【正文】 行了評估：（1）周期性因素，通常在季度末、半年末、年末等特殊時間點，存款會大規(guī)?；亓縻y行，投資者出現(xiàn)流動性需求，此時貨幣基金市場可能會有大規(guī)模的贖回。即資金從貨幣市場基金進入權(quán)益市場，形成較大量的贖回，從而造成流動性壓力。 目前，中國證監(jiān)會已頒布多個關(guān)于貨幣市場基金運作的法規(guī)，包括《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》(證監(jiān)發(fā)[2004]78 5 ) ,《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》(證監(jiān)基金字[[2005]41 5 ) ,《關(guān)于貨幣市場基金投資短期融資券有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[[2005]163號)等。當前對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管還處于大量空白的階段，余額寶作為網(wǎng)絡金融產(chǎn)品的先驅(qū)，承擔的相應政策法規(guī)的風險較大。2014年3月，支付寶出現(xiàn)重大漏洞。目前移動支付所面臨的難點在于：在客戶端環(huán)境檢測方面缺乏行之有效的手段。結(jié)合我國當下的國情和經(jīng)濟體制分析，針對政府制定的金融改革目標，提出具體的金融體制改革建議，以此來為金融創(chuàng)新提供良好環(huán)境做出制度保障，最終為又快又好地推進金融改革進程、促使我國金融體制兼顧中國特色與世界慣例做出一定的貢獻。本次研究對象——余額寶及其類似產(chǎn)品，作為搭建在互聯(lián)網(wǎng)平臺上的貨幣基金，具有創(chuàng)新性和獨特性，對其監(jiān)管不能照搬現(xiàn)行的監(jiān)管制度規(guī)則。一直以來，國有控制商業(yè)銀行鮮少與余額寶達成同業(yè)存款的協(xié)議，被看作是對余額寶利益取得的防范與反擊。國家既然已經(jīng)鼓勵金融創(chuàng)新，就不應每逢風險問題就從源頭上扼殺禁止，而應給金融創(chuàng)新成果提供良好氛圍和足夠空間去發(fā)展、嘗試。由于人民幣存款利率的管制，銀行在過去的時間里憑借著天然利率差得到了豐厚的利潤。（3）促使銀行變革余額寶讓銀行備受挑戰(zhàn)，極少將目光投向小微用戶的它們，如今面對余額寶等各種互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的兇猛攻勢，紛紛推出模仿余額寶的產(chǎn)品，對互聯(lián)網(wǎng)金融做出了反擊。最后，本文為有關(guān)監(jiān)管部門提出了合理的建議。(請?zhí)恋?題)(單位：元)？ [單選題] [必答題]5001100001500120000支付寶賬戶余額股票市場基金市場銀行存款0~20%41%~60%81%~100%？ [單選題] [必答題]視為一種理財方式并較長時間持有？ [單選題] [必答題]貨幣基金不清楚？（按重要程度由大到小排序） [排序題，請在中括號內(nèi)依次填入數(shù)字] [必答題][○○]網(wǎng)絡風險（網(wǎng)絡安全問題，如賬戶被盜、信息泄露等）對此您的看法為？ [單選題] [必答題]○○○此前，監(jiān)管部門進一步提升了貨幣基金投資信用債要求，規(guī)定只能投資于AA級以上的信用債。監(jiān)管層曾明確表示過對余額寶的態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，自2015年初截至第二季度末，%，在同類可比基金占據(jù)第一名。所以，股市的繁榮對于余額寶資金規(guī)模的影響不大。問：您認為對于余額寶的監(jiān)管有什么漏洞？央行現(xiàn)在對于余額寶是什么樣的態(tài)度？答：余額寶并沒有明確提醒用戶所涉及的投資風險，用戶因收益發(fā)生爭執(zhí)而造成的法律糾紛便難以避免?！稹稹稹稹稹稹稹餥○○]存入與贖回的隨時性否附件A（調(diào)查問卷）余額寶知多少？——針對大眾對余額寶的了解程度及投資意愿的問卷調(diào)查？ [單選題] [必答題]通過分析發(fā)現(xiàn)，余額寶的風險主要包括市場風險、流動性風險、政策法律風險以及互聯(lián)網(wǎng)安全風險。