【正文】 選擇余額寶。信用風(fēng)險(xiǎn)廣義上指因交易對(duì)手不履約帶來的不確定性，其管理是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中最為重要的內(nèi)容之一。“寶”類產(chǎn)品不僅促使國有商業(yè)銀行變革，還在民間資本進(jìn)入金融業(yè)、建立民營銀行等方面引發(fā)社會(huì)思考。通過分析發(fā)現(xiàn)，余額寶的風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策法律風(fēng)險(xiǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)安全風(fēng)險(xiǎn)。首先，余額寶規(guī)模變化的數(shù)據(jù)來源極少，余額寶官方網(wǎng)站及其他金融數(shù)據(jù)平臺(tái)均未發(fā)布，導(dǎo)致有關(guān)余額寶未來規(guī)模的預(yù)測(cè)分析無法進(jìn)行。附件A（調(diào)查問卷）余額寶知多少？——針對(duì)大眾對(duì)余額寶的了解程度及投資意愿的問卷調(diào)查？ [單選題] [必答題]是否[]存入與贖回的隨時(shí)性○○○○○[]市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（受金融市場(chǎng)整體波動(dòng)而無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率）○○○○○○○○○○○○○○○與傳統(tǒng)的貨幣基金相比，余額寶中資金除了直接來源于個(gè)人銀行卡，還來源于支付寶中的沉淀資金，在一定程度上，支付寶是銀行卡與貨幣基金的中介。問：您認(rèn)為對(duì)于余額寶的監(jiān)管有什么漏洞？央行現(xiàn)在對(duì)于余額寶是什么樣的態(tài)度？答：余額寶并沒有明確提醒用戶所涉及的投資風(fēng)險(xiǎn)，用戶因收益發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)而造成的法律糾紛便難以避免。而他的態(tài)度似乎暗示了后面的一切：支持并且規(guī)范。所以，股市的繁榮對(duì)于余額寶資金規(guī)模的影響不大。33。數(shù)據(jù)顯示，自2015年初截至第二季度末，%，在同類可比基金占據(jù)第一名。投入股市的錢主要來自散戶的個(gè)人較為大額的儲(chǔ)蓄賬戶。監(jiān)管層曾明確表示過對(duì)余額寶的態(tài)度。問：您可否預(yù)測(cè)一下未來余額寶的規(guī)模的走勢(shì)？余額寶會(huì)逐漸死亡嗎？答：余額寶的出現(xiàn)是互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)領(lǐng)頭羊，隨著這個(gè)行業(yè)成熟，更多的類似投資產(chǎn)品將占據(jù)市場(chǎng)，并且余額寶當(dāng)前的高收益不可持續(xù)，因此不同產(chǎn)品在功能和收益方面趨同，因此很難再有余額寶獨(dú)霸天下的情景出現(xiàn)。此前，監(jiān)管部門進(jìn)一步提升了貨幣基金投資信用債要求，規(guī)定只能投資于AA級(jí)以上的信用債。○○○○○對(duì)此您的看法為？ [單選題] [必答題]]網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)（網(wǎng)絡(luò)安全問題，如賬戶被盜、信息泄露等）[○○○○○]搭載網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的便利性9. %收益率，您對(duì)這一收益率的滿意程度為？ [單選題] [必答題][不清楚？（按重要程度由大到小排序） [排序題，請(qǐng)?jiān)谥欣ㄌ?hào)內(nèi)依次填入數(shù)字] [必答題]新型產(chǎn)品貨幣基金銀行存款視為一種理財(cái)方式并較長(zhǎng)時(shí)間持有？ [單選題] [必答題]閑散資金的臨時(shí)歸集81%~100%？ [單選題] [必答題]61%~80%41%~60%21%~40%0~20%其他？ [單選題] [必答題]銀行存款閑散基金（無收益）基金市場(chǎng)債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)銀行卡快捷支付？ [多選題] [必答題]支付寶賬戶余額20000以上？ [多選題] [必答題]150012000010001150005001100005000及以下(請(qǐng)?zhí)恋?題)(單位：元)？ [單選題] [必答題]此外，試圖采訪天弘基金遭到拒絕也使得本小組無法獲得內(nèi)部資料以更深入地評(píng)價(jià)余額寶的風(fēng)險(xiǎn)水平。最后，本文為有關(guān)監(jiān)管部門提出了合理的建議。由于我國的銀行業(yè)基本上由國有大銀行掌握，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分，但是為了滿足不同投資者需求，最近幾年興起的各種地方性銀行就是一個(gè)很好的例子，在銀行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行業(yè)務(wù)細(xì)分也是值得考慮的。