【正文】 ces are discussed in this paper. And then USES the empirical analysis, for China39。一個(gè)有效的市場(chǎng)，既要有一個(gè)近期的價(jià)格又要有一個(gè)遠(yuǎn)期的價(jià)格，這就是期貨。一、股指期貨及其相關(guān)的理論（一）股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系的理論分析自1982年股票指數(shù)期貨作為股票交易的一種革新方式推出以來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入極大的熱情，對(duì)這一新生金融衍生工具所帶來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行理論研究。 ，可在交割時(shí)以交割價(jià)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票和期貨合約，且構(gòu)成指數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票及期貨合約都是無(wú)限可分的。如果從這個(gè)角度來(lái)看的話，股指期貨的推出是會(huì)減小股市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，股指期貨推出對(duì)股票的大勢(shì)、走勢(shì)沒(méi)有影響。股指期貨之所以具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，是因?yàn)樗鼊?chuàng)造了套期保值的機(jī)制。但就長(zhǎng)期而言，二者也存在著某種程度的互補(bǔ)作用。此外，由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商，這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，因其客戶(hù)機(jī)將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶(hù)之前在另一市場(chǎng)上下單，為其自營(yíng)賬戶(hù)牟取利潤(rùn)，從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為。但是，就我國(guó)的金融市場(chǎng)而言，發(fā)展還很不完善，與西方市場(chǎng)也還有較大的差距，這就使得在做中長(zhǎng)線投資的時(shí)候有一些很難逾越的障礙，投資者往往在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“套牢”，更是有些績(jī)優(yōu)股在大盤(pán)走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，繼續(xù)在底部盤(pán)整。股指期貨對(duì)股價(jià)的提前反映雖然股指期貨有以上的避險(xiǎn)功能，但由于其交易門(mén)檻相對(duì)較高，所以對(duì)我國(guó)的大多數(shù)中小交易者來(lái)說(shuō)，也只是可望而不可及。“被套者”畢竟已經(jīng)持有股票，下一波行情啟動(dòng)之時(shí)已無(wú)需再作判斷，只等“解套”就是了。從理論上講，由于ADF檢驗(yàn)方法中殘差自相關(guān)問(wèn)題并非完全解決，使得檢驗(yàn)仍有可能犯取偽的錯(cuò)誤。同時(shí)，由表3還可以得出，原假設(shè)“滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動(dòng)不是期貨波動(dòng)的Granger原因”在5%的置信水平下也被拒絕，說(shuō)明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動(dòng)是期貨波動(dòng)的格蘭杰原因。,是股票市場(chǎng)下跌或上漲的外因。兩個(gè)多月，從準(zhǔn)備到完成，一路走來(lái)，讓我明白了許多，感悟了許多，收獲了許多。因此，本文選擇滬深300股指期貨的收益率序列和現(xiàn)貨收益率序列進(jìn)行檢驗(yàn)。（二）研究方法簡(jiǎn)介 用傳統(tǒng)的計(jì)量方法研究時(shí)，需要先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以免出現(xiàn)偽回歸，導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果不可靠。 股指期貨對(duì)股價(jià)今后走勢(shì)的影響股指期貨，因?yàn)槠鋵?duì)股票價(jià)格的提前反映，一般可以理解為對(duì)股票價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)做出預(yù)警，讓投資者提前采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施。不論預(yù)測(cè)股價(jià)是漲還是跌，在買(mǎi)入或賣(mài)出股票時(shí)，對(duì)股票指數(shù)期貨均采用相反的操作方法，即買(mǎi)入股票時(shí)賣(mài)出股指期貨，在賣(mài)出股票時(shí)買(mǎi)入股指期貨?？墒牵墒兄械耐顿Y利益也是實(shí)實(shí)在在存在的，這就吸引了一批批的股民無(wú)畏風(fēng)險(xiǎn)，義無(wú)反顧地投入股海之中。因此股指期貨市場(chǎng)建立后，使投資策略工具更加多元化的同時(shí)，其選擇股指成份股與非成份股之差異性亦愈大。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從被動(dòng)的單一等待股市上漲轉(zhuǎn)為主動(dòng)的雙向投資模式，大大提高了行情下跌時(shí)閑置資金的使用效率，降低了交易成本。股票市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的市場(chǎng)?！　∽詈螅鞅O(jiān)管單位將加強(qiáng)市場(chǎng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)異常變化，將開(kāi)展多方聯(lián)合調(diào)查，包括與商業(yè)銀行系統(tǒng)的合作，追查可疑賬戶(hù)中的資金流轉(zhuǎn)信息，直至追究惡意人士相應(yīng)責(zé)任。而另一方面，股指期貨的推出又給投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以吸引大量的場(chǎng)外資金進(jìn)入股市和期市。在這一部分，我們忽略預(yù)期、保證金變動(dòng)等因素的干擾，單純從交易動(dòng)機(jī)著眼考察股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的一般均衡關(guān)系。第一部分為緒論主要介紹研究背景以及意義，文章的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。價(jià)格是市場(chǎng)最真實(shí)的反應(yīng)，那么如何才能推動(dòng)市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)相對(duì)真實(shí)的價(jià)格呢？這就是對(duì)手交易。s capital market. Launch of stock index futures, is increasingly became a hot issue in China and even the world39。