【正文】 的預(yù)測(cè)。第二、不管是企業(yè)的管理者還是投資者，我們一定要樹立“現(xiàn)金為王”的理念。證券分析師和投資者除了在關(guān)注會(huì)計(jì)盈余的“量”的增減幅度變化，同時(shí)也非常關(guān)注損益表中從營(yíng)業(yè)收入到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)這部分內(nèi)容，這個(gè)過(guò)程是損益表的核心，能夠反映企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。第二、 從動(dòng)態(tài)角度分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性作出評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整情況做出評(píng)價(jià)。流動(dòng)資產(chǎn)的變動(dòng)主要體現(xiàn)在：，%，%。一：資產(chǎn)負(fù)債表水平分析表 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)期初期末變動(dòng)情況對(duì)總資產(chǎn)的影響（%）變動(dòng)額變動(dòng)率（%）流動(dòng)資產(chǎn)：　　 貨幣資金400005000010000%% 短期投資28000200008000%% 應(yīng)收賬款15500250009500%% 存貨970008500012000%% 其他流動(dòng)資產(chǎn)379104851010600%% 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)21841022851010100%%非流動(dòng)資產(chǎn)：　　 長(zhǎng)期投資42200510008800%% 固定資產(chǎn)凈值63100065850027500%% 無(wú)形資產(chǎn)91000940003000%%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)76420080350039300%% 合計(jì)982610103201049400%%負(fù)債及所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債： 短期借款376005500017400%% 應(yīng)付賬款13600155001900%% 應(yīng)交款項(xiàng)740095302130%% 其他流動(dòng)負(fù)債448733001187%% 流動(dòng)負(fù)債小計(jì)630878333020243%%非流動(dòng)負(fù)債：　　 長(zhǎng)期借款38400420003600%% 應(yīng)付債券1810001810000%%非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)2194002230003600%% 負(fù)債合計(jì)28248730633023843%%股東權(quán)益：　　 股本5000005000000%% 資本公積1070001026004400%% 盈余公積82423853202897%% 未分配利潤(rùn)107003772027020%% 股東權(quán)益合計(jì)70012372568025557%%合計(jì)982610103201049400%%評(píng)價(jià)：1. 從資產(chǎn)角度本公司總資產(chǎn)本期增加49400萬(wàn)元，%，說(shuō)明公司本年資產(chǎn)規(guī)模有一定的增長(zhǎng)。在資產(chǎn)負(fù)債表中列示的金額反映的是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值，而從股東投資者的角度進(jìn)行的卻是股東權(quán)益內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，所以基于：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 的編制基礎(chǔ)，投資者必須正確認(rèn)識(shí)、分析和評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的內(nèi)在價(jià)值。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是證券投資決策的基礎(chǔ)，如果財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息不真實(shí)，投資決策必然被誤導(dǎo)，并造成投資損失。任何與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息最終必須通過(guò)三大報(bào)表匯報(bào)出來(lái)，所以三大報(bào)表是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)。一、教學(xué)大綱（一）課程簡(jiǎn)介 《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資》是一門面向投資者、證券分析師的角度學(xué)習(xí)、理解財(cái)務(wù)報(bào)表，并以證券投資為目的進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一門課程。本書的第一個(gè)模塊分別分析資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。第二節(jié)介紹了盈余的操縱問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債表能夠提供的分析信息：1 、資產(chǎn)變現(xiàn)能力信息：流動(dòng)資產(chǎn) 速動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)信息2 、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)信息：有形與無(wú)形 流動(dòng)與固定3 、企業(yè)負(fù)債信息：總體債務(wù)水平信息 債務(wù)結(jié)構(gòu)信息4 、所有者權(quán)益信息： 總量 內(nèi)部結(jié)構(gòu) 收益分配情況5 、綜合信息：企業(yè)償債能力信息 債權(quán)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)信息閱讀和評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的起點(diǎn)，因?yàn)樗鼌R報(bào)了企業(yè)所能支配的，用來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源。