（3）促使銀行變革余額寶讓銀行備受挑戰(zhàn)，極少將目光投向小微用戶的它們，如今面對(duì)余額寶等各種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的兇猛攻勢(shì)，紛紛推出模仿余額寶的產(chǎn)品，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融做出了反擊。利率市場(chǎng)化是我國的改革必經(jīng)之路，然而利率變動(dòng)有牽動(dòng)著方方面面的經(jīng)濟(jì)變化，所以雖然呼吁利率市場(chǎng)化的建設(shè)，但是這樣的建設(shè)必須由成熟的資本市場(chǎng)，完善的監(jiān)管體系作為依存，與此同時(shí)加強(qiáng)shibor的建設(shè)，使其利率更具有參考性，更具有代表性。由于人民幣存款利率的管制，銀行在過去的時(shí)間里憑借著天然利率差得到了豐厚的利潤(rùn)。體制改革和創(chuàng)新（1）推進(jìn)利率市場(chǎng)化深化金融體制改革一直是我們改革路上重要的一部分，而利率市場(chǎng)化的推進(jìn)則是金額改革的重點(diǎn)。國家既然已經(jīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，就不應(yīng)每逢風(fēng)險(xiǎn)問題就從源頭上扼殺禁止，而應(yīng)給金融創(chuàng)新成果提供良好氛圍和足夠空間去發(fā)展、嘗試。對(duì)于如此大金額的金融運(yùn)作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性的關(guān)注要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于收益性、便捷性。一直以來，國有控制商業(yè)銀行鮮少與余額寶達(dá)成同業(yè)存款的協(xié)議，被看作是對(duì)余額寶利益取得的防范與反擊。以央行為代表的金融監(jiān)管體系，應(yīng)當(dāng)明確余額寶及類似產(chǎn)品本質(zhì)的是否具有合理性；加強(qiáng)監(jiān)管貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)營管理，明確規(guī)定是否可以在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)代售貨幣基金；敦促互聯(lián)網(wǎng)公司合理運(yùn)用資金、確保資金實(shí)力、明示交易軌跡。本次研究對(duì)象——余額寶及其類似產(chǎn)品，作為搭建在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的貨幣基金，具有創(chuàng)新性和獨(dú)特性，對(duì)其監(jiān)管不能照搬現(xiàn)行的監(jiān)管制度規(guī)則。要想制定出切實(shí)有效的監(jiān)管措施，明確監(jiān)管層成為首要任務(wù)。結(jié)合我國當(dāng)下的國情和經(jīng)濟(jì)體制分析，針對(duì)政府制定的金融改革目標(biāo)，提出具體的金融體制改革建議，以此來為金融創(chuàng)新提供良好環(huán)境做出制度保障，最終為又快又好地推進(jìn)金融改革進(jìn)程、促使我國金融體制兼顧中國特色與世界慣例做出一定的貢獻(xiàn)。基于分析問題階段的研究成果，我們的研究將進(jìn)入解決問題階段，即提出具體的政策建議。目前移動(dòng)支付所面臨的難點(diǎn)在于：在客戶端環(huán)境檢測(cè)方面缺乏行之有效的手段。阿里巴巴作為大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等前沿技術(shù)的領(lǐng)頭者，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)采集和挖掘能力與龐大的數(shù)據(jù)庫。2014年3月，支付寶出現(xiàn)重大漏洞。當(dāng)前，我國的金融模式正接受著諸如互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息技術(shù)所帶來的深刻影響，隨著智能手機(jī)客戶端的日益普及、電子商務(wù)的迅猛發(fā)展等，依托于信息技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)出復(fù)雜化、關(guān)聯(lián)化、精細(xì)化的趨勢(shì)，同時(shí)也為金融業(yè)的發(fā)展帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，即互聯(lián)網(wǎng)安全風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管還處于大量空白的階段，余額寶作為網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品的先驅(qū)，承擔(dān)的相應(yīng)政策法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)較大。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、生存能力、運(yùn)營情況等可能受到法律或監(jiān)管規(guī)定變化所影響的風(fēng)險(xiǎn)。 