【正文】 間建立模型 ,并進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。對變量取對數(shù)是為了防止出現(xiàn)異方差。 實(shí)證檢驗(yàn) 相關(guān)性分析 根據(jù)表 31提供的數(shù)據(jù) ,應(yīng)用 EV IEWS 510 對我國實(shí)際利用外資額 F ISA 與 房地產(chǎn)價(jià)格指標(biāo) RP (由房屋銷售價(jià)格指數(shù) HP 與 土地交易價(jià)格指數(shù) LP 構(gòu)成 )與 通貨膨脹率之間進(jìn)行相關(guān)性分析 ,得到的相關(guān)系數(shù)為 : r ( F ISA, HP) = 01758401 (p = 010001) r ( F ISA, LP) = 01754784 (p = 010001) r ( F ISA,π ) = 0161002 (p = 010012) 由以上的相關(guān)系數(shù) 與 p 值我們可以看出 F ISA 與 HP、 LP與 π之間有較強(qiáng)的相關(guān)性 ,國際資本流動(dòng)對我國的房地產(chǎn)價(jià)格可能起到一定的推動(dòng)作用 ,或者房地產(chǎn)價(jià)格上漲吸引了國際資本的流入。由于 lnF ISA、 lnHP、 lnLP 與 lnπ都是一階非平穩(wěn)序列 ,他們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。 表 33 lnF ISA、 lnHP、 lnLP 與 lnπ的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果 協(xié)整向量 Johanson (跡 )統(tǒng)計(jì)量 零假設(shè) 跡統(tǒng)計(jì)量 5%水平臨界值 P 值 lnF ISA、lnHP 與 lnπ rk ( Π ) = 0 rk ( Π )≦ 1 rk ( Π )≦ 2 lnF ISA、lnLP 與 lnπ rk ( Π ) = 0 rk ( Π )≦ 1 rk ( Π )≦ 2 由表 33的數(shù)據(jù)我們可以看出 ,以檢驗(yàn)水平 5%判斷 , lnF ISA、 lnHP 與 lnπ之間在 5%的顯著水平下存在 2 個(gè)協(xié)整關(guān)系。反之 ,接受其假設(shè)。利用 EV IEWS 510 先后對相關(guān)變量的原始序列 與 一階差分序列進(jìn)行 ADF 檢驗(yàn) ,檢驗(yàn)結(jié)果如表 32 所示。由于實(shí)際利用外資額數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)波動(dòng) ,我們用 X 11 方法對其做出季節(jié)調(diào)整 ,調(diào)整后的數(shù)據(jù)用 F ISA 表示 ,如表 1 所示。 t 表示時(shí)間 。盡管直接根據(jù) VAR 模型做出正確推斷往往要求變量具有平穩(wěn)性 ,然而 ,當(dāng)變量非平穩(wěn)但具有協(xié)整關(guān)系時(shí) ,基于VAR 模型做出的推斷常常也是可靠的。因此，對于政府來說， 不應(yīng)該被土地出讓金的利益所蒙蔽，應(yīng)該更加注重對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的培養(yǎng)，擺脫房地產(chǎn)行業(yè)對地方政府的束縛。此次迪拜危機(jī)的爆發(fā)，也為我國以房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式敲響了警鐘。 國際案例分析及啟示 世界上最高的人造建筑物、世界上最大的人工島、世界上最奢華的七星級酒店、世界上最大的商場， 30 年的時(shí)間，迪拜從一個(gè)在世界地圖上難覓蹤跡的彈丸之地，成為了世界上最著名、最奢華的旅游天堂。由于目前我國仍未實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換，熱錢需要尋求經(jīng)常項(xiàng)目渠道流入，從而對我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、貨幣政策預(yù)期效果以及可持續(xù)性帶來影響。 20xx 年以來，隨著亞 洲金融危機(jī)的結(jié)束 與 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣呈現(xiàn)升值預(yù)期，加之美元利率持續(xù)走低，企業(yè)、個(gè)人 與 機(jī)構(gòu)紛紛將境外資產(chǎn)調(diào)回，部分境外投機(jī)資金借各種正常 與非正常渠道，采取分散、滲透的方式流人。