第五、 注意分析會(huì)計(jì)政策變動(dòng)的影響，以便糾正失真的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，使財(cái)務(wù)分析依據(jù)真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行。（3）流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)，一定程度上體現(xiàn)了公司的資產(chǎn)流動(dòng)性有所增強(qiáng)。（一） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析評(píng)價(jià)第一、 從靜態(tài)角度觀察企業(yè)資產(chǎn)的配置情況，特別關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的比重以及其中重要項(xiàng)目的比重，分析時(shí)可通過(guò)與行業(yè)的平均水平或可比企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，進(jìn)而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性作出評(píng)價(jià)。新的盈余信息會(huì)改變投資者對(duì)未來(lái)盈利水平的預(yù)期，并因此帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的變動(dòng)。案例啟示：第一、我們?cè)诜治鲆患移髽I(yè)的時(shí)候一定要把它放在行業(yè)背景里進(jìn)行對(duì)比分析，而且對(duì)比企業(yè)要和分析企業(yè)具有可比性，光看企業(yè)自身的狀況，我們給出的判斷不一定正確，就好比如果世界上只有一個(gè)人，我們無(wú)法說(shuō)這個(gè)人是巨人還是侏儒一樣。成本費(fèi)用與收入的配比原則對(duì)投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利水平有很大幫助。在證券投資活動(dòng)中，投資者把市盈率作為一個(gè)重要的衡量股票價(jià)值（或股票市場(chǎng)）是否被高估或低估的重要指標(biāo)?，F(xiàn)金流量表中，投資者最應(yīng)該關(guān)注的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，因?yàn)樗蛽p益表一樣衡量的都是同一會(huì)計(jì)期間內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，而投資活動(dòng)雖然是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，但并不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身。因?yàn)閮衾麧?rùn)持續(xù)高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~很可能走向兩種結(jié)果：其一、銷售是真實(shí)的，但沒(méi)有收回現(xiàn)金，存在現(xiàn)金回收風(fēng)險(xiǎn)；其二、銷售是虛假的，所以何來(lái)現(xiàn)金？但在長(zhǎng)期范圍內(nèi)，二者反映的累計(jì)結(jié)果應(yīng)該趨于一致，即凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在一段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)的累積結(jié)果應(yīng)該趨于一致。企業(yè)的發(fā)展周期從起步開始，經(jīng)歷發(fā)展階段、成熟階段、衰退階段，然后或者倒閉，或者再發(fā)展。下表演示了不同發(fā)展階段企業(yè)現(xiàn)金流量的相互關(guān)系。它代表了企業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的現(xiàn)金在彌補(bǔ)了擴(kuò)大再生產(chǎn)后的剩余。（5）企業(yè)可以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，選擇不同的會(huì)計(jì)政策，從而影響財(cái)務(wù)報(bào)表分析的效果。比較分析法的方式：一家企業(yè)絕不是活在真空中的，它是活在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境中的。具體而言，央行主要通過(guò)利率和準(zhǔn)備金制度等貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。行業(yè)增長(zhǎng)速度越快，現(xiàn)有企業(yè)間不必為相互爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而展開價(jià)格戰(zhàn)；反之，如果行業(yè)速度增長(zhǎng)較慢或停滯不前，則競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必加劇。價(jià)格敏感程度取決于產(chǎn)品差別程度及替代成本水平。拉普里斯說(shuō)。創(chuàng)造更大的效益。事實(shí)上，蘋果不再充當(dāng)鐵公雞，一方面或許是后喬布斯時(shí)代的掌門人管理風(fēng)格出現(xiàn)變化；另一方面，隨著蘋果公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，其囤積的現(xiàn)金量日益龐大，已達(dá)到近千億美元，分紅與回購(gòu)股票將不會(huì)影響到公司的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。