目前，中國證監(jiān)會(huì)已頒布多個(gè)關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金運(yùn)作的法規(guī)，包括《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》(證監(jiān)發(fā)[2004]78 5 ) ,《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問題的通知》(證監(jiān)基金字[[2005]41 5 ) ,《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資短期融資券有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[[2005]163號(hào))等。而在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，客戶對(duì)資金回報(bào)的要求以及基金管理公司間綜合排名的競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致部分基金片面追求高收益，使得貨幣市場(chǎng)基金投資組合平均剩余期限偏長(zhǎng)，低評(píng)級(jí)信用債持有比例偏高，杠桿使用過于激進(jìn)等，將引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即資金從貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，形成較大量的贖回，從而造成流動(dòng)性壓力。需要明確表示的是，這種情況出現(xiàn)的幾率是很小的，但我們?nèi)詫⑵錃w為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)原因之一，畢竟極端情況在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不可避免。我們從以下幾個(gè)可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行了評(píng)估：（1）周期性因素，通常在季度末、半年末、年末等特殊時(shí)間點(diǎn)，存款會(huì)大規(guī)?；亓縻y行，投資者出現(xiàn)流動(dòng)性需求，此時(shí)貨幣基金市場(chǎng)可能會(huì)有大規(guī)模的贖回。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)余額寶創(chuàng)新性地采用了“T+0”即時(shí)贖回模式，即用戶可以隨時(shí)支付和轉(zhuǎn)出，此舉極大地提高了變現(xiàn)速度。名稱綁定基金95%置信水平99%置信水平排名余額寶天弘增利寶2百度百賺華夏現(xiàn)金增利3交行快溢通交銀貨幣5平平安盈南方現(xiàn)金增利1工行現(xiàn)金寶工銀瑞信貨幣6興業(yè)寶大成現(xiàn)金增利4我們可以看到在99%置信水平下，在95%置信水平下，個(gè)體差異不大，其中最高的是平平安盈，VaR值在95%置信水平下，；在99%，其所代表的經(jīng)濟(jì)含義是，在95%的概率下，%，在99%的概率下，%。除此之外，%，%。因此可計(jì)算得出，余額寶（天弘“增利寶”貨幣基金）在95%，在99%。通過查閱前任對(duì)貨幣基金的研究文獻(xiàn)可知，對(duì)每支單個(gè)基金而言，在 99%的置信水平下計(jì)算VaR，正態(tài)分布下將得到最小值，t分布下將得到最大值，GED分布下則得到的值居中。本文將直接采用 GARCH 模型，對(duì)余額寶收益率的差分序列進(jìn)行建模。如下圖所示：根據(jù)上述的自相關(guān)性，建立ARMA（15，12）模型：Dependent Variable: DY2Method: Least SquaresDate: 06/12/15 Time: 20:49Sample (adjusted): 6/19/2013 3/22/2015Included observations: 642 after adjustmentsConvergence achieved after 44 iterationsMA Backcast: 6/07/2013 6/18/2013VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.CAR(1)AR(2)AR(5)AR(8)AR(12)AR(13)AR(14)AR(15)MA(1)MA(2)MA(3)MA(4)MA(5)MA(6)MA(7)MA(8)MA(9)MA(10)MA(11)MA(12)將不顯著的解釋變量刪除，最終得到回歸結(jié)果：Dependent Variable: DY2Method: Least SquaresDate: 06/12/15 Time: 20:52Sample (adjusted): 6/18/2013 3/22/2015Included observations: 643 after adjustmentsConvergence achieved after 23 iterationsMA Backcast: 6/06/2013 6/17/2013VariableCoefficientStd. ErrortStatisticProb.AR(1)AR(2)