【正文】 于農(nóng)樂公司來說,債務(wù)融資是一個非常合適而且可行的控制手段。為了及時掌握債務(wù)人農(nóng)樂公司的財務(wù)和經(jīng)營狀況,香港匯豐銀行實施審核大筆資金往來、定期實地視察等監(jiān)控措施,實際上成為農(nóng)樂公司的一位強(qiáng)有力的“外部董事”,有效地監(jiān)督農(nóng)樂公司的經(jīng)理人員。由于農(nóng)樂公司處于行業(yè)成熟階段,生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)定,現(xiàn)金流也比較寬裕,因此采取現(xiàn)金股利方式和剩余股利政策,在保障的日常經(jīng)營需要和投資項目的所需資金外,如有剩余,則派發(fā)股利。農(nóng)樂公司注冊資本150萬美元,根據(jù)中國相關(guān)法規(guī)規(guī)定,股東實際到資150萬美元。 (二)對總經(jīng)理的壓力 債務(wù)融資控制機(jī)制給農(nóng)樂公司總經(jīng)理帶來沉重壓力,他說,農(nóng)樂公司的資金讓他大傷腦筋,——方面要保證營運(yùn)資金需要,以保障利潤和現(xiàn)金的來源,另一方面又要償還到期的本息,因此,在經(jīng)營管理上總是小心翼翼,如臨深淵,不能有絲毫的差錯,費(fèi)用方面是能省則省,否則一有風(fēng)吹草動,資金鏈就要出問題。隨著農(nóng)樂公司的市場擴(kuò)大和銷量增長,必然要求營運(yùn)資金的增加,然而由于農(nóng)樂公司負(fù)擔(dān)著還本付息的任務(wù),其經(jīng)營利潤帶來的現(xiàn)金要同時滿足償還長期借款本息、短期流動借款利息和營運(yùn)資金這三方面的需要,其經(jīng)營層承受著隨時都有可能出現(xiàn)的現(xiàn)金短缺危機(jī)的壓力,因此在經(jīng)營上非常小心謹(jǐn)慎,導(dǎo)致失去許多市場機(jī)會。而銀行對有效監(jiān)督的前提是銀行的行為必須以追求價值最大化為目標(biāo),也就是說,銀行必須成為獨(dú)立的利益主體,如果銀行與上市公司具有相同的利益主體 ——國家的話,就很難期望這種監(jiān)督會有效。 另外,農(nóng)樂公司的現(xiàn)金存量少,這有助于抑制開支與投資沖動,總之,從財務(wù)指標(biāo)分析可以看出,農(nóng)樂公司的債務(wù)融資治理機(jī)制在提高經(jīng)營效率、控制經(jīng)營層的在職消費(fèi)、降低代理成本方面取得了良好的效果。因此,應(yīng)使用調(diào)整后的盈利指標(biāo)如EBIT、EBITDAEI等對經(jīng)營層進(jìn)行評價,使其具有可比性。 三、農(nóng)樂公司實施債務(wù)融資治理機(jī)制的有利條件 因此,農(nóng)樂公司的大股東治理機(jī)制的效力是大大打了折扣。 海峽控股在新加坡設(shè)立董事會,負(fù)責(zé)管理監(jiān)督其屬下26家生產(chǎn)的經(jīng)營。 對于董事和子公司總經(jīng)理而言,努力提高公司績效是穩(wěn)定自己職位的唯一途徑。所以,農(nóng)樂公司的經(jīng)理人激勵機(jī)制存在著不足:固定的薪水無法充分保持激勵效果,而根據(jù)當(dāng)年業(yè)績決定獎金的制度促使總經(jīng)理過度關(guān)心短期業(yè)績,存在采取短期經(jīng)營行為和操縱會計數(shù)據(jù)的動機(jī)。 農(nóng)樂公司所屬的海峽控股從事該行業(yè)已有數(shù)十年歷史,并取得了穩(wěn)固的市場地位,積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗,從廠址選擇、人才選拔、市場開拓到機(jī)構(gòu)設(shè)置等,都總結(jié)出一套高效的飼料加工的成熟管理模式。管理費(fèi)用與銷售費(fèi)用占收入百分比和有息負(fù)債資產(chǎn)比這兩個指標(biāo)之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外,與農(nóng)樂公司經(jīng)營層獨(dú)立的上級會計系統(tǒng)每年都實施一至兩次不定期的突擊內(nèi)部審計,在歷次內(nèi)部審計中,除了一些經(jīng)營需要而導(dǎo)致的小額違規(guī)外,沒有發(fā)現(xiàn)任何嚴(yán)重的違法違紀(jì)情況。在解決這些問題的過程中,由于債務(wù)融資具有其獨(dú)特的治理功能,發(fā)展債務(wù)融資治理機(jī)制可以有效彌補(bǔ)當(dāng)前公司治理的缺陷。二是要硬化銀行的約束功能,確保銀行有能力且有動力監(jiān)控的行為。再加上他們對公司經(jīng)營的信息掌握得最充分,因而他們的意見和看法很容易影響那些沒有機(jī)會參與公司經(jīng)營的信息不對稱的分散小股東。如果沒有建立和完善債權(quán)人市場,債權(quán)人的利益就得不到保護(hù),經(jīng)濟(jì)體系中的信用體系就不可能建立起來,惡意欠債、惡意逃債等不良行為頻頻發(fā)生,債務(wù)無法實現(xiàn)其硬約束作用,債務(wù)融資的作用也就無法得到充分的發(fā)展,其結(jié)果必然是一味追求股權(quán)融資,顯然,這對于實施債務(wù)融資治理機(jī)制是非常不利的。他形象地將自己比作孫悟空,將股東比作觀音菩薩,而公司的債務(wù)就是觀音菩薩給孫悟空戴上的緊箍咒,為了薪酬和