【正文】 PI較高的項(xiàng)目開始選取，確定 投資組合，盡量充分利用資本限額； 投資組合 包括的項(xiàng)目 投資規(guī)模(萬 $) 凈現(xiàn)值 (萬 $) 1 E,C,B和 $50萬的投資機(jī)會(huì) 600 650與余下的 50帶來的凈現(xiàn)值 2 E,A 600 700 計(jì)算各種組合的 NPV總和，比 較合適的投資組合有以下兩個(gè)： 第三步：按照組合的 NPV總額選取最佳組合。 2500006 0100000202202200000400000500000 ???????平均投資額 3. 平均會(huì)計(jì)收益率法存在的問題 ARR按投資項(xiàng)目的賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng) 目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與 NPV等標(biāo) 準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論； ARR沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值，第一年的會(huì)計(jì)收益被視為等同于最后 一年的會(huì)計(jì)收益； ARR與之相比較的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率具有很 強(qiáng)的主觀性。 ? 當(dāng)有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于 NPV大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小 于設(shè)定時(shí)間的項(xiàng)目 說明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時(shí)間”由 公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。 3. 說明： NPV與 IRR對(duì)項(xiàng)目選擇的結(jié)果是一致的。 2. NPV法與 IRR法不一致的第一種情況 現(xiàn)金流量 IRR NPV 10% 項(xiàng)目 A 100， 130 30% 項(xiàng)目 B 100， 130 30% 項(xiàng)目 C 100， 230， 132 10%， 20% 0 項(xiàng)目 A NPV($) k(%) 0 30 30 項(xiàng)目 A 此項(xiàng)目內(nèi)部收益率為 30%，當(dāng)貼 現(xiàn)率小于 30%時(shí)，凈現(xiàn)值都大于 0。 在貼現(xiàn)率（ k）小于費(fèi)雪交點(diǎn)時(shí)， IRR選擇的結(jié)果 通常是 NPV較小的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目（無論是較小 規(guī)模還是早期多流入現(xiàn)金）都可以使公司進(jìn)行較 早的再投資，而 IRR作為再投資利率又大于 NPV方 法使用的再投資率 —— 要求的收益率。這個(gè)年 均 CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱為 約當(dāng) 年金成本（ Equivalent Annual Cost）。 IRR與 NPV不一致是因?yàn)?IRR忽略了項(xiàng)目的規(guī)模 ? 時(shí)間序列問題 某公 司有一個(gè)閑臵的倉庫，可以存放有毒廢物 容器（項(xiàng)目 A），也可以存放電子設(shè)備 （項(xiàng)目 B），現(xiàn)金流量如下： 時(shí) 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% 項(xiàng)目 A 10000 10000 1000 1000 2022 669 109 項(xiàng)目 B 10000 1000 1000 12022 4000 751 484 NPV($) K(%) 4000 2022 484 0 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾。 六、 NPV方法與 IRR方法的比較 1. 凈現(xiàn)值曲線（ NPV Profile） 一條描繪項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間關(guān)系的曲線 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是 IRR。 ? 當(dāng)有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于 IRR大的 項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 年份 初始投資支出 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 稅后 現(xiàn)金流 40000 15000 14000 13000 12022 11000 計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 1 2 3 4 51 5 0 0 0 1 4 0 0 0 1 3 0 0 0 1 2 0 0 0 1 1 0 0 040000( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % )N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?=40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于 NPV0，所以該項(xiàng)目可以接受。 3. 凈現(xiàn)值作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn) ? NPV使用了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； ? NPV考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； ? NPV決定的項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值。 2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為 10%的公司正在考慮 3個(gè)投 資項(xiàng)目，下表給出了這 3個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流，公 司管理部門決定計(jì)算每項(xiàng)計(jì)劃的 IRR, 然后確 定采用哪一個(gè)項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值曲線 當(dāng) k=k1時(shí) , NPV(k1