還有，商品市場的投機(jī)收益高，但國家對糧食 與 成品油出口都有嚴(yán)格管制，再說這是 實(shí)物貿(mào)易 ，面臨海關(guān)的嚴(yán)格審查，投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。 從熱錢持續(xù)流入情況判斷，國際資本應(yīng)該繼續(xù)看好中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 商品期貨市場 我國的商品期貨市場尚不完善，憑借雄厚的金融操作技巧、市場運(yùn)作能力 與 資金實(shí)力，熱錢完全有可能通過操縱獲利?，F(xiàn)在人民幣一年期的利率為 %， 美國聯(lián)邦基金利率 為 2%，從人民幣升值的速度來看，通常預(yù)測一年可能達(dá)到 10%，則 美元 對人民幣的貶值幅度要超過 10%，因此 投機(jī)資本 在中國的 收益率 要大于 %+10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 2%(不考慮 交易成本 )，差幅要大于 %。 外商投資企業(yè)的外債：目前外商投資企業(yè)的外債主要有三個(gè)來源：一是國國際熱錢流入對我國房地產(chǎn)市場影響分析 12 外銀行貸款，二是在華外資銀行貸款，三是國外出口商、國外企業(yè) 與 私人貸款。 二、 職工報(bào)酬與經(jīng)常轉(zhuǎn)移渠道 職工報(bào)酬是指我國個(gè)人在國外工作（一年以下）獲得并匯回的收入，以及支付給在華外籍員工（一年以下）的工資福利。 美國“次按危機(jī)”引發(fā)的房地產(chǎn)市場低迷美國“次按危機(jī)”，就 是美國“房奴”因還不起按揭貸款而引發(fā)的一系列金融問題，在過去幾個(gè)月里，該問題已從美國蔓延至英國、澳大利亞、日本以及我國香港和臺灣地區(qū)，波及的行業(yè)范圍也從銀行延伸至投資基金，甚至與房地產(chǎn)相關(guān)的公司，造成了這些國家的房地產(chǎn)市場的低迷。當(dāng)前中美兩國利率變化的方向呈現(xiàn)出相反的情況，即一國在加息、另一國在減息，而此走勢將會(huì)被資本逐利特性放大，并形成一種市場預(yù)期。資源與原材料價(jià)格的高增長使得實(shí)業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營成本大增，利潤被削減，進(jìn)而促使部分實(shí)業(yè)資金轉(zhuǎn)向資本投資領(lǐng)域。再加上股市 與 樓市上充足的盈利機(jī)會(huì)，熱錢 自然 有強(qiáng)烈的動(dòng)力流入內(nèi)地。相比受到管制的資本賬戶下的資本流動(dòng)而言，熱錢通過貿(mào)易渠道流入更加便利。據(jù)此， 20xx 年 與 20xx 年通過該渠道實(shí)現(xiàn)熱錢流入 36 億美元 與 42 億美元。20xx 年至 20xx 年我國貿(mào)易順差年均增長率為 22%，據(jù)此推算 20xx 年至 20xx 年的實(shí)際貿(mào)易順差，然后根據(jù)賬面貿(mào)易順差與實(shí)際貿(mào)易順差的差額估算熱錢流入規(guī)模。 該項(xiàng)為正說明存在熱錢流入，該項(xiàng)為負(fù)說明存在熱錢流出，這是用來估算熱錢規(guī)模的最簡單的方法。 高流動(dòng)性與短期性。 在國內(nèi)方面，夏斌與鄭耀東認(rèn)為，熱錢是為了追求高額投機(jī)利潤從一國金融市場向另一國金融市場流動(dòng)、積累與炒作的短期資金，也就是通常所說的國際游資。熱錢的最早官方定義來源于《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（貨升值）的投機(jī)心理，或者受國際利率差受益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資。熱錢大規(guī)模 撤出 ,同樣會(huì)給經(jīng)濟(jì)安全帶來風(fēng)險(xiǎn)。 于春濤通過《武漢金融》雜志中的《熱錢涌入的風(fēng)險(xiǎn)分析及控制策略》這篇文章，深入 考量危機(jī)之后的熱錢涌入 ,發(fā)現(xiàn)其對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定的風(fēng)險(xiǎn) ,并以國際經(jīng)驗(yàn)為鑒 ,如果單獨(dú)依靠資本管制應(yīng)對熱錢現(xiàn)象 ,就必然忽視熱錢炒作樓市后通過巨額房地產(chǎn)銀行貸款為傳導(dǎo)引發(fā)中國金融危機(jī)的可能。