【正文】 ？ [多選題] [必答題]債券市場其他？ [單選題] [必答題]61%~80%銀行存款○○○問：您可否預(yù)測一下未來余額寶的規(guī)模的走勢？余額寶會逐漸死亡嗎？答：余額寶的出現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個領(lǐng)頭羊，隨著這個行業(yè)成熟，更多的類似投資產(chǎn)品將占據(jù)市場，并且余額寶當前的高收益不可持續(xù)，因此不同產(chǎn)品在功能和收益方面趨同，因此很難再有余額寶獨霸天下的情景出現(xiàn)。33。與傳統(tǒng)的貨幣基金相比，余額寶中資金除了直接來源于個人銀行卡，還來源于支付寶中的沉淀資金，在一定程度上，支付寶是銀行卡與貨幣基金的中介?！稹稹餧市場風險（受金融市場整體波動而無法實現(xiàn)預(yù)期收益率）○首先，余額寶規(guī)模變化的數(shù)據(jù)來源極少，余額寶官方網(wǎng)站及其他金融數(shù)據(jù)平臺均未發(fā)布，導致有關(guān)余額寶未來規(guī)模的預(yù)測分析無法進行。當余額寶以低門檻、高收益來吸引投資者時，絕大部分小額理財者開始選擇余額寶。（4）把握監(jiān)管程度余額寶自從上線后，已頑強地生存了近2年，在這不到一年的時間中，其規(guī)模膨脹之迅速，引發(fā)社會的廣泛關(guān)注和一定程度的擔憂。然而針對新興的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，目前我國呈現(xiàn)出“監(jiān)管真空”的狀態(tài)。有以上事件作為前車之鑒，余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的典型代表，其所具有的互聯(lián)網(wǎng)安風險也不可忽視。如下表所示：指標名稱監(jiān)管指標要求基金投資組合的平均剩余期限=180天影子定價確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值的偏離度的絕對值同一公司發(fā)行的短期融資劵及短期企業(yè)債券的比例=投資于同一商業(yè)銀行發(fā)行的次級債占基金資產(chǎn)凈值的比例=債券逆回購的期限=365天債券正回購的期限=365天銀行間債券回購的資金余額占基金凈資產(chǎn)市值的比例=現(xiàn)金或一年內(nèi)政府債券占開放式基金資產(chǎn)凈值=正回購的資金余額與基金澤產(chǎn)凈值比例=買斷式回購融入基礎(chǔ)債券的剩余期限=397天政策法律風險政策法律風險分為合規(guī)風險和監(jiān)管風險。（2）投資渠道兌付風險，當前余額寶掛靠的天弘基金增利寶，主要投資方向是同業(yè)銀行存款和一些短期低風險債券。由于目前我國貨幣市場基金風險較低，年化收益率一直為正，因此這里的 VaR就表示為在一定的置信水平下貨幣基金的最低收益。（3）關(guān)于自相關(guān)性的分析自相關(guān)性是指樣本時間序列與其滯后項存在較強的相關(guān)關(guān)系。它可以從定性的角度，檢驗數(shù)據(jù)符合指定分布與否。上式中，可以觀察到VaR 是在正常市場波動內(nèi)，可能發(fā)生的最大資產(chǎn)價值損失(有絕對值和相對值兩種表現(xiàn)形式)。在經(jīng)過了大量的文獻查閱后，我們發(fā)現(xiàn)影響貨幣市場基金最重要的市場因子為同業(yè)拆借利率，因而我們選擇我國上海銀行間同業(yè)拆放利率shibor作為最重要的市場因子，建立初步的回歸模型。銀行存款是中國最為廣泛普遍、比例最大的理財方式，而余額寶由于自身的高收益性和高流動性，將吸引相當一部分對收益較為敏感的儲戶，把儲蓄存款轉(zhuǎn)投至余額寶中。（1）李克特排序法在調(diào)查用戶對余額寶風險的認知和對央行監(jiān)管的態(tài)度部份，將采用 5 等級李克特排序法，要求被調(diào)查者對于適合于自己觀點的陳述選擇 15 的數(shù)字以顯示其同意或不同意的程度。GARCH模型包含均值方程，即序列的生成過程。具體在本課題中，我們考慮通過收益率序列的自相關(guān)函數(shù)(ACF)對其進行自相關(guān)性的檢驗。余額寶作為貨幣市場基金的一員，有著貨幣基金的顯著性特點：收益穩(wěn)定、流動性強、風險小，但是其與傳統(tǒng)貨幣基金的差異性也不容忽視：銷售成本低、門檻低、流動性強、收益率透明化、潛在風險大等。