ,就必然忽視熱錢炒作樓市后通過巨額房地產(chǎn)銀行貸款為傳導(dǎo)引發(fā)中國金融危機的可能。熱錢的最早官方定義來源于《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（貨升值）的投機心理，或者受國際利率差受益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資。 高流動性與短期性。20xx 年至 20xx 年我國貿(mào)易順差年均增長率為 22%，據(jù)此推算 20xx 年至 20xx 年的實際貿(mào)易順差，然后根據(jù)賬面貿(mào)易順差與實際貿(mào)易順差的差額估算熱錢流入規(guī)模。相比受到管制的資本賬戶下的資本流動而言，熱錢通過貿(mào)易渠道流入更加便利。資源與原材料價格的高增長使得實業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營成本大增，利潤被削減，進而促使部分實業(yè)資金轉(zhuǎn)向資本投資領(lǐng)域。 美國“次按危機”引發(fā)的房地產(chǎn)市場低迷美國“次按危機”，就 是美國“房奴”因還不起按揭貸款而引發(fā)的一系列金融問題，在過去幾個月里，該問題已從美國蔓延至英國、澳大利亞、日本以及我國香港和臺灣地區(qū)，波及的行業(yè)范圍也從銀行延伸至投資基金，甚至與房地產(chǎn)相關(guān)的公司，造成了這些國家的房地產(chǎn)市場的低迷。 外商投資企業(yè)的外債：目前外商投資企業(yè)的外債主要有三個來源：一是國國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 12 外銀行貸款，二是在華外資銀行貸款，三是國外出口商、國外企業(yè) 與 私人貸款。 商品期貨市場 我國的商品期貨市場尚不完善，憑借雄厚的金融操作技巧、市場運作能力 與 資金實力，熱錢完全有可能通過操縱獲利。還有，商品市場的投機收益高，但國家對糧食 與 成品油出口都有嚴格管制，再說這是 實物貿(mào)易 ，面臨海關(guān)的嚴格審查，投機的風(fēng)險也較高。由于目前我國仍未實現(xiàn)人民幣資本項目完全可兌換，熱錢需要尋求經(jīng)常項目渠道流入，從而對我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控、貨幣政策預(yù)期效果以及可持續(xù)性帶來影響。此次迪拜危機的爆發(fā)，也為我國以房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長的模式敲響了警鐘。盡管直接根據(jù) VAR 模型做出正確推斷往往要求變量具有平穩(wěn)性 ,然而 ,當(dāng)變量非平穩(wěn)但具有協(xié)整關(guān)系時 ,基于VAR 模型做出的推斷常常也是可靠的。由于實際利用外資額數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)波動 ,我們用 X 11 方法對其做出季節(jié)調(diào)整 ,調(diào)整后的數(shù)據(jù)用 F ISA 表示 ,如表 1 所示。反之 ,接受其假設(shè)。由于 lnF ISA、 lnHP、 lnLP 與 lnπ都是一階非平穩(wěn)序列 ,他們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。對變量取對數(shù)是為了防止出現(xiàn)異方差。 最后，目前的高房價可以說已經(jīng)超過了普通老百姓的承受上限，行業(yè)泡沫化已經(jīng)不再是一句空話。迪拜當(dāng)局近日宣布，國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 16 受巨額債務(wù)困擾，迪拜世界將重組，公司所欠近 600 億美元債務(wù)將至少延期 6個月償還。在極端條件下，熱錢大規(guī)模撤離可能引發(fā) 金融危機 ，從 流動性過剩 在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)變成流動性短缺，對經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展影響較大。 PE 市場的運作特性也恰好具有體制外特征：改革開放以來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了連續(xù) 30 余年的快速增長。 因此，可以看出，投機資本流入，即使什么也不做，超額利潤率也是相當(dāng)高的，投機資本也能夠獲得套匯 與套利的雙重收益。近期以來，附帶條件的捐贈也成為熱錢流入的渠道，如海外機構(gòu) 與 個人在進行捐助的同時，要求當(dāng)?shù)卣畮椭溥M行匯兌。在金融全球化和流動性過剩的時代，資金流動受利率影響十分顯著，尤其在次債危機沖擊后，發(fā)達國家和地區(qū)的利率開始“掉頭”，中美內(nèi)外利差擴大的預(yù)期，都會使境外熱錢大量地滲透到我 國房地產(chǎn)市場，以賺取利率差和房價差的雙重利潤。一是人民幣升值的收益，即使股市不漲，國外資金也不虧 ?？紤]到 20xx 年第一季度的情況，估算的熱錢總規(guī)模在 6000 億美元左右。 表 21 我國現(xiàn)有熱錢規(guī)模 誤差與遺漏項目下的熱錢規(guī)模 年份 調(diào)整后的儲備資產(chǎn) （億美元） 經(jīng)常項目 （億美元） 資本與金融項目 （億美元） 快速進出的熱錢 （億美元） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 3984 2971 1448 435 數(shù)據(jù)來源：國家商務(wù)網(wǎng) 殘差法估算：殘差法是世界銀行用來估算熱錢規(guī)模的常用方法，即用外匯儲備的增加量減去貿(mào)易順差 與 FDI 的凈流入量。 綜合上述各種觀點就可以看出，熱錢流動的目的在于投機牟利，熱錢的本質(zhì)是一種短期資本。 閆之博在《經(jīng)濟研究與導(dǎo)刊》發(fā)表的《 GDP 與 FDI 對中國房地產(chǎn)價格影響效果的分析》中所闡述的觀點則是： 我國房地產(chǎn)以 20%的高發(fā)展速度持續(xù)增長七年 ,中國房地產(chǎn)“泡沫說”受到關(guān)注。計算結(jié)果顯示 ,20xx 年至 20xx 年第一季度流入中國的熱錢合計 萬億美元 ,熱錢利潤合計 萬億美元 ,二者之和為 萬億美元 ,約為 20xx 年 3月底中國外匯儲備存量的 104%。再加上境內(nèi)外許多購房者并不是出于居住的需要，而完全是在投資或者說是投機的心理驅(qū)使下，在房價的高峰期蜂擁而上，導(dǎo)致房價進一步上漲。隨后，進入到統(tǒng)計模型的構(gòu)建與檢驗過程，也是本文的主體部分，通過運用相關(guān)數(shù)據(jù)，對不同途徑的國際熱錢流入與我國房地產(chǎn)市場進行實證研究，應(yīng)用 VAR 模型對各個變量的相互作用機制與影響效力進行分析。 如若 出現(xiàn)任何侵犯他人知識產(chǎn)權(quán)等問題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。s real estate market on the impact of different ways to rationalize inflow of hot money on the mechanism of action of the real estate market (single or double acting), to identify possible significant impact on the real estate market channels for hot money inflows, and the literatures of other channels such as the possible impact on the real estate market, and further to determine the different channels into the the scope of the role of hot money. Then there is the study for the problems of the preparation of scientific and reasonable, suitable for quantitative analysis of the hot money definition of indicators, and try to analyze the main channel for hot money inflows in order to carry out specific measures disaggre