在對外匯儲備增加額進(jìn)行調(diào)整時(shí) ,綜合考慮了匯率變動(dòng)、儲備投資收益、央行對中投公司的轉(zhuǎn)賬、央行對國有銀行及券商的注資、商業(yè)銀行以美元繳納本幣法定存款準(zhǔn)備金等因素。對獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行模型構(gòu)建前的預(yù)先處理，然后采用基于向量自回歸模型（ VAR）的 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)、驗(yàn)證各個(gè)解釋變量與被解釋變量的關(guān)系。 實(shí)際上我國住房消費(fèi)水平已明顯提前，住房自有率，住房人均面積甚至超過了很多發(fā)達(dá)國家。s pillar industries, is bound to our room real estate market have a more significant and farreaching impact. To analyze the international hot money on the real estate markets, we must first have a clear international understanding of hot money. I will make indepth analysis of international hot money, including its types, characteristics, quantity and flow characteristics of the Analysis, in addition to the causes of hot money, flow path and the impact of various aspects, and the crisis in Dubai as an international case for peace difficult to detect international hot money surfaced. Through the analysis of foreign case, you can more easily get to know it I had the whole context of the real estate market, played the role of revelation. Followed by a large number of access to relevant documents, and other possible channels of the work database, bined with life experience, in a prehensive summary based on the results of previous studies, the specific effects of different channels of international hot money into China39。緊接著通過大量查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫等可能渠道，結(jié)合生活經(jīng)驗(yàn)，在全面總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，具體考察不同途徑流入的國際熱錢對我國房地產(chǎn)市場的影響，理順不同途徑流入的熱錢對我國房地產(chǎn)市場的作用機(jī)制（單項(xiàng)或雙向作用），確定可能顯著影響房地產(chǎn)市場的熱錢流入渠道，并結(jié)合文獻(xiàn)等分析其他渠道對房地產(chǎn)市場的可能影響，進(jìn)一步確定不同渠道流入的熱錢的作用范圍。論文研究過程中 不存在 抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。近些年來，我國房地產(chǎn)市場相當(dāng)活躍，國際熱錢在其中推波助瀾的作用相當(dāng)明顯。 就是加強(qiáng)外匯管理，加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，以及對市場中熱錢的監(jiān)管。第二，房地產(chǎn)的活躍將大大推進(jìn)本地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高土地使用價(jià)值，對地方的形象提升 與 招商引資都會(huì)提供有力的后備支持。不斷上漲的房價(jià)又使一大批本來持幣觀望的前仆后繼，出于“ 羊群效應(yīng) ” ，大量資金源源不絕進(jìn)入房地產(chǎn)市場，如是惡性循環(huán)，炙手可熱的房價(jià)便可以得到理解了。 