（四）對比余額寶及其類似產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品余額寶作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將貨幣基金與網(wǎng)絡(luò)兩者的特性融合，余額寶的互聯(lián)網(wǎng)屬性，決定了它的受眾十分廣泛。（六）從監(jiān)管措施和體制改革創(chuàng)新兩個角度，給出相應(yīng)的政策建議。因此，為了提高投資者對此類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的風險意識并且加強相關(guān)部門對于余額寶的風險監(jiān)控，本課題將從余額寶的資金來源及投資去向、余額寶的風險水平以及未來發(fā)展趨勢等多個角度對余額寶當前及未來的風險進行全面的評估。（三）運用數(shù)理工具建立模型，對余額寶進行風險評估。余額寶誕生后，微信理財通、蘇寧零錢包、新浪微財富等類余額寶產(chǎn)品相繼問世。查找風險評估與貨幣銀行學的基本理論。我們將使用常用的ADF檢驗方法。VaR計算的關(guān)鍵是對收益率的波動狀況進行估計，倘若存在異方差現(xiàn)象，在計算前關(guān)于方差不變的假設(shè)就會使結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。（2）余額寶未來趨勢預(yù)測將本課題通過VaR模型得到的風險評估結(jié)果披露給用戶，調(diào)查用戶會有何種選擇，以此收集有效數(shù)據(jù)，從而對余額寶未來的趨勢進行預(yù)測。同時，余額寶保持了與支付寶在支付方面相同的特性，即可隨時用于網(wǎng)上消費和轉(zhuǎn)賬。來自權(quán)益市場、基金市場、債券市場的資金。該回歸共有450個觀察樣本，樣本數(shù)量較為充分，回歸分析的擬合優(yōu)度 R 為 ，擬合度較高。（3）相對VaR的一般計算原理VaR=其中，為所持有金融資產(chǎn)的期望價值；為金融資產(chǎn)的期末價值；為置信水平α下資產(chǎn)的期末價值最低值。在金融學相關(guān)研究中，在處理時間序列之前，需首先進行平穩(wěn)性判斷。本文中我們主要采用在實務(wù)中通常采取的正態(tài)分布來進行計算。實現(xiàn)這一模式，余額寶只有利用本公司的自有資金或者客戶備付金墊付。（5）系統(tǒng)流動性風險。如今互聯(lián)網(wǎng)安全風險日益凸顯，電子支付風險暴露的案例時有發(fā)生。主要有兩個方面：①監(jiān)管措施。這些問題無一例外關(guān)系到監(jiān)管對象和范圍的正確劃定，政策的模棱兩可導致了風險的產(chǎn)生。在2014年的兩會工作報告上就明確指出要繼續(xù)加大利率市場化，逐漸減弱政府對市場的過多干預(yù)。六、結(jié)論本研究通過問卷調(diào)查、專家訪談以及模型構(gòu)建等多種方法，對余額寶的資金來源及投資去向、余額寶的風險水平以及未來發(fā)展趨勢進行了研究?！?4對于將大額資金放在余額寶的股民來說，其從余額寶抽取資金轉(zhuǎn)投股市的可能性較大，但是不得不承認這樣的余額寶用戶占少數(shù)，大多數(shù)用戶是將其支付寶中的閑散資金有效利用起來，因此投入余額寶。早在兩會期間，作為央行行長的周小川就在一天被四次問及關(guān)于央行對于網(wǎng)絡(luò)金融的態(tài)度。3]流動性風險（無法及時實現(xiàn)資金的贖回）2○雖然互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行確實帶來了沖擊，但無疑同時為中國金融業(yè)注入了新的發(fā)展動力。馬云曾說：“打敗你的不是技術(shù)，可能只是一份文件。特定的規(guī)則針對特定的對象，由此可見，只有首先劃定監(jiān)管對象和范圍，才能為制定監(jiān)管措施打下基礎(chǔ)。 (3)用戶互聯(lián)網(wǎng)安全意識薄弱，安全保護措施缺乏。互聯(lián)網(wǎng)安全風險。依據(jù)經(jīng)濟學的理性人假設(shè)，投資者均是逐利的，資本市場投資回報明顯高于貨幣基金市場，但是高風險對應(yīng)高收益，我國資本市場主要以投機者為主，風險偏好與余額寶投資者完全不同，而且二級市場泡沫嚴重，動蕩不安，IPO已經(jīng)被叫停，就短期而言，余額寶資金不會大量流向資本市場；然而長期來看，隨著資本市場機制的不斷完善，極有可能在未來出現(xiàn)資本市場繁榮而使風險偏好者轉(zhuǎn)投資本市場。在統(tǒng)計樣本中，平平安盈是VaR值中獲得最小收益最大的金融產(chǎn)品，其次是余額寶，工行現(xiàn)金寶在相應(yīng)概率下獲得的最小收益值均最小。