信用風險廣義上指因交易對手不履約帶來的不確定性，其管理是金融機構(gòu)風險管理中最為重要的內(nèi)容之一。就我國利率市場化的現(xiàn)狀而言，銀行同業(yè)拆解利率市場、境內(nèi)外幣貸款等利率都已經(jīng)逐步開放，而人民幣存款利率還是由央行制定。然而任何事物都具有兩面性，監(jiān)管也將不例外地同時帶來利與弊，如何利用好監(jiān)管這柄雙刃劍成為最大的難點。（3）探尋監(jiān)管手段監(jiān)管的真正目的，絕不在于對既得利益者的偏袒，而在于對百姓利益的保護。（2）劃定監(jiān)管對象和范圍著名經(jīng)濟學家、耶魯大學終身教授陳志武先生曾表示，余額寶的成功本質(zhì)上不是互聯(lián)網(wǎng)奇跡，更多的是來源于監(jiān)管的空白。完善相應的法律制度規(guī)定，制定相應的監(jiān)管措施，以此來控制產(chǎn)品風險、保護用戶利益、維護市場秩序。 (2)支付手段的創(chuàng)新所帶來的風險。2013年9月，偽裝在播放器中木馬病毒通過自動更新配置，獲得網(wǎng)銀賬號，在用戶不知情的情況下劫持支付行為。2011年起監(jiān)管部門取消了MMF投資協(xié)議存款不得高于30%的上限的規(guī)定，且銀行協(xié)議存款不罰息，這是當前貨幣基金大規(guī)模興起的重要原因（當前貨幣基金的主要投資方向是銀行協(xié)議存款），一旦政策發(fā)生變動，對余額寶將不得不進行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整。當金融大環(huán)境產(chǎn)生危機時，余額寶不屬于存款范疇，本金并不能得到保障。（3）IPO重啟及權(quán)益市場好轉(zhuǎn)可能造成對貨幣市場基金的沖擊。隨著規(guī)模的增大，余額寶的流動性壓力必然增加。從用歷史數(shù)據(jù)測算以及Garch模型測算的VaR值，偏差較小，在95%的置信水平下，%；在99%的置信水平下，%，由此可見Garch模型以及歷史數(shù)據(jù)的擬合較為一致，較好地反映了市場風險的情況。置信水平的選取主要取決于對于金融風險的承受，本文將選取兩種置信水平進行考察，分別為95%和99%；置信水平為 95%，置信水平為 99%的標準正態(tài)分布的分位數(shù)為為 。F 統(tǒng)計量和統(tǒng)計量都超過臨界值，因此拒絕原假設，即殘差序列具有顯著的異方差性，調(diào)整滯后階數(shù)，從p=1至 p=10，檢驗結(jié)果均拒絕原假設，因此該模型存在ARCH效果，可以建立 ARCH類模型。不平穩(wěn)的時間序列，可以使用差分或?qū)?shù)差分的方法使其平穩(wěn)。ii. SW檢驗SW檢驗是通過構(gòu)造W統(tǒng)計量從而檢驗變量是夠服從正態(tài)分布，W統(tǒng)計量的定義如下：W=aiyi2yiy2其中， y 為樣本均值，α=a1,…,anT符合以下條件：n1σ2是aiyi2的最佳線性無偏估計，σ是樣本來自的正態(tài)分布的標準差。（1）關(guān)于正態(tài)性的檢驗在使用參數(shù)法計算VaR值，都是建立在樣本服從正態(tài)分布的基礎(chǔ)上，然而現(xiàn)實生活中金融數(shù)據(jù)常常存在尖峰厚尾的分布特征，因此本文將采用核密度估計、PP圖和SW檢驗三種方法，定性和定量相結(jié)合地檢驗余額寶的收益率是否服從正態(tài)分布。資產(chǎn)流動性越強，投資者越回避風險，持有期越短。影響我國余額寶當期收益率的主要因素是這一周的shibor拆借利率一階滯后項W1(1)、兩周的shibor拆借利率一階滯后項W2(1)以及余額寶的上一期收益率變動DR（1），它們存在著相關(guān)性。首先采用ADF法分別對余額寶收益率（用R表示）、shibor一周拆借利率（用W1表示）和shibor兩周拆借利率（用W2表示）的時間序列進行單位根檢驗。依據(jù)我們在問卷調(diào)查中的結(jié)果，雖然以銀行儲蓄存款和支付寶閑置資金為主，但是還是有一部分人將原本投資于股票市場，債券市場的資金轉(zhuǎn)投余額寶，而且有一部分來自于純粹無收益的閑置資金。為了實現(xiàn)這種贖回模式，基金公司只能以自有資金先行墊付贖回款項，這無疑會增加基金的兌付壓力，同時兌付能力很大程度上取決于墊付機構(gòu)的信譽與經(jīng)營情況，顯然增加了流動性風險。在實名認證后，余額寶支持如下資金轉(zhuǎn)入方式：支付寶賬戶余額和儲蓄卡快捷支付。