【正文】 ces are discussed in this paper. And then USES the empirical analysis, for China39。一個有效的市場，既要有一個近期的價格又要有一個遠(yuǎn)期的價格，這就是期貨。一、股指期貨及其相關(guān)的理論（一）股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的理論分析自1982年股票指數(shù)期貨作為股票交易的一種革新方式推出以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入極大的熱情，對這一新生金融衍生工具所帶來的各種經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行理論研究。 ，可在交割時以交割價同時買賣指數(shù)對應(yīng)的股票和期貨合約，且構(gòu)成指數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票及期貨合約都是無限可分的。如果從這個角度來看的話，股指期貨的推出是會減小股市流動性風(fēng)險?？偟膩碚f，股指期貨推出對股票的大勢、走勢沒有影響。股指期貨之所以具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能，是因為它創(chuàng)造了套期保值的機(jī)制。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。此外，由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營商，這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時，因其客戶機(jī)將在某一市場上從事交易而搶在客戶之前在另一市場上下單，為其自營賬戶牟取利潤，從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。但是，就我國的金融市場而言，發(fā)展還很不完善，與西方市場也還有較大的差距，這就使得在做中長線投資的時候有一些很難逾越的障礙，投資者往往在很長一段時間內(nèi)“套牢”，更是有些績優(yōu)股在大盤走勢強(qiáng)勢的時候，繼續(xù)在底部盤整。股指期貨對股價的提前反映雖然股指期貨有以上的避險功能，但由于其交易門檻相對較高，所以對我國的大多數(shù)中小交易者來說，也只是可望而不可及。“被套者”畢竟已經(jīng)持有股票，下一波行情啟動之時已無需再作判斷，只等“解套”就是了。從理論上講，由于ADF檢驗方法中殘差自相關(guān)問題并非完全解決，使得檢驗仍有可能犯取偽的錯誤。同時，由表3還可以得出，原假設(shè)“滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動不是期貨波動的Granger原因”在5%的置信水平下也被拒絕，說明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動是期貨波動的格蘭杰原因。,是股票市場下跌或上漲的外因。兩個多月，從準(zhǔn)備到完成，一路走來，讓我明白了許多，感悟了許多，收獲了許多。因此，本文選擇滬深300股指期貨的收益率序列和現(xiàn)貨收益率序列進(jìn)行檢驗。（二）研究方法簡介 用傳統(tǒng)的計量方法研究時，需要先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，以免出現(xiàn)偽回歸，導(dǎo)致檢驗結(jié)果不可靠。 股指期貨對股價今后走勢的影響股指期貨，因為其對股票價格的提前反映，一般可以理解為對股票價格的未來走勢做出預(yù)警，讓投資者提前采取風(fēng)險防范措施。不論預(yù)測股價是漲還是跌，在買入或賣出股票時，對股票指數(shù)期貨均采用相反的操作方法，即買入股票時賣出股指期貨，在賣出股票時買入股指期貨。可是，股市中的投資利益也是實(shí)實(shí)在在存在的，這就吸引了一批批的股民無畏風(fēng)險，義無反顧地投入股海之中。因此股指期貨市場建立后，使投資策略工具更加多元化的同時，其選擇股指成份股與非成份股之差異性亦愈大。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從被動的單一等待股市上漲轉(zhuǎn)為主動的雙向投資模式，大大提高了行情下跌時閑置資金的使用效率，降低了交易成本。股票市場是一個風(fēng)險相當(dāng)大的市場?！　∽詈?，各監(jiān)管單位將加強(qiáng)市場實(shí)時監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)市場異常變化，將開展多方聯(lián)合調(diào)查，包括與商業(yè)銀行系統(tǒng)的合作，追查可疑賬戶中的資金流轉(zhuǎn)信息，直至追究惡意人士相應(yīng)責(zé)任。而另一方面，股指期貨的推出又給投資者提供了一種風(fēng)險管理工具，可以吸引大量的場外資金進(jìn)入股市和期市。在這一部分，我們忽略預(yù)期、保證金變動等因素的干擾，單純從交易動機(jī)著眼考察股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的一般均衡關(guān)系。第一部分為緒論主要介紹研究背景以及意義，文章的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。價格是市場最真實(shí)的反應(yīng)，那么如何才能推動市場產(chǎn)生一個相對真實(shí)的價格呢？這就是對手交易。s capital market. Launch of stock index futures, is increasingly became a hot issue in China and even the world39。