債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)(文件)
【正文】 利潤(rùn)和現(xiàn)金造成不利影響,最終導(dǎo)致現(xiàn)金流的惡性循環(huán)。此外,與農(nóng)樂(lè)公司經(jīng)營(yíng)層獨(dú)立的上級(jí)會(huì)計(jì)系統(tǒng)每年都實(shí)施一至兩次不定期的突擊內(nèi)部審計(jì),在歷次內(nèi)部審計(jì)中,除了一些經(jīng)營(yíng)需要而導(dǎo)致的小額違規(guī)外,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何嚴(yán)重的違法違紀(jì)情況。 在解決這些問(wèn)題的過(guò)程中,由于債務(wù)融資具有其獨(dú)特的治理功能,發(fā)展債務(wù)融資治理機(jī)制可以有效彌補(bǔ)當(dāng)前公司治理的缺陷。 一是完善的債權(quán)人市場(chǎng)。當(dāng)前,完善債權(quán)人市場(chǎng)首先要建立有效的償債保障機(jī)制,包括建立防止出現(xiàn)償債危機(jī)的事前保障機(jī)制和當(dāng)出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行保護(hù)的事后保障機(jī)制。二是要硬化銀行的約束功能,確保銀行有能力且有動(dòng)力監(jiān)控的行為。負(fù)債發(fā)揮治理作用的效力決定于負(fù)債,首先必須是“硬”負(fù)債,決定于完善和健全的破產(chǎn)制度。 二是股權(quán)應(yīng)有一定的集中度。因此,在一般情況下,債務(wù)融資治理機(jī)制無(wú)法在股權(quán)高度分散的公司中發(fā)揮其作用。再加上他們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信息掌握得最充分,因而他們的意見和看法很容易影響那些沒(méi)有機(jī)會(huì)參與公司經(jīng)營(yíng)的信息不對(duì)稱的分散小股東。我國(guó)目前公司的債務(wù)融資中銀行借款的比重相當(dāng)大,因此加強(qiáng)銀行對(duì)的監(jiān)督顯得尤為重要。事后保障機(jī)制主要依賴強(qiáng)制性的法律程序,其主要措施包括自發(fā)性和解與結(jié)算、破產(chǎn)清算與重組等。如果沒(méi)有建立和完善債權(quán)人市場(chǎng),債權(quán)人的利益就得不到保護(hù),經(jīng)濟(jì)體系中的信用體系就不可能建立起來(lái),惡意欠債、惡意逃債等不良行為頻頻發(fā)生,債務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)其硬約束作用,債務(wù)融資的作用也就無(wú)法得到充分的發(fā)展,其結(jié)果必然是一味追求股權(quán)融資,顯然,這對(duì)于實(shí)施債務(wù)融資治理機(jī)制是非常不利的。 有效的公司治理不僅依賴于健全的公司內(nèi)部治理機(jī)制,而且依賴于良好的外部治理機(jī)制,其中包括債務(wù)融資治理機(jī)制。我們認(rèn)為,農(nóng)樂(lè)公司運(yùn)用債務(wù)融資的最大遺憾在于:雖然飼料加工行業(yè)在我國(guó)是個(gè)成熟行業(yè),但是由于近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)以每年8%左右的速度增長(zhǎng),人民生活水平大大提高,動(dòng)物蛋白的消費(fèi)量迅速增加,因此飼料市場(chǎng)在中國(guó)仍然保持較高的增長(zhǎng)速度,存在很多市場(chǎng)機(jī)會(huì),而農(nóng)樂(lè)公司的股東在當(dāng)初的行業(yè)結(jié)構(gòu)分析上沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)。 (三)管理腐敗得到有效遏制 管理是否腐敗以及腐敗嚴(yán)重與否反映了公司治理的有效性,而審計(jì)是一個(gè)可以有效遏制管理腐敗的手段。他形象地將自己比作孫悟空,將股東比作觀音菩薩,而公司的債務(wù)就是觀音菩薩給孫悟空戴上的緊箍咒,為了薪酬和事業(yè),他只好戴著這個(gè)緊箍咒,在漫漫的西天取經(jīng)路上不停地跋涉。從現(xiàn)金流量來(lái)看,20XX年到20XX年,農(nóng)樂(lè)公司共償還了20XX多萬(wàn)元人民幣的K期貸款,其經(jīng)營(yíng)層的資金壓力之大可想而知。 (一)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好與新希望、正虹科技和通威股份等同行業(yè)上市公司相比,農(nóng)樂(lè)公司的有息負(fù)債資產(chǎn)比20XX年~20XX年三年平均值為%,遠(yuǎn)高于同行業(yè),這是債務(wù)融資治理機(jī)制在資本結(jié)構(gòu)上的體現(xiàn)。根據(jù)貸款協(xié)議,長(zhǎng)期借款自資金發(fā)放日起一年后開始償還,短期借款在每期期滿時(shí)由銀行根據(jù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況決定續(xù)貸與否,香港匯豐銀行擁有對(duì)農(nóng)樂(lè)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一些限制性監(jiān)督權(quán),如貸款期內(nèi)規(guī)定金額以上資金使用的審核權(quán)等。經(jīng)過(guò)詳盡研究,農(nóng)樂(lè)公司總投資需要1000萬(wàn)美元,其中長(zhǎng)期資產(chǎn)(主要為建筑物和機(jī)器設(shè)備)800萬(wàn)美元,營(yíng)運(yùn)資金200萬(wàn)美元。 比如當(dāng)原料價(jià)格大幅增長(zhǎng)或需要改良機(jī)器設(shè)備時(shí),需要大筆現(xiàn)金支出,但是單靠正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流又無(wú)法滿足,就需要從外部獲取額外的現(xiàn)金,以保證的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。 高負(fù)債會(huì)產(chǎn)生高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用,高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用則會(huì)降低賬面凈利潤(rùn),如果按照通常的財(cái)務(wù)指標(biāo)口徑計(jì)算分析,往往會(huì)低估的盈利能力,導(dǎo)致對(duì)經(jīng)營(yíng)層的錯(cuò)誤評(píng)價(jià)。并在考慮債務(wù)融資機(jī)制影響的基礎(chǔ)上,在財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)效率方面予以特別的考慮。
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