（2）衡量信度和效度信度也稱為可靠性，指對同一現(xiàn)象采用同樣方法重復進行測量時所得結(jié)果相一致的程度。主要從以下三個方面：①用戶能接受的最低收益率：當未來余額寶的收益率上升至何值時，用戶會選擇申購；當未來余額寶收益率降到何值時，用戶會選擇贖回。為ARCH項系數(shù)，表示滯后j期的波動影響市場的速度和長度。因此，需要描述時間序列異方差現(xiàn)象的模型，即ARCH模型。將殘差平方與其p階滯后項進行回歸，進行如下方程式的估計:上式中，為殘差平方，為殘差平方滯后項，s=1,2,... ,p。原理如下：對于AR(p)過程，如果特征方程存在一個特征根且其值為1，則序列非平穩(wěn)，且自回歸系數(shù)之和恰好等于1；如果所有特征根都在單位圓內(nèi)，則序列平穩(wěn)。它可以從定性的角度，檢驗數(shù)據(jù)符合指定分布與否。通過查閱文獻了解了余額寶的運營模式，了解余額寶中資金的主要來源，分析其風險的主要來源。主要有兩個方面：①監(jiān)管措施。想分互聯(lián)網(wǎng)金融一杯羹的公司名單還很長，預計未來將紛紛加入到互聯(lián)網(wǎng)金融大戰(zhàn)中。余額寶和銀行存款具有一定的相同點，但是也有根本性質(zhì)的不同，我們探究了銀行存款這種資金來源的性質(zhì)及其比例。隨著余額寶規(guī)模的不斷增大，高收益性和高流動性將對該產(chǎn)品自身帶來風險,我們將從市場風險、流動性風險、政策法律風險、互聯(lián)網(wǎng)安全風險四大角度進行分析。在本文中，我們綜合使用了問卷調(diào)查、專家訪談以及VaR風險模型對余額寶進行風險的定性和定量評估，豐富了前人的研究，更加全面的多角度的探究了余額寶的風險性和收益性。然而，用戶在投資余額寶的同時鮮有關(guān)注到其隱藏的風險。我們小組將通過對消費者的問卷調(diào)查分析資金來源的規(guī)模及性質(zhì)，并探究資金狀態(tài)變化造成的影響。（五）總結(jié)風險監(jiān)管的不足調(diào)查收集當前對于余額寶及類似產(chǎn)品的監(jiān)管條例，根據(jù)風險評估結(jié)果總結(jié)出風險監(jiān)管的不足。由此，我們深入探究了支付寶余額這種資金來源的性質(zhì)及其比例。我們從余額寶的市場風險、流動性風險、政策法律風險以及互聯(lián)網(wǎng)安全風險四個角度進行了全面的評估。結(jié)合我國當下的國情和經(jīng)濟體制，針對政府制定的金融改革目標，提出具體的金融體制改革建議，以此為金融創(chuàng)新提供制度保障，最終為推進金融改革進程做出一定貢獻。并將余額寶和傳統(tǒng)貨幣基金進行了對比。W的分母是通常使用的n1σ2的一個無偏估計。對于一個時序數(shù)據(jù)來說，在給定的正整數(shù)p的情況下，可考察和之間的相關(guān)系數(shù)來度量它們之間的相關(guān)性。VaR的計算方法分為兩大類：①參數(shù)法，包括方差協(xié)方差法和ARCH類模型方法。模型的基本思想是:擾動項的條件方差受到擾動項滯后項與條件方差滯后項的共同影響。（1）用戶對余額寶的理解和投資現(xiàn)狀①用戶投資余額寶是出于何種考慮；非用戶不投資余額寶是出于何種考慮。（3）余額寶用戶和非用戶對央行監(jiān)管余額寶的態(tài)度。本課題中的調(diào)查問卷將采取設置一定問題評價測量的信度和效度，因為缺乏信度或效度的測量都是無用的。其運作模式如圖所示：探究余額寶資金來源及其形態(tài)特征，進行比較分析經(jīng)過對余額寶運作模式等相關(guān)資料的分析，繪制出余額寶的資金流向圖：銀行存款支付寶活期存款定期存款余額寶天弘增利寶基金貨幣市場其他形式銀行存款。可以說，支付寶中的沉淀資金很大程度上催生了余額寶。收益率與相關(guān)市場因子的回歸分析（1）回歸模型建立為了探究余額寶收益率如何受到市場因素的影響，我們首先將進行收益率與相關(guān)市場因子的回歸分析。由此可見一周的拆借利率對于收益率的影響較大，這與實務中余額寶的主要投資方向相吻合，且主要受滯后一期的一周拆借利率影響。用公式表示為：其中，△P為資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失；VaR為風險中的價值；c為置信水平 。具體而言，其在一定程度上反映了投資者對風險的不同偏好。PP圖根據(jù)指定分布累積比例與變量累積比例所繪