以醫(yī)藥行業(yè)為例，隨便看了一下，絕大部分企業(yè)的市盈率在20以上，大部分在30以上。之所以說(shuō)，輪動(dòng)中操縱盛行，是因?yàn)檎衽d規(guī)劃本身并不一定是行業(yè)或地域股票啟動(dòng)的原因。原則上正確。所以，對(duì)于振興計(jì)劃后知后覺(jué)又愿意跟著走，虧損的概率很大。這種團(tuán)隊(duì)管理模式并不能適應(yīng)發(fā)展的需要，權(quán)利過(guò)于集中，缺乏科學(xué)有效的管理機(jī)制，對(duì)外部人才也不是特別重視，必然會(huì)導(dǎo)致決策的失誤和經(jīng)濟(jì)的損失。如果這樣的話，大家都可以變?yōu)橐粋€(gè)電腦公司。分析：盡管武鋼的養(yǎng)豬計(jì)劃可能要比高爐生產(chǎn)的產(chǎn)品更有利可圖，但它卻發(fā)出了涉及中國(guó)鋼鐵行業(yè)的一個(gè)令人失望的信號(hào)。如果供應(yīng)商的產(chǎn)品是企業(yè)產(chǎn)品的核心部件，而替代產(chǎn)品又較少，則供應(yīng)商的議價(jià)能力增強(qiáng)；反之，企業(yè)具有更好的議價(jià)能力。我國(guó)眼科醫(yī)療行業(yè)是名副其實(shí)的“朝陽(yáng)行業(yè)”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮接近頂峰時(shí)，明智的投資者意識(shí)到這一點(diǎn)，便開始少量拋售股票，致使股價(jià)上漲緩慢，當(dāng)更多的投資者支持同樣的觀點(diǎn)時(shí)，股票市場(chǎng)的供求關(guān)系由平衡逐漸過(guò)渡到供大于求，股價(jià)開始下跌，到經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股價(jià)將加速下跌。③銷售利潤(rùn)率是反映企業(yè)盈利能力最重要的指標(biāo)，是企業(yè)商品經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，是實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化的保證。項(xiàng)目1999年2000年資產(chǎn)負(fù)債率%%權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈利率%%凈資產(chǎn)收益率%%（2）該公司凈資產(chǎn)收益率2000年較1999年有較大幅度的上升。（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性主要表現(xiàn)在：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表及其分析中的信息都是用貨幣單位表示的。這時(shí)候經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金表現(xiàn)為流入，但是量已經(jīng)小于成熟階段。而宏基所經(jīng)歷的“從無(wú)到有，由小而大，由單一到多元，因多元而失焦”的發(fā)展周期；并且在不同的周期和階段中，經(jīng)施振榮先生所掌握機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和再造轉(zhuǎn)折點(diǎn)，都能“柳暗花明又一村”和“逢兇化吉”，而且每當(dāng)“脫掉一層皮”后，企業(yè)又上了一個(gè)新臺(tái)階。2004年現(xiàn)金流量雖然為正，但其實(shí)是其違反相關(guān)規(guī)定，將大量本應(yīng)計(jì)入籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的商業(yè)匯票貼現(xiàn)記入到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量當(dāng)中。概括地講，利潤(rùn)它是具有其局限性的：客觀上存在風(fēng)險(xiǎn)（應(yīng)收賬款```）；客觀上存在不真實(shí)性（會(huì)計(jì)政策空間）。這部分現(xiàn)金流出主要是企業(yè)投資于機(jī)器設(shè)備、廠房建筑物等長(zhǎng)期資產(chǎn)而支付的現(xiàn)金；這部分的現(xiàn)金流入主要是企業(yè)處置、出售相應(yīng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)而獲得的現(xiàn)金。但是如果實(shí)際盈余沒(méi)有達(dá)到分析師的平均預(yù)測(cè)，投資者會(huì)認(rèn)為是壞消息，股票價(jià)格一般會(huì)下跌，在一些情況下還會(huì)大幅下跌。根據(jù)配比原則的要求，本期確認(rèn)的成本費(fèi)用是為了產(chǎn)生本期的收入而耗費(fèi)的。另一方面，收入的確認(rèn)過(guò)程也很容易被企業(yè)操縱。利潤(rùn)表簡(jiǎn)表如下：利 潤(rùn) 表 表21 201Χ年度 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目 上年數(shù) 本年數(shù)一、營(yíng)業(yè)收入 100 100 減：營(yíng)業(yè)成本 60 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用加：投資收益二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 略 略加：營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出三、利潤(rùn)總額減：所得稅費(fèi)用 四、凈利潤(rùn) 損益表能夠提供的分析信息： 分析公司的收入構(gòu)成和成本費(fèi)用構(gòu)成 分析影響收入的價(jià)格因素和銷售量因素 分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的收益來(lái)源及其性質(zhì)和可持續(xù)性 分析穩(wěn)健性原則對(duì)公司成本、費(fèi)用確認(rèn)有無(wú)重大影響 分析最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的市盈率并根據(jù)市盈率判斷是否存在錯(cuò)誤估價(jià)的可能性在證券市場(chǎng)上，會(huì)計(jì)盈余是投資者最關(guān)注的項(xiàng)目。