【正文】 4 ? 一般的信用衍生產(chǎn)品如信用風險緩釋合約等，其驅動因子主要為違約風險 ? 以優(yōu)級貸款為標的的信用衍生產(chǎn)品，其驅動因子主要為提前支付 ? 次級貸款衍生產(chǎn)品兼有以上兩種特點，違約和提前支付都是主要的驅動因子，在不同的市場環(huán)境下，這兩種因子的作用強弱會發(fā)生變化。 ? 一年或一期的數(shù)據(jù)可能忽略了違約概率的整體期限結構。 ? 若采用市場報價，可以得到隱含的未來生存時間分布。貸款池的總損失可表示為： ? 不同信用級別的 ABX 指數(shù)的定價結果需要能夠互相統(tǒng)一 ? 不同信用級別的 TABX 指數(shù)的定價結果同樣需要能夠互相統(tǒng)一 ? 由動態(tài)模型得到 CDR， CPR 情景，再將產(chǎn)生的現(xiàn)金流整合即可達到以上所有目標 動態(tài)競爭風險模型：估值 dtetxhpRNTL rtNiTimxtii ??? ? ???? 10)()( )()1()( ??27 ? 2022年 6月在加拿大蒙特利爾的演講中，談到次貸危機是否快要結束的問題時，展示的研究結果 各月待重置次貸總量（以十億為單位） 28 ? 傳統(tǒng) Copula模型仍有一定的局限性 ? 風險隨機過程的動態(tài)刻畫：測度變換問題 定價理論最新進展 29 ? 傳統(tǒng) Copula模型得到了廣泛的應用，但它仍有一定的局限性： ? 缺乏金融層面上的合理性證明 ? 在市場校驗方面存在困難 ? 某些級別的對沖表現(xiàn)比較差 ? 無法刻畫違約風險的動態(tài)過程，因此無法對美式期權等復雜產(chǎn)品進行定價 ? 風險動態(tài)過程的刻畫需要通過測度變換來解決 傳統(tǒng) Copula模型存在的問題 30 ? 假設公司資產(chǎn)價值 在客觀測度下的幾何布朗運動，其波動率為 ，漂移項為 ，定義違約距離為： ? 在莫頓模型中，客觀測度下的違約概率為 ，其中 風險中性測度下的違約概率為 ，其中 ? 由此可知，莫頓模型中客觀測度下及風險中性測度下違約概率的關系為 : 單一個體的測度變換：莫頓模型 （ 1974） ? )lo g ()](lo g [)( DtVtX ??)]([]0)([)( *** TBTXPTq ?????)]([]0)([)( TBTXPTq ????? T TXTB ??? 2)0()(????tVTTrXTB ?? 2*)0()( ???????????? ????? ? TrTqTq ??)]([)( 1*31 ? 王氏變換給出了一般隨機過程的測度變換公式 ： ? 王氏變換的直觀解釋： ? 對于非正態(tài)分布的金融風險，我們并不知道如