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，國(guó)內(nèi)研究側(cè)重于對(duì)股指期貨是否推出、以何種方式推出以及股指期貨合約的模式等方面的研究?；仡欉^(guò)去的十年，我們可以看到股票市場(chǎng)的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，總市值也已經(jīng)躍居全球第三的高位。對(duì)于投資者而言，只有他們能得到市場(chǎng)的充分信息，才能做出正確的投資決策，獲取收益；對(duì)于政策監(jiān)管者而言，只有充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)狀況的現(xiàn)狀，才能制定出正確的決策，推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步健康發(fā)展。然而，現(xiàn)實(shí)情況卻復(fù)雜的多。因此，期貨的價(jià)格可以用下列形式簡(jiǎn)單表達(dá)：F=S(1+r) 其中F為期貨價(jià)格，ｓ為現(xiàn)貨價(jià)格，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Ｄ為期間股息收益。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深300指數(shù)，就市場(chǎng)的廣度、深度和編制方法等方面來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)最具抗操縱性。股指期貨以其獨(dú)特的做空機(jī)制、交易成本低、流動(dòng)性高等特點(diǎn)受到廣大投資者的青睞，對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。股指期貨能滿(mǎn)足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。（2）市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的傳遞 由于股指期貨與未來(lái)相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價(jià)格波動(dòng)往往較現(xiàn)貨市場(chǎng)更為劇烈，而股指期貨的這種價(jià)格波動(dòng)通過(guò)指數(shù)套利或其他渠道，往往又會(huì)迅速影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，進(jìn)而加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性。股市的參與者，對(duì)上市公司的分配收入基本可以忽略不計(jì)，他們所關(guān)心的是股票價(jià)格的走勢(shì)，追求的是在低價(jià)買(mǎi)入股票而在高價(jià)賣(mài)出，這也就形成“炒股票”。同時(shí)，組合投資對(duì)于基金比較雄厚的大戶(hù)和機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，防范風(fēng)險(xiǎn)的效力比較明顯。股票指數(shù)期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上。 三、股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)選取及說(shuō)明為了實(shí)證分析滬深300股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時(shí)間序列數(shù)據(jù)選擇2012年5月02日至6月29日（共42個(gè)交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。為了分析時(shí)間序列變量的因果關(guān)系，Granger(1969)提出，Sims(1972)推廣了如何檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系法。理論方面簡(jiǎn)單介紹滬深300股票指數(shù)期貨的特點(diǎn)，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系。 Cavallo, Laura. Does the introduction of stock index futures effectively reduce stock market volatility? Is the 39。 immediate? Evidence from the Italian stock exchange using GARCH[J]. Applied Financial Economics, 2002, 12(3): 183192.[22]Raymond ,Yiuman Disconvery in the Hang Seng Index Markets:Index, Futures,and the Tracker Fund [J]. The Journal of Futures Markets, 2004(, ):887907[23]Li M Y L. The dynamics of the relationship between spot and futures markets under high and low variance regimes[J].Applied Stochastic Models in Business and Industry, 2009,25(6):696718.致 謝畢業(yè)論文是大學(xué)本科階段的檢驗(yàn)四年學(xué)習(xí)成果的一次挑戰(zhàn)。雖然中國(guó)股指期貨市場(chǎng)上市時(shí)間雖然較短，金融市場(chǎng)尚不完善且市場(chǎng)規(guī)模有限，但在發(fā)現(xiàn)未來(lái)股市走勢(shì)中已開(kāi)始發(fā)揮作用。（三）、實(shí)證的分析研究1. 滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗(yàn)利用ADF檢驗(yàn)分別對(duì)滬深300指數(shù)及相應(yīng)指數(shù)期貨(IF1205)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了減少數(shù)據(jù)編造對(duì)分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。在我國(guó)，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。在某些情況下，股指期貨之所以會(huì)對(duì)股指的波動(dòng)有作用，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息的敏感性，這種波動(dòng)是正常的，有利于提高股市的有效性。其次，股票承銷(xiāo)商在包銷(xiāo)股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)預(yù)先賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場(chǎng)參與者對(duì)股指期貨的買(mǎi)賣(mài)反映了人們對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的不同預(yù)期，最終集中撮合競(jìng)價(jià)形成的股指期貨合約的價(jià)格就反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不同時(shí)期市場(chǎng)走勢(shì)的一種共同預(yù)測(cè)。