鑒于我國證券市場的特殊性，國內(nèi)研究側(cè)重于對股指期貨是否推出、以何種方式推出以及股指期貨合約的模式等方面的研究?；仡欉^去的十年，我們可以看到股票市場的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，總市值也已經(jīng)躍居全球第三的高位。對于投資者而言，只有他們能得到市場的充分信息，才能做出正確的投資決策，獲取收益；對于政策監(jiān)管者而言，只有充分認(rèn)識到市場狀況的現(xiàn)狀，才能制定出正確的決策，推進(jìn)我國證券市場的進(jìn)一步健康發(fā)展。然而，現(xiàn)實(shí)情況卻復(fù)雜的多。因此，期貨的價格可以用下列形式簡單表達(dá)：F=S(1+r) 其中F為期貨價格，ｓ為現(xiàn)貨價格，r為無風(fēng)險利率，Ｄ為期間股息收益。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深300指數(shù)，就市場的廣度、深度和編制方法等方面來說，在國內(nèi)最具抗操縱性。股指期貨以其獨(dú)特的做空機(jī)制、交易成本低、流動性高等特點(diǎn)受到廣大投資者的青睞，對股票市場的發(fā)展起到積極的推動作用。股指期貨能滿足市場參與者對股市風(fēng)險對沖工具的強(qiáng)烈需求，促進(jìn)市場的發(fā)展。（2）市場間價格波動的傳遞 由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，往往又會迅速影響股票現(xiàn)貨市場的價格，進(jìn)而加大現(xiàn)貨市場的價格波動性。股市的參與者，對上市公司的分配收入基本可以忽略不計，他們所關(guān)心的是股票價格的走勢，追求的是在低價買入股票而在高價賣出，這也就形成“炒股票”。同時，組合投資對于基金比較雄厚的大戶和機(jī)構(gòu)來說，防范風(fēng)險的效力比較明顯。股票指數(shù)期貨對現(xiàn)貨價格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上。 三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)選取及說明為了實(shí)證分析滬深300股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)選擇2012年5月02日至6月29日（共42個交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。為了分析時間序列變量的因果關(guān)系，Granger(1969)提出，Sims(1972)推廣了如何檢驗變量之間的因果關(guān)系法。理論方面簡單介紹滬深300股票指數(shù)期貨的特點(diǎn)，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價格關(guān)系。 Cavallo, Laura. Does the introduction of stock index futures effectively reduce stock market volatility? Is the 39。 immediate? Evidence from the Italian stock exchange using GARCH[J]. Applied Financial Economics, 2002, 12(3): 183192.[22]Raymond ,Yiuman Disconvery in the Hang Seng Index Markets:Index, Futures,and the Tracker Fund [J]. The Journal of Futures Markets, 2004(, ):887907[23]Li M Y L. The dynamics of the relationship between spot and futures markets under high and low variance regimes[J].Applied Stochastic Models in Business and Industry, 2009,25(6):696718.致 謝畢業(yè)論文是大學(xué)本科階段的檢驗四年學(xué)習(xí)成果的一次挑戰(zhàn)。雖然中國股指期貨市場上市時間雖然較短，金融市場尚不完善且市場規(guī)模有限，但在發(fā)現(xiàn)未來股市走勢中已開始發(fā)揮作用。（三）、實(shí)證的分析研究1. 滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗利用ADF檢驗分別對滬深300指數(shù)及相應(yīng)指數(shù)期貨(IF1205)的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。為了減少數(shù)據(jù)編造對分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。在我國，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。在某些情況下，股指期貨之所以會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，有利于提高股市的有效性。其次，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對沖風(fēng)險、鎖定利潤。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場參與者對股指期貨的買賣反映了人們對市場走勢的不同預(yù)期，最終集中撮合競價形成的股指期貨合約的價格就反映了市場對未來不同時期市場走勢的一種共同預(yù)測。