【正文】 資本性支出 ” 是指廠房的新建 、 改建 、 設(shè)備的更新 、 購置 、 以及新產(chǎn)品的試制等方面的支出 。 穩(wěn)定增長期 FCFE的現(xiàn)值 =[（ %6%） ] （ P/F，14%， 5） = ? 第七步，計算公司股權(quán)的價值。但是，隨著明確的預(yù)測期的延長，連續(xù)價值占公司總價值的比重將下降。在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無法確定的情況下 ,為鼓勵更多的奔馳公司股東接受換股 ,提高換股比例的吸引力 ,經(jīng)過雙方討價還價 ,確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例。再加上非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值 ,得出兩個公司的實際價值分別為 :奔馳公司 1 ,克萊斯勒 (不出售庫存股票 )或 (出售庫存股票 )。 穩(wěn)定增長期 FCF的現(xiàn)值 =[（ %5%） ]（ P/F， % ， 5） = ?第七步，計算公司的價值。 高速成長階段的股權(quán)資本成本 =%+ 5%=14% ? 第三步，計算高速成長階段股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 （ 2）公司整體估價，公司整體價值包括公司股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。 公式： （ 2）需滿足的條件： CFt 、 r、 n （ 3）類型 1） 股權(quán)資本估價 2） 公司整體估價 返回 高 級 財 務(wù) 管 理 ?? ??ntttrCFV1 )1( ?理論基礎(chǔ)：替代原則，即任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產(chǎn)時，他所愿意支付的價格不會超過建造一項具有相同用途的代替品所需的成本。 對目標公司法律文件方面的審查。 目前的發(fā)展趨勢是：投資銀行在企業(yè)并購活動中扮演著越來越重要的角色 。 ② 對于可以預(yù)計未來現(xiàn)金流量的企業(yè) ， 可以通過增量現(xiàn)金流量的折現(xiàn)對企業(yè)未來增長性進行估價 ，而如何對在很長時期內(nèi)不產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的企業(yè) ，如網(wǎng)絡(luò)公司進行估價仍是懸而未決的問題 。即 V= 1 ( 1 )ntttCFr? ?? ………………………………（ 3 1 ） 式中： V為資產(chǎn)的價值， n為資產(chǎn)的壽命， r為與預(yù)期現(xiàn)金流量相對應(yīng)的貼現(xiàn)率， CFt為資產(chǎn)在 t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 FCFE=凈收益 （資本性支出 折舊）（ 1負債比率） 營運資本增量（ 1負債比率） FCFE2022= （ 1+30%） （ ） （ 1+30%） （ 160%） [ 20%（ 1+30%） 20%] （ 160%）== FCFE2022= 。 高速成長階段 FCF的現(xiàn)值 = （ P/F， %， 1）+ （ P/F， %， 2） + （ P/F， % ，3） + （ P/F， % ， 4） + （ P/F， % ， 5） =++++=元 高 級 財 務(wù) 管 理 返回 ?第四步，估算第 6年的公司自由現(xiàn)金流量。為此雙方各自聘請了兩家投資銀行作為財務(wù)顧問 ,希望能夠合理地確定各自的價值以及換股比例。 ?通過成本法確定并購目標公司的價值簡明實用，期權(quán)法則是價值評估的新思路，換股合并時一般會用到換股比例法。 解： ① ， 即 B企業(yè) 股票作價為 20（ 32 ） 元 1250 2 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 AA ERER ? ? ??? 1250 ??②12501 .2 5 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 BBBE R E RER? ? ? ??? 假定 A企業(yè)實施并購后能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，估計每年增加凈收益 202萬元，如要求存續(xù)的 A企業(yè)每股收益提高 10%，達到 ，可計算 A企業(yè)所能接受的股票交換率： ， 即 A企業(yè)對 B企業(yè)的 每股股票作價為 32= 125 0 202 500 200 ERER? ? ? ???? 案例背景 ? 德國的戴姆勒奔馳公司和美國的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司 ,戴姆勒奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價的豪華車 ,主要市場在歐洲和北美洲 ,美國克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車 ,主要市場側(cè)重于美洲大陸。預(yù)期今后 5年內(nèi)將以 8%的速度高速增長， 值為，稅前債務(wù)成本為 %，負債比率為 50%。預(yù)期該公司在今后 5年內(nèi)將高速