研究內(nèi)容 本論文將首先系統(tǒng)的回顧國內(nèi)外有關(guān)熱錢的界定 、規(guī)模的測算，與流入渠道的研究以及國際熱錢對我國房地產(chǎn)市場影響的研究，然后以迪拜危機(jī)作為國際案例加以分析，接著將回顧我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀。熱錢集中大規(guī)模流出的潛在威脅值得中國政府高度重視。針對外資在房地產(chǎn)市場的炒作行為 ,抑制境外熱線對房地產(chǎn)的投機(jī) ,可以取消外資投資房地產(chǎn)行業(yè)的稅收優(yōu)惠 ,廢除外資企業(yè)的超國民待遇。選取 1987— 20xx 年我國 GDP、 FDI 和房地產(chǎn)銷售年平均價(jià)格的時(shí)序數(shù)據(jù) ,利用誤差修正模型對三者關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析 ,得出協(xié)整關(guān)系的結(jié)論?！彼终f：“不受約束的資本流動(dòng)也帶來風(fēng)險(xiǎn)。 國際熱錢的特征 高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。 投資的高虛擬性與投機(jī)性。通過該法估算可知，雖然 20xx年 與 20xx 年的熱錢流入有所減緩，但是總體來講，我國的熱錢流入規(guī)模保持上上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 7 升態(tài)勢。從 20xx 年開始熱錢開始通過 FDI 渠道流入， 20xx 年通過該渠道流入國內(nèi)的熱錢規(guī)模達(dá) 557 億美元。但是對熱錢的分渠道估算會(huì)把正常的資金流入也計(jì)算在內(nèi)，因此，實(shí)際熱錢規(guī)模應(yīng)該不會(huì)有這么大。在此形勢下，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀、人民幣資產(chǎn)有加速升值的趨勢、一直被低估的資產(chǎn)價(jià)值以及資本市場正在逐步開放的局勢，促使全世界的熱錢開始盯緊人民幣資產(chǎn)。二是股市的收益。 賺取利率收益差 。 中國的房地產(chǎn)市場的高利潤資本的本性是逐利，境外熱錢加速收購國內(nèi)房地產(chǎn)的根本原因還在于其高額回報(bào)。 虛假貿(mào)易流入：通過編造虛假合同來虛報(bào)出口貿(mào)易；通過低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口方式引入熱錢。 三、 直接投資渠道 我國一直以來對 FDI采取吸引與鼓勵(lì)政策， FDI既可以以現(xiàn)匯形式存放于銀行，也可以通過銀行兌換成人民幣。但是只有攜帶 10 萬元以上者才會(huì)被罰款，因此，如果攜帶 210萬元人民幣出入境，其被查到的風(fēng)險(xiǎn)只是限制該次出入境而已。 實(shí)際上，在 20xx 年之前，美國的聯(lián)邦基金利率比中國的存款利率高，隨著美上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 13 聯(lián)儲不斷 下調(diào)聯(lián)邦基金利率，進(jìn)入 20xx 年，中美利率倒掛。 PE 市場 從流入我國熱錢的時(shí)間分布看， 20xx 年后流入我國的熱錢速度明顯加快。按其主張方式動(dòng)因的不同，中國經(jīng)濟(jì)增長方式依次經(jīng)歷了制度增長 與 要素增長兩個(gè)階段，目前正面臨著以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要經(jīng)濟(jì)增長源泉的結(jié)構(gòu)增長階段， PE市場有很大發(fā)展空間。另外，民間金融 市場 與 商品市場 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) 相對較高，只有高收益高風(fēng)險(xiǎn)偏好者才會(huì)投機(jī)，這一規(guī)模增長總體上應(yīng)該有一定的限制。 對貨幣政策獨(dú)立性的影響。 20xx 年一季度股市上漲時(shí)期，我國外匯儲備減貿(mào)易順差的值與上證指數(shù)呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，由于熱錢進(jìn)出頻繁，放大了股市的震蕩幅度 與 投資風(fēng)險(xiǎn) ，不利于證券市場平穩(wěn)健康發(fā)展。 在過去的 30年時(shí)間里，迪拜依靠石油帶來的巨大財(cái)富，開始了大規(guī)模的投資建設(shè)，隨后在政府為企業(yè)提供信貸擔(dān)保的情況下，企