【正文】 在世界影響力不斷提升的時(shí)期，歷史賦予高端白酒從全國性品牌走向世界性品牌。 盛初公司曾經(jīng)為紅花郎 /洋河藍(lán)色經(jīng)典做過營銷咨詢。 按此估算， 2022～ 2022年銷售收入復(fù)合增長率約為 25%，進(jìn)而可以推測(cè)每年凈利潤增長目標(biāo)高于公司股權(quán)激勵(lì)方案中的績效考核指標(biāo)（扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于 12%）。 張?jiān)Ｖ饕l(fā)展戰(zhàn)略仍然是以中高端為發(fā)展目標(biāo)，葡萄酒是未來發(fā)展的重點(diǎn)。 新增 60萬噸產(chǎn)能。 金種子為皖酒六朵金花之一，主要產(chǎn)品為三種：醉三秋（出廠價(jià) 60元 /零售價(jià) 108元）、柔和種子酒（ 50元 /98元）、祥和種子酒（ 30元 /48元）；此三類產(chǎn)品收入合計(jì)占酒類總收入 80%；目前推出金種子年份酒，有利于產(chǎn)品形象升級(jí)和毛利率提升； ?銷售渠道扁平化。 截止 2022年底，茅臺(tái)特約經(jīng)銷商 219個(gè) /專賣店 841個(gè)，按照茅臺(tái)曾經(jīng)規(guī)劃每一個(gè)縣級(jí)行政區(qū)至少有一個(gè)專賣店，截止目前我國有 2860個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，專賣店擴(kuò)張至少還有 2倍的空間； 消費(fèi)升級(jí)長期利多?？臻g廣闊 ：行業(yè)平穩(wěn)增長 amp。中信證券研究部 天 馬 行 空 官 方 博 客 ：cin ； :；： 食品飲料行業(yè)研究方法 2 中信證券分析師簡(jiǎn)介 —— 食品飲料行業(yè) ? 黃 巍 中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師 ? UBC數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。未來看整合 ：朝陽產(chǎn)業(yè) 其他：黃酒行業(yè)區(qū)域特征明顯 35 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目 錄 36 ：成長路徑清晰 /明確 資料來源 ：中信證券研究所 ?收入目標(biāo)年增 10億，樂觀預(yù)計(jì)可以提前實(shí)現(xiàn) 2022年百億目標(biāo)。 隨著人均收入水平提高，以全國 1億城市家庭年送禮或消費(fèi) 1瓶茅臺(tái)計(jì)算，即可消化 5萬噸茅臺(tái)，大于公司長期產(chǎn)能供給； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 、 （主營業(yè)務(wù)稅金及附加按 18%計(jì)算），買入。 公司一級(jí)經(jīng)銷商已經(jīng)沉淀到縣一級(jí)，甚至鎮(zhèn)一級(jí)；公司目前有 150多個(gè)有效經(jīng)銷商，為了便于掌控經(jīng)銷商的銷售和提升其管理水平，公司外派了 300多個(gè)業(yè)務(wù)員任該經(jīng)銷商副總，進(jìn)而影響到約10000人左右的銷售團(tuán)隊(duì)，其經(jīng)營效果近似于深度分銷模式； ?更多看點(diǎn)： 再融資 ；產(chǎn)品提價(jià)； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年 EPS為 、 ，增持。 2022年銷量 467萬噸，預(yù)計(jì) 2022年 500萬噸（世界前八），公司目標(biāo) 2022年 800萬噸（世界前六），產(chǎn)能擴(kuò)張需要較大的資金規(guī)模； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年燕京啤酒 EPS為 、 ，增持； ?預(yù)測(cè) 2022~2022年青島啤酒 EPS為 、 ，增持； 最新價(jià) 總市值 09年收入 10Q1 產(chǎn)能 09年銷量 10Q1 青島啤酒 800 591 123 燕京啤酒 560 467 94 燕京 /青島 % % % % % % % 46 中信食品飲料重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 最新價(jià) 市值 EPS PE 投資評(píng)級(jí) 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 貴州茅臺(tái) 買入 五糧液 買入 張?jiān)?A 買入 山西汾酒 買入 伊利股份 買入 瀘州老窖 買入 雙匯發(fā)展 買入 水井坊 增持 青島啤酒 增持 金種子酒 增持 古井貢酒 增持 洋河股份 增持 皇氏乳業(yè) 增持 承德露露 增持 燕京啤酒 增持 恒順醋業(yè) 增持 三全食品 增持 *st南方 增持 金楓酒業(yè) 增持 得利斯 持有 伊力特 持有 酒鬼酒 持有 古越龍山 持有 黑牛食品 持有 平均 47 致謝！ 