【正文】 下游間的傳導(dǎo)更加明顯　　06年中期，由于原料加工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格的下滑幅度小于上游原材料價(jià)格的下跌程度，原料加工行業(yè)利潤增速出現(xiàn)了明顯的反彈并有效彌補(bǔ)了采掘業(yè)的利潤下滑。臨近年底的翹尾影響使得前期出現(xiàn)景氣回落現(xiàn)象的飲料制造業(yè)、非金屬制品業(yè)等景氣度略有回升，而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)在經(jīng)歷前期產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，景氣度從底部出現(xiàn)復(fù)蘇。取其并集則為重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)，取其交集則為重點(diǎn)超配行業(yè)。 原料加工行業(yè)未來波動風(fēng)險(xiǎn)加劇，貼近消費(fèi)的投資品行業(yè)有望加速增長上面我們更多從流動性角度提出了資產(chǎn)配置的總體思路——警惕外生性沖擊、適應(yīng)虛擬化生存，下面我們將從業(yè)績角度出發(fā)，通過對06年工業(yè)企業(yè)利潤的總結(jié)來分析行業(yè)間利潤轉(zhuǎn)移的趨勢，進(jìn)而在兩者結(jié)合的基礎(chǔ)上得出3月的行業(yè)配置建議。 2月資產(chǎn)配置回顧：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如期而至　　為應(yīng)對可能突如其來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2月資產(chǎn)配置中我們提出“輕行業(yè)重主題、套利資產(chǎn)注入”的策略思路，這一點(diǎn)也為市場所印證，資產(chǎn)注入不出所料成為市場最大的投資主題，在我們推薦的月度十大金股中，涉及資產(chǎn)注入預(yù)期的公司均漲幅居前?！　‘?dāng)前的市場繁榮越來越接近我們前期的判斷，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，也就是說實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出越來越多的動態(tài)無效，此時(shí)資金更多的流向了虛擬經(jīng)濟(jì)?！　〉牵覀冋J(rèn)為這種狀況難以持續(xù)，原因在于以下兩點(diǎn)：一、伴隨著采掘業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)增幅已經(jīng)逐步回落至前一短周期的底部水平，中游的原料加工業(yè)將很難通過降低上游成本的方式提升銷售利潤率；二、與上游采掘業(yè)的資源壟斷優(yōu)勢、下游投資品行業(yè)的臨近終端消費(fèi)相比，中游原料加工業(yè)由于充分競爭是最缺乏定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的和成本轉(zhuǎn)嫁能力的，這也就意味著一旦現(xiàn)階段固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)回落，那么銷售利潤率難以提升、銷售收入下降將成為現(xiàn)實(shí)。從下表4中，我們可以發(fā)現(xiàn)下游的食品飲料以及貼近消費(fèi)的交通運(yùn)輸機(jī)械、電氣機(jī)械等行業(yè)仍處于景氣之中，相反石化煉焦、化學(xué)原料等行業(yè)則仍在底部徘徊，或有回落壓力?！　∑渌档弥攸c(diǎn)關(guān)注的行業(yè) 來自工業(yè)企業(yè)利潤的分析，要求我們將配置的重點(diǎn)落腳于產(chǎn)業(yè)鏈的中小游，而來自虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮的邏輯分析又要求我們警惕外生性沖擊，更加虛擬化生存，關(guān)注能夠滋生泡沫的領(lǐng)域，如稀缺資源和航天軍工板塊。 正如前文所述，業(yè)績和流動性才是決定市場走勢的根本