其主要受未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)的影響，本期增長(zhǎng)了27020萬(wàn)元，%，說(shuō)明本期盈利狀況好，企業(yè)快速發(fā)展。長(zhǎng)期投資本期增加8800萬(wàn)元，%，%，其本身的增幅較大。從投資或資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析評(píng)價(jià)主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：第一、 分析總資產(chǎn)規(guī)模的變動(dòng)狀況以及各類、各項(xiàng)資產(chǎn)的變動(dòng)狀況，揭示出資產(chǎn)變動(dòng)的主要方面，從總體上了解企業(yè)經(jīng)過(guò)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)后資產(chǎn)的變動(dòng)情況。出現(xiàn)這兩種情況的原因是： 一些資產(chǎn)不符合會(huì)計(jì)資產(chǎn)的定義而未被列入資產(chǎn)負(fù)債表比如：⑴ 管理層能力和影響力 2005年5月，聯(lián)想完成了收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)，任命楊元慶接替柳傳志擔(dān)任聯(lián)想集團(tuán)董事局主席，不到四年。第一模塊資產(chǎn)負(fù)債表分析 ——基于價(jià)值評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債表是指企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表。風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，折現(xiàn)率越低。每個(gè)小組的報(bào)告時(shí)間為1520分鐘。（2）蘇布拉馬尼亞姆，懷爾 著，宋小明 譯：《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009年。本模塊介紹了這些其他信息分析的基本思路，以及這些信息如何和報(bào)表信息有機(jī)結(jié)合起來(lái)的問(wèn)題。以證券投資為目的的財(cái)務(wù)報(bào)表分析從來(lái)不是關(guān)于過(guò)去的，雖然前面的章節(jié)一直是在分析現(xiàn)在或過(guò)去的會(huì)計(jì)信息，以證券投資為目的的財(cái)務(wù)報(bào)表分析是關(guān)于未來(lái)的，因?yàn)樽C券的價(jià)格是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期決定的。在這里我們需要注意一下賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別： 賬面價(jià)值反映的是企業(yè)為了取得該項(xiàng)資產(chǎn)過(guò)去支付的成本，體現(xiàn)投入的概念； 內(nèi)在價(jià)值反映的是該資產(chǎn)未來(lái)能夠給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，體現(xiàn)產(chǎn)出的概念穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性穩(wěn)健性原則要求企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告時(shí)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。因?yàn)橛捎跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的原因或企業(yè)操縱報(bào)表的原因，資產(chǎn)負(fù)債表不一定能充分、完全地反映企業(yè)的負(fù)債水平，需要投資者發(fā)現(xiàn)和評(píng)估這些表外的（潛在）負(fù)債，如：有關(guān)環(huán)境成本、未決訴訟、員工的退休養(yǎng)老費(fèi)用、發(fā)行在外的未執(zhí)行的股票期權(quán)等信息，這些項(xiàng)目都構(gòu)成潛在的企業(yè)負(fù)債或義務(wù)，價(jià)值評(píng)估中必須予以考慮，在一些特定行業(yè)中，這些表外業(yè)務(wù)可能對(duì)企業(yè)價(jià)值有很大影響。（2） 本期總資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要由非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)引起。該項(xiàng)目會(huì)對(duì)流動(dòng)資金有一定影響，因?qū)灸甓蠕N售規(guī)模、信用政策和收賬政策綜合深入評(píng)價(jià)，做好應(yīng)收賬款的控制工作。（2）.從動(dòng)態(tài)角度分析。應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)方法與收入確認(rèn)在應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)下，根據(jù)收入準(zhǔn)則的規(guī)定，銷售商品收入同時(shí)滿足下列條件的，才能予以確認(rèn)：（一） 企業(yè)已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購(gòu)貨方（二） 企業(yè)既沒(méi)有保留通常與所有權(quán)相聯(lián)系的繼續(xù)管理權(quán)，也沒(méi) 有對(duì)已售出的商品實(shí)施有效控制（三） 收入的金額能夠可靠地計(jì)量。第三、流動(dòng)資本緊張通常是一長(zhǎng)串決策失誤造成的結(jié)果。綜合起來(lái)，決定費(fèi)用確認(rèn)的原則基本是配比原則和穩(wěn)健性原則。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看