黃 巍 中信證券研究部 食品飲料首席分析師 Tel:01084588566 Email: 。種植面積擴(kuò)展支撐五年大發(fā)展 資料來源 ：中信證券研究所 張?jiān)．a(chǎn)品結(jié)構(gòu) ?定位中高端，發(fā)展葡萄酒為主。 1986年， 1張僑匯券大致對(duì)應(yīng) 1元人民幣 40 ：再次創(chuàng)業(yè) 資料來源 ：中信證券研究所 老窖柒泉營銷公司組織與管理特點(diǎn) ?規(guī)劃 2022年銷售收入達(dá)到 130億（含稅）。 占收入 28%的青花瓷和收入 51%的老白汾是汾酒完成未來收入增量的方向，預(yù)計(jì) 2022年青花瓷完成 1500噸 /老白汾 10500噸；此外，預(yù)計(jì) 2022年省外市場(chǎng)收入翻倍； ?與盛初合作提升營銷能力。 2022年于中投證券成立之初加盟研究所； 2022年初加盟中信證券研究部； ? 《 新財(cái)富 》 2022年食品飲料行業(yè)最佳分析師評(píng)比上榜； 3 序 1：貴州茅臺(tái)（ 600519） 貴州茅臺(tái)上市期間最大漲幅達(dá) 41倍 資料來源 ：中信證券研究所 4 序 2：張?jiān)＃?000869） 張?jiān)Ｉ鲜衅陂g最大漲幅達(dá) 25倍 資料來源 ：中信證券研究所 5 序 3：瀘州老窖（ 000568） 瀘州老窖上市期間最大漲幅達(dá) 33倍 資料來源 ：中信證券研究所 6 序 4：金種子酒（ 600199） 金種子酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 13倍 資料來源 ：中信證券研究所 7 序 5：古井貢酒（ 000596） 古井貢酒 20222022年間最大漲幅達(dá) 10倍 資料來源 ：中信證券研究所 8 序 6：股價(jià)大幅度表現(xiàn)的推動(dòng)因素 超級(jí)牛股營收表現(xiàn) 資料來源 ：中信證券研究所 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 10Q1 貴州茅臺(tái) 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 張?jiān)? 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 瀘州老窖 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 金種子酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 古井貢酒 收入 % % % % % % % % % 凈利潤 % % % % % % % % % 9 序 (完）：尋找下一個(gè)超級(jí)牛股（ 5年 N倍） 行業(yè)特質(zhì)： ?非周期； ?與 GDP發(fā)展階段 、 人均收入 、 城鎮(zhèn)化率緊密度高； 研究方法： ?定位子行業(yè)所處的發(fā)展階段； ?具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)壟斷企業(yè)； ?產(chǎn)品特性 、 營銷模式 、 治理結(jié)構(gòu)等； 10 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)消費(fèi)升級(jí) 二、白酒行業(yè)定價(jià)能力最強(qiáng) 三、各子行業(yè)空間測(cè)算 四、尋找超額回報(bào)品種 目錄 11 GDP存在巨大提升空間 當(dāng)年價(jià)格（美元） 購買力平價(jià)（國際元） 購買力平價(jià)轉(zhuǎn)換率 （本幣 /國際元） GDP （億） 人均 GDP 他國 /中國 GDP（億） 人均 GDP 他國 /中國 中國 美國 日本 韓國 GDP到食品消費(fèi)三級(jí)傳導(dǎo)圖 資料來源 ：中信證券研究所 G D P 分配政府稅收居民收入企業(yè)收入 儲(chǔ)蓄消費(fèi)食品居住其他 以 2022年美元計(jì)算，美國 15倍 /日本 12倍 /韓國 6倍于我國 49%54%55%57%57%58%61%61%62%71%0% 20% 40% 60% 80%中國韓國日本阿根廷法國德國加拿大巴西香港美國消費(fèi)對(duì) GDP貢獻(xiàn)度 12 人均 GDP 城鎮(zhèn) 收入 占 GDP 城鎮(zhèn) 食品 占收入 農(nóng)村 收入 占 GDP 農(nóng)村 食品 占收入 1999 7159 5889 % 1932 % 2987 % 829 % 2022 7858