本文采用 95%的顯著性水平，如若各項估計系數(shù)合理且顯著，則選用 AIC 值較小的模型估計。相反，對于非正態(tài)分布的數(shù)據(jù)而言，分子和分母不會趨向于同一個常數(shù)。具體而言，其在一定程度上反映了投資者對風險的不同偏好。由此可見一周的拆借利率對于收益率的影響較大，這與實務(wù)中余額寶的主要投資方向相吻合，且主要受滯后一期的一周拆借利率影響?？梢哉f，支付寶中的沉淀資金很大程度上催生了余額寶。本課題中的調(diào)查問卷將采取設(shè)置一定問題評價測量的信度和效度，因為缺乏信度或效度的測量都是無用的。（1）用戶對余額寶的理解和投資現(xiàn)狀①用戶投資余額寶是出于何種考慮；非用戶不投資余額寶是出于何種考慮。VaR的計算方法分為兩大類：①參數(shù)法，包括方差協(xié)方差法和ARCH類模型方法。W的分母是通常使用的n1σ2的一個無偏估計。結(jié)合我國當下的國情和經(jīng)濟體制，針對政府制定的金融改革目標，提出具體的金融體制改革建議，以此為金融創(chuàng)新提供制度保障，最終為推進金融改革進程做出一定貢獻。由此，我們深入探究了支付寶余額這種資金來源的性質(zhì)及其比例。我們小組將通過對消費者的問卷調(diào)查分析資金來源的規(guī)模及性質(zhì)，并探究資金狀態(tài)變化造成的影響。在本文中，我們綜合使用了問卷調(diào)查、專家訪談以及VaR風險模型對余額寶進行風險的定性和定量評估，豐富了前人的研究，更加全面的多角度的探究了余額寶的風險性和收益性。余額寶和銀行存款具有一定的相同點，但是也有根本性質(zhì)的不同，我們探究了銀行存款這種資金來源的性質(zhì)及其比例。主要有兩個方面：①監(jiān)管措施。它可以從定性的角度，檢驗數(shù)據(jù)符合指定分布與否。將殘差平方與其p階滯后項進行回歸，進行如下方程式的估計:上式中，為殘差平方，為殘差平方滯后項，s=1,2,... ,p。為ARCH項系數(shù)，表示滯后j期的波動影響市場的速度和長度。（2）衡量信度和效度信度也稱為可靠性，指對同一現(xiàn)象采用同樣方法重復(fù)進行測量時所得結(jié)果相一致的程度。為了實現(xiàn)這種贖回模式，基金公司只能以自有資金先行墊付贖回款項，這無疑會增加基金的兌付壓力，同時兌付能力很大程度上取決于墊付機構(gòu)的信譽與經(jīng)營情況，顯然增加了流動性風險。首先采用ADF法分別對余額寶收益率（用R表示）、shibor一周拆借利率（用W1表示）和shibor兩周拆借利率（用W2表示）的時間序列進行單位根檢驗。資產(chǎn)流動性越強，投資者越回避風險，持有期越短。ii. SW檢驗SW檢驗是通過構(gòu)造W統(tǒng)計量從而檢驗變量是夠服從正態(tài)分布，W統(tǒng)計量的定義如下：W=aiyi2yiy2其中， y 為樣本均值，α=a1,…,anT符合以下條件：n1σ2是aiyi2的最佳線性無偏估計，σ是樣本來自的正態(tài)分布的標準差。F 統(tǒng)計量和統(tǒng)計量都超過臨界值，因此拒絕原假設(shè)，即殘差序列具有顯著的異方差性，調(diào)整滯后階數(shù)，從p=1至 p=10，檢驗結(jié)果均拒絕原假設(shè)，因此該模型存在ARCH效果，可以建立 ARCH類模型。從用歷史數(shù)據(jù)測算以及Garch模型測算的VaR值，偏差較小，在95%的置信水平下，%；在99%的置信水平下，%，由此可見Garch模型以及歷史數(shù)據(jù)的擬合較為一致，較好地反映了市場風險的情況。（3）IPO重啟及權(quán)益市場好轉(zhuǎn)可能造成對貨幣市場基金的沖擊。2011年起監(jiān)管部門取消了MMF投資協(xié)議存款不得高于30%的上限的規(guī)定，且銀行協(xié)議存款不罰息，這是當前貨幣基金大規(guī)模興起的重要原因（當前貨幣基金的主要投資方向是銀行協(xié)議存款），一旦政策發(fā)生變動，對余額寶將不得不進行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整。 (2)支付手段的創(chuàng)新所帶來的風險。（2）劃定監(jiān)管對象和范圍著名經(jīng)濟學家、耶魯大學終身教授陳志武先生曾表示，余額寶的成功本質(zhì)上不是互聯(lián)網(wǎng)奇跡，更多的是來源于監(jiān)管的空白。然而任何事物都具有兩面性，監(jiān)管也將不例外地同時帶來利與弊，